Концепция либерализации валютного режима в Республике Казахстан

    Если  исходить из мировой практики, первоначально  решающую роль играет процесс либерализации.

    Либерализация валютных рынков в большинстве развитых государств прошла два этапа: первый - в начале 1960-х годов, он заключался в расширении конвертируемости национальных валют для нерезидентов; второй - с середины 1970-х и до начала 1980-х годов можно назвать либерализацией рынка капиталов и операций резидентов.

    Применение  электронных дилинговых и брокерских систем во многом определило развитие мирового валютного рынка. Информационно-торговые системы ведущих западных банков, соединенные между собой электронными системами, фактически создали глобальный межбанковский валютный рынок, операции на котором осуществляются 24 часа в сутки. Возросла «прозрачность» рынка, что позволило заметно сузить спрэды между курсами покупки и продажи валюты. В результате обострилась конкуренция между банками за качество предоставляемых услуг.

    Аналогом  западных электронных брокерских систем стала система электронной торговли на ВМВР (Внебиржевой межбанковский валютный рынок). Она открыла возможность вести торговлю валютой в течение всего рабочего дня, торговать неограниченным числом валютных инструментов, а так же вести торговлю на всем пространстве Казахстана [23].

    Технология  электронной торговли изменила валютный рынок Казахстана. Для него стал характерным более высокий уровень интеграции биржевого и межбанковского рынков. Участники валютного рынка получили возможность в равной степени работать как на биржевом рынке (в СЭЛТ), так и на межбанковском рынке, используя «Рейтер-дилинг».

    Перспективной можно считать работу по совершенствованию  СЭЛТ в направлении адаптации  биржевой торговой системы к потребностям межбанковского рынка. Предполагается дополнить СЭЛТ механизмом заключения сделок, присущим межбанковскому рынку. В этом случае участник может по своему выбору заключать сделки либо на ВМВР, либо напрямую со своими контрагентами, либо по лучшим ценам единого валютного рынка. Ведется работа по совершенствованию процесса заключения внесистемных сделок. С технической точки зрения переход к работе в Интернет-сети возможен. Однако, возникают организационные, правовые, налоговые проблемы.

    Необходимо  разработать единые стандарты работы на рынке, согласованные и установленные  правила и порядок заключения сделок, единообразное толкование нормативов. На мировом рынке унифицированные и принятые всеми стандарты уже разработаны и действуют. Существует необходимость в разработке законодательства об электронной цифровой подписи, в урегулировании вопросов налогообложения услуг предоставляемые через Интернет.

    В настоящий момент в Казахстане продолжается поиск оптимального сочетания государственного регулирования операций участников валютного рынка и рыночных инициатив. Укрепляется законодательная база, определяются основные правила поведения его участников. 
 

    В целях увеличения денежной массы  в обращении необходимо повысить способности БВУ создавать кредиты  или снизить процентные ставки на них. Повысить способности БВУ «делать» новые деньги можно путем покупки Национальным банком государственных ценных бумаг на фондовом рынке и снижения нормы обязательных резервов (например, с 10 до 5% от всех депозитных обязательств банков). Снизить процентные ставки возможно через уменьшение официальных процентных ставок Национального банка (ставки рефинансирования по кредитам «овернайт» и по операциям РЕПО). Необходимо, чтобы реальная ставка вознаграждения (интереса) БВУ по кредитам находилась на уровне официальной ставки рефинансирования плюс маржа от данного вида услуг [27].

    Денежная  эмиссия тесно связана с кредитной  эмиссией, но качественно отличается от нее. Понятие кредитной эмиссии  шире понятия денежной эмиссии. Кредитная  эмиссия включает в себя не только эмиссию денег, но и эмиссию других кредитных инструментов обращения, в том числе векселей, функционирующих как деньги.

    Сущность  денежной эмиссии проявляется в  ее объективных свойствах. Основополагающее свойство денежной эмиссии состоит  в ее способности насыщать экономику деньгами. Наиболее важным критерием такого насыщения признано отношение денежной массы по агрегату М3 к ВВП. Это отношение в 2004-2009 гг складывалось следующим образом.

    Из  таблицы 3 видно, что в Казахстане наблюдается процесс неуклонного  повышения отношения М3 к ВВП.

    Высшим  проявлением гибкости денежной эмиссии  служит ее способность к мультипликации. Деньги, эмитированные в естественных пределах и сверх таковых, притекают  на корреспондентские счета коммерческих банков в НБРК и проявляют свое мультипликативное свойство. 

    Таблица 3.

    Соотношение  денежной  массы  (М3)  и  ВВП 

    Мультипликация  части денег, эмитированных Национальным банком, состоит в трех взаимосвязанных  процессах: перераспределении кредитных ресурсов между коммерческими банками, использовании этих ресурсов для кредитных операций и образовании новых депозитов. Мультипликация нарастает вместе с ростом деловой активности и снижается в пределах кризисов и депрессии.

    В условиях существенного накопления золотовалютных резервов динамика денежной массы определяется преимущественно покупками Национальным банком иностранной валюты на внутреннем рынке. Интенсивность воздействия этого фактора по сравнению с прошлыми годами значительно увеличилась. Объемы покупки Национальным банком иностранной валюты основываются на необходимости достижения устойчивого равновесного курса тенге в долгосрочном аспекте. При этом стерилизация свободной ликвидности осуществляется с использованием имеющихся в распоряжении Национального банка инструментов денежно-кредитной политики.

    На  диаграмме 2 показано, что увеличение темпов роста характерно для всех компонентов денежного агрегата М3. Вместе с тем специфика развития казахстанской экономики определила особенности формирования их динамики и изменения в структуре денежной массы, что видно из тренда на графике. 
 

Примечание –  составлено автором на основе результатов  исследований. 

Диаграмма 2. Динамика денежной массы М3 (темпы  прироста, %) 

    Объем денежной массы в обращении (агрегата М3) в 2010 г составил 970 млрд. тенге против 148,5 млрд. в 2004 г. За первые три года (2005-2007 гг) денежная масса увеличилась в 2,7 раза против 1,7 раз в 2008-2010 гг. [31].

    Динамика  изменения уровня монетизации экономики в течение 2005-2010 гг показана на диаграмме 3. Коэффициент монетизации возрос за эти годы с 8,6% до 21,8%.

Примечание –  составлено автором на основе результатов  исследований. 

Диаграмма 3.  Динамика соотношения М3/ВВП  и π (темпы прироста, %)

    Если  рост номинального ВВП отстает от роста денег высокой эффективности (М3), излишняя денежная масса («денежный  навес») является сильнейшим инфляционным фактором, поскольку резиденты будут стремиться вложить излишние деньги в реальные товары.

    Несмотря на напряженный график обслуживания внешнего долга и значительные объемы валютных ресурсов, приобретаемых Министерством финансов РК для этих целей у Национального банка, с середины 2005 г сохранялись высокие темпы прироста чистых международных резервов и к 1 января 2010 г золотовалютные резервы составили 4959 млн. долл. Накопление резервов происходило одновременно с сокращением чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования и не приводило к чрезмерному росту денежного предложения, а его инфляционные последствия сдерживались предпринимаемыми стерилизационными мерами. В результате в 2010 г денежная масса (без учета депозитов в инвалюте) в пересчете по текущему обменному курсу была полностью обеспечена золотовалютными резервами, что указывает на устойчивость казахстанской национальной валюты.

    Активный  платежный баланс способствует повышению  курса национальной валюты, так как  увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает  тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на инвалюту для погашения своих внешних обязательств. Несбалансированность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на обменный курс.

    Следует отметить, что укрепление тенге в  реальном выражении не оказывало  значимого воздействия на экономическую  ситуацию на фоне существенного улучшения  условий торговли для Казахстана (Диаграмма 4). Так, увеличение издержек экспортных производств было в значительной степени компенсировано позитивной ценовой конъюнктурой товаров казахстанского экспорта на мировых рынках.

    Ожидаемые темпы роста мировой экономики и развитие конъюнктуры на мировых рынках будут оказывать сдерживающее влияние на динамику казахстанской внешней торговли. При этом сохраняется высокая степень неопределенности динамики цен на нефть и другие сырьевые товары.

    Повышение обменного курса означает, что цена импорта, выраженного в национальной валюте, растет. Поэтому, если прогнозируется повышение обменного курса, в структуру инфляции должен быть добавлен компонент, связанный с ростом внутренних цен из-за повышения обменного курса, взвешенных по доле импорта в ВВП. 

Примечание –  составлено автором на основе результатов  исследований. 

Диаграмма 4. Динамика экспорта и импорта товаров 

в Казахстане за 2001-2010 гг 

    В условиях плавающих обменных курсов усиливается воздействие курсовых соотношений на ценообразование и инфляционный процесс. По имеющимся расчетам, понижение на 20% курса валюты страны, имеющей экспортную квоту в 25%, вызывает повышение цен импортируемых товаров на 16% и вследствие этого рост общего уровня цен в стране на 4-6%.

    Спрос на иностранную валюту приблизительно равен импорту товаров и услуг, а ее предложение - экспорту. Поэтому, если знать текущие размеры экспорта и импорта и прогноз их развития, можно приблизительно определить динамику обменного курса с учетом возможных его колебаний.

    Однако  ситуация значительно осложняется  тем, что существуют потоки капиталов  в чистом виде, не связанные с  движение товаров, которые значительно  хуже поддаются учету и прогнозированию  и кроме того, зачастую вообще носят  непредвиденный спекулятивный характер.

    Учет  движения капитала значительно усложняет  прогнозирование обменного курса. Потоки капитала подчиняются иной логике, нежели движение товаров. Как общее  правило, капитал чаще перемещается в те страны, где процентные ставки выше, платежный баланс положительный и курс национальной валюты растет, и истекает из тех стран, где процентные ставки ниже, платежный баланс дефицитен и курс национальной валюты падает. Сочетание относительно высокого процента и растущего курса национальной валюты создает идеальные условия для притока капитала. Если процент достаточно высок, а курс падает, то выгодность вложения зависит от соотношения темпов движения процента и курса.

    Закон единой цены исходит из того, что  обменные курсы связаны с уровнем  внутренних цен. При этом четко фиксируется факт существования такого соотношения, из которого вытекают как прямое влияние уровней внутренних цен на обменные курсы, так и обратное влияние курсов на внутренние цены.

    Покупательная способность национальной валюты зависит от уровня ее внутренних цен. В результате роста внутренних цен покупательная способность национальной валюты сокращается, что приведет к пропорциональному обесценению курса ее валюты. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее курса.