Анализ управления структурой и стоимостью организации

      , где 

     ССК_пр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

     Д_пр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

     К_пр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

     ЭЗ  – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению  к сумме эмиссии.

• Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев). В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве организации защищен в наименьшей степени.

     Расчет  стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых  акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле: 

      , где 

     ССК_па – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

     К_а – количество дополнительно эмитируемых акций;

     Д_па – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

     ПВ_т – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

     К_па – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

     ЭЗ  – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению  к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

     С учетом оценки стоимости отдельных  составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого  из этих элементов в общей его  сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала организации.

     Традиционно выделяют следующие  базовые элементы оценки и управления стоимостью заемного капитала:

1. Стоимость финансового кредита. Оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления: банковского кредита и займов у других организаций.

• стоимость банковского кредита. Несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: ставка должна быть увеличена на размер других затрат организации обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этого стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле: 
  

      , где 

     СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского  кредита, %;

     ПК_б – ставка процента за банковский кредит, %;

     С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     ЗП_б – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций. Оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

     В первом случае оценка осуществляется по формуле: 

      , где 

     СОЗ_к – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

     СК  – ставка купонного процента по облигации, %;

     С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     Э3_о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

     Во  втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле: 

      , где 

     СОЗ_д – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

     Д_г – среднегодовая сумма дисконта по облигации;

     Н_о – номинал облигации, подлежащей погашению;

     C_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     Э3_о – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выражен десятичной дробью.

     Управление  стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых  облигаций условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость финансового лизинга – особая форма (финансовая аренда) привлечения товарного кредита – определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Ставка включает две составляющие:

• постепенный платеж по возврату суммы основного долга (представляет собой одногодовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после полной оплаты актив передается в собственность арендатору);

• стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

     Стоимость финансового лизинга оценивается  по следующей формуле: 

      , где

     СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового  лизинга, %;

     ЛС  – годовая лизинговая ставка, %;

     НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

     С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     ЗПФЛ  – уровень расходов по привлечению  актива на условиях финансового лизинга  к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

     4.Стоимость товарного (коммерческого) кредита

     Оценивается в разрезе двух форм его предоставления:

• стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

     Расчет  стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей  формуле: 

      , где 

     СТК_к – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

     ЦС  – размер ценовой скидки при осуществлении  наличного платежа за продукцию («платежа против документов»), %;

     С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     ПО  – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

     Учитывая, что стоимость привлечения этого  вида заемного капитала носит скрытый  характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в  годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту  и ее сравнение со стоимостью привлечения  аналогичного банковского кредита.

• долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем. Формируется на тех же условиях, что и банковского. Однако при этом необходимо учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за продукцию. Расчет стоимости товарного (коммерческого) кредита в этом случае осуществляется по формуле:

 

      , где 

     СТК_в – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

     ПК_в – ставка процента за вексельный кредит, %;

     С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     ЦС  – размер ценовой скидки, предоставляемой  поставщиком при осуществлении  наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

4. Стоимость кредиторской задолженности

     При определении средневзвешенной стоимости  капитала стоимость кредиторской задолженности  учитывается по нулевой ставке, так  как представляет собой бесплатное финансирование организации за счет этого вида заемного капитала. Сумма  этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при  расчете норматива обеспеченности организации собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях  эта часть так называемых «устойчивых  пассивов» рассматривается как  краткосрочно привлеченный заемный  капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленная задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.д.) не зависят от организации, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

     С учетом оценки стоимости отдельных  составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов общей его сумме  может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала организации.

     Оценка  средневзвешенной стоимости капитала организации основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных  частей. Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным  критериальным показателем оценки эффективности его формирования организацией.

     Обеспечение эффективного управления капиталом  организации в процессе ее развития требует постоянной оценки предельной стоимости капитала.

     На  первоначальной стадии формирования капитала организации используются финансовые инструменты с более низкой стоимостью. По мере исчерпания источников привлечения  капитала с таким уровнем стоимости  организация вынуждена привлекать финансовые инструменты с более  высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития организации и привлечения  все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости  постоянно возрастает. 

     1.2. Управление структурой капитала, методы оптимизации структуры

     В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется всеми  зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. Вместе с тем, при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала организации, отдельными экономистами в них вкладывается различное содержание.

     Изначально  понятие «структура капитала» рассматривалось  исключительно как соотношение  используемого организацией собственного уставного (акционерного) и долгосрочного  заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого понятия практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал).

     По  мере расширения базы практического  использования концепции структуры  капитала ряд экономистов предложили расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского  кредита. Необходимость такого расширения понятия «структуры капитала» они  обосновали возрастанием роли банковского  кредита в финансировании хозяйственной  деятельности организаций и широкой  практикой реструктуризации краткосрочных  его видов в долгосрочные.