Валютные риски и методы их страхования

      Хеджирование  всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты – профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и премии опционов.

     Выборочное  хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

      Контракт, который служит для страхования  от рисков изменения курсов цен, носит  название хедж (англ. – изгородь, ограда). Хозяйствующий объект, осуществляющий хеджирование, называется хеджер.

      Существуют  две операции хеджирования:

• хеджирование на повышение;
• хеджирование на понижение.

     Хеджирование  на повышение или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов: форвардных или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения курсов валют в будущем. Он позволяет установить покупную цену (т.е. курс валюты) намного раньше, чем будет приобретена валюта.

      Предположим, через 3 месяца возрастет курс валюты, а валюта нужна будет именно через 3 месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста курса  валюты необходимо купить сейчас по сегодняшней  цене форвардный контракт или опцион, связанный с этой валютой, и продать  его через 3 месяца в тот момент, когда будет приобретаться валюта. Поскольку курс валюты и связанный  с ним срочный контракт изменяются пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно  продать дороже почти настолько  же, насколько возрастет к этому  времени курс валюты. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения курса валюты в будущем.

      Хеджирование  на понижение или хеджирование продажей – это биржевая операция с продажей срочных контрактов. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу валюты и поэтому, продавая на бирже форвардный контракт или опцион, страхует себя от возможного снижения курса валюты в будущем.

      Предположим, что курс валюты через 3 месяца снижается, а валюту нужно будет продавать  через 3 месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения курса хеджер продает  срочный контракт сегодня по высокой  цене, а при продаже валюты через 3 месяца, когда курс на нее упал, покупает  такой же срочный контракт по снизившемуся (почти настолько  же) курсу валюты. Таким образом, хедж на понижение применяется в  тех случаях, когда валюту необходимо продать позднее.

      Хеджер  стремится снизить риск, вызванный  неопределенностью курсов валюты на рынке, с помощью покупки лил  продажи срочных контрактов. Это  дает возможность зафиксировать  курс и сделать доходы или расходы  более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, то есть участники рынка, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

      Хеджирование  производится прежде всего на фьючерсном рынке. Хеджер приходит на рынок, чтобы  продать кому-то свою долю риска. Спекулянт  берет риск на себя в надежде получить прибыль.

      Спекулянты  на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде получения прибыли  при игре на разнице цен, они выполняют  роль стабилизатора цен.

      Спекулянтов не интересует осуществление или  прием поставки конкретного вида товара (валюты). Рынок привлекает их ожидаемыми колебаниями цен. Поэтому  они занимают определенные валютные позиции. Размер партии при заключении фьючерсных сделок невелик, и поэтому  спекулянт обладает большой свободой маневра. Однако эта свобода влечет за собой риск.

      Важным  моментом является также то, что  спекулянт обычно вовлечен в операции лишь на одном рынке. Если хеджер может  компенсировать свои потери на фьючерсном рынке прибылью, полученной на рынке  реального товара, то спекулянт должен быть готов к возможным убыткам  на фьючерсном рынке.

      При покупке срочных контрактов на бирже  спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска.

      Если  курс валюты снизился, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному взносу. Если же курс валюты вырос, то спекулянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и  получает дополнительный доход от разницы  в курсах валют и купленного контракта.

      Риски, связанные со сделками, предполагающие обмен валют, могут управляться  с помощью политики цен, включающей определение, как уровня назначаемых  цен, так и валют, в которых  выражается цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать  сроки получения и выплаты  денег. Кроме вышеопи1санных действий по снижению операционного валютного  риска фирма также активно  использует следующий прием: счет –  фактура покупателю товара выписывается в валюте, в которой производилась  оплата при импорте.

      Однако  эти варианты не всегда удобны для  покупателя  или реально не выполнимы.

      Риски сами по себе никуда и никогда не исчезают. Их можно только с кем-то разделить, поделив одновременно и  прибыль от сделки. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до 1 года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению сроков форвардов и уже имеются многочисленные примеры контрактов со сроком 6-7 лет.

      Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).

     Форвардные  валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.

     3.3 Валютные фьючерсные сделки

     Фьючерсный  контракт можно рассматривать как стандартизированный и оформленный в виде ценной бумаги форвардный контракт.

      Фьючерсная  торговля контрактами на ценные бумаги возникла относительно недавно: международные финансовые рынки фьючерсов валют – в начале  70-х годов в Чикаго, рынки фьючерсов для процентных ставок – в 1978 г.в том же Чикаго и Нью-Йорке.

     Итак, валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.

     Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

      Фьючерсы  отличаются от форвардов следующими важными признаками:

1. Фьючерсы – это стандартизированные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах, а форварды – внебиржевой инструмент.
2. Все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа. Форвардные контракты заключаются между контрагентами, определяющими их условия по взаимному соглашению.
3. В отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличены. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя клиринговые расчеты.
4. Фьючерсные торги обычно регулируются государственными органами, а форварды нет.

      Важно то, что с фьючерсным контрактом можно поступать точно также, как и с любым другим товаром. Можно купить фьючерс и таким  образом встать в длинную долларовую позицию (long). На бирже позволительно также продать контракт, даже его не имея, и занять короткую позицию (short). На биржевом сленге продавец контракта так и называется шортом, а покупатель – лонгом.

      Чтобы никто не мог отказаться от своих  обязательств, все участники фьючерсных торгов вносят в специальную клиринговую  ассоциацию биржи гарантированный  взнос, который должен при необходимости  пополняться и поддерживаться на определенном уровне.

      Биржа подводит итоги каждый день и производит клиринговые расчеты (взаиморасчеты) между участниками торгов в конце  каждого биржевого дня. Прибыль  или убытки, называемые вариационной маржей, переводятся на счета участников торгов – лонгов или шортов, - пополняя или убавляя имеющиеся на их счетах суммы.

      Следует заметить, что фьючерсные торги ведутся  не только по основным валютам, но и  по многим биржевым товарам (зерну, сахару, металлам и т.п.), акциям ведущих корпораций, обязательствам, процентным ставкам, разнообразным  биржевым индексам и т.д. сущность, мотивы и базовые механизмы фьючерсных торгов при этом остаются неизменными.  Важнейшей тенденцией всех современных  финансовых и товарных рынков являются возрастающая роль спекулянтов и рост влияния фьючерсных рынков на обычные спот-рынки. Будущее начинает активно влиять на настоящее

     Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из БЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

     - один по продаже марок на  сумму цены контракта;

     - другой на покупку долларов  на сумму, равную цене контракта,  пересчитанной по курсу марки  к доллару на момент его  заключения.

     В этом случае, если рублевые биржевые котировки  доллара и марки в России будут  изменяться в соответствии с тенденциями  мирового валютного рынка, риск будет  застрахован. Контракт от продажи марок  принесет рублевую прибыль в размере  приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс курса через рубль по фьючерсным контрактам.

     Единственное  дополнительное условие заключается  в том, что контракт на марку и  доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

     Торговля  фьючерсными контрактами по доллару  в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

     В России, где фьючерсная торговля имеет  небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.