Валютные операции

На следующий день контракты начинают продаваться  с цены 1, 9030 доллара за фунт. Предположим, что в итоге цена на момент закрытия биржи в этот день поднялась до 1, 9160 доллара за фунт. МВР снова  переоценит все контракты в соответствии с текущими ценами. Потеря (1, 9160 - 1, 9030) = 0, 0130 доллара за каждый фунт приведёт к снятию со счёта инвестора (0, 0130) (62500) = 812, 50 доллара. Это приведёт к тому, что её баланс станет (2112, 50 - 812, 50) = 1300 долларов, что ниже требуемого баланса поддержки в 1500 долларов. Наш инвестор получит требование о внесении дополнительного обеспечения, согласно которому инвестор должен привести свой баланс поддержки в соответствие с требуемой величиной в 1500 долларов, т. е. депонировать 200 долларов. Если он этого не сделает, то его контракт будет ликвидирован, а его счёт станет на 1300 долларов меньше при любых потерях, которые могут случиться на следующий день.

Предположим, что  наш инвестор реагирует на требование о внесении дополнительного обеспечения  депонированием 200 долларов, но потерял  доверие к бирже и хочет  аннулировать на следующий день свою позицию. Он может сделать это, купив 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты. Для этого не требуется  никаких дополнительных депонирований  средств. В конце дня расчётная  палата МВР вызовет счёт этого  клиента и сопоставит его позиции  при играх на повышение и на понижение и аннулирует оба контракта. Как было замечено выше, таким образом погашается большинство фьючерсных контрактов. До срока исполнения «доживает» менее 1 процента. Чтобы превратить прибыль в наличности, игрокам на бирже не нужно поставлять иностранную валюту. Клиринговые операции, проводимые за ночь, ежедневно переводят в «живые» деньги приобретения и потери владельцев фьючерсных опционов.  

Сделки  «своп».

Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и срочную  операции, являются сделки «своп».

«Своп» (от англ. swap - мена, обмен) - это валютная операция, сочетающая куплю/продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определённый срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнёра (банки и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учётом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса. В результате клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операция удобна и для банка: он не создаёт открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивается необходимой ему валютой без риска, связанного с изменением её курса.

Операции «своп» используются банками в следующих  целях:

для совершения коммерческих сделок (продажа валюты на условиях немедленной поставки и одновременная  её покупка на срок);

для приобретения необходимой  валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчётов, диверсификации валютных активов;

для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Операции «своп» осуществляются не только с валютами, но и с процентами. Суть такой  сделки с процентами заключается  в том, что одна сторона обязуется  выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение  процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в  виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные  вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или  пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную  ставку, или наоборот.

Операции «своп  процентных ставок» могут иметь  и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании  динамики рыночных процентных ставок.  Иногда операции «своп» с валютами и процентами объединены: одна сторона  выплачивает проценты по плавающей  ставке в одной валюте в обмен  на процентные платежи по фиксированной ставке в другой валюте. В мировой практике перечисленные операции осуществляются в различных сочетаниях.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандартизирована  и включает условия их прекращения  при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями. Операции «своп» проводятся также с золотом.

С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растёт, особенно в части операций с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн. долл.) почти  в 3 раза превышали объём аналогичных  операций с валютами. Банки управляют  своими портфелями операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска («теория домино»). Эти операции сосредоточены  в крупнейших банках. Создана Международная  ассоциация дилеров-своп.  

Валютные  опционы.

Форвардные и фьючерсные контракты накладывают на инвестора  обязательства обменять определённое количество одной валюты на другую в обусловленное время в будущем. Инвестор должен совершить такой  обмен, даже если сделка стала для  него невыгодной. Но многие инвесторы  предпочитают ситуацию, когда совершение валютного обмена является для них  не обязанностью, а правом: если планируемая  сделка оказывается выгодной - этот обмен произвести; если сделка не выгодна - отказаться от валютного обмена.

Контракт, в котором  предусматриваются такие привлекательные  условия, называется опционом. По контрактам такого вида инвестор имеет право (а  не обязанность) совершить валютный обмен. Недостатком опционного контракта  является то, что инвестор должен платить  высокую надбавку, чтобы побудить другую сторону подписать такой  контракт.

Терминология. Опцион на покупку через 3 месяца 31250 английских фунтов по цене 1, 90 доллара за фунт предоставляет  владельцу опциона право купить 31250 английских фунтов у продавца опциона. Это право ограничено условием платежа  в 1, 90 доллара за каждый приобретаемый  фунт. Следовательно, владелец опциона  не может воспользоваться своим  правом на фунты, не оплатив их по цене 1, 90 доллара за фунт, которая называется ценой исполнения опциона. Время, когда  истекает ограничивающее условие (3 месяца в данном случае), называется сроком погашения опциона.

Внутренняя стоимость  опциона - это разность между той  величиной, которую пришлось бы заплатить  за валюту (рыночный обменный курс) без  опциона, и той, которую платят при  использовании опциона (ценой исполнения). Например, предположим, в настоящее  время 1 английский фунт продаётся за 2, 00 доллара. Внутренняя стоимость опциона  равна 0, 10 доллара за фунт (2, 00 - 1, 90). Поскольку опцион не требуется исполнять  обязательно, его внутренняя стоимость  не может быть величиной отрицательной. Если рыночная цена английского фунта  опуститься ниже 1, 90 доллара, внутренняя стоимость опциона станет нулевой.

Надбавка к опциону - это разница между рыночной ценой  опциона и его внутренней стоимостью. Например, если опцион продаётся за 0, 15 доллара за фунт, надбавка составляет 0, 05 доллара за фунт (0, 15 - 0, 10).

Любые две стороны  могут заключить валютный опционный  контракт, в котором будут определены по их соглашению количество валют, срок погашения и цена исполнения.

Когда количество заявок становится достаточно большим, появляется возможным организовать вторичный  рынок торговли опционными контрактами, похожий на тот, где происходят сделки с фьючерсными контрактами. В США Чикагская товарная биржа (ЧТБ) проводит организованные продажи акционерных опционов, а Филадельфийская биржа ценных бумаг - валютных.

В настоящее время  в Лондоне существует организованный рынок валютных опционов, известных  как европейские опционы, которые  могут быть исполнены только при  наступлении установленного срока. Это отличает их от американских опционов, которые можно исполнить и  раньше срока. При определении стоимости  американских и европейских валютных опционов разница невелика, хотя европейские  и американские акционерные опционы  определяют свои стоимости по-разному.

Опционы, которыми торгуют  на бирже, требуют стандартизированной  формы контрактов и гарантирования их выполнения, также как и в  отношении фьючерсных контрактов. Срок действия валютных опционов истекает по пятницам, предшествующим третьим  средам месяца. Количество валюты, с  которой оперирует каждый опцион, равно половине той, которая установлена  для фьючерсных контрактов. Гарантом исполнения валютных опционов выступает  Опционная клиринговая корпорация.

Существует два  основных типа опционных контрактов. Опционы колл наделяют их владельца  правом купить в установленный день в будущем определённое количество иностранной валюты по установленной  цене. Опционы пут дают их владельцам право продать в оговоренный  день в будущем определённое количество иностранной валюты по установленной  цене.

Если вы реализуете своё право по опциону колл, вы платите  цену исполнения, а по опциону пут  вы получаете цену исполнения. Другая сторона в опционе, которая обязана  выполнить условия по требованию владельца опциона, называется продавцом  опциона. Она участвует в опционе  за надбавку к нему, которую выплачивает  его будущий владелец.

Рассмотрим действия инвестора, который полагает, что  стоимость английского фунта  в течение следующих 6 месяцев  увеличится с нынешних 1, 95 до 2. 10 доллара. Но он также знает, что существует вероятность того, что стоимость фунта может неожиданно упасть. Поскольку инвестор располагает ограниченными финансовыми возможностями, он не хочет рисковать, покупая фьючерсный контракт на фунты. Он звонит своему брокеру и наводит справки об опционах колл на английские фунты, срок исполнения которых приходится на июнь. (Если бы этот инвестор считал, что стоимость фунта понизится, он бы проявил интерес к опционам пут). Брокер информирует его, что опцион колл с ценой исполнения 2, 00 доллара в настоящее время продаётся с надбавкой 0, 0350 доллара. Так как и цена исполнения, и надбавка исчисляются в долларах, инвестор даёт распоряжение брокеру купить один опцион колл и платит за него (31250) (0, 0350) = 1093, 75 доллара (здесь используются цифры из предыдущего примера) плюс 25 долларов комиссионных.

Если по мере приближения  срока исполнения опциона спотовая цена фунта растёт, то и опцион увеличивается в цене. Если же указанная цена снижается, то и стоимость опциона падает. Однако дополнительных вложений в этом случае никогда не потребуется в отличие от фьючерсных сделок. Инвестор не потеряет больше того, чем он первоначально истратил на этот опцион. Единственными, кто подвергается здесь риску неопределённых потерь, являются продавцы опционов, и только они должны обеспечивать выполнение требования гарантийного взноса или залоговой маржи.

Хотя валютные опционы  можно хранить до наступления  срока их исполнения, а затем реализовывать, обычно владельцы продают их раньше. Предположим, стоимость английского  фунта увеличилась в апреле до 2, 10 доллара. Инвестор не может, однако, реализовать своё право до истечения  срока действия этого опциона. Внутренняя стоимость опциона, как было определено выше, равняется разнице между  рыночной стоимостью фунта и ценой  исполнения, т. е. (2, 10-2, 00) = 0, 10 за фунт или (0, 10) (31250) = 3125 долларов. Однако обычно опционы  продаются за цену, несколько превышающую их внутреннюю стоимость, и поэтому наш инвестор может до наступления срока исполнения просто продать свой опцион.

Факторы, определяющие цены опционов.

Фактическая стоимость  и цена опциона, которую необходимо за него заплатить, определяется умножением стоимости единицы валюты на количество её единиц, предусмотренное в опционном  контракте. Внутренняя стоимость опциона  равна разнице между текущим  курсом спот и ценой исполнения, но никогда не может быть отрицательной, так как инвестор не обязан исполнять  такой вид валютного контракта. При всех значениях курса спот цена опциона превышает внутреннюю его стоимость. Разница между  ценой, которую инвесторы готовы платить за опцион, и его внутренней стоимостью является опционной надбавкой.

Инвесторы готовы платить  эти надбавки, потому что существует вероятность получения больших  прибылей, если обменные курсы повысятся, при этом возможные потери ограничены даже в случае понижения курса. Когда  обменный курс равен цене исполнения, опционная надбавка наиболее высока.

Когда же курс спот ниже цены исполнения опциона и вероятность  того, что он её превысит невелика, величина надбавки снижается. Когда курс спот выше цены исполнения, надбавка всё равно уменьшается, потому что цена опциона, которая равняется количеству денег, которое вкладывает в него владелец и которую он может потерять, повышается.

На опционную надбавку также влияет срок его исполнения и непостоянство стоимости иностранной  валюты, с которой он оперирует. Поскольку  более длительный период ожидания увеличивает  вероятность того, что обменный курс превысит цену исполнения, инвесторы  платят больше за опцион с более  отдалённым сроком исполнения. Аналогично валюта, меняющая свою стоимость более  динамично, имеет больше шансов, что  её обменный курс будет выше цены исполнения.

Опционы пут обладают стоимостью только тогда, когда курс спот опускается ниже цены исполнения. Внутренняя стоимость равна цене исполнения минус обменный курс. Так  как владелец опциона в тех  случаях, когда курсы спот превышают  цену исполнения, просто решает не реализовывать  своё право, то внутренняя стоимость  опциона считается не отрицательной, а нулевой.