Европейская валютная система

    2.5 Усиление международной роли евро.

      Будучи созданным для удовлетворения потребностей населения стран ЕС, евро очень быстро приобрел значительный вес в системе международных расчетов. Домашние хозяйства, компании и правительства стран вне зоны евро стали использовать евро для осуществления ежедневных экономических и финансовых операций. Они могут в евро держать свои наличные, открывать банковские счета, получать кредиты и займы, эмитировать различные финансовые инструменты, выписывать счета и вести международные расчеты. Более того, органы власти третьих стран могут выбрать евро в качестве основы для своего валютного режима или хранить в евро часть своих валютных резервов. Евросистема, включающая ЕЦБ и центральные банки стран зоны евро, занимает нейтральную позицию в отношении международной роли евро, т.е. не продвигает единую валюту на международную арену и не считает это продвижение своей целью. Использование евро за пределами зоны евро является результатом экономического и финансового развития. В условиях глобализации, когда финансовые системы глубоко интегрированы, органы власти имеют весьма ограниченное влияние на интернационализацию валюты.

    Изучение  международной роли евро позволяет  сделать три вывода:

    - в последние годы роль евро  на международных рынках существенно возросла, особенно велика эта роль на некоторых сегментах рынка;

• повышение международной роли евро связано с поведением экономических субъектов зоны евро;
• международная роль евро особенно велика в географически близких с зоной евро странах.

    С момента своего возникновения в 1999 г. евро сразу стал «международной»  валютой, поскольку заменил национальные валюты 11 стран - членов зоны евро. Доля евро в мировых валютных резервах гораздо больше, чем сумма долей валют, которые он заменил (например, доля немецкой марки в мировых валютных резервах составляла на конец 1998 г. 18%). По данным МВФ, доля евро в мировых валютных резервах колеблется вокруг 25%. Повышение международной роли евро проявляется также в том, что все большее число эмитентов за пределами зоны евро выпускают облигации, номинированные в евро. Доля выпущенных в евро международных долговых обязательств в общем объеме таких обязательств на июнь 2007 г. составила 31 %. Евро широко используется в странах ЕС, не являющихся членами зоны евро, а также в странах -кандидатах на вступление в ЕС. В этих условиях Евросистема заявила, что любое одностороннее введение евро (через так называемую «евроизацию» - по аналогии с «долларизацией») вне рамок Договора о Евросоюзе и без соблюдения маастрихтских критериев конвергенции противоречит экономическим основам ЕС и может осуществляться только на многосторонней основе.

     2.6 Влияние политики ЕЦБ на экономику  зоны евро

    Современный экономический кризис, не является результатом только рыночных нарушений. Для превращения рынка в реальный кризис необходимы ошибочные решения на биржах, в банковском секторе, а также в центральных банках. Стоит отметить, что в 2001 г. ЕЦБ, руководствуясь догмой о поддержании уровня процентной ставки, не стал снижать ее в период замедления экономического роста. В результате экономика зоны евро на долгое время (вплоть до 2006 г.) была обречена на низкие (а иногда и нулевые) темпы роста. В то же время Федеральная резервная система (ФРС) США стала снижать процентные ставки, что позволило американской экономике быстро восстановить 3%-ные темпы роста.

    Сегодня экономическая ситуация еще более  серьезна, а денежно-кредитная политика ЕЦБ по-прежнему ошибочна и неуместна. Можно выделить три главные ошибки ЕЦБ.

    Во-первых, ошибочно положение о том, что риск ускорения инфляции опаснее риска замедления экономического роста. В своей политике ЕЦБ исходит из убеждения, что зоне евро в 2008 г. удастся избежать «глобального замедления», о котором предупреждал Международный валютный фонд (МВФ). Но это убеждение не согласуется с реальными данными о развитии европейской экономики, которые свидетельствуют о продолжающемся в 2008 г. снижении темпов экономического роста в зоне евро под влиянием внешних и внутренних факторов. К внешним факторам относится замедление экономического роста в США и Великобритании, на долю которых приходится треть внешнеторгового оборота зоны евро. Замедлению европейского экспорта способствует также продолжающееся повышение курса евро. Не оправдывается и предположение о том, что снижение европейского экспорта в развитые страны может быть компенсировано его расширением в страны с развивающимися рынками. К внутренним факторам относится замедление темпов роста в четырех странах зоны евро - Германии, Франции, Италии и Испании, на долю которых приходится 80% ВВП зоны. Таким образом, риск замедления экономического роста в 2008 г. очевиден, причем он гораздо выше, чем риск усиления инфляции. Это требует снижения уровня официальной процентной ставки, а не его поддержания на нынешнем уровне.

    Во-вторых, ошибочно положение ЕЦБ о том, что европейская инфляция усиливается под влиянием повышения мировых цен на сырье. В ноябре-декабре 2007 г. инфляция в зоне евро повысилась до 3,1% (в годовом исчислении), а в первые месяцы 2008 г. -до 3,2%, что гораздо выше целевой установки ЕЦБ - поддержания стабильности цен на уровне до 2% в год. Однако связывать это повышение в основном с ростом сырьевых цен вряд ли уместно, так как взрыв этих цен произошел в 2005-2006 гг., когда уровень инфляции в зоне евро не превышал 2,2%. По данным МВФ, повышение мировых цен на сырье и энергию повлияло главным образом на экономику стран с развивающимися рынками. Влияние повышения цен на продовольствие на инфляцию в развитых странах оценивается в 2000-2006 гг. в 18,4% и в 2007 г. - в 18,4%, тогда как для азиатских стран эти показатели составляют соответственно 34,1 и 55,9% .

    В-третьих, ошибочно мнение ЕЦБ о том, что  заработная плата в зоне евро растет «вызывающими беспокойство темпами». Один из членов Совета управляющих ЕЦБ в начале 2008 г. призвал наемных работников стран зоны евро не требовать повышения заработной платы, чтобы не допустить появления «спирали цены -заработная плата». Фактически зарплата в зоне евро растет в последние годы очень медленно, не оказывая никакого инфляционного давления. Вместе с тем в последнее время ее покупательная способность снижается. По данным ОЭСР, за два последних десятилетия доля заработной платы в ВВП стран зоны евро снизилась на 5 процентных пунктов, тогда как в США, Канаде и Великобритании она увеличилась. Все это может служить оправданием для повышения зарплаты в зоне евро.

    Самым большим отличием нынешней ситуации и ситуации в 2001 г. является различие курса евро, который с 2002 г. почти постоянно повышается. В условиях режима свободного плавания валют, в которых функционирует евро, было иллюзорным полагать, что ЕЦБ может полностью контролировать его курс. Возникает вопрос: не превратился ли курс евро в один из инструментов осуществления стратегии ЕЦБ? В первые годы после введения евро, когда его курс по отношению к доллару был занижен, правительства европейских стран и ЕЦБ координировали с американскими, английскими, японскими и канадскими коллегами свои действия, чтобы не допустить краха. Когда курс евро стал повышаться, никакой международной координации не стало, поскольку руководство ЕЦБ не считает курс евро слишком высоким, объясняя это тройным антиинфляционным эффектом такого курса евро: а) выраженные в евро цены импортируемых товаров, особенно сырьевых, снижаются; однако этот эффект не имеет для европейских предприятий слишком большого значения, поскольку в структуре их издержек главное место занимают затраты на капитал и оплату труда, а не на сырье; б) ценовая конкурентоспособность европейского экспорта и внешний спрос на европейские товары снижаются, что заставляет европейские предприятия соглашаться на понижение нормы прибыли (сегодня поле для подобных маневров приближается к нулю); в) усиливается давление на внешние и внутренние источники инфляции, в том числе на заработную плату.

    Воздержание ЕЦБ от снижения процентной ставки увеличивает разницу между уровнями процентных ставок в зоне евро и США, ускоряет повышение курса евро, что повышает риск длительного замедления европейской экономики и усиливает инфляционное давление.

    «Институциональный  империализм» (imperialisme institutio-nnel) ЕЦБ не имеет границ. Будучи независимым органом, наделенным правом проводить денежно-кредитную политику и определять уровень официальной процентной ставки, он постоянно вмешиваться в социальную политику, претендуя на то, чтобы фиксировать темпы повышения заработной платы, обращаясь непосредственно к профсоюзам. Вместе с тем еще в Римском договоре была четко определена независимость стран - членов ЕС в проведении социальной политики. Если ЕЦБ хочет, чтобы уважалась его независимость в проведении денежно-кредитной политики, он должен с уважением относиться к социальным моделям стран-членов ЕС, которые определяют и процедуру переговоров между социальными партнерами по поводу заработной платы.

    Конечно, ЕЦБ не может повлиять на спрос  стран с развивающимися рынками на сырье, но он может и должен многое сделать для европейской экономики. Для этого ему следует изменить направления денежно-кредитной политики и начать снижение процентной ставки, чтобы не допустить отставания в развитии экономики зоны евро, как это происходило после 2001г. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3 ЗОНА ЕВРО: ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

3.1 Еврозона в период кризиса

     В период кризиса для еврозоны была характерна столь же мягкая, как в США, антициклическая монетарная политика, направленная на «расконсервацию» кредитного процесса. Результативность этой политики пока невелика из-за сокращения спроса на кредиты со стороны реального сектора экономики, обусловленного негативными ожиданиями и крайне низкой склонностью к риску как у банков, так и у заемщиков. До начала 2009 г. для еврозоны была характерна гораздо более умеренная, чем в США, фискальная политика. Европа сознательно ограничивала объемы бюджетной экспансии, причем делала это вопреки призывам США и МВФ поддерживать спрос.          Скорректированные размеры антикризисных программ на 2008-2009 гг. также различаются. В Западной Европе вливание капитала в банковскую систему, покупка активов и кредитование казначейством, поддержка центральным банком и финансирование правительством достигнут в среднем уровня 6,3% ВВП.          В США же кризис, вызвавший более болезненную корректировку текущего счета платежного баланса, побудил правительство смягчить падение внутреннего потребления, наращивая государственное через бюджетную экспансию и пользуясь при этом сохраняющимися резервными позициями доллара и внешним спросом на государственные ценные бумаги. Объем вливаний в экономику в 2008-2010 гг. запланирован в размере 3,5 трлн долл., что составляет более 8% ВВП. 
 
 

  Рис.1 Важнейшие показатели экономики  США и зоны евро в 2007-2009гг.%

     За  количественными различиями скрываются разные подходы к проведению бюджетной экспансии. Американские ипотечные агентства, оказавшиеся основными виновниками кризиса, были избавлены от процедуры банкротства и де-факто национализированы, т.е. сохранили собственников, менеджмент и получили огромную финансовую помощь от правительства в виде льготных кредитов и выкупленных казначейских и агентских обязательств. Европейские же монетарные власти сегодня более разборчивы в оказании помощи терпящим бедствие финансовым институтам.

     Таким образом, принципиальные направления  антициклической политики двух основных центров силы в мировой экономике повторяют черты макроэкономических моделей, сложившихся до кризиса. Европа с гораздо более умеренной моделью национального потребления и сегодня предпочитает скорее ограничивать его, чем стимулировать. Антициклическая политика еврозоны в 2009 г. направлена больше на восстановление частного кредитования, чем на стимулирование внутреннего спроса. В США реализуется кейнсианская модель государственного регулирования, ориентированная на восстановление уровня дохода через воздействие на внутренний спрос.

     Зона  евро пытается соединить неизбежную активную бюджетную политику с монетаристскими принципами макроэкономического регулирования, совмещая вынужденную поддержку финансового сектора с контролем над инфляцией. Но еще более примечательно, что Европа, сохранив принципиальную верность своим монетарным и бюджетным нормативам, еще надеется реанимировать свою внутреннюю финансовую систему. В отличие от США, которые, судя по всему, уже потеряли эту надежду.

     Роль  внешних заимствований для экономики  Европы меньше, чем для США, ее влияние на мировой финансовый рынок существенно ниже, что не позволяет считать зону евро классической открытой экономикой.

     С другой стороны, как и США, еврозона в ходе кризиса не испытывала шоков внешних оттоков капитала. Как и в Соединенных Штатах, кризис только разладил механизм внутреннего финансирования. Это, в свою очередь, означает, что бюджетная экспансия отразится и на курсе евро, и на уровне внутренних ставок заимствований. Следовательно, неэмиссионная бюджетная экспансия в зоне евро сведет на нет эффект мягкой денежной политики ростом внутренних ставок.

     Таким образом, еврозона в большей степени, чем США, рассчитывает на «полуавтоматическое» действие механизмов двойного равновесия, описываемого моделью IS/LM для закрытой экономики и модификацией модели Манделла-Флеминга для большой открытой экономики. То есть расчет - на возможность воздействовать на деловую активность через мягкую денежную политику без масштабного применения бюджетного инструментария. США не надеются на аналогичное восстановление у себя и стремятся форсировать выход из кризиса за счет всего имеющегося арсенала средств - даже за счет возможного долгосрочного ущерба для внутренних финансовых механизмов.

  Среди прочих факторов, определяющих специфический выбор европейских властей в сфере антициклической политики можно назвать следующие: