Современное состояние международной валютно-кредитной системы

 

 

Таблица 1

 

Объемы долларовых депозитов

(в % от совокупного объема  всех депозитов)

 

Развитые страны, таргетирующие  инфляцию
Медианное значение	15
Стандартное отклонение	4,3
Развивающиеся страны, таргетирующие  инфляцию
Медианное значение	14,1
Стандартное отклонение	20,1
Развивающиеся страны, не таргетирующие  инфляцию,                                 применяющие плавающий валютный курс
Медианное значение	44,6
Стандартное отклонение	26,2
Развивающиеся страны с фиксированным  валютным курсом
Медианное значение	25,2
Стандартное отклонение	17,9

 

 

 

 

 

В условиях долларизации экономики развивающиеся страны попадают в зависимость от поступающих к ним потоков иностранного капитала, стабильность поступления которого в их национальную экономику не может быть обеспечена без управления валютным курсом их национальных валют. Усиление присутствия иностранного капитала, с одной стороны, стимулирует кредитооборот и рост совокупного спроса, с другой - ведет к росту валютного курса национальных валют и увеличению дефицита платежного баланса. При этом особую важность приобретает сбалансированность валютных интервенций, которые, обеспечивая привлекательность стран для иностранного капитала за счет поддержания стабильно высокого курса национальных валют, не должны допустить их переоценки, чреватой оттоком иностранного капитала, что в конечном счете неизбежно приведет к падению курса национальных валют.

Очередной немаловажной причиной, обусловливающей необходимость регулирования валютного курса в развивающихся странах, являются несовершенство их финансовых рынков и слабая разработанность линейки финансовых инструментов, способных страховать валютные риски, сглаживая колебания валютного курса естественным образом. В то же время необходимо помнить, что чрезмерное количество финансовых инструментов и асимметрия информации относительно их рискованности ведут к неуправляемости финансового рынка и искажению мотиваций участников рынка. В результате резко снижается эффективность трансмиссионного механизма монетарной политики, затормаживается реакция экономики на изменения процентной ставки по регулированию уровня инфляции.

Наконец, управление валютным курсом в развивающихся странах нередко осуществляется с целью поддержания конкурентоспособности национальной продукции, уступающей по качеству и цене зарубежным аналогам. В частности, по данным МВФ, в интересах поддержания своей конкурентоспособности к ограничению роста валютного курса национальных валют прибегают такие страны, как Аргентина, Азербайджан, Индонезия, Казахстан, Корея, Россия, Тунис, Украина и Уругвай.

Подводя итог вышесказанному, можно утверждать, что в странах с регулируемым валютным курсом его роль для экономики является более значительной, чем та, которую валютный курс играет в странах с режимом свободного плавания валюты. Отсюда должно бы следовать, что одним из условий готовности страны к реализации стратегии таргетирования инфляции является внедрение режима свободного плавания национальной валюты или, как минимум, регулируемого плавания валюты, которое должно было бы минимизировать влияние валютного курса на решения центрального банка относительно валютного регулирования.

Однако практика показывает, что, несмотря на успешное применение развивающимися странами стратегии таргетирования инфляции, роль валютного курса в развитии их экономик тем не менее остается по-прежнему весьма заметной. Косвенным признаком этого может служить тот факт, что их центральные банки по сравнению с центральными банками индустриальных стран, осуществляющих таргетирование инфляции, поддерживают величину иностранных резервов на существенно более высоком уровне (табл. 2). Целевое использование развивающимися странами, осуществляющими таргетирование инфляции, своих иностранных резервов для стабилизации валютных курсов национальных валют в ходе мирового финансово-экономического кризиса 2007 - 2009 гг. стало дополнительным признаком пока сохраняющейся существенной значимости валютного курса для экономики этих стран. Данное явление, несомненно, достойно стать объектом более тщательного изучения в силу своей актуальности для развивающихся экономик.

 

Таблица 2

 

Средний объем общих резервов (в % от ВВП)

 

	2006	2007	2008	2009
Развитые страны	11,98	10,88	10,98	16,01
Развивающиеся страны	15,71	16,74	16,37	20,77

 

 

Исходя из инфляционных процессов мировой финансово-экономический кризис можно условно разделить на два периода: предкризисный и период рецессии. Предкризисный период повсеместно характеризовался заметным ростом инфляции и удорожанием валют. В период рецессии, наоборот, и в развитых, и развивающихся странах наблюдались падение инфляции и удешевление валют.

В предкризисный период мировая экономика находилась на пределе своих производственных возможностей. В этих условиях рост мирового совокупного потребления, частично спровоцированный политикой кредитной экспансии, проводившейся еще в 2000-х гг., привел в конце 2007 - начале 2008 гг. к усилению инфляции, проявившейся прежде всего в ценах на нефть  и пищевую продукцию.

Анализ макроэкономических показателей свидетельствует, что к концу 2007 г. около 80% индустриально развитых стран и практически большинство развивающихся стран, осуществлявших таргетирование инфляции, испытывали инфляционное давление. Например, в развитых странах рост цен составлял в среднем 4,2%, что на 2 п. п. больше по сравнению с аналогичным показателем в 2006 г. В развивающихся странах динамика роста цен полностью отражала общемировую тенденцию развития инфляционных процессов, выразившись в повышении инфляции в среднем на 4 п. п.

В этот же период курс национальных валют в среднем вырос на 3% в развитых странах и на 9% - в развивающихся. В значительной мере это явление было обусловлено избытком долларовой наличности в мировой экономике, объемы которой не соответствовали реальным требованиям мирового хозяйства. Помимо этого удорожание валют развивающихся стран было связано с притоком иностранного капитала, который усилился в условиях растущего спроса на инвестиции и, таким образом, оказал давление на валютные курсы этих стран.

Таблица 3

 

Макроэкономические показатели стран, таргетирующих инфляцию

(в период с декабря 2006 г. по август 2008 г.)

 

	Общий    уровень   инфляции,  дек. 2006	Общий    уровень   инфляции,  авг. 2008	Рост     валютного      курса,    дек. 2006 -  авг. 2008	Изменение  валютных  резервов	Номинальная  процентная      ставка,    31 авг. 2008	Изменение   номинальной  процентной    ставки,    дек. 2006 -  авг. 2008
Развитые страны
Среднее    значение	2,25	4,2875	3,0375	-0,262	5,525	0,475
Медианное  значение	2,15	4,65	6,4	4,25	5,15	0,8
Развивающиеся страны
Среднее    значение	4,18	8,19	9,29	48,98	8,62	0,88
Медианное  значение	4,2	6,6	7,6	37	8,3	1

 

Источник: IMF.

         В целях предотвращения роста инфляции центральные банки применили сдерживающую монетарную политику, которая характеризовалась повышением процентных ставок на 0,9 п. п. в развивающихся странах и на 0,5 п. п. - в развитых. Помимо этого для сдерживания удорожания национальных валют проводились валютные интервенции, при которых развивающиеся страны увеличили иностранные резервы в среднем на 48% по сравнению с еле заметным изменением их объема в развитых странах.

Парадокс реализованных в развивающихся странах мер, связанных с одновременным повышением процентных ставок и существенным увеличением иностранных резервов, заключается в том, что они экономически противоречат друг другу, поскольку рост процентных ставок ведет к сдерживанию спроса на ликвидность, в то время как увеличение резервов неизбежно сопровождается вливанием ликвидности в экономику стран.

В период рецессии режим таргетирования инфляции действовал непосредственно в условиях экономического спада, проявившегося в сокращении производства и спроса на произведенную продукцию, сопровождавшегося резким падением цен и уменьшением долларовой ликвидности. Банкротство одного из ведущих мировых инвестиционных банков США Lehman Brothers, объявленное 12 сентября 2008 г., спровоцировало падение мировых фондовых рынков и привело к сокращению предложений по предоставлению банкам развивающихся стран заемных средств. Прогнозные значения инфляционных ожиданий в развивающихся странах начали постепенно снижаться, что потребовало от них смены направления монетарной политики.

 

 

Таблица 4

 

Макроэкономические показатели стран, таргетирующих инфляцию

(в период с июня 2008 г. по март 2009 г.)

 

	Общий    уровень   инфляции,  март 2009	Общий    уровень   инфляции,  июнь 2008	Падение      валютного      курса,     сент. 2008 -    март 2009	Изменение     валютных   резервов,   авг. 2008 -  март 2009	Номинальная  процентная      ставка,      март 2009	Изменение   номинальной  процентной      ставки,    сент. 2008 -    март 2009
Развитые страны
Среднее    значение	1,63	4,29	-6,13	-2,43	1,60	-3,88
Медианное  значение	1,85	4,4	-17	-5,3	1,25	-3,9
Развивающиеся страны
Среднее    значение	5,37	7,44	-19,49	-5,66	6,42	-2,36
Медианное  значение	6	7,9	-18,5	-7,2	6,5	-2,3

 

 

В результате этих процессов, в период с сентября по октябрь 2008 г., валюты всех развивающихся стран подешевели в среднем на 19,5%, что привело к сокращению их валютных резервов в среднем на 5,6%.

Совместно с ведущими банками развитых стран, наводнявшими мировую экономику долларами, развивающимся странам удалось на некоторое время компенсировать свою потребность в долларовой ликвидности. Помимо проведения валютных интервенций, ряд развивающихся стран инвестировали полученные финансовые средства напрямую в отдельные, наиболее важные для них секторы экономики, прежде всего экспортного значения.

В результате рецессии, в период с августа 2008 г. по март 2009 г., в большинстве развивающихся стран произошло снижение инфляции в среднем на 2,1 п. п. В развитых странах инфляция понизилась на 2,6 п. п.

Экономический спад конца 2008 г. потребовал снижения процентных ставок, и к сентябрю 2009 г. подавляющее большинство развивающихся стран, осуществлявших таргетирование инфляции, прибегнули к этой антидефляционной мере, понизив в среднем ставку на 2,3 п. п. Вследствие того что снижение процентных ставок произошло в США, Японии и Великобритании, развивающиеся страны получили возможность продолжить либерализацию своей монетарной политики, не опасаясь потери стабильности национальных валют.

Индустриально развитые страны, также осуществлявшие таргетирование инфляции, снизили показатели номинальных процентных ставок - в среднем на 3,8 п. п., установив таким образом исторический минимум; при этом реальные процентные ставки в среднем стали ниже нуля. Причина, по которой центральные банки этих стран позволили ставке так сильно упасть, заключается, возможно, в стабильности их национальных валют и в более высокой степени доверия населения и рынков к действиям властей.

Кроме этого, экономики индустриально развитых стран меньше подвержены негативному влиянию внешних экономических и финансовых факторов - благодаря развитости банковской системы, стабильности ВВП, наличию финансовых рынков, способных поглощать валютные колебания. Поэтому эти страны имеют возможность эффективнее использовать процентную ставку в период перегрева экономики и в период ее рецессии. Видимо, в силу этой возможности рост валютных резервов в развитых странах был на порядок меньше, чем в развивающихся странах, осуществлявших таргетирование инфляции.

В целом стабилизация валютного курса происходила в основном за счет изменения процентной ставки. Наряду с этим индустриально развитые страны применяли нетрадиционные инструменты монетарной политики, такие как, например, прямые покупки активов - количественное послабление. Развивающиеся же страны в дополнение к валютным интервенциям накладывали ограничения по движению иностранного капитала, тем самым предотвращая его отток из экономики и дальнейшее падение валютного курса.