Валютные риски и методы их страхования

     Особенностью  опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

   Преимущество  хеджирования с помощью опциона  проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком  являются затраты на уплату опционной  премии.

      Опционы дают их владельцам право, но, в отличие от форвардов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие-то активы, обычно валюту,  товары, акции и т.п. опцион дает возможность выбора (option), отсюда и название. В остальном опцион сходен с фьючерсом.

      Наиболее  распространенными опционами являются коллы и путы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пут гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

      Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опциона должен заплатить его  продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, - ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

      Цена, которую должен будет заплатить  приобретатель опциона, называется  ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона. Опционы пользуются большой популярностью среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не ограничивают возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне компенсируют риски.

      Организацию опционных торгов обычно берут на себя специализированные биржи. Первые торги начались на бирже валютных опционов в Филадельфии в 1982 г. сейчас в США расчеты по опционам проходят через Опционную клиринговую  палату, находящуюся в Чикаго. Эта  палата выполняет для опционов те же функции, что и клиринговая  ассоциация при торговле фьючерсами. Она является гарантом исполнения опционов. Так же как при торговле фьючерсами, клиринговая палата берет маржу, гарантирующую выполнение опционов их продавцами. Покупатели опционов не платят маржу, так как у них  нет никаких обязательств, но платят премию за покупку опциона.

      Опционами торгуют не только на биржах, но и  на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в  торговле только стандартизированными опционами. Так, в США количество валюты, которой оперирует валютный опцион, равно половине суммы, установленной  для соответствующих валютных фьючерсов. Срок погашения биржевых опционов –  пятница, предшествующая третьей среде  каждого месяца.

      Полное  определение опциона на бирже  включает несколько основных характеристик: наименование актива, тип опциона (колл или пут), цена опциона, дата его исполнения.

      Коллы и путы бывают двух типов: европейского и американского. Европейский  опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский  - в любой момент времени до истечении срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе сейчас могут использоваться оба типа.

      Как мы уже говорили, опционные договоры могут заключаться и вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.

      Определение “естественной”, или “справедливой”, цены опциона – одна из труднейших задач финансовой математики. Основополагающая в этой области модель Блэка-Шоулза опирается на изощренный математический аппарат и сложнейшие вероятностные конструкции. Однако для практической работы с опционами вполне достаточно уже приобретенных вами знаний.

      К сложным опционам относят: кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и кэпционы.

      Все эти инструменты, которые будут  рассмотрены ниже, также являются опционами и в этом смысле подобны  опционам колл и пут. Однако они отличаются от основных опционов тем, что действуют  в течении длительного времени  и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении уже многих лет успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их применения гораздо шире. Последние годы многопериодные опционы стали широко использоваться для управления валютными рисками, и уже ведутся работы по их внедрению их на товарных рынках.

      Кэпы -  это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

      Дилер заключает с компанией-клиентом соглашение, в котором определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир i_о, , контрактная ставка – “потолок” кэпа – i_k (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир i_о превосходит ставку кэпа i_k. Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка –ориентир превзошла “потолок” кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом:

      V=max { i_о - i_{k ,} 0 }*S*LP

      Премия  за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп. Пояснить действие кэпа можно на примере. Предположим, что 15 февраля 2006 г. фирма заключила соглашение по кэпу с банком на следующих условиях. Фирма покупает 5-летний процентный кэп на 6-месячную ставку LIBOR (это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты в Лондоне.) компания согласовала с дилером “потолок” в 10% и основную сумму в 50 млн.долларов. датами расчетов определены 15 августа и 15 февраля каждого года. Допустим, что ставка LIBOR на момент первой выплаты (15 августа 2006 г.) составляет 10,48% , тогда по вышеприведенной формуле первая выплата составит:

      V=max {10,48-10, 0}*50 млн.долл. * (181/360)=120667 долл.

      Далее, пусть на следующую расчетную  дату – 15 февраля 2007 года – ставка составит 9,68%. Тогда по формуле вторая выплата  окажется равной нулю, поскольку ставка-ориентир в данном случае меньше “потолка” кэпа. Если 15 августа 2007 г ставка поднимится до 10,18 то третья выплата будет равна 46 тыс.долл. если фирма купила кэп, например за 900 тыс долл.,то общая сумма полученных ею выплат может быть меньше, так и больше предварительной выплаты. Так что кэп может принести как убытки, так и прибыли. Но он всегда выполняет свою основную функцию – страхование от незапланированного повышения ставки процента.

      Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не “потолок”, а нижную границу – “пол”(по-английски floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:

      V=max { i_ф – i_о,  0} *S *LP, где i_ф – ставка флора.

      Многим  фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать  риск того, что ставки-ориентиры, которыми также часто служат ставки LIBOR, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.

      Например, фирма покупает 10- летний флор со ставкой  “пола” (флора) в 7% и ставкой-ориентиром, равной ставке 6-месячных казначейсикх векселей США. За флор она платит премию, равную 0,34%. Тогда фирма становится защищенной от падения ставок.

      Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.

      Коллар  – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить и кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.

      Существуют  и более сложные финансовые инструменты  опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае она может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром “потолка”, как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже “потолка”. Значит, теперь, если ставка-ориентир выше “потолка”  , платит дилер, а если ниже, клиент платит дилеру.

      Другим  присером сложного опциона может  служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивают кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще 3 месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через 3 месяца ставки кэпа (“потолки”) могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через 3 месяца, т.е. купить опцион на кэп. Такая сделка и называется кэпционной.

     3.2. Форвардные валютные  сделки

      Форвардные  валютные сделки относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

      Валютный  форвард- это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенное количество валют в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Итак, форвардный контракт фиксирует: а)количество обмениваемых валют; б)дату обмена валют; в) форвардный обменный курс.

      Форвардные  контракты используются для уменьшения неопределенности, а значит, и рисков.

      Например в случае использования форвардных операций экспортер, при  подписании контракта примерно узнав график поступления платежей, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу. Преимуществом экспорта является то, что он определяет выручку в национальной валюте до получения платежа исходя из этого устанавливает цену контракта. Банк, заключающий форвардную сделку, обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу, независимо от реального рыночного изменения курса валюты к национальной валюте на эту дату. Предприятие же обязуется обеспечить поступление валюты в банк или представить поручение на перевод валюты за границу (в зависимости от принадлежности к экспортирующей или импортирующей стороне.

      Импортер  напротив, заблаговременно покупает у банка с помощью форвардной сделки иностранную валюту, если ожидается  повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

      Аналогично  иностранный инвестор может застраховать риск, связанный с возможным снижением  курса валюты – инвестиций, с  помощью продажи её банку на определенный срок с целью предохранения своих  активов от потерь.

      Таким образом, клиент застраховал свои риски. Риск взял на себя банк. С этого момента  принятый риск необходимо захеджировать  самому банку. Поэтому банк, обычно, в тот же день на ту же сумму и  в той же валюте делает еще одну сделку форвард с другим банком или  фьючерсную сделку на специализированной бирже.

      Ну  и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование.

      Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознано или нет.

      Отсутствие  хеджирования может иметь две  причины. Во – первых, фирма может  не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во – вторых она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут  оставаться неизменными или изменяться в её пользу. В результате фирма  будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет – она понесет убытки.