Организация биржевой торговли ценными бумагами

     Второй  процедурой клиринга является вычисление денежных сумм. Помимо суммы платежа  непосредственно за купленную ценную бумагу уплате также может подлежать налог по операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, хотя это усложняет процедуру клиринга. Для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчёт сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыто», если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объём требований данного участника превышает его обязательства, значит у него открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то участника «короткая позиция».

     Следующая операция клиринга – это оформление расчётных документов. Они направляются на исполнение в денежную расчётную систему, и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

6. Биржевая информация (биржевые индексы и их характеристика).

     В настоящее время формируется  отечественная школа обработки фондовой информации с учетом российской специфики. Перечислим основные российские фондовые индексы:

     а) индекс «Скейт-пресс». Он имеет самую длительную историю па российском рынке и относится к индексам консультационного агентства «Скейт-пресс», первый из которых — АСП-12 начал рассчитываться 1 сентября 1992 г; 20 июня 1994 г. появился индекс АСП-Дженерал, в который входят около 90 ведущих компаний, а с 3 ноября того же года выводятся отраслевые индексы как среднее в индексе АСП-Дженерал. По такому же методу (средней взвешенной арифметической) как и АСП-Дженерал агентство «Скейт-пресс» рассчитывает индекс Moscow Times. Все фондовые индексы этого агентства исчисляются ежедневно к 14 часам московского времени. Информация о фондовых индексах является бесплатной и публично доступной.

     Критерии  отбора известны и доступны и представляют собой основу, которой руководствуются  разработчики индексов. Для АСП-12 существуют следующие позиции:

     - рыночная капитализация компании  более 10 млн. долл. США;

     - компания имеет дивидендную историю  на протяжении трех лет;

     - динамика развития курса акций  компании, рассчитываемого по технологии «Скейт-пресс» на протяжении трех лет и без перерывов сроком более чем на 14 дней;

     - компания представляет организованный вторичный рынок акций (четко известны стандарты перерегистрации акций и, существует позитивный опыт начисления дивидендов, а также система маркет-мейкеров);

     - компания раскрывает финансовую  информацию;

     - компания является резидентом  Российской Федерации;

     - по мнению экспертов агентства  «Скейт-пресс», компания отвечает  статусу российской публичной  компании.

     Для АСП-Дженерал критериями отбора акций  в индексе служит следующее:

     - компания входит в список 100 крупнейших  российских публичных компаний  по размеру капитализации;

     - представляется возможным определить  курс акций компании по технологии  «Скейт-пресс»;

     - существует возможность точного  определения структуры акционерного капитала компании (получения точной информации по числу акций разных типов в обращении);

     - компания является резидентом  Российской Федерации;

     б) фондовые индексы  «АК&М». Их принцип расчетов основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих. Индексы «АК&М» рассчитываются с сентября 1993 г. и сегодня представлены семейством индексов:

     сводным, финансовым, промышленным. Выборка  для этих индексов, на наш взгляд, сходна с выборкой агентства «Скейт-пресс».

     Индексы агентства «АК&М» предполагают наличие  минимального набора компаний, котирующих акции данного предприятия как на покупку, так и продажу. За текущую цену акции принимается средневзвешенная величина между средней ценой покупки и средней ценой продажи, где в качестве весов используется соответственно количество предложений на покупку и на продажу. При получении средней цены не учитываются 10% общего количества предложений на покупку с минимальными ценами, а также 10% предложений на продажу с максимальными ценами;

     в) индексы Интерфакса описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Эксперты Агентства Финансовой Информации (АФИ) рассчитывают три отраслевых индекса Интерфакса: банковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии.

     Предприятия нефтегазового комплекса, включаемые в базу для расчета нефтяного индекса Интерфакса (Interfax Oil & Gas Average, Interfax 0 & G), а также компании, включаемые в базу для вычисления индекса цветной металлургии Интерфакса (Interfax Non Ferrous Average, Interfax NFA), должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев. Предприятия, включаемые в расчет нефтегазового индекса Интерфакса, добывают и перерабатывают более 50% всей продукции нефтегазовою комплекса России.

     Индексы Интерфакса рассчитываются на базисной основе, при этом базисом для сравнения служит величина индекса, принятая за 100% на 1 декабря 1994 г. Предлагаемые индексы рассчитываются как базисные, так и цепные, т.е. сравнение проводится и с предшествующим, и с базисным периодами.

     Индексы Интерфакса строятся в три этапа. На первом этапе производится расчет средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в выборку. При этом вводится ограничительное условие, согласно которому сильно выделяющиеся величины цен и количества акций (значительно отклоняющиеся от установленной средней величины) выбрасываются в соответствии с законами математической статистики. На втором — осуществляется расчет средней цены акций всех компаний, входящих в выборочную совокупность. На последней стадии строится индивидуальный (отраслевой) индекс.

     Индексы Интерфакса рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамические ряды, характеризующие тенденцию развития фондового рынка. Поскольку любое изменение выборочной совокупности вызовет необходимость приведения рядов в сопоставимый вид, вводятся специальные поправочные коэффициенты. Это делается и в случае появления новых эмиссий акций «старых» эмитентов, уже присутствующих в выборке. При этом включение новых эмиссий в расчет индекса производится по мере появления акций на внебиржевом рынке. Индексы Интерфакса отражают общую среднюю тенденцию динамики цен на акции банков, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии;

     г) фондовый индекс журнала  «Коммерсант». Он является средневзвешенным арифметическим. В него входят 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности. Сами разработчики так сформулировали способ определения весового коэффициента: «Весовые коэффициенты подбираются так, что на 1 января 1995 г. (дату расчета индекса) доля каждой акции в индексе была одинакова (а именно 100 тыс. руб.). Иными словами, индекс равен стоимости гипотетического инвестиционного портфеля, при формировании которого все средства были равномерно распределены между входящими в него акциями. Цена же каждой акции определяется как средневзвешенная (по объемам, совершенных сделок) цена брокерских фирм, участвующих в расчете индекса. Если с какой-либо акцией не было совершенно ни одной сделки, то ее цена принимается раной цене в предыдущий момент.

     В результате самый большой весовой коэффициент получился у гостиницы «Космос» — 352,11, далее РАО «Газпром» 212,6, «Киришинефте-оргсинтез» — 9,08 и так нефтяной компании «ЛУКойл» — 0,92;

     д) ROS-индекс. По признанию многих участников российского рынка, наибольшее доверие вызывает Ros-индекс, рассчитываемый крупнейшим оператором — CS First Boston с 1 декабря1993 г. Брокеры ему доверяют в первую очередь потому, что он основан на реальных ценах сделок, осуществленных самой компанией. В данном случае выборка является очень схожей с другими индексами и пока не может быть иначе. Российский рынок ценных бумаг еще не имеет золотой прослойки и делится на явных лидеров (порядка 20 компаний) и аутсайдеров;

     е) индексы ДЭК. Довольно интересными и перспективными некоторые специалисты считают индексы еженедельника «Деловой экспресс» (индекс ДЭК-1 и серия ДЭК-2), которые являются достаточно необычными изделиями на фоне канонических представлений о фондовом индексе как о взвешенной тем или иным образом «средней цене» акций на рынке. Ближе к такому представлению находятся индексы группы ДЭК-2Б — банковский и ДЭК-2П — промышленный. Основное потребительское свойство индексов ДЭК-2 — высокая чувствительность к рыночным тенденциям, вызывающим ценовые скачки, переломы трендов, ускоренное движение курсов.

     Отбор ценных бумаг в базис для расчета  ДЭК-2 производится по принципу: 15 наиболее торгуемых (бумаги, собирающие наибольшее количество заявок на покупку-продажу от профессиональных участников внебиржевого рынка) в секторе на начало очередного квартала при обязательном условии их непрерывного присутствия в списке 30 наиболее торгуемых в течение предыдущего квартала. Этот подход («голосует» сам рынок) призван исключить субъективизм разработчиков индекса при отборе эмиссий, который неизбежно возникает в любом другом случае в силу молодости отечественной фондовой торговли.

     С меньшим основанием к классическим фондовым индикаторам можно причислить индексы ДЭК-1 - прогноз недельного изменения цены конкретной акции, сделанный  на базе вероятностной математической модели движения курсов. По мнению разработчиков, определение «фондовый индекс» для таких количественных показателей уместно в том смысле, что усреднение осуществляется, однако, не по множеству акций, а по временному интервалу; рассматриваемый сегмент рынка при этом сужен до размера одной бумаги;

     ж) индексы финансового  центра Грант. Семейство индексов Грант рассчитывается от одной даты по одной и той же методике и отличается только списками эмитентов для возможности прямого их сопоставления.

     Индекс  на текущую n-дату рассчитывается как  отношение суммарной рыночной капитализации  эмитентов, включенных в список для  расчета индекса, к суммарной  рыночной капитализации этих же эмитентов  на предыдущую дату.

     Цена  акции устанавливается в долларах США. Если оператор рынка устанавливает цену в рублях, то при построении индекса она пересчитывается в долларах США по курсу ММВБ на соответствующий день. Для российского внебиржевого рынка не всегда известны цены реальных сделок покупки-продажи акций. Здесь в качестве цены акции выбрана цена, по которой на текущий день инвестор реально может срочно продать ликвидный пакет этих акций. Исходя из опыта работы ФЦ «Грант» на российском рынке эта цена обычно близка к максимальной цене в заявках на покупку. В случае если такая цена далеко оторвана от основного массива цен покупки или находится ниже нескольких заявок на продажу, вносятся необходимые поправки. Индекс, построенный с использованием таких цен, отражает изменение стоимости активов инвестора при их срочной продаже.

     В расчет общего индекса включаются акции, по которым имеется не менее трех заявок на покупку. Интересным и важным является вопрос о том, стоит ли включать в список акции, по которым котировки  есть, но реальные сделки затруднены и  носят не вполне рыночный характер. В настоящее время к таковым относятся акции Газпрома. Эти акции в списки не включены. Даже если котировки отражают реальную готовность операторов совершать сделки по указанным ценам, не ясно, как отток денег в эту область повлияет на котировки других акций. Акции такого типа будут включаться в список только после начала широкой торговли ими.

     В общий индекс российского рынка  ликвидных акций Грант-100 входят акции ста самых крупных по рыночной капитализации российских эмитентов, удовлетворяющие критерию ликвидности. Доля акций ликвидных, но не входящих в список не превышает 3% от капитализации списка. Так как крупные эмитенты занимают очень большую долю суммарной капитализации, по мере роста ликвидности рынка список будет расширен (до 120, 150 и т. д.). Соответственно будет меняться и название индекса.

     Для расчета отраслевых индексов в список входят акции всех эмитентов данной отрасли. Например, в Грант — Телеком  входят акции всех телекоммуникационных компаний;

     з)индекс Российской Торговой Системы (РТС) является единственным официальным индикатором Российской Торговой системы. Индекс РТС рассчитывается по результатам работы системы в течение одного торгового дня. Контроль за правильностью расчета индекса в соответствии с утвержденной методикой обеспечивается тем, что исходная информация для расчета индекса является открытой и общедоступной. Общий контроль и внесение изменений в методику расчета индекса осуществляются Индексным комитетом, положение о котором утверждается профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР). Индексный комитет организует независимую проверку правильности расчета индекса в соответствии с утвержденной методикой.