Выходит, за неделю, прошедшую после второго  аукциона, номинальная ставка по облигациям упала сразу на 35,5%, тогда как за месяц между первыми и старыми торгами ее падение составило всего 32%. Не правда ли, странно? К тому же никаких дополнительных мер для повышения спроса на госбумаги никто не предпринимал.

     Несмотря  на уверения Нацбанка в том, что правила игры неукоснительно соблюдались, в души банкиров все же закралось сомнение в честности главного игрока. Судите сами: количество участников не увеличилось, а наоборот сократилось с 35 до 32 банков. Меньше было подано и заявок. Так что спрос существенно не изменился. Отталкиваясь от цены прошлого аукциона, можно было прогнозировать цену отсечения в районе 101 млн. крб, что, вероятно, и сделали многие участники. Однако Виталий Мигашко утверждает, что 90% заявок было подано с ценой от 122 до 126 млн. крб, хотя максимальная цена, указанная в заявках, ¾ 126 млн. крб. Настораживает другой факт: почему объем продажи по неконкурентным заявкам (то есть по средневзвешенной цене) вдруг вырос до 65% от общего объема (при 20-30% на предыдущих аукционах)? Ведь доля неконкурентных заявок среди общего числа поданных существенно не изменилась, составив всего 18,8%. Для "разбора полетов" интересно было знать объем спроса по неконкурентным заявкам, однако в справке НБУ его почему-то нет.

     Обратим внимание на фондовый рынок. Как повлиял на него выпуск гособлигаций? Главная причина ¾ по-прежнему не отрегулирован механизм обращения облигаций на вторичном рынке. Хотя еще в конце марта Виктор Ющенко с японских островов обещал, что в течении месяца этот механизм будет разработан и внедрен. Правда, НБУ не видит проблем с перерегистрацией ¾ стоит лишь одному из участников сделки добраться до временного депозитария Нацбанка. Но клиентов одно это условие мало устраивает. Если коммерческие банки готовы действовать под честное слово НБУ, то другим юридическим лицам этого явно мало. Во-первых, следует четко определить условия налогообложения операций с облигациями. Во-вторых, бумаги должны стать по-настоящему предъявительскими. Пока же все счета депо, на которых хранятся облигации, доступны Нацбанку, да и электронный вид облигаций не очень согласуется с принципами предъявительской ЦБ. В-третьих, не мешало бы уменьшить срок обращения бумаг, ввести унифицированный договор купли-продажи и так далее.

     В итоге, пока безболезненно проходят операции купли-продажи облигаций лишь между банками, чуть хуже ¾ между банком и его клиентами, и совсем тяжело ¾ между клиентами различных банков. Для привлечения интереса к облигациям Приватбанк, например, гарантирует условия выкупа облигаций в обязательном порядке с начислением 350 тыс. крб за каждый день. Простому торговцу практически ничего не остается. Кстати, по достоверным данным, НБУ отказался от помощи торговцев ЦБ в разработке механизма обращения облигаций на внебиржевом рынке, оставляя это право лишь за УФБ, которое, как обычно, "тянет одеяло на себя".

     И все же, несмотря на все недостатки отечественной практики в области  госбумаг (что является в принципе основной деятельностью НБУ во имя  государства), перспективы этого  рынка огромны. Интерес к ним со стороны инвесторов (не только банков) огромен. Важность покрытия дефицита бюджета не эмиссионным путем тоже неоспорима. Пожалуй, самым горячим сторонником госбумаг со стороны государства будет НБУ. Ведь одно дело заниматься их размещением, получая от этого проценты, и совсем другое ¾ предоставлять правительству невозвратные кредиты. Уже сегодня валовая выручка от выпуска гособлигаций    в 1995  году  прогнозируется  в районе  25 трлн крб,  а чистая ¾ 17 трлн крб (валовая выручка составила 1 трлн 113 млрд. крб, которые необходимо погасить 29 декабря 1995 года). НБУ, понимая, что разместить такую сумму даже для него ¾ нешуточная задача, приходится выкладывать очередные козыри.

     Во-первых, сегодня полным ходом ведется  работа по созданию специального депозитария НБУ для работы с госбумагами. Ведется не кем-нибудь, а специалистами из Федеральной Резервной Системы США. В дальнейшем аналогичные депозитарии будут созданы и в коммерческих банках. Средства для этого выделила US ¾ AID. Во-вторых, после ее создания в обращение выйдут, наконец, более " короткие" облигации со сроком погашения 3 и 6 месяцев. Предположительно, из 25 трлн крб на долю девятимесячных придется около 8 трлн крб, шестимесячных - 9 трлн крб, остаток составят трехмесячные облигации. Размещение будет проводится по схеме: "три недели ¾ торги, четвертая ¾ погашение". Часть средств от последнего аукциона будет резервироваться Нацбанком для погашения предыдущих траншей в случае отсутствия денег у Минфина. В-третьих, после создания депозитария должен, наконец, заработать вторичный рынок, возможно, даже в автоматизированном виде. Начало такой работы намечено на сентябрь-октябрь 1995 г. Сегодня ведется работа по предоставлению налоговых льгот при работе с облигациями на вторичном рынке.

     Будут решены неясности в вопросе уплаты госпошлины ¾ должен ли уплачивать ее участник аукциона по первичному размещению госбумаг. Похоже, близки к осуществлению надежды банкиров на то, что гособлигации могут учитываться в качестве обязательных резервов в Нацбанке. По крайней мере, сегодня коэффициент риска по ним снижен с 0,5 до 0,2.

Таблица 3

     Основные  показатели аукционов по размещению облигаций государственного займа 1995 года (по данным Минфина Украины).

            Если все перечисленные выше  мероприятия НБУ удастся внедрить  в жизнь, то это существенно  облегчит ему работу на рынке ценных бумаг. Однако, этим далеко не удастся исчерпать проблем, которые возникают практически каждый раз, когда НБУ пытается влиять на улучшение экономики Украины при помощи рынка ценных бумаг. Все это возникает, с одной стороны, из-за недостаточной компетентности в этих вопросах специалистов из НБУ, а с другой стороны, и это — главное: из-за их нежелания использовать рынок ценных бумаг в Украине в полной мере на благо народа.

            На начало 1996 года рынок ценных  бумаг в Украине имеет уже  четырехлетнюю историю. Конечно, в историческом аспекте срок достаточно короткий, но по основным характеристикам ¾ как количественным,  так и качественным ¾ украинский фондовый рынок в основном сформировался.

     Сердцем, ядром национального рынка ценных бумаг с самого начала его формирования была и сегодня остается Украинская фондовая биржа, созданная и зарегистрированная Кабинетом Министров Украины осенью 1991 года. За эти годы биржа сформировала распространенную сеть региональных центров, филиалов и брокерских контор, которые функционируют во всех областях Украины. При бирже создан Центральный депозитарий ценных бумаг и введена в действие система их электронного обращения. Все больший размах приобретают биржевые торги акциями, облигациями, векселями, производными от ценных бумаг ¾ опционами и фьючерсами.

     2 августа 1995 года Украинскую фондовую  биржу посетил Президент Украины  Л.Д. Кучма, который дал высокую  оценку деятельности биржи, ее  технической оснащенности и кадровому  потенциалу, возможностями УФБ в  реформировании экономики, проведении приватизации в нашей стране. Президент Украины высказал мысль, что Украинская фондовая биржа следует придать статус национальной.

     Расширяется внебиржевой рынок ценных бумаг. Сейчас на Украине работает больше 1000 финансовых посредников, которые занимаются фондовыми операциями. Это банки, инвестиционные фонды и компании, доверительные общества, торговцы ценными бумагами.

     Непрерывно  растет количество эмитентов ценных бумаг и объемы их эмиссии. Если в 1992-94 годах ценные бумаги в основном выпускали финансово-кредитные институты, то характерным признаком 1995 года было уже то, что увеличивался удельный вес эмитентов промышленных предприятий. Это результат углубления приватизационных процессов. Такую тенденцию украинского фондового рынка, которая будет иметь место и расширяться в этом году, следует воспринимать как позитивную.  В прошлом году были выпущены первые государственные облигации, появились муниципальные ценные бумаги.

     Так очень коротко можно определить основные черты нынешнего положения фондового рынка Украины.                  

     В то же время дальнейшее развитие национального  фондового рынка сдерживается рядом  объективных и субъективных факторов. Самое главное из них это:

-   кризис украинской экономики,  высокий уровень инфляции, отсутствие твердой национальной денежной единицы;

-    отставание существующей законодательной  и нормативно-правовой базы функционирования  фондового рынка и развития  присущих ему реальных процессов  (как пример можно вспомнить  ситуацию, которая сложилась с трастами и другими финансовыми посредниками);

-   недостаточность государственного  регулирования национального рынка  ценных бумаг;

-     слаборазвитость первичного  рынка  ценных бумаг, небольшое количество  операций с производными от  ценных бумаг;

-  отсутствие гарантий по операциям с ценными бумагами, недоверие населения и его психологическая неподготовленность к операциям на фондовом рынке;

-     убогость большей части населения,  его низкая покупательная способность,  которая мешает появлению массового  частного инвестора;

-  отсутствие  гарантий государства по защите  денежных сбережений населения,  в том числе и в ценных  бумагах. 

     Выход Украины из кризиса, стабилизация экономического положения, повышения благосостояния людей невозможны без развитого  рынка ценных бумаг. А для этого требуется выполнить ряд неотложных действий.

     Прежде  всего следует ускорить процессы приватизации, путем корпоратизации и акционирования частной собственности. В феврале 1995 года Президент Украины  издал Указ "О участии Украинской фондовой биржи в приватизационных процессах", в соответствии с которым государственные пакеты акций открытых акционерных обществ, которые созданы в процессе приватизации могут продаваться  за денежные средства на УФБ и ее филиалах. Аукционная продажа таких акций, которая началась только  в июне, засвидетельствовал его высокую эффективность.  Цена продажи отдельных акций превышала номинал в 38 - 40 раз, хотя далеко не все акции, которые выставлялись на аукционах, имели достаточную инвестиционную привлекательность.  В целом за 1995 год на УФБ  и ее филиалах продано около 8 млн. ценных бумаг.  Для сравнения скажем, что их количество в 1992 году составило 68 штук, в 1993 году ¾ 1,4 млн., в 1994 году ¾ 2,7 млн.

     Национальные  фондовые рынки мира все больше интернационализируются. Это вполне естественно, ведь капитал вообще имеет интернациональный характер и свободно перемещается в те страны и регионы, где его обращение дает наибольший прирост. Это касается и обращения капитала в виде ценных бумаг. Вопрос обращения в Украине ценных бумаг иностранных компаний не решен прежде всего на законодательном уровне. Тут должны быть приняты государственные нормативно-правовые акты для решения этих принципиальных вопросов котирования и обращения в нашей стране: кто дает на это разрешение, по каким критериям и др. Одновременно необходимо определиться и с строго техническими вопросами: перевозка (или перевод) ценных бумаг через границу, механизм выплаты дивидендов, валюта за которую продаются  ценные бумаги и в которой выплачиваются дивиденды и др.