Виды и значение международного кредита

    Из-за кризиса неплатежей предприятиям редко  удается изыскать собственные финансовые ресурсы для обновления производственной базы. Дотации же государства используются на погашение текущих долгов и  увеличивают уровень инфляции. Ограничены возможности привлечения иностранного капитала: международные организации не желают рисковать, инвестируя средства в страну, где рыночные реформы осуществляются столь медленными темпами. В результате складывается ситуация, при которой, с одной стороны, предприятия испытывают потребность в реконструкции и техническом перевооружении своего производства, а с другой - традиционные источники капитальных вложений не позволяют это сделать. 
 

2. Государственный  долг и управление  им.

    Государственный долг - это долг центрального или местного правительства и автономных правительственных учреждений. Государственный долг становится внешним, когда кредиторами являются нерезиденты данной страны. Государство может выступать не только прямым заемщиком, но и в качестве гаранта корпоративного долга. В этом случае долг называется гарантированный государством, т.е. долг частных фирм, платежи по которым гарантируются государством. При отсутствии гарантий государства долг называется частным негарантированным Отличия государственного долга от корпоративного в следующем во-первых, суверенный государственный заемщик практически никогда не предоставляет обеспечение под кредит, во-вторых, возможности судебных санкций по воздействию на должника, отказавшегося от своих обязательств, крайне ограничены (в большинстве случаев подобные иски расцениваются как нарушение суверенитета). Между тем, существуют определенные аналогии государственного и корпоративного долга, что позволяет заключать их в единую проблему задолженности. У государства, как и у фирмы, есть ожидаемый поток доходов. Однако далеко не все они могут быть направлены на обслуживание суверенной задолженности. Лишь некоторая часть имеющихся активов (называемая потенциальным трансфертом) предназначается для выплат кредиторам страны В принципе можно считать, что поток потенциальных трансфертов является аналогом потока доходов в случае кредитования отдельной фирмы. В этом страна-заемщик похожа на фирму-должника. Из экономической литературы, в частности из работы американского экономиста Дж. Ингерзоля (1987 г.), известно, что при возникновении кризиса ликвидности у конкурентной фирмы, для кредиторов (владельцев долга компании) банкротство предпочтительнее пролонгации (продления) долга (без учета трансакционных издержек). В случае наличия государственного заемщика проведение реструктуризации долга является оптимальной стратегией. Желание государства обслуживать и погашать собственные долги зависит главным образом от возможности избежать экономические санкции, например отстранение от международного рынка капитала или же от желания получить определенные льготы, такие как снижение процентов по кредиту.

    Потенциальный трансферт, который может быть направлен кредиторам, не известен заранее. Он определяется исключительно желанием страны обслуживать собственные обязательства, что в свою очередь зависит от издержек дефолта (отказа правительства платить по своим обязательствам) и политических соображений. В этих условиях возникает ситуация торга между кредитором и заемщиком. Первый стремится получить как можно больше денег, а второй - отдать как можно меньше. При этом проблема долгового навеса возникает в случае, если ожидаемый дисконтированный поток будущих трансфертов меньше, чем совокупный долг страны.

    Важным  моментом сущности государственной задолженности является способность и желание государства выполнять свои долговые обязательства. Этот феномен достаточно подробно рассмотрели в своей работе в 2001 г. известные экономисты М. Дулей и С. Верма. Они выделили два вида долгового кризиса: кризис ликвидности и стратегический кризис. Кризис ликвидности наступает при отсутствии способности должника погашать свои обязательства. Стратегический кризис заключается в нежелании должника обслуживать и возмещать свои долги, т.е. при отсутствии проблем с ликвидностью, платежеспособность нарушается из-за характера должника.

    Еще одним необходимым элементом  понимания сущности государственной задолженности, и особенно внешней, является проблема долгового навеса, которая заключается в том, что количество уже взятых государством обязательств внушает кредиторам опасение относительно способности страны выплатить их в полном объеме. При этом существует определенный конфликт между индивидуальными и коллективными интересами кредиторов, способный воспрепятствовать получению заемщиком новых кредитов. На самом деле дополнительное кредитование в большинстве случаев предпочтительно для уже существующих кредиторов. Но оно реализуемо лишь в результате коллективного решения кредиторов. В интересах каждого кредитора — передать бремя убыточного кредитования остальным кредиторам, отказавшись от предоставления дополнительных займов. Возникает типичная проблема оппортуниста, когда наилучшие коллективные действия не поддерживаются каждым членом коллектива в отдельности. Нередко эта ситуация может спровоцировать кризис ликвидности даже тогда, когда это не выгодно ни одному из участников. Наличие долгового навеса может также негативно сказаться на мотивации страны-заемщика к выплате долгов. В этом случае частичное прощение долга оказывается для кредиторов более предпочтительной стратегией по сравнению с предоставлением дополнительных займов в надежде на их будущее возмещение

    Структура внешней государственной  задолженности  рассматривается через источники финансовых потоков, которые вызвали появление внешнего государственного долга.

    Первым (главным) источником внешней государственной  задолженности является эмиссия облигаций на мировом и внутреннем рынке Этот процесс идет по двум направлениям: государственные институты, банки, и компании размещают облигации на мировом рынке; привлекают нерезидентов на внутренний фондовый рынок. Эмитентами преимущественно является государство и кредитно-финансовые учреждения.

    Самым распространенным инструментом эмиссии  долговых обязательств являются еврооблигации (евробонды), номинированные в валюте страны, где они размещаются (до 70-80 % в долларах). Выпускаются они обычно на 5—12 лет с фиксированной ставкой. Последняя зависит главным образом от кредитного рейтинга, который международные рейтинговые агентства присваивают эмитенту (центральному правительству, реже компании или банку). Сам по себе суверенный кредитный рейтинг играет важную роль в определении условий и размера доступа стран к международным рынкам капиталов. И чем больше стран получают рейтинг, тем более полезной и интересной становится информация агентств, выдающих его. Одним из последних государств, которое получило рейтинг такого рода, является Гватемала. В ноябре 2001 г. она была включена в список рейтингового агентства Стандарт энд Пурс. Список других стран, включенных в рейтинги крупнейших агентств, с датами получения рейтингов указан в табл. 4.1.

    Рейтинг демонстрирует состояние суверенных облигаций государства. Предполагается, что получение суверенного кредитного рейтинга позволит практически безошибочно определить подверженность страны дефолту по своим обязательствам. Дефолт является неотъемлемой характеристикой долгового кризиса и, как уже говорилось, отражает отказ правительства платить по своим обязательствам (обычно, внешним). 

Таблица 4.1Даты получения кредитных рейтингов развивающимися и странами с переходной экономикой

    Очевидно, что страны с наименьшим кредитным  рейтингом испытывают наибольшие трудности  по привлечению финансовых ресурсов с международных рынков капитала, а также зависят от займов финансовых организаций и правительств отдельных государств. С одной стороны, динамика суверенных кредитных рейтингов является хорошим индикатором для иностранных кредиторов и инвесторов при оценке инвестиционной привлекательности страны. С другой стороны, многие развивающиеся страны, завязшие в крупных долгах, фактически теряют возможность решить свои долговые проблемы даже в условиях положительной тенденции по выходу из этого кризиса, таких как улучшение условий торговли или снижение мирового уровня процентных ставок.

    Количественными характеристиками суверенных кредитных рейтингов выступают определенные значения, наделяемые каждым агентством. Рейтинговые системы (от высшего к низшему): Мудис: А_аа, А_а1, А_а2, А_а3, А_ь А₂, А₃, В_аа1, В_аа2, В_ааЗ, В_а1, В_а2, В_а3; Стандарт энд Пурс: ААА, АА+, АА, АА-, А+, А, А-, ВВВ+, ВВВ, ВВВ-, ВВ+, ВВ, ВВ-. Степенью ААА, так называемым рейтингом тройного А, агентства Мудис пользуются только те государства, которые входят в финансово-экономическую элиту: Соединенные Штаты, Япония и стабильные страны ЕС как Германия и Австрия. Богатой нефтью Норвегии приходится довольствоваться более ограниченной степенью Аа, потому что «долгосрочные риски» капиталовложений там, согласно определению Мудис, «несколько выше». Италия с ее высоким уровнем задолженности получает всего лишь А, поскольку она «склонна к дальнейшему ослаблению». У Польши поводов для оптимизма еще меньше: ее Ваа отражает лишь ожидание «приемлемой финансовой надежности». Венгрия (Ва) сомнительна даже в этом отношении.

    Доходность  еврооблигаций зависит не только от состояния суверенного кредитного рейтинга, но и от выбора времени  и места эмиссии, ее организации  и т.д. Облигации различают по номинированию в национальной и иностранной валюте. В зависимости от этого признака существует и специфика возникающих трудностей внешней государственной задолженности. Так, доля стран, объявивших дефолт по обязательствам, номинированным в национальной валюте, не превышает 2 % от общего объема национального заимствования, в то время как аналогичный показатель для международных облигаций в среднем составляет 25%. В случае дефолта по облигациям, номинированным в национальной валюте, обычно имеет место одностороннее увеличение сроков до погашения и (или) отмена привязки основных параметров эмиссии к уровню инфляции. Дефолт по национальной валюте, как правило, проводится в форме частичного обмена старых денежных знаков на новые с потерей номинальной стоимости. Отказ правительства выполнять свои обязательства, номинированные в иностранной валюте, может быть спровоцирован валютными проблемами. Резкие колебания валютного курса могут привести к неспособности властей своевременно погасить свои обязательства. Дефолт по обязательствам, номинированным в иностранной валюте, часто принимает форму двойного дефолта, когда власти отказываются погашать свои обязательства как по этим облигациям, так и по банковским кредитам. Банковское кредитование является самостоятельной формой международного кредитования и финансирования, которое может быть источником внешней государственной задолженности. Что же касается эмиссии ценных бумаг, необходимо отметить, что в меньших масштабах, чем евробонды, развивающиеся страны используют другие инструменты мирового фондового рынка, в частности евроноты и евровекселя.

    Вторым  источником внешней государственной  задолженности является банковское кредитование. В соответствии с существующей практикой развивающимся странам выдаются ролловерные (возобновляемые) синдицированные кредиты. Синдицированным кредитом называется кредит, выдаваемый группой банков. Чтобы распределить риск, большая часть займов выдается на мировом рынке в синдицированном виде. Процентная ставка обычно устанавливается плавающей и пересматривается, как правило, через полгода на базе межбанковской ставки предложения Лондонской фондовой биржи (ЛИБОР). Сверх ЛИБОР устанавливается спрэд, уровень которого фиксирован и зависит от платежеспособности заемщика. У благонадежных заемщиков из числа развивающихся стран спрэд находится на том же уровне, что и у западных клиентов. Для неблагонадежных заемщиков он фиксируется на отметке, в несколько раз превышающей эту величину.

    Банковское  кредитование может стать источником долговых проблем государства. За период с 1975 г. дефолт по кредитным обязательствам перед иностранными банками объявляли 75 стран, из которых 20 выступали также эмитентами облигаций. Лишь 7 стран объявляли дефолт по собственным облигациям, в то время как остальные проводили выплаты в полном соответствии с оригинальными расписаниями. Это обусловливалось тем, что объем эмитированных облигаций был мал по сравнению с объемом привлеченных банковских кредитов, и правительства стран-заемщиков отдавали приоритетное значение обслуживанию именно облигационных займов. Несмотря на растущее число стран-эмитентов международных облигаций, на этом рынке по-прежнему существуют достаточно сильные барьеры для входа на рынок государств с низкой платежеспособностью (в частности, стран Центральной Африки). Государств, имеющих доступ к банковским кредитным ресурсам, пока гораздо больше, чем тех, кто может выпускать облигации. Кроме того, Азиатский финансовый кризис 1997 г. значительно снизил привлекательность спекулятивных бумаг для участников рынка долгов. В этой связи можно ожидать, что преобладание дефолтов по банковским долгам над всеми другими сохранится и в ближайшей перспективе.

    Проблемами  решения долговых проблем банков занимается так называемый Лондонский клуб. Он представляет собой консультационный комитет крупнейших частных банков-кредиторов, заседающий в связи с их переговорами с правительствами стран-должников по вопросам реструктуризации их частной задолженности, которые обычно ведутся одним из банков от лица и по поручению других банков, участвующих в консультационном совете. Лондонский клуб сформирован в конце 1970-х гг. из-за неспособности ряда стран отвечать по своим обязательствам. Первое заседание Лондонского клуба состоялось в 1976 г. для урегулирования задолженности Заира. На регулярных заседания клуба принимаются решения по урегулированию проблем непогашения задолженности. На этих заседаниях заключаются соглашения со странами-должниками. Как правило, они включают в себя, с одной стороны, такие меры, как реструктуризация задолженности, отсрочка погашения, предоставление возобновляемых кредитов, а с другой — жесткие меры по обеспечению возврата кредитов: установление графика выплат задолженности, немедленная уплата части задолженности и т.д. Объем операций Лондонского клуба значителен. Так, за годы долгового кризиса 1982—1985 гг. в рамках клуба было заключено 47 соглашений на общую сумму 130 млрд. долл.