Валютный курс

 

 

      В зависимости от формы регулирования валютных курсов различают фиксированный валютный курс и гибкий плавающий.

      Фиксированный валютный курс — официально установленное соотношение национальных валют, основанное на определяемых в законодательном порядке валютных паритетах. В системе фиксированного обменного курса центральный банк (либо иные регулирующие органы) фиксирует относительную цену внутренней и внешней валюты, или паритет валюты.

      В режиме фиксированного курса обменный курс определяется следующими способами:

− одновалютная привязка;

− привязка к валютной корзине;

− привязка к валютному комитету.

      Одновалютная привязка означает, что валюты тех или иных стран привязаны к какой-либо одной валюте. Например, денежные единицы карибских островных стран, некоторых малых центрально−американских стран и тихоокеанских островных государств привязаны к доллару США. Валюты стран франк−озоны (Бенин, Буркина-Фасо, Габон, Гвинея-Бисау, Камерун, Конго, Кот-д’Ивуар, Мали, Нигер, Сенегал, Того, Центрально−Африканская Республика, Чад, Экваториальная Гвинея) привязаны к французскому франку (начиная с 1999 г. — к евро). Королевство Лесото, Намибия и Свазиленд привязаны к южноафриканскому ранду. Бутан и Непал привязаны к индийской рупии, Бруней — к сингапурскому доллару.

      Привязка к валютной корзине означает, что валюта той или иной страны привязана к валютной корзине, образованной валютами нескольких стран. Она используется малыми странами с более диверсифицированной внешней торговлей, но она менее прозрачна по сравнению с одно−валютной привязкой. Привязка к корзине валют используется реже, чем привязка к одной валюте, и в 90-е гг. XX в. этот способ утратил свою популярность.

      Привязка к валютному комитету является более жесткой формой режима привязанного валютного курса. Она предполагает полное подчинение денежно-кредитной политики режиму обменного курса. В условиях расширения и сжатия денежной базы, вызываемых притоком и оттоком валютных средств, отсутствуют возможности корректировки реального обменного курса.

      Ряд крупных, средних и малых развивающихся стран и стран с переходной экономикой предпочитает такие формы привязанных обменных курсов, как фиксированный коридор, наклонный коридор, жестко управляемое плавание. Так, Китай применяет управляемое плавание, но с середины 1995 г. обменный курс юаня тесно связан с долларом США. Управляемое плавание — более гибкий режим обменных курсов.

      В большинстве развивающихся стран в настоящее время преобладает фиксированный обменный курс.

      Гибкий, или плавающий, валютный курс — это курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения.

      Гибкий валютный курс устанавливается в результате свободных колебаний спроса и предложения как равновесных цен валют на валютном рынке. При таком валютном курсе снижение цены равновесия означает обесценение валюты.

      При свободно плавающем курсе центральный банк не вмешивается в положение на валютном рынке.

      Система обменных курсов называется управляемо плавающей, если центральный банк активно участвует в операциях на валютном рынке с целью ослабления изменения обменного курса.

      Когда центральный банк не вмешивается в валюта−обменные рынки посредством покупки и продажи иностранной валюты, внутренняя валюта находится в положении «чистого» плавания. Если страны, имеющие гибкие курсы, пытаются воздействовать на стоимость национальной валюты посредством валютных операций, эта система называется «грязным» плаванием.

      Валютный курс российской национальной валюты является плавающим и привязан к доллару США. С июля 1995 г. Центральный банк РФ ввел “валютный коридор” (верхний и нижний предел колебаний обменного курса рубля к доллару США), но это не означало введения фиксированного валютного курса, поскольку установленные пределы не были обязательны для участников валютных торгов. Только Банк России брал на себя обязательство не выходить из “коридора” более чем на +6%. Однако после дефолта в августе 1998 г. “коридор” был отменен и рубль вновь принял “плавающий” характер.

      Многие страны, несмотря на протесты МВФ, используют множественные разные курсы, например, для коммерческих операций и для операций по перемещению капитала.

      Некоторые страны вводят дифференцированные курсы при различных типах коммерческих операций: заниженные — для основных продовольственных, фармацевтических и капитальных товаров и завышенные — для промышленных товаров и предметов роскоши.

      В режиме гибких курсов снижение цены равновесия называется обесценением валюты, а повышение — удорожанием валюты.

       В режиме фиксированных курсов данные процессы называются девальвацией и ревальвацией.

      Оценка обменного курса валют и поиск его оптимального значения являются важными инструментами анализа состояния национальной и международной экономик.

      С этой целью в экономическую литературу было введено новое понятие фундаментальный равновесный валютный курс (fundamental equilibrium exchange rate, FEER). Понятие FEER было введено профессором Института международной экономики (Вашингтон) Джоном Уильямсоном.

      FEER — валютный курс, при котором страна может успешно поддерживать внутреннее и внешнее макроэкономическое равновесие.

      Внутреннее равновесие означает, что экономика демонстрирует максимальный рост при полной занятости и низкой инфляции.

      Внешнее равновесие представляет собой такой баланс счета текущих операций, который не настолько отрицателен, что страна рискует не выплатить внешнего долга, и не настолько положителен, что ставит в аналогичное положение зарубежные государства. Достижение внешнего равновесия зависит от ряда факторов, включающих режим валютного курса, норму сбережений, демографические факторы и т. д.

      FEER-подход лег в основу проекта целевых зон (target zones) Луврского соглашения 1987 г. Центром зон выступал FEER, удовлетворяющий требованию внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия в среднесрочном периоде.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2.Сравнительная эффективность режимов гибкого и фиксированного валютного курса.

      Поддержание фиксированных валютных курсов требует соответствующих резервов для покрытия периодически возникающего дефицита платежного баланса. Если резервы недостаточны, страны должны предпринимать дефляционную политику по снижению цен и доходов, вводить протекционистские торговые меры или валютный контроль, что временно улучшает состояние платежного баланса.

      Валютный контроль — контроль правительства над всеми сделками между данной страной и остальным миром. В частности, правительство может ограничить возможности резидентов менять иностранную валюту для расходов заграницей, не изменяя при этом официальный курс обмена валюты.

      Гибкие обменные курсы, как правило, неустойчивы с точки зрения краткосрочного периода, но в долгосрочном плане они обладают необходимой эффективностью. Наоборот, фиксированные обменные курсы высокоэффективны с точки зрения краткосрочной стабильности, но низкоэффективные в долгосрочной перспективе. Ни одна из этих систем не обладает очевидным превосходством в деле обеспечения полной занятости ресурсов, стабильности уровня цен и урегулирования платежного баланса.

Таблица 3.

Сравнительная эффективность режимов гибкого и фиксированного валютных курсов

Фиксированный курс	Гибкий курс
1. Эффективен при значительных валютных резервах ЦБ	1. Эффективен в стабильных экономиках с многосторонними внешнеторговыми отношениями, с предсказуемой фискальной и монетарной политикой
2. Эффективен как номинальный  «якорь» при отсутствии неожиданных ценовых шоков (в целях сближения темпов инфляции в двух странах)	2.  Эффективен в условиях гиперинфляции
3. Эффективен в случае «привязки» к SDR	3. Эффективен в системе «управляемого плавания»
4. Неэффективен при кризисе платежного баланса, так как неизбежна макроэкономическая корректировка	4.  Эффективен для урегулирования кризиса платежного баланса
5. В режиме фиксированного курса эффективность фискальной политики относительно выше, чем монетарной, так как весь «эффект» от изменения денежной массы «уходит» на цели поддержания валютного курса и не затрагивает уровней занятости и выпуска	5. В режиме гибкого  курса эффективность монетарной политики относительно выше, чем фискальной, так как свободные колебания валютного курса могут усиливать эффект вытеснения и инфляционное давление, сопровождающие   фискальную экспансию

 

 

      В современных условиях страны нередко используют компромиссные (смешанные) системы, сочетающие в себе элементы плавающих и фиксированных валютных курсов. К их числу относится управляемое плавание валют, предполагающее постепенное изменение официальными органами уровня валютного курса, пока не будет, достигнут новый паритет. По мере движения к нему может происходить ежедневная девальвация национальной валюты на заранее установленную величину  («скользящая привязка»). При «ползущей привязке» курс может изменяться на большую величину с заранее объявленной периодичностью или на заранее необъявленную величину — каждый день («грязное плавание»). При этом правительство и Центральный Банк принимают меры по приспособлению экономики к новой ситуации и поиску финансовых средств для осуществления необходимых операций на валютном рынке.

      Таблица 3 позволяет оценить сравнительную эффективность режимов гибкого и фиксированного валютных курсов.

 

 

 

 

2.3. Паритет покупательной способности и процентных ставок.

      Паритет покупательной способности (ППС) — это уровень обменного курса валют, посредством которого осуществляется выравнивание покупательной способности каждой из них.

     Установление оптимального валютного курса на мировом уровне связано с воздействием ряда факторов. К последним относят, прежде всего, покупательную способность денег и процентные ставки. В связи с этим разработаны концепции, выявляющие тонкую взаимосвязь между валютным курсом и другими макроэкономическими параметрами. В рамках теории паритета покупательной способности в начале ХХ в. шведским экономистом Г. Касселем был предложен закон единой цены и абсолютный паритет покупательной способности.

      Закон единой цены гласит, что один и тот же товар имеет одинаковую цену в разных странах, если она выражена в одной и той же валюте. В соответствии с законом единой цены можно вычислить равновесный валютный курс между двумя странами. Если действует этот закон, то валютный курс будет вычисляться следующим образом:

= ,

где: Sd/ f – валютный курс (например, рубль/доллар);

       Pid – цена конкретного товара в национальной валюте (например, в     России);

       Pif – цена этого же товара на внешнем рынке (например, в США).

      Международная  практика свидетельствует о существенном расхождении в ценах одних и тех же товаров, когда они конвертируются в одну и ту же валюту. Другими словами, закон единой цены не подтверждается на практике. На базе закона единой цены выводится абсолютный паритет покупательной способности, но он отличается от закона единой цены, т.к. учитывается не один товар, а ряд товаров и услуг, которые входят в потребительскую корзину. Абсолютный паритет покупательской способности является обобщением закона единой цены и гласит, что цены репрезентативной корзины товаров и услуг в различных странах должны быть одинаковыми, если они выражены в одной валюте:

= ,

где: Pt – внутренний, национальный общий уровень цен в момент t;

        St – номинальный валютный курс в момент t;

        Pft – общий уровень цен на внешнем рынке (в другой стране) в момент t.

      Абсолютный паритет покупательной способности означает, что обменный курс равен соотношению уровней цен. Соответственно, для снижения уровня инфляции необходимо укрепить покупательную способность национальной валюты внутри страны.

      В 70-е годы ХХ в. был введен в научный оборот и практику относительный паритет покупательной способности. В соответствии с таким подходом колебания валютного курса объясняются сравнением не абсолютных уровней цен, а их относительным значением. Сторонники относительного паритета считают, что между волатильностью валютного курса и относительным изменением общего уровня цен в двух странах существует прямая связь.

  = = – 1,

      Относительное изменение валютного курса зависит от уровня инфляции. Относительный паритет покупательной способности можно выразить следующим образом:

  = =

где: St – валютный курс в момент t;

       St–1 – валютный курс в момент t–1;

       πt–1,t  и πFt–1,t  – относительное изменение валютного курса в зависимости от уровня инфляции.

      Относительный  паритет покупательной способности означает, что обесценение национальной валюты составляет разность между уровнем инфляции внутри страны и в другой стране. Если уровень внутренней инфляции выше, чем уровень за рубежом, т.е. инфляционный дифференциал является положительным, то национальная валюта обесценивается (девальвируется). Когда уровень инфляции внутри страны ниже, чем в другой стране, т.е. инфляционный дифференциал – отрицательный, то относительное изменение валютного курса отрицательное и национальная валюта девальвируется.

      Исследования специалистов показали, что в целом устойчивая корреляция между валютным курсом и относительным паритетом покупательной способности проявляется в долгосрочном периоде. За временной промежуток в несколько лет общая тенденция такова, что движение обменного курса следует за относительным изменением общего уровня цен. Что же касается кратковременного периода, то концепция относительного паритета покупательной способности не находит своего эмпирического подтверждения и не может служить действенным инструментом для анализа краткосрочного движения валютного курса. Другими словами, на ее основе нельзя предсказать изменение обменного курса в течение короткого периода времени.

      Для анализа международного финансового рынка и принятия адекватного инвестиционного решения большую роль играет концепция процентных паритетов. Особую значимость она приобрела в 70-е годы ХХ в. в связи с переходом на плавающие валютные курсы.