Вексель

     5. Риски при операциях с векселями 

     Операции  по учету векселей являются для банков в значительной степени рискованными. Риск потерь связан не только с финансовым положением векселедателя, но определяется помимо этого рядом других факторов.

     В частности, наблюдается информационная закрытость рынка. Эта проблема наиболее остра и связана с труднодоступностью информации о находящихся в обращении векселях, процедуре выпуска, погашении, фактах утери или хищении векселей, сводных данных, финансовой отчетности векселедателя.

     Участники рынка пока не могут пользоваться общепринятой технологией совершения операций. Это связано с тем, что  отсутствует унифицированный порядок выпуска и погашения векселей, проверки их на подлинность, устоявшегося документа оборота и порядка расчетов по совершаемым сделкам на вторичном рынке.

     Сегодня отсутствует и торговая система  или общепризнанная торговая площадка по операциям с векселями. Сделки с ними осуществляются на неорганизованном не биржевом рынке. Процедуры из заключения, совершение расчетов, передача долговых обязательств определяются индивидуально. Поэтому участники вексельного обращения практикуют различные способы исполнения сделок: на условиях предоплаты или предпоставки бумаг, закрытым или открытым индоссаментом.

     Высок и риск мошенничества. Он связан с  документарной формой векселя как  долгового инструмента и усугубляется возможностью передачи векселей по бланковому индоссаменту, что усиливает риск злоупотребления.

     При работе с векселями возникают  различные коллизии по отдельным вопросам уголовного, гражданского и вексельного права. Например, существующая в рамках уголовного и гражданского прав процедура "ареста" денежных средств в обеспечении платежа или долговых обязательств, являющихся предметом спора, выступает в противоречии с нормами вексельного права. Такая ситуация делает рискованными не только активные операции банка по учету, но и пассивные – по привлечению ресурсов.

     Определенный  вклад в снижение степени риска  по операциям с векселями могут  внести принятые в рамках ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) единые стандарты раскрытия информации, выпуска и погашения а также обращения векселей, обязательных для исполнения участниками ассоциации.

     Следующим шагом, видимо, должна быть организация вексельной торговой площадки в раках ассоциации. Ее создание повысит ликвидность обращающихся векселей, ускорят торговые операции, снизят риск совершаемых сделок, сократит издержки для конечных участников, это приведет к повышению "прозрачности" вексельного рынка.

     Возможно, существование торговой системы  без обеспечения депозитарного  учета совершаемых сделок с векселями и гарантированной системы их исполнения. В этом случае, допуск к участию в торгах не может быть свободным, а должен строиться в зависимости от опыта работы компании на вексельном рынке и собственной платежеспособности.

     Одной из операций, получающих развитие, является авалирование коммерческими банками векселей сторонних векселедателей. При этом банк становится солидарно обязанным по векселям и в виде компенсации за риск получает комиссионный вознаграждения. Такая операция не влечет за собой отвлечение ресурсов, но требует тщательной проработки обеспечения сделки. Чаще всего в его роли выступает залог ликвидных материальных ценностей. Тогда уровень риска по сделке для банка определяется найденным механизмом перехода права собственности или реализации залога.

     Вексельный  рынок в России очень подвижен, поэтому и операции банков с векселями  отличаются высокой динамичностью. Представляется, что чисто портфельные операции на вексельном рынке теряют значимость в силу снижения объемов вексельного кредитования и выравнивания доходности по региону.

     Перспективным направлением становится ориентация банков на корпоративную клиентуру, разработка и внедрение различных расчетных схем с использованием как собственных векселей, так и обращающихся на рынке других долговых обязательств.

     В зависимости от конкретной ситуации банк может брать на себя выполнение ряда функций – от разработки схемы до совершения комиссионных операций по поручению клиента, выполнение функций платежного агента. При этом банк, как посредник имеет ряд преимуществ относительно других финансовых институтов, представляемых на вексельном рынке. Прежде всего, они заключаются в более жестком контроле за финансовым состоянием со стороны Центробанка России, опыте работы на вексельном рынке, широком круге контрагентов, информационной обеспеченности и наличии финансовых ресурсов [7]. 
 

     6. Анализ операций с векселями 

     6.1. Анализ доходности финансовых векселей 

     Вексель может быть выпущен как с дисконтом, так и с выплатой фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель). 

      С точки зрения количественного анализа в первом случае вексель представляет собой дисконтную бумагу, доход по которой представляет разницу между ценой покупки и номиналом.  Поэтому доходность такого векселя определяется аналогично доходности любого обязательства, реализуемого с дисконтом и погашаемого по номиналу:

     где t –число дней до погашения;

     Р – цена покупки;

     N – номинал;

     К – курсовая стоимость;

     В – используемая временная база;

     Как правило, в операциях с векселями  используются обыкновенные проценты (360/360).

     Абсолютный  дисконт по дисконтному векселю  S равен:

     S=FV-PV=N-P=100-K. (2)

      Если вексель  продается (покупается) до срока погашения, доход будет поделен между продавцом и покупателем с учетом величины рыночной ставки процента и числа дней, оставшихся до погашения:

     где Y - рыночная ставка (норма доходности покупателя);

             t - число дней от момента сделки до срока погашения;

     Соответственно, доход продавца будет равен:

                                                         Sпрод = S - Sпок ,   (4)

     Если  вексель размещается по номиналу, его доход определяется объявленной процентной ставкой r. В этом случае вексель представляет собой ценную бумагу с выплатой фиксированного дохода в момент погашения.

     С учетом введенного выше обозначения  r абсолютный размер дохода по векселю может быть определен, как:

     

     где  r  - ставка по векселю;

            N - номинал;

            t   - срок погашения в днях;

            B  - временная база;

      Соответственно, годовая доходность погашения Y, исчисленная по простым процентам, будет равна: 

     Из (5) и (6) следует, что если обязательства  размещено по номиналу и держится до срока погашения его доходность будет равна указанной в контракте ставки процента (т.е. Y=r).

     Если  вексель продается (покупается) между  датами выпуска и погашения, абсолютная величина дохода S будет распределена между продавцом и покупателем в соответствии с рыночной ставкой (нормой доходности покупателя) Y на данный момент времени и пропорционально сроку хранения ценной бумаги каждой из сторон. Часть дохода, причитающаяся покупателю за оставшийся до погашения срок t₂, будет равна:

      где  t₂ - число дней от момента покупки до погашения векселя.

     Соответственно, продавец получит величину:

                                                       Sпрод = S – Sпок  (8)

     Соотношение (7) и (8) отражают ситуацию равновесия на рынке (т.е. "справедливое" распределение доходов в соответствии с рыночной ставкой Y и пропорционально сроку хранения бумаги каждой из сторон). Любое отклонение в ту или иную сторону повлечет за собой перераспределение дохода в пользу одного из участников сделки.

      Предельная  величина рыночной ставки Y, при которой продавец бумаги получит доход, должна удовлетворять неравенству:

     где  r  - ставка по векселю;

            Y - рыночная ставка;

            t₁ - число дней до погашения в момент покупки;

            t₂ - число дней до погашения в момент перепродажи;

      При этом доходность операции будет равна:

       

     где  YTM - эффективная доходность 
 

     6.2. Оценка стоимости финансовых векселей 

     Процесс оценки стоимости векселя, выпущенного  с дисконтом, заключается в определении современной величины элементарного потока платежей по формуле простых процентов исходя из требуемой нормы доходности Y.

      С учетом используемых обозначений формула текущей  стоимости (цены) подобного обязательства  будет иметь вид: 

      Поскольку номинал  дисконтного векселя принимается  за 100%, его курсовая стоимость равна:

      Определение современной стоимости процентных векселей. С учетом накопления на момент проведения операции дохода стоимость обязательства (Р), соответствующая требуемой норме доходности Y может быть определена из соотношения:

     где   t – число дней до погашения.

     При Y=r рыночная стоимость обязательства на момент выпуска будет равна номиналу (т.е. Р=N). Соответственно, при Y>r будет Р<N и вексель размещается с дисконтом, а в случае Y<r с премией (т.е. Р>N).

     Таким образом, рыночная стоимость векселя  с учетом накопленного дохода, определяемая из (14), может отклоняться от номинала. Однако в биржевой практике принято котировать в процентах к номиналу, т.е. за 100 единиц на дату сделки. При этом ставка дохода по обязательствам r показывается отдельно [8].

      Курсовая стоимость  обязательства К, проводимая в биржевых сводках, определяется как:

     где  t - число дней до погашения;

           S₁ – абсолютная величина дохода, накопленная к дате совершения сделки.

      В свою очередь  величина S1 может быть найдена из следующего соотношения: 

     где  t₁ - число дней от момента выпуска до даты сделки.

     Таким образом, полная рыночная стоимость  векселя Р может быть так же определена как:

                                                          P = K + S1 
 

     6.3. Анализ учета векселей 

     При учете вексель выполняет две  функции: коммерческого кредита и средства платежа.

      Абсолютная  величина дисконта определяется как  разность между номиналом векселя и его современной стоимостью на момент проведения операции. При этом дисконтирование осуществляется по учетной ставке d, устанавливаемой банком: