Характеристика денежно-кредитной политики, проводимой банком России в текущем году

Финансово-экономический кризис, начавшийся в России во второй половине 2008 г., в первую очередь затронул финансовый сектор экономики страны. В августе кризисные явления на мировом финансовом рынке, усугубленные военной операцией России в Южной Осетии, вызвали значительный отток капитала из страны. Кроме того, замедление экономического роста в крупнейших экономиках мира привело к масштабному ухудшению условий торговли России, вследствие чего приток валюты в РФ также резко сократился. В результате международные резервы страны начали стремительно уменьшаться, так как Банк России расходовал их на поддержание курса рубля. Кроме того, укрепление доллара к евро на мировом валютном рынке вызвало снижение долларовой стоимости части резервов, номинированной в евро.

Быстрое уменьшение объема международных резервов продолжалось вплоть до конца января 2014 г. в результате проведения Банком России политики плавной девальвации рубля. Лишь стабилизация цен на энергоносители и окончание острой фазы мирового экономического кризиса позволили остановить стремительное падение резервов. В феврале-апреле 2014 г. динамика международных резервов носила колебательный характер. При этом минимума резервы достигли в середине марта: на тот момент они составляли 376,1 млрд долл., тогда как их максимальное значение в размере 597,5 млрд долл. фиксировалось в начале августа 2013 г. Следовательно, плавная девальвация «стоила» Банку России порядка трети международных резервных активов (с учетом того, что отчасти снижение резервов было обусловлено ростом курса доллара по отношению к евро). Фактически данная политика позволила экономическим агентам (прежде всего коммерческим банкам) получить прибыль за счет предсказуемого движения обменных курсов. Можно предположить, что в случае одномоментного снижения курса рубля до уровня порядка 35 рублей за доллар равновесие на валютном рынке также было бы достигнуто, однако цена снижения курса для органов денежно-кредитного регулирования оказалась бы меньшей. В то же время плавный характер обесценивания рубля позволил несколько сгладить негативные социальные последствия падения курса национальной валюты.

По мере стабилизации мировых финансовых рынков и некоторого восстановления цен на основные товары российского экспорта объем международных резервов РФ в мае 2013 г. вновь начал расти и в ноябре-декабре превышал уровень 440 млрд долл. Таким образом, несмотря на значительное сокращение резервов, их объем остается достаточно большим по международным меркам. По всей видимости, в случае сохранения цен на нефть в коридоре 60-70 долл. за баррель и выше в среднесрочном периоде будет наблюдаться стабилизация либо некоторый рост международных резервов РФ.

В динамике денежного предложения в течение кризиса также можно выделить несколько подпериодов. Как уже отмечалось выше, во второй половине 2013 г. наблюдалось снижение золотовалютных резервов РФ в результате продажи Банком России валюты для поддержания курса рубля. Однако значительный рост кредитования Банком России коммерческих банков (за июль-декабрь 2013 г. прирост средств, полученных кредитными организациями от ЦБ РФ, превысил 3,3 трлн руб.) все-таки привел к небольшому (+2,9%) приросту денежной базы за вторую половину 2008 г. В январе 2009 г. в условиях масштабного оттока капитала частного сектора произошло наиболее значительное сокращение денежной базы за период кризиса (-22,4%), вызванное прежде всего уменьшением объема наличных денег (-14,5%) и остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России (более чем в 2 раза) в результате снижения золотовалютных резервов на 40,2 млрд долл. Отток ликвидности из банковского сектора в январе был частично компенсирован ростом кредитования ЦБ РФ российских банков. Так, объем выданных ЦБ РФ банкам кредитов за январь 2014 г. вырос на 325,3 млрд руб. (на 8,8%).

В феврале-марте 2014 г. величина денежной базы в широком определении существенно не менялась вследствие некоторой стабилизации ситуации на валютном рынке и оставалась на уровне порядка 4,3 трлн руб. В апреле-декабре 2014 г. в условиях восстановления мировой экономики, роста цен на основные товары российского экспорта и укрепления курса рубля на фоне роста бюджетных расходов объем денежной базы увеличился на 50,4%. Основными источниками увеличения денежной базы было расходование средств Резервного фонда, а также покупки ЦБ РФ валюты. В частности, использование средств Резервного фонда для финансирования бюджетного дефицита привело к увеличению денежного предложения на величину более 2 трлн руб. В то же время сокращение кредитования Банком России коммерческих банков позволило обеспечить менее стремительный рост денежной базы.

Таким образом, использование средств Резервного фонда в 2014 г. начало вносить существенный вклад в увеличение денежного предложения. Если на 1 января 2014 г. совокупный объем Фонда национального благосостояния и Резервного фонда составил 6612,1 млрд руб., то на 1 января 2015 г. объем данных фондов равнялся 4599,5 млрд руб. (152,4 млрд долларов США, или 11,8% ВВП). Быстрое наращивание бюджетных расходов может вновь привести к стремительному увеличению денежного предложения: по итогам декабря 2014 г. темп прироста денежной базы в широком определении уже достиг 24% и оказался самым значительным с декабря 2003 г. При этом возможности ЦБ РФ по стерилизации избыточного денежного предложения за счет возврата кредитов, выданных ранее коммерческим банкам, будут меньшими, чем в марте-августе 2014 г.

Таблица Динамика денежной базы в широком определении в 2013-2014 гг. (млрд руб.)

Если проанализировать изменение структуры активов в балансе ЦБ РФ, то можно заметить, что в острую фазу кризиса наибольший прирост продемонстрировали кредиты и депозиты, предоставленные российским кредитным организациям, а средства, размещенные у нерезидентов, наоборот, сокращались. По мере восстановления мировых финансовых рынков весной-летом 2009 г. ЦБ РФ постепенно сокращал кредитование банков. При этом одновременно наблюдалось уменьшение средств на счетах правительства России в ЦБ РФ. Иными словами, в результате кризисных явлений основным источником формирования денежного предложения стали операции ЦБ РФ по рефинансированию кредитных организаций, что соответствует практике, сложившейся в большинстве развитых стран. В такой ситуации значительно большую роль, чем ранее, приобретают процентные ставки по кредитам ЦБ РФ, с помощью которых он может оказывать существенное влияние на ситуацию в денежно-кредитной сфере. В то же время по мере расходования средств Резервного фонда денежное предложение в стране растет, и Банк России не допускает избыточного его увеличения за счет сокращения чистого кредита коммерческим банкам. Однако его возможности по уменьшению кредитования кредитных организаций являются ограниченными. Дальнейшее расходование средств со счетов правительства РФ в Банке России может привести к ускорению темпов роста денежного предложения, которое в случае обострения ситуации на финансовых рынках в виде роста финансовой нестабильности в мире и снижения склонности инвесторов к риску способно создать понижательное давление на курс рубля, а также вызвать увеличение инфляции.

Заметим, что выдача кредитов кредитным организациям осенью 2008 г. (в условиях ожидавшейся девальвации) не позволяла решить ни проблему ликвидности в банковской сфере, ни проблему увеличения кредитования реального сектора, так как Банк России за счет фактически предопределенной плавной девальвации создал очень прибыльный актив - валюту, который оказался значительно более прибыльным и менее рискованным, чем альтернативные направления инвестиций. В результате полученные банками от ЦБ РФ деньги сразу уходили на валютный рынок и возвращались ЦБ, теряющему резервы. Таким образом, плавная девальвация позволила финансовому сектору заработать дополнительную прибыль, что смягчило кризис ликвидности в банковской системе, однако стоила, как мы уже отмечали, Банку России трети международных резервных активов и привело к возникновению ажиотажа на валютном рынке.

денежный кредитный политика банк

Таблица Баланс Банка России в 2013-2014 гг.

Денежная масса M2 в национальном определении увеличилась за 2013 г. лишь на 1,7% и составила на 1 января 2014 г. 13493,2 млрд руб., или 32,5% ВВП . Основными причинами столь медленного роста денежного предложения стали продажа Банком России международных резервных активов для поддержания курса рубля, а также снижение кредитной активности банковской системы вследствие кризиса. За 2014 г. денежная масса выросла на 16,3% и достигла к 1 января 2015 г. уровня 15697,7 млрд руб. (40,2% ВВП). Следовательно, в 2014 г. монетизация ВВП РФ вернулась на докризисный уровень. Сжатие денежной массы в 2014 г. наблюдалось лишь в январе, когда по итогам месяца она снизилась на 11,1% в результате масштабных валютных интервенций Банка России. В условиях высокой неопределенности относительно дальнейших трендов экономического развития РФ прирост денежного предложения в среднесрочной перспективе будет во многом определяться внешнеэкономической конъюнктурой, скоростью восстановления экономики и кредитной активностью банковского сектора.

Устойчивость платежного баланса РФ в 2014 г. традиционно поддерживалась за счет экспорта товаров, прежде всего продукции ТЭКа. В то же время мировой финансовый кризис привел к падению цен на основные товары российского экспорта, вследствие чего их экспорт из РФ по итогам года снизился на 35,7% по сравнению с предыдущим годом. Однако восстановление цен на энергоносители и улучшение состояния мировой экономики с весны 2014 г. привели к стабилизации платежного баланса. В результате по итогам года платежный баланс страны выглядит достаточно устойчиво, однако в среднесрочном периоде стабильности платежного баланса может угрожать как углубление мирового кризиса, так и опережающий рост импорта в РФ по сравнению с экспортом из нее.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса РФ за 2014 г., положительное сальдо счета текущих операций составило 47,5 млрд долл., т.е. сократилось на 53,6% по сравнению с 2013 г.. В том числе положительное сальдо торгового баланса уменьшилось на 38,5% (со 139,7 млрд до 110,6 млрд долл.), при этом экспорт товаров снизился на 35,7% (с 371,6 млрд до 303,3 млрд долл.), а импорт товаров сократился на 34% (с 291,9 млрд до 192,7 млрд долл.). Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила 62,8% в общем объеме экспорта.  Таким образом, как и в предыдущие годы, основным фактором, определяющим величину сальдо по счету текущих операций, являлся торговый баланс, сальдо которого, в свою очередь, в значительной степени зависит от движения цен на энергоносители и другие важнейшие товары российского экспорта на мировых рынках.   Баланс оплаты труда в 2014 г. снизился по абсолютной величине и составил -8,7 млрд долл. (в 2013 г. -14,2 млрд долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2009 г. по сравнению с 2013 г. уменьшился на 10,4% и достиг 31,4 млрд долл. Инвестиционные доходы к получению сократились с 55,2 млрд до 30 млрд долл., что определялось существенным снижением показателя по нефинансовым предприятиям (с 28,2 млрд до 14,2 млрд долл.) и органам денежно-кредитного регулирования (с 18,3 млрд до 6,9 млрд долл.). Сокращение доходов к получению объяснялось мировым финансовым кризисом, а также снижением объема инвестиций за рубеж. Уменьшение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям с 73,7 млрд до 46,4 млрд долл. определилось сокращением общих доходов к выплате с 90,2 млрд до 61,4 млрд долл.