Техника андеррайтинга ценных бумаг: международный опыт и российская практика

Развитие андеррайтинга  весьма полезно для российского  рынка ценных бумаг и оживления  предпринимательской деятельности: [11,c.493]

-он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;

-как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;

-упрощается государственный контроль в форме стандартизации и регистрации эмиссионных соглашений, а в конечном счете облегчается формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.

В процессе андеррайтинга, во-первых, можно найти инвесторов, которые искренне заинтересованы в  развитии данной отрасли, проведении исследований или в выпуске новой продукции, что дает возможность установить долгие и плодотворные отношения на взаимовыгодных условиях. Во-вторых, и после реализации программы денежные вливания не иссякают. Они получают новую дополнительную подпитку за счет повышения курса акций, улучшения кредитной истории и репутации фирмы. И, наконец, еще один аргумент в пользу андеррайтинга - доступность для самых мелких инвесторов. Это в наших условиях немаловажно.

Наряду со столь  существенными преимуществами привлечения средств с помощью андеррайтинга у него есть и ряд недостатков. Например, новизна. Широко распространенный на Западе, у нас андеррайтинг только начинает утверждаться. Опыта еще мало, а проверять на себе решаются лишь очень немногие.

Вторая проблема вытекает из первой. Поскольку дело это новое, то пока не сформировались ни четкая система, ни государственные  стандарты. Все условия размещения обговариваются в договоре, заключаемом  непосредственно между эмитентом  и синдикатом андеррайтеров

Есть еще  одна проблема, во многом психологическая. Однажды обжегшись на финансовых пирамидах (МММ) многие мелкие частные  инвесторы вообще не доверяют ценным бумагам, особенно тем, которые выпускают  новые, недавно созданные предприятия, использующие пока непонятные инновационные технологии.

Таким образом, при  выходе на рынок с новой продукцией и нужно преодолеть так называемый входной барьер и выдержать конкуренцию, то именно андеррайтер помогает найти необходимые дополнительные средства. Обратившись к профессиональному финансовому консультанту, проводите тендер и находите ведущего андеррайтера. Вместе с андеррайтерским синдикатом и консультантом составляете проспект эмиссии, оформляете предварительные заявки. Затем проходит размещение ценных бумаг. Согласно договору, получаете сразу фиксированную цену за весь выпуск или постепенно - по мере реализации акций.

4 Зарубежный опыт процессов регулирования рынка ценных бумаг и деятельности андеррайтера

Как показывает зарубежный опыт, эмиссиия ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций, занимает важное место в структуре источников финансирования корпораций. В развитых странах совокупная стоимость (капитализация) корпоративных облигаций составляет от 20-30 до 65% общего объема капитализации фондового рынка. Для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, доля капитализации рынка акций в ВВП должна достигать 30-40%.

В мировой практики сложилась достаточно устойчивая классификация: по способу заключения договоров, по мере ответственности и риска для андеррайтерского синдиката и по наступлению определенных условий.

В странах ЕС действует структура, регулирующая рынок ценных бумаг, банковский сектор, страхование как единый комплекс – мегарегулятор, основное преимущество – преодоление фрагментарности между ведомствами, независимость органов управления. Вместе с тем, внедрение мегарегулятора имеет содержательный смысл лишь на прозрачных рынках. Действующая структура функциональных регуляторов на текущем этапе развития российского рынка, по нашему мнению, более целесообразна, создает возможности целевых действий в каждом секторе финансового рынка.

Опыт стран  ЕС показывает, что рынок ценных бумаг как масштабный источник инвестиций имеет существенные налоговые льготы. Андеррайтер прямо заинтересован в снижении финансовых издержек инвесторов, эмитентов. В сфере интересов андеррайтера и выход на рынок иностранных инвесторов, заинтересованных в льготном налогообложении.

         Андеррайтер обязан иметь определенный объем собственных финансовых средств.

Андеррайтер профессионально  непригоден, если характер его поведения  вызывает сомнения в надлежащем исполнении обязанностей. В ряде стран андеррайтер  может совмещать функции финансового  консультанта, что востребовано и российским рынком.

Анализ международной  практики андеррайтинга на примере  финансово-устойчивых кампаний выявил оптимальную схему реализации ценных бумаг: 70–80% эмиссии размещается  через синдикат банков-андеррайтеров  на бирже. При этом 50–60% размещается синдикатом среди 10–12 институциональных инвесторов, 20–30% – среди различных инвесторов через группу продажи; 1–5% пакетов эмиссии - среди мелких и средних институциональных инвесторов;

20-30% размещается  эмитентом самостоятельно через  торговые площадки.

Европейский рынок ценных бумаг крайне привлекателен для инвесторов. Лидером является Англия, которой принадлежит почти половина рынка.

Опыт фондовых рынков стран Европейского союза, где  в синдикатах банков выделяются функциональные группы по покупке и группы по продаже ценных бумаг, нехарактерен для российского рынка, следует рассматривать каждого андеррайтера в синдикате как единую функциональную единицу с ответственностью за конечный результат. Положителен европейский опыт выделения в синдикате привилегированных и непривилегированных членов синдиката, отличающихся объемами взятых обязательств и, следовательно, уровнем ценовой скидки, получаемой при выкупе ценных бумаг у эмитента.

В мировой практике инвестиционного бизнеса андеррайтинг предоставляет гарантию эмитенту в том, что в результате продажи ценных 
бумаг он получит некую минимальную, но определенную сумму 
денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все 
предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано на 
основе реализованной с помощью андеррайтинга схемы их 
размещения вместо трудоемких процедур к которым 
вынуждены мелкие эмитенты.

В США механизм принятия решений разработан очень грамотно. Если на фондовом рынке возникает  проблема или необходимость в 
государственном регулировании, то специальная организация 
состоящая из непосредственных профессиональных участников 
фондового рынка(дилеров, брокеров, финансовых консультантов…) 
собирается для обсуждения и разработки решений. Далее эти 
рекомендации поступают на согласование со специальной 
правительственной палатой (Комиссией по ценным бумагам и 
биржам(SEC), там они преобразуются в форму законов и подзаконных 
актов. Однако некоторые полномочия по контролю за торговлей 
ценными бумагами Комиссия по ценным бумагам и биржам передает 
самим биржам, поощряя тем самым саморегулирование. В России 
сравнительно недавно появилась организация ФСФР(пришла на замену 
ФКЦБ), которой пока далеко до слаженного механизма 
функционирования подобных организаций в Западных странах и США. 
       Крупные эмитенты поручают процедуру размещения инвестиционным банкам, которые образуют специальные синдикаты для распространения выпуска ценных бумаг и служат посредниками между эмитентами и потенциальными инвесторами.

Главная цель создания подобного  синдиката – 
распределение части ответственности по размещению ценных 
бумаг на несколько фирм – посредников и проведение 
первоначального предложения в максимально короткие 
сроки.

Как правило, генеральный  агент по андеррайтингу формирует 
синдикат из банков и инвестиционных компаний. 
Законодательством о ценных бумагах андеррайтинг в России не 
регулируется, поэтому все можно оговорить в договорах, которые 
регулируются только гражданским кодексом. Генеральный агент 
берет на себя ответственность за размещение всего выпуска, то 
есть, если на аукционе продана только часть эмиссии, то остаток 
безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер, если, конечно, 
иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и 
андеррайтером. За такую гарантию генеральный андеррайтер берет 
комиссию -1-2 % от номинальной стоимости выпуска. 
Со-андеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою 
долю, что в свою очередь представляет предмет договоренности 
между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента 
интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он 
соглашается платить высокую комиссию генеральному 
андеррайтеру. Поэтому генеральный андеррайтер выпускает 
инвестиционный меморандум, организует предварительный 
договор и неофициальную подписку на выпускаемые 
облигации.   

 Андеррайтерами на  Западе еще называются 
компании, которые организуют некий пул для продажи крупного 
пакета акций на рынке, для того чтобы из-за выброса этого 
пакета цена на акции данного эмитента не понизилась.

          Таким образом, в развитых странах в рамках общей либерализации экономики происходит регулирование рынков ценных бумаг, упразднен контроль над процентными ставками, отменены ограничения в совмещении видов профессиональной деятельности на рынке. На фондовых рынках стран ЕС действуют жесткие правила и требования, поддерживаемые органами государственного регулирования, профессиональными участниками, что минимизирует финансовые риски и коррупции. На таких рынках регулирующие органы, при широких надзорных полномочиях, имеют право выносить решения об аннулировании сделки, требовать от кампании возврата средств инвесторам, налагать денежные санкции в крупных размерах.      

5 Проблемы и перспективы  применения андеррайтинга на  Российском фондовом рынке

Проблемы Российского рынка ценных бумаг и их решения посредством внедрения андеррайтинга:

1. Небольшие объемы  и не ликвидность фондов.

Андеррайтинг привлечет  дополнительные фонды из 
недоступных пока отраслей и структур, а так же существенно 
повысит ликвидность. Это возможно, поскольку потенциальные 
инвесторы, не могут найти приемлемое и интересное для себя 
предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений 
увеличатся возможности выбора, общий объем, 
выпускаемых ценных бумаг. А за счет увеличения оборота 
ценных бумаг на фондовом рынке, улучшится и его 
ликвидность.  

2. Неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и 
информационной инфраструктуры, неизвестно соотношение сил на 
фондовом рынке.

Андеррайтинг путем  установления четких и ясных отношений 
между синдикатами, внутри их и в процессе взаимодействия с 
внешними инвесторами, предоставит новую информацию, упростить 
поиск, структурирует финансовые организации. Андеррайтинг, как 
одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических 
отношений, способна существенно упростить регулирование 
информационной структуры.

3. Слабость механизмов  государственного регулирования  и 
отсутствие государственной долгосрочной политики формирования 
рынка ценных бумаг.

Андеррайтинг способен упростить государственный контроль 
через стандартизацию и регистрацию эмиссионных соглашений. 
Благодаря андеррайтингу становится возможным установление 
длительных отношений между финансовыми институтами, что, в 
конечном счете поможет и в формировании государственной 
долгосрочной политики рынка ценных бумаг.

Усиление позиций фондового рынка через развитие механизма эмиссии 
и андеррайтинга, упростит комиссии задачу осуществления контроля 
над размещением эмиссии ценных бумаг. Деятельность синдиката 
всегда проще отследить и проконтролировать, чем отдельно взятую 
фирму-эмитента.

4. Высокая степень  всех рисков, связанных с ценными 
бумагами и крайняя нестабильностью в движениях курсов акций. 
Низкие инвестиционные качества ценных бумаг и высокая доля 
«черного» и спекулятивного оборота. Общий инвестиционный 
кризис.

Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во 
многие сектора фондового рынка. Механизм андеррайтинга 
предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов 
акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии, в 
зависимости от рода экономической деятельности), не 
прибегая к «теневым» схемам и спекуляции, что 
незамедлительно скажется на снижении доли этих финансовых 
механизмов. Из-за широкой доступности информации, 
прозрачности и постоянного взаимодействия различных 
компаний и финансовых структур( в процессе образования и 
работы синдикатов) андеррайтинг сильно снизит риски. 
Предоставляя возможность широкому кругу предприятий представить 
себя на фондовом рынке посредством ценных бумаг, усилит 
конкуренцию, улучшая качества бумаг, андеррайтинг выровняет 
движение курсов.

5.Отсутствие обученного  персонала и крупных,з аслуживших общественное доверие инвестиционных институтов. Отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка. Агрессивность и острая конкуренция при отсутствии традиций деловой этики. Разобщенность рынка.

При формировании различных  синдикатов и финансовых групп, 
андеррайтинг может помочь сплотить инвесторов и других 
участников рынка, установить необходимые взаимоотношения. 
Традиции деловой этики могут сложится только при наличии хорошо 
слаженного рыночного механизма и установившихся, отношений 
между агентами рынка, а андеррайтинг может предоставить 
плодородную почву для их образования.

Андеррайтинг много упрощает доступ к информации. 
Каждая, выпущенная ценная бумага сама по себе многое может 
рассказать о эмитенте, как и ее курс и компании(или синдикаты 
андеррайтеров), ее представляющие. С ростом популярности 
андеррайтинга, сложатся необходимые для доверия условия, а так 
же в результате конкуренции произойдет улучшение качества 
обслуживания инвестиций, а значит и уровень подготовки 
персонала.