Валютный фьючерсный рынок: тенденции развития

     Изменение установленного обменного курса  с течением времени можно объяснить  изменениями базиса. Первоначально базис равнялся 0,015 долл. США (1,50 долл. США – 1,485 долл. США), но через 6 месяцев он будет сведен к нулю: в момент исполнения контракта фьючерсная и наличная цены идентичны. Разница между наличной и фьючерсной ценами может рассматриваться как норма обесценения или повышения стоимости валюты, необходимая для компенсации разницы в процентных ставках. По мере уменьшения временного периода наличная стоимость разницы в процентных ставках падает пропорционально, и параллельно с этим уменьшается степень обесценения валюты и повышения ее стоимости. Таким образом, когда до срока исполнения контракта останется только 2 месяца, наличная стоимость разницы в процентных ставках в 2 % годовых составит 1/3 от его уровня, когда до исполнения контракта осталось 6 месяцев, и, соответственно, обесценение валюты будет 0,005 долл. США, а не 0,015 долл. США, как было первоначально.

     Как было ранее показано в примере 2, изменение базиса делает хеджирование неполным, несовершенным, и чем больше времени проходит, тем более неполным будет хеджирование. Контракт, который будет продан очень быстро, не вызовет больших изменений в базисе, и хеджирование будет почти полным: гарантированный обменный курс останется близким к наличному курсу в момент заключения контракта. Чем больше времени пройдет до закрытия позиции, тем более значительными будут изменения базиса, и тем больше будут расхождения между установленным и наличным курсом на момент заключения контракта.

     Вышесказанное может создать впечатление, что  если хеджеры знают дату, когда они закроют фьючерсную позицию, то они знают, насколько изменится базис и могут принять это в расчет при разработке стратегии хеджирования. Действительно, хеджер мог бы учесть такие предсказуемые изменения в базисе и скорректировать число контрактов таким образом, чтобы получить достаточную прибыль по фьючерсам для выравнивания установленного обменного курса и первоначального наличного курса 1 ф. ст. = 1,50 долл. США. Однако если бы разница в процентных ставках изменилась, то базис отклонился бы. Например, если в срок t+4 месяца разница в процентных ставках удвоилась бы до 4 % годовых, то базис был бы не 0,005 долл. США, а 0,01 долл. США. Таким образом, если бы базисный риск определялся как вероятность неожиданных (т.е. исключающих элемент предсказуемости) изменений в базисе, то можно было бы увидеть, что базисный риск проистекает из вероятности изменений разницы в процентных ставках двух рассматриваемых валют.  
 
 
 
 
 
 

Глава 3. Тенденции развития валютного фьючерсного рынка. 

     3.1. Тенденции мировых валютных фьючерсных рынков.

     Современные тенденции фьючерсных рынков, впитывающих  в себя все технические достижения, не ограничиваются только изменениями  в механизме проведения торгов. Наибольший интерес вызывают глобальные внешние  изменения, касающиеся перспектив рынка фьючерсов в целом.

     Во  всем мире растет спрос на более  гибкие, индивидуализированные продукты с минимизацией операционных издержек. В результате фьючерсные биржи уступают часть своих позиций внебиржевой  торговле. Обострение конкурентной борьбы между биржами неминуемо ведет к снижению сборов и сокращению объемов фьючерсных операций. Все это заставляет искать какие-то выходы для дальнейшего развития фьючерсного рынка. Наиболее эффективным выходом являются инновационные мероприятия с идеей партнерства между фьючерсными биржами - и не только в рамках одного континента.

     Договоренность  о кооперации и взаимной адаптации  торговых систем, продуктов и отчасти  клиринговых систем существует сегодня  между LIFFE1 и СМЕ2, LIFFE и TIFFE, MATIF и СМЕ (к слову, на LIFFE и MATIF в конце прошлого десятилетия приходилось более половины оборота в Европе). Кроме того, было принято решение DTB и SOFFEX о слиянии торговых и клиринговых мощностей и создании новой системы EUREX3, которая отличается единой технической платформой и унифицированным сводом правил. [2]

     Создание  таких стратегических альянсов наиболее эффективно для фьючерсов денежного  рынка, так как в результате создания Европейского валютного союза и  исчезновения риска обменных курсов фьючерсные биржи континентальной Европы потеряли свои основные продукты. Современные системы электронной торговли и Интернет дают возможность трейдерам из любой точки Земли участвовать в биржевой торговле. Каждый человек, имея компьютер у себя дома и счет в банке, может заключать сделки на биржах, расположенных в Чикаго, Нью-Йорке или в Европе. Это сулит биржевой торговле бурный рост, а всей биржевой индустрии - баснословные прибыли. Скорее всего, именно с этими перспективами связаны усилия трех ведущих американских бирж -СМЕ, СВОТ5 и NYMEX6 - по изменению своего статуса: переводу из разряда бесприбыльных организаций в разряд акционерных корпораций, целью которых является извлечение максимальной прибыли.

     Первой  по пути акционирования пошла СМЕ, которая  получила разрешение на акционирование от федеральной Комиссии по ценным бумагам и биржам. Аналогичные разрешения получили NYMEX и СВОТ. Изменение статуса позволило биржам, как утверждает их руководство, создать прибыльную корпорацию с улучшенной структурой управления и более прогрессивную модель принятия финансовых решений в интересах акционеров. Это, в свою очередь, позволило более оперативно реагировать на изменения, происходящие в стремительно меняющемся мире, и существенно упростило процесс привлечения инвестиций в развитие биржевой инфраструктуры.

     Кроме организационных преобразований, биржи  активно совершенствуют и свою инфраструктуру, внедряя в технологию торговли самые  последние достижения из области  коммуникаций. Тон здесь опять  же задает СМЕ, которая еще в 1997 году внедрила систему электронной торговли GLOBEX, позволяющую членам биржи совершать биржевые сделки в автоматическом режиме практически из любой точки мира и в любое время суток. С тех пор количество сделок, совершаемых в системе GLOBEX, постоянно растет. [14]

     Автоматизированные  системы внедрялись и на СВОТ (Project А) и NYMEX (ACCESS), однако они являлись внутренними и не обеспечивали глобального доступа членам биржи и клиентам к торговле. Лишь относительно недавно СВОТ реализовала совместно с биржей EUREX систему электронной торговли, функционально сопоставимую с GLOBEX, - т.н. А/С/Е, Alliance/ CBOT/EUREX. 

     3.2. Развитие клиринговых домов.

     Пристальное внимание уделяется и вопросам совершенствования  расчетов в биржевых фьючерсных сделках. В основу положены многолетний опыт клиринговых домов ведущих мировых бирж и современные технологии управления финансовыми операциями и рисками. Изыскиваются разнообразные организационные формы, позволяющие снизить финансовые риски и повысить эффективность расчетов.

     В частности, клиринговые дома ведущих бирж и клиринговые организации, обслуживающие смежные рынки, вступают в соглашения, позволяющие осуществлять их членам сделки на различных рынках без перевода залоговых средств (cross-margining). Это дает возможность участникам торговли оптимизировать использование капиталов благодаря поддержанию своих позиций в разных клиринговых организациях в виде комбинированного портфеля, что снижает залоговые потребности.

     Клиринговые организации, имея более полные данные о состоянии позиций на смежных  рынках, получают также возможность более качественного управления рисками. При осуществлении торговли в рамках создаваемых альянсов (GLOBEX и А/С/Е) клиринговые подразделения бирж-участников становятся ассоциированными членами друг друга, позволяя снижать для своих членов залоговые требования и удешевляя тем самым процесс фьючерсной торговли. ⁸

     Кроме технических изменений, ведущие  мировые биржи постоянно вводят и новые инструменты. Как правило, это традиционные контракты на товары, процентные ставки и фондовые индексы. При введении новых контрактов биржи руководствуются, в первую очередь, интересами участников, испытывающих потребность в страховании своих сделок на наличном рынке.

     В частности, сюда можно отнести активно  растущий в США рынок т.н. агентских  векселей - 10- и 5-летних долговых обязательств двух ведущих операторов жилищного кредитования в США, Fannie Мае и Freddie Mac. Долговые обязательства обоих агентств имеют рейтинг ААА. В прошедшем году практически одновременно СМЕ (14 марта) и СВОТ (15 марта) запустили в обращение на своих площадках фьючерсные контракты на данные векселя. Уже через две недели ежедневный оборот торгов по этим инструментам достиг 10,000 контрактов, а количество открытых позиций - в два раза больше. Одно это доказывает, что данный сегмент фьючерсного рынка состоялся. А запуск новых фьючерсов на СМЕ и СВОТ с разницей в один день свидетельствует о растущей конкуренции грандов фьючерсной индустрии на мировой финансовой арене. [11]

     Фьючерсные  операции, которые в условиях постоянных изменений конъюнктуры преследуют чисто спекулятивные цели, при глобальных потрясениях претерпевают серьезные модификации, так как трейдеры всегда заинтересованы в сохранении величины вариационной маржи и поддержании ее на достаточном уровне. Сюда же можно добавить риск любых инвестиций, который сегодня стремительно увеличивается. Устранить подобные риски трейдеры международных товарных и фондовых бирж пытаются с помощью очень тонкого механизма торгов - фьючерсов и опционов на фьючерсы.

     В основу этого механизма положено различие в правилах работы с фьючерсными и опционными контрактами. Например, если изменения цены на фьючерсы в течение торговой сессии могут быть ограничены (в силу хеджирования и заключения офсетных сделок), то это может не относиться к опциону, так как он предусматривает, прежде всего, право, а не обязательство покупки или продажи определенного фьючерсного контракта.

     Однако  увлечение подобными тонкостями сегодня может привести к тому, что ценовые связи между фьючерсом  и опционом на фьючерс могут исчезнуть, и тогда закрыть существующую открытую позицию будет практически невозможно.

     Рискованный характер этого механизма подтверждают и такие нюансы, учесть которые  под силу только специалисту: в силу кардинальных изменений рынка цена на фьючерс при исполнении опциона может существенно отличаться от цены того же фьючерса в момент размещения заказа на исполнение опциона. В таком случае считается нормальным использование традиционной офсетной сделки (простого закрытия), которое приведет, в лучшем случае, к потере части прибыли от торгов. Нередко трейдеры рискуют утратить не только премию, но и сумму контракта в случае его исполнения.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Заключение 

     Экономические факторы объясняют движение валютных курсов, в

основном, в долгосрочном плане. Что касается изменения курса валюты в краткосрочном плане, то здесь существенную роль играют так называемые технические факторы, к которым относят, прежде всего, человеческий фактор. Таким образом, валютные риски оказываются достаточно большими, и главное состоит в том, что они далеко не всегда могут быть просчитаны заранее, даже если к экономическим методам добавить психологические. Фьючерсная биржа предлагает механизм, при помощи которого происходит нейтрализация противоположных валютных рисков, а в случае, когда риск не может быть нейтрализован, он может быть передан другому участнику рынка, который хочет принять на себя этот риск. Этим участником как раз и является биржевой спекулянт, поэтому его присутствие на бирже не менее важно, чем присутствие хеджера.

     Что касается числа открытых позиций в торговле валютными фьючерсами, то оно находится в прямо пропорциональной зависимости от общего количества проданных фьючерсных контрактов и объема международной торговли. Выявить какую-либо определенную зависимость между числом открытых позиций и амплитудой колебаний валютного курса до сих пор не удалось, хотя бесспорно, что изменчивость валютного курса является необходимым условием существования валютного фьючерсного рынка.

     Валютный  фьючерсный рынок, помимо обеспечения  механизма хеджирования для предпринимателей, выполняет еще одну важную функцию: курс, зафиксированный на бирже, представляет собой весьма компетентный прогноз того, что будет через три (или более) месяцев, т.е. он служит своего рода сигналом для всех предпринимателей, которые, ориентируясь на фьючерсные котировки, решают, куда лучше вложить свои средства.

     В современное время фьючерсный валютный рынок стал неотъемлемой часть мировой финансовой системы. В условиях очень быстрого развития технологий в биржевой торговле, удешевления и упрощения расчетов, фьючерсный рынок завоевывает все большую популярность, как среди спекулянтов, нацеленных на извлечение большей прибыли, так и среди хеджеров, желающих застраховать свои валютные риски при внешнеэкономических сделках. Торговля валютными фьючерсами дает хорошие возможности и тем и другим. Развитие электронной торговли позволило привлечь на этот рынок большие капиталы со всех уголков Земли.

     Валютный фьючерсный рынок в настоящее время завоевал прочные позиции и в российской экономике, и вполне определенно просматриваются большие перспективы его роста и усиления влияния в экономической жизни России.