Анализ управления структурой и стоимостью организации

     Механизм управления структурой капитала на основе

     финансового левериджа:

     Одна  из главных задач формирования капитала — оптимизация его структуры  с учетом заданного уровня его  доходности и риска — реализуется  разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

     Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

     Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

     ЭФЛ = (1-С_НП)*(КВР_А-ПК)*ЗК/СК,      

     где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте  коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

     С_НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

          КВР_А — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

              ПК — средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

              ЗК — средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

              СК — средняя сумма собственного  капитала предприятия.

     В данной формуле  можно выделить три основные составляющие:

     1) Налоговый корректор финансового  левериджа (1 — Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

     2) Дифференциал финансового левериджа  (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

     3) Коэффициент финансового левериджа  (ЗК/СК), который характеризует сумму  заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

     Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

     Налоговый корректор финансового левериджа  практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

     а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

     б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые  льготы по прибыли;

     в) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

     г) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

     В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

     Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его  банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

     Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

     Формирование  отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

     Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

     Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

     Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.1. Оценка и прогноз  финансового состояния  организации

     2.1.1. Оценка стоимости  организации

     Рассчитывается  два вида стоимости организации: ликвидационная ()и текущая рыночная (), затем они сравниваются между собой.

     Ликвидационная  стоимость организации () определяется по формуле Д. Уилкокса, которая принята в практике развитых западных стран. Под ликвидационной стоимостью в данном случае понимают стоимость активов, оставшихся после удовлетворения требований кредиторов по балансу. Ликвидационная стоимость рассчитывается по следующей формуле: 

     Применение  понижающих коэффициентов к балансовой стоимости отдельных видов активов  в данной формуле обусловлено  утверждением Д. Уилкокса о том, что при ликвидации организации, возможно, не удастся вернуть в полном объеме средства, вложенные в ее активы (например, отдельные активы будут проданы по стоимости ниже балансовой).

     Для расчетов используются данные из приложения 3 учебно-методического пособия «Финансовый  менеджмент» (за отчетный период) и  данные из таблицы 9 и 10 (за прогнозный период). 

      ден.ед.

     Для инвесторов и акционеров текущая  рыночная стоимость () является показателем, определяющим величину их потенциальных доходов, так как ожидаемые владельцами акций будущие дивиденды основываются на реальной стоимости организации или ее способности генерировать денежные потоки. Изменение текущей рыночной стоимости может считаться одним из важнейших показателей оценки деятельности организации со стороны акционеров.

     Я использовал в своей курсовой работе подход к оценке текущей рыночной стоимости который основывается на предложении, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами. Тогда обобщенной характеристикой дохода, используемой для обслуживания источников капитала, является операционная прибыль организации без налога на прибыль и других обязательных вычетов (POI), а обобщенной характеристикой уровня расходов является стоимость капитала (WACC). Формула расчета текущей рыночной стоимости () выглядит следующим образом:

      =,

     где -текущая рыночная стоимость организации, ден.ед.;

     POI- операционная прибыль без налога на прибыль и других обязательных вычетов, ден.ед.;

     WACC- стоимость капитала, проц.

     Стоимость капитала (WACC) – это общая сумма средств, которую приходится «платить» за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах или в долях к этому объему. Показатель рассчитывается по формуле:

     WACC=*,

     где WACC – стоимость капитала, проц.;

      - стоимость j-го источника средств, проц.;

      - удельный вес j-го источника средств в их общей сумме, доли.

     1.Стоимость  источника «Банковский кредит»:

     =i*(100-)/100

     Где - стоимость источника «Банковский кредит», проц.;

     i-годовая процентная ставка по кредиту, проц.;

      - ставка налога  на прибыль организации, проц.

     Я решил взять годовую процентную ставку по кредиту равной 13%

     =0,13*(100-20)/100=13%

     2. Стоимость источника «Обыкновенные  акции»:

     =

     Где – стоимость источника «Обыкновенные акции», коэфф.;