Основные тенденции развития российского рынка ценных бумаг

    В большинство стран госорганы делегируют саморегулируемым организациям функции отвещающие непосредственно за конторлем на рынке ценных бумаг. Примером саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг в России можно отнести действующие на сегодняшний день следующие общественные объединения профессиональных участников рынка: Комитет профессиональных участников фондового рынка в Санкт-Петербурге, Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфертных агентов и депозитариев (ПАТРАД) в Москве, Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), Ассоциация Фондовых дилеров в Новосибирске и Сибири и др.

2. Основные  тенденции развития российского рынка  ценных бумаг

1. Основные  тенденции развития рынка ценных бумаг  и их проявление на российском рынке

    События последних лет показали, что российский рынок ценных бумаг по степени интегрированности в мировое финансовое сообщество уже является частью мирового рынка. Соответственно Российский рынок испытывает на себе в той или иной степени все основные тенденции развития, которые отмечаются на мировых фондовых рынка.

    1. Концентрация и централизация  капиталов, выражающаяся в укрупнении организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, сокращении их количества, увеличении собственного капитала. Одновременно расширяется спектр предоставляемых услуг, создаются новые, более сложные инструменты, больший объем финансовых ресурсов проходит через рынок ценных бумаг.

    Этот  процесс в России наиболее ярко проявляется  при детальном рассмотрении состава  участников торгов как на ММВБ, так  и на РТС. Состав наиболее активных участников торгов в фондовой секции ММВБ и состав наиболее активных участников торгов системы РТС практически одинаков. В течение последнего года определились и лидеры интернет-трейдинга на ММВБ. Что же касается рынка государственных ценных бумаг, то там традиционным лидером является Сбербанк России¹¹.

    Например, в течение 2010 года постоянно в  число лидеров биржевых торгов акциями  входили такие известные участники  фондового рынка, как «АТОН», «Брокеркредитсервис», «ВЭО-Открытие», «АЛОР ИНВЕСТ», «ФИНАМ». Как среди банков, так и среди инвестиционных компаний лидеры практически определились, и переход компании из одной «весовой категории» в другую происходит крайне редко. Список наиболее активных участников торгов акциями, ежемесячно публикуемый ММВБ, подтверждает это. Характерно, что крупнейшие кредитные организации, известные как активные участники рынка ценных бумаг, такие, как «Альфа-Банк», МДМ-банк, ГУТА-банк, появляются среди десятки лидеров биржевых торгов периодически.

    Это же можно сказать и о компаниях «Ренессанс» и «Тройка Диалог», которые тем не менее являются, бесспорно, одними из лидеров рынка. Сложившаяся ситуация косвенным образом указывает на тот факт, что первая группа компаний акцент в своих операциях с ценными бумагами делает на спекулятивные сделки, в то время как вторая группа сосредоточилась на операциях, которые, скорее, можно отнести к разряду инвестиционных.

Таблица 2

Объемы  торгов ценными бумагами на Фондовой бирже  ММВБ¹²

    Кредитные организации традиционно не рассматривают  спекулятивные операции с долевыми ценными бумагами корпораций как  приоритетное направление развития своего бизнеса. Одновременно, имея гораздо более широкие, чем инвестиционные компании, возможности по аккумуляции денежных средств, они развивают инвестиционные направления бизнеса, надеясь одновременно и на получение новых клиентов и ссудозаемщиков, бизнес которых находится под контролем.

    Анализ  данных торгов в системе РТС, представляющей в основном инвестиционные компании и являющейся лидером торговли на классическом рынке акций, дает несколько  иную картину, однако она также подтверждает развитие процессов концентрации и  централизации капитала. Так, за 2009 год и первый квартал 2010 года примерно 20% оборота приходятся на инвестиционную компанию «Тройка Диалог», демонстрирующую практически двойное превосходство над конкурентами.

    Количество  участников торгов по сравнению с  данными за год сократилось на 15, а доля десяти крупнейших уверенно растет. За первый квартал 2010 года она выросла с 67% до 72% (итоги 1 квартала 2010 г.)¹³.

    К ММВБ больше тяготеют операции спекулятивного характера, сделки мелких и средних  клиентов, интернет-торговля, маржинальные сделки. Торговля в системе РТС приоритетна для участников, занимающихся в основном инвестиционными операциями. Однако намеченную дифференциацию не стоит считать окончательной, так как практически все основные операторы рынка работают одновременно на двух площадках, выбирая более подходящие условия в зависимости от того, какая бизнес-задача решается в данный момент.

    2. Интернационализация рынка ценных бумаг – последнее десятилетие характеризуются все возрастающей свободой передвижения капиталов и практически повсеместной интернационализацией хозяйственной жизни. Российский рынок ценных бумаг не является исключением из этого процесса. Реальным проявлением интернационального характера российского рынка ценных бумаг стало заметное присутствие на нем иностранных инвесторов.

    В вопросах регулирования на российском рынке наметились явные тенденции  на сближение с основными принципами, применяемыми регуляторами в странах, имеющих более развитые фондовые рынки, – это также свидетельствует  об интегрировании российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему.

    Интернационализация проявляется и в попытках рынка  «снизу» применять стандарты  и технологии, утвердившиеся на мировых  рынках капитала. В частности, в процессе подготовки Стандартов Национальной фондовой ассоциации по андеррайтингу, в основу разрабатываемых документов были положены основные принципы проведения реализации подобных процедур, принятые в мировой практике. Являясь саморегулируемой организацией, объединяющей профессиональных участников фондового рынка из числа ведущих банков и инвестиционных компаний, Национальная фондовая ассоциация ведет большую работу по адаптации стандартов проведения операций с ценными бумагами, принятыми ISMA, к реалиям российского рынка ценных бумаг.

    Инициаторами этих процессов стали члены НФА – крупнейшие банки, в том числе Сбербанк, имеющие позитивный опыт работы на международных рынках капитала и убедившиеся в необходимости работы по международным стандартам для доступа к дешевым ресурсам.

    3. Секъюритизация – это относительно новая тенденция для российского рынка ценных бумаг, и в самом общем смысле под секъюритизацией понимают процесс перевода активов из неликвидных форм в ликвидные. Сама по себе секъюритизация настолько сложна, многогранна и интересна для профессионала, что заслуживает отдельной монографии. В рамках данной работы отметим только, что секъюритизация ведет к увеличению как количественных показателей рынка ценных бумаг – растет объем операций с ценными бумагами, – так и качественных – появляются новые финансовые инструменты¹⁴.

    Схематично  данную тенденцию можно рассматривать  в двух аспектах. Во-первых, в узком  – перевод активов из низколиквидных и неликвидных форм в ликвидные: замена депозитов депозитными сертификатами, а традиционного кредитования выпуском облигационных займов. Эти «усеченные» варианты нашим рынком уже отработаны.

    Во-вторых, процесс секьюритизации в мировой  экономике подразумевает кроме  перевода актива из неликвидной формы  в ликвидную и перераспределение  рисков, связанных с этим активом и сопровождается определенной процедурой, результатом которой являются ценные бумаги, эмитированные специфическим эмитентом под обеспечение данного актива. Участниками данного процесса являются, как правило, ссудозаемщик, банк, выдающий кредит, и специализированный эмитент, выпускающий ценные бумаги под обеспечение указанного кредита. При этом банк-кредитор передает риск невозврата кредита со своего баланса на баланс специализированного эмитента, а финансовые ресурсы, полученные в результате размещения ценных бумаг, направляются на рефинансирование банка-кредитора.

    Юридическая процедура секъюритизации весьма сложна в рамках действующего в России законодательства и содержит много спорных моментов. Поэтому большинство успешно  реализованных проектов, связанных с секьюритизацией, российские операторы осуществляли либо со значительным участием иностранных партнеров, либо через дружественные зарубежные компании. Основной преградой на пути распространения этого крайне важного для финансовой индустрии процесса является действующее законодательство. Остается надеяться, что наши законодатели, не первый год консультирующиеся с зарубежными коллегами по комплексу вопросов, связанных с секьюритизацией, когда-нибудь решатся перейти от консультаций к реальным действиям.

    4. Дезинтермидация – устранение посредников. На мировых финансовых рынках все шире применяются инструменты и процедуры торговли, упрощающие доступ мелким и средним инвестора. Мы предлагаем рассмотреть эту тенденцию в двух аспектах: с точки зрения создания новых инструментов и с точки зрения изменения структуры участников рынка ценных бумаг и выполняемых ими функций¹⁵.

     В отношении первого аспекта наиболее ярким проявлением создания общедоступных  инструментов на рынке стало развитие индустрии коллективных инвестиций. За последнее время их число значительно увеличилось, а по итогам первого квартала 2010 года на рынке работали около 170 паевых инвестиционных фондов. Суммарная стоимость чистых активов ПИФов в 2010 году возросла  до 76,2 млрд руб.. Этот достаточно новый для России инструмент в настоящее году завоевал доверие рынка и теперь уже признан частными инвесторами. Доказательство тому – вторичные торги паями ПИФов проводятся на ММВБ. Число пайщиков, выбравших паи в качестве инструмента инвестирования «живых денег», а не переоформивших их из чековых инвестиционных фондов, к концу 2010 года составило более 29 тыс. чел¹⁶.

    После завершения процесса реструктуризации задолженности по ГКО-ОФЗ интерес  к операциям на фондовом рынке  начал возвращаться в том числе и к кредитным учреждениям. Причинами, побудившими их снова изучить возможности работы с ценными бумагами, стали, с одной стороны, неуклонно снижающаяся доходность в традиционно банковских секторах бизнеса, с другой стороны, более совершенные технологии проведения операций с ценными бумагами, развитие инфраструктуры рынка, позволяющее максимально снизить все категории рисков. Одновременно с этим брокерское сообщество совершенствовало процедуры проведения расчетов, переводов денежных средств и ценных бумаг по сделкам, искало новые возможности расширения спектра услуг, предлагаемых клиентам. Остатки клиентских денежных средств, которыми оперировали крупные брокерские компании, стали сопоставимы с клиентскими остатками средних коммерчески банков.

    В итоге сегодня границы между услугами, оказываемыми коммерческими банкам и инвестиционными банками в традиционном понимании этих категорий кредитных институтов оказались размыты.

    В российском законодательстве нет определения  investment bank, принятого в мировом финансовом сообществе. Больше всего этому определению на российском фондовом рынке соответствует деятельность крупных инвестиционных компаний, обладающих максимально возможным количеством лицензий, позволяющих оказывать клиентам весь спектр услуг на фондовом рынке, включая предоставление ресурсов (денежных средств и ценных бумаг) для проведения операций на марже.