Валютные операции на фондовом рынке России

  

Рис. 1.1.2 Сегменты валютного рынка.             
 
 
 
 
 
 

1.2 Валютный  рынок России после финансового  кризиса.                    

           Проблемы развития   
 
 

Финансовый кризис августа 1998 г. стал своего рода рубежом в

развитии российского  валютного рынка. Есть основания  говорить о 

двух периодах в истории валютного рынка - до и после 

финан­сового  кризиса. 

До финансового  кризиса развитие валютного рынка  шло во многом

стихийным путем. Центральный банк Российской Федерации

проводил в  целом мягкую, корректирующую политику, уделяя

основное внимание организации, развитию инфраструктуры и 

либерализации рынка. Такая политика способствовала

значительному росту объема опера­ций на валютном рынке,

расширению спектра  инструментов валютного рынка, высокой

активности коммерческих банков, усложнению инфра­структуры 

валютного рынка, вовлечению в ва­лютные операции широкого

круга коммерческих банков, превращению валютного рынка  в 

ключевой сегмент  российского финансового рынка. Вместе с тем

слабостью такой  политики был недостаточный контроль и надзор со

стороны Банка  России за опе­рациями коммерческих банков на

валютном рынке. 

Этот период характеризовался изменениями в  курсовой политике

Банка России - от плавающего курса рубля к валютному коридору,

трансфор­мацией инфраструктуры рынка - от биржевой тор­говли 

валютой к межбанковскому валютному рынку, усложнением 

характера операций на рынке (форвардные операции и фьючерсные

контракты, где  базовым активом выступал курс доллара). 

Возможности, которые  получили коммерческие банки в проведении

операций на валютном рынке в тот период, значительно  превысили 

возможности го­сударства в проведении взвешенной

валютно-финансовой и денежно-кредитной политики. В  результате

операции на валютном рынке во все большей степени приобретали

спекулятивный характер, а формирующийся на рынке  валютный

курс рубля  все сильнее расходился с реальным положением дел в 

экономике. Завышенный валютный курс рубля в сочетании  со

спекулятивными  операциями стиму­лировал бегство капитала из

страны и долларизацию. 

Первое серьезное  потрясение валютный рынок испытал  в октябре 

1994 г. ("черный  вторник"). И хотя основной причиной  резкого 

роста курса  доллара стала несбалансированная макроэкономи­ческая

политика, приведшая  к значительной де­нежной эмиссии,

немаловажную  роль в обвальном обесценении  рубля сыграли 

спекулятивные опера­ции коммерческих банков на валютном рынке. 

Вторым потрясением  стали события в августе 1995 г., вызванные 

кризисом на межбанковском рынке. Причина та же - спекуляции

коммерческих  банков на валютном рынке. Заявление  Правительства 

и Банка России о проведении политики валютного  коридора

разошлось с  курсовыми ожи­даниями коммерческих банков, которые 

играли на повышение  курса доллара. Потери по форвардным

контрактам банков стали одной из причин много­численных 

банкротств. Именно тогда события на валютном рынке  показали,

насколько опасной  для судьбы банков могут стать  спекуляции на

рынке. 

Должных выводов  из этих событий банки не сделали. Банк России

тоже не принял необходимых мер, поскольку считалось, что такие 

ограничения идут вразрез с либерализацией рынка. Масштабы же

спекулятивных операций банков продолжали нарастать  вплоть до

августа 1998 г. Импульс  им придал рост объемов операций на рынке

госу­дарственных  ценных бумаг, возможность игры на разнице 

доходности различных  инструментов фи­нансового рынка и  допуск

нерезидентов  на рынок государственных ценных бумаг. 

После финансового  кризиса пересмотреть свою валютную

политику на рынке Банк России заста­вила крайне тяжелая 

ситуация, которая  сложилась после августовского  финансового 

кризиса. Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн. дол. в день.

На межбанковском  рынке операции с валютой не проводились:

банки не доверяли друг другу. Коле­бания курса от одной торговой

сессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется  резким

сокращением предложения  валюты на рынке. Экспортеры и 

импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической 

деятельности. Экс­портеры отказывались переводить валютную

выручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не

желали продавать  валюту, опасаясь дальнейшего падения  курса 

рубля. 

Критическая ситуация на рынке потребовала от Центрального банка 

жестких и неординарных действий. Прежде всего Банк России

отступил от политики либерализации, приняв целый  ряд мер по

ужесточению контроля за операциями на рынке. 

Во-первых, Банк России пошел на девальвацию рубля, отказавшись 

от валютного  коридора. 

После трехкратного снижения курса рубля изменилось соотношение

между текущим  курсом рубля на валютном рынке и  реальным -

паритетом покупательной  способности. Текущий курс рубля  на

валютном рынке  понизился в большей степени, чем снизилась его 

покупательная способность на внутреннем рынке. Благодаря

девальвации изменились условия торговли -соотношение 

экспортных и  импортных цен. Внешнеторговые операции стали 

более выгодны  для  экспортеров  и  менее  выгодны  для

импортеров. В  итоге суммарное положительное  сальдо торгового 

баланса со странами дальнего зарубежья за восемь месяцев 1999 г.

достигло 18,4 млрд. дол. по сравнению с 4,5 млрд. дол. за тот  же

период 1998 г.[5] Снижение объема импорта стимулировало  

производство   отечественных товаров.  

Сохранению конкурентных преимуществ отечественных

производств способствовала сбаланси­рованная финансовая

политика Правительства  и жесткая денежно-кредитная политика

Банка России. За девять месяцев 1999г., денежная масса  выросла на

34,7%, а внутренние  цены - на 32.4% В реальном выражении роста

денежной массы  не было, а следовательно, не было монетарных

стимулов инфляции.[6]      
 
 
 
 
 
 
 
 

   
 
 
 
 
 

Рис. 1 Отношение  текущего курса рубля к паритету покупательной 

способности с  мая 1998 г по октябрь 1999 г  
 
 

  

Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. - июня 1999 г. Банк

России ввел более десятка огра­ничений на операции, связанные с 

валютными операциями коммерческих банков. Так, 16 сентября

1998 г. введено  требование обязательной продажи  50%-ной 

экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных

биржах. До этого  экс­портеры могли продавать  установленную 

часть валютной выручки как на межбанковском  рынке, так и на

биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы 

ужесточить контроль за про­дажей экспортной валютной выручки в

силу того, что  на биржевом рынке есть возможность 

проконт­ролировать  факт продажи установленной экспорт­ной 

выручки. 

23 сентября 1998 г.  вступило в силу требование  Банка России,

согласно которому величина опе­рационной позиции  в разрезе

каждой иностранной  валюты против российских рублей по

конвер­сионным  операциям за каждый операционный день должна

быть отрицательной  или равной нулю. Фактически коммерческие

банки не могли  купить в течение операционного  дня больше

валюты, чем они  ее продали в течение того же дня за счет

собственных средств. Введенное требование вы­звало недовольство

банков, которые  были лишены возможности формировать  длинные 

позиции по валюте с целью ее продажи по более  высокому курсу.

Однако ограничение  спекулятивных возмож­ностей коммерческих

банков уменьшило  колебания курса доллара и  создало предпосылки 

для его последующей  стабилизации. 

6 октября 1998 г. торговая сессия на валютных  биржах была 

разделена на специальную  и дневную. На специальной торговой

сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты

только по поручению  клиентов - экспортеров и импортеров.

Поскольку торговый баланс России после девальвации  рубля 

складывался с  активным сальдо, то на специальной  торговой сессии

пред­ложение  валюты превышало спрос. Банк России получил

возможность покупать "излишек" валюты для обслуживания

внешнего долга  и пополнения своих резервов. Участвовать  же в 

операциях на валютном рынке за счет собственных средств  банки 

могли только на дневных торговых сессиях. 

После разделения торговых сессий на бир­жевом рынке  на

специальную и  дневную Банк России принял ряд положений,

способствующих  увеличению предложения валюты и 

ограничиваю­щих покупку на специальных сессиях. 12 ноября 1998

г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешалась

только для  оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив

обязательной  продажи экспортной выручки увеличен с 50 до 75%.

22 марта 1999 г.  введено требование предвари­тельного 

депонирования рублевых средств при им 

  

порте товаров. 7 апреля 1999 г. запрещена покупка  валюты на

специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной 

валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам) по вкладам