Оценка бизнеса

     В этой ситуации и находит специальное  применение оценки бизнеса. Принцип  этот прост:

• перед тем, как разрешить эмиссию новых акций проверяют: в каком соотношении находятся балансовая и оценочная стоимости собственного капитала компании-эмитента;
• если оценочная стоимость собственного капитала данного предприятия больше, чем балансовая стоимость, то эмиссия новых акций разрешается — причем как раз на величину выявленного превышения;
• если оценочная стоимость собственного капитала фирмы-эмитента меньше, чем балансовая стоимость этого капитала, то эмиссия акций не разрешается;
• в последнем случае акционерное общество, желавшее выпустить новые акции, обязано уменьшить величину стоимости своего собственного (уставного) капитала в бухгалтерском балансе общества как раз на разницу между оценочной стоимостью предприятия и объявлявшейся балансовой стоимостью его собственного (уставного) капитала.

     Разрешение  на, разрешать эмиссию акций имеют органы, контролирующие фондовый рынок, В России ими являются Федеральные комиссии по ценным бумагам. В России Закон “Об акционерных обществах”, вступивший в силу с января 1996 года предусматривает, что эмиссия новых акций может быть произведена ровно на ту сумму, на которую оценочная величина стоимости собственного (уставного) капитала общества-эмитента превышает величину балансовой стоимости этого капитала.

     Если  же эта разница отрицательна, то на нее в балансе предприятия-эмитента стоимость его собственного (уставного) капитала должна быть уменьшена — с приведением в соответствие остаточной балансовой стоимости материальных и, в особенности, нематериальных активов ( при этом российское законодательство ставит предел — в 2000 минимальных месячных заработных плат — для минимальной балансовой стоимости уставного капитала действующих акционерных обществ: предприятия, чей переоцененный уставной капитал опускается ниже данной отметки, должны ликвидироваться).

     Подготовка  к продаже предприятий-банкротов

     Оценка  бизнеса составляет одну из важнейших  задач внешних управляющих, назначаемых  по решению суда на признанные судом  предприятия банкротами.

     Важнейшей составной частью подготовки предприятия-банкрота к продаже является правильная оценка и рыночная стоимость предприятия.

     При этом здесь важны следующие аспекты.

1. Цена, по которой предприятие или доли в нем будут предлагаться к продаже, не должна быть, с одной стороны, занижена, так как этим был бы нанесен прямой имущественный ущерб кредиторам банкрота. Он заключается в том, что выручка от продажи покроет тогда меньшую часть долгов несостоятельного предприятия и его кредиторам будет, соответственно, недовыплачена компенсация по долгам.
2. Указанная цена, с другой стороны, не должна быть завышена, потому что и в этом случае кредиторам банкрота был бы нанесен ущерб, который состоит в задержке получения ими компенсации по долгам из-за того, что при завышенной цене предложения на продаваемое предприятие не удастся найти инвесторов и все равно эту цену придется впоследствии снижать.
3. Если известны потенциальные покупатели (инвесторы), оценка готовящегося к продаже несостоятельного предприятия должна проводиться применительно к предполагаемым планам, деловым возможностям и информированности конкретных инвесторов. Для разных инвесторов она может быть тоже разной. На этот аспект в следующей главе будет обращено особое внимание в связи с концепцией так называемой инвестиционной стоимости предприятия.
4. Оценка выставляемых на продажу предприятий может быть многовариантной еще и потому, что до этой продажи внешними управляющими может быть, с согласия и по поручению кредиторов банкрота, проведен больший или меньший комплекс мероприятий по предварительной санации данного предприятия, что, естественно, повлияет на итоговую (после завершения санации) оценку предприятия и запрашиваемую за него цену.

     Подготовка  к продаже приватизируемых предприятий

     (или  пакетов их акций,  еще остающихся  в собственности  государства)

     Применение  оценки бизнеса в данном случае в  принципе имеет те же особенности, которые  отмечались в связи с подготовкой  к продаже предприятий-банкротов.  

     Отличия заключаются лишь в том, что:

• приватизируемые предприятия совсем не обязательно являются банкротами (хотя в ряде случаев они действительно фактически приближаются к несостоятельности или могут уже фактически являться несостоятельными) — чаще они являются нормально работающими либо способными нормально работать;
• выручка от продажи приватизируемых предприятий или приватизируемых государственных пакетов акций направляется не кредиторам предприятия, а бывшему собственнику, т.е. государству (в федеральный либо местный бюджета).

     С учетом этих отличий все четыре аспекта  остаются справедливыми. Значимость и  трудности правильной оценки приватизируемого предприятия (либо предприятия, чьи  пакеты акций приватизируются) только возрастают, так как указанная  оценка в этом случае осуществляется под сравнительно более слабым контролем коммерчески не заинтересованных (в отличие от кредиторов предприятия-банкрота) государственных чиновников. Усиливается вероятность неосознанного или даже сознательного (под давлением заинтересованных лип) занижения стоимости выставляемых на продажу объектов. Значит, при обосновании продажной (в том числе стартовой на торгах) цены приватизируемых предприятий и их отдельных пакетов тем строже следует руководствоваться принятыми в мировой практике методами оценки бизнеса.

     Обоснование вариантов санации  предприятий-банкротов

     Санация предприятий-банкротов (официально объявленных  таковыми либо фактически несостоятельных, но, тем не менее, выставляемых на приватизацию) предполагает их финансовое оздоровление, направленное на повышение цены, по которой эти предприятия могут быть проданы.

     Задача  оценки бизнеса применительно к  процессу санации финансово кризисных  предприятий видоизменяется. Она  заключается в прогнозировании  оценочной стоимости предприятия после того, как будет выполнен запланированный комплекс санационных мероприятий, т.е. в прогнозировании будущей — по истечении периода, отведенного на санацию — обоснованной рыночной и инвестиционной стоимости предприятия.

     При этом эта стоимость будет многовариантной — в зависимости от того, какие конкретные санационные мероприятия будут одобрены. На предприятиях, официально объявленных банкротами, сформулированная выше задача становится одной из важнейших функций профессионально подготовленных внешних управляющих. В своем отчете об оценке предприятия-банкрота, который ими должен быть представлен собранию кредиторов после назначения этих управляющих (в России — в трехмесячный срок после назначения антикризисного управляющего судом), в интересах кредиторов они должны не просто констатировать, сколько предприятие-банкрот стоит на данный момент. Они должны также представить на решение кредиторов как минимум две альтернативы:

• продавать предприятие по его текущей и, как правило, весьма низкой определенной ими цене;
• согласиться на более продолжительную санацию предприятия-банкрота, которая, если исходить из предложенного плана санационных мероприятий и прогнозных оценок стоимости предприятия после санации, позволит повысить продажную цену предприятия и увеличить выручаемые для кредиторов от его продажи средства.

     С учетом фактора времени и , возможно, потребующихся от кредиторов для  санации дополнительных затрат кредиторы  могут сами выбрать альтернативу.

     Санационные мероприятия, влияющие на оценку бизнеса, могут быть трех родов.

• санация в режиме экономии;
• санация на основе вновь начинаемых инвестиционных проектов (краткосрочных или с коротким сроком окупаемости, с небольшими стартовыми инвестициями):
• санация на основе продолжения ранее начатых на предприятии перспективных инвестиционных проектов, на которые ему не хватило времени и средств, но которые обещают в скором времени значительную отдачу.

     Особенно  интересными и многообещающими  способны оказаться санационные  мероприятия второго рода — на основе удачно подобранных вновь начинаемых инвестиционных проектов с коротким сроком окупаемости. Эти проекты чаще всего базируются на инновациях.

     Финансирование  санационных мероприятий, выходящих  за рамки режима экономии:

     Во-первых, оно часто ложится на плечи  самих кредиторов предприятия-должника — в форме реструктуризации на время санации его долгов или предоставления дополнительных займов либо поставок в кредит. При этом для кредиторов действует принцип: если есть шанс позднее получить все весьма значительные по размеру долги, оказав небольшую финансовую помощь должнику, то, возможно, имеет смысл сделать это. Управляющим финансово-кризисными предприятиями в части заемного финансирования стоит попытаться обратиться за таким финансированием именно к уже существующим кредиторам.

     Во-вторых, в части привлеченных средств, финансово-кризисные  предприятия (официально уже признанные банкротами - с разрешения собрания кредиторов, где голосование проходит пропорционально долгам банкрота конкретным кредиторам, включая поставщиков и работников) могут попытаться особо эффективные для них инвестиционные проекты (инновации) реализовать через специально учреждаемые под них венчурные ("под проект") дочерние предприятия, куда привлеченный капитал сторонних участников (пайщиков, акционеров) придет с гораздо большей вероятностью, чем в отягощенную долгами материнскую фирму. Это может касаться даже и лучших перспектив на мобилизацию заемных средств не только от прежних кредиторов.

     В-третьих, на финансирование особо эффективных  и быстрых по окупаемости инвестиционных проектов могут быть "брошены" и последние резервы самофинансирования финансово-кризисных предприятий. В том числе, если говорить сугубо практически, даже за счет увеличения не грозящей немедленными санкциями кредиторской задолженности, пени по которой будут покрыты прибылями от инвестиций с коротким сроком окупаемости.

     Популярной  схемой является дробление предприятий  с выделением в отдельные фирмы  как особо невыгодных продуктовых  линии и занимающихся ими подразделений, так и, наоборот, особо выгодных. Цель при этом заключается, с одной стороны, в освобождении материнского предприятия от убытков по коммерчески неперспективным бизнес-линиям С другой стороны, выделенные дочерние предприятия, не отягощенные долгами материнского предприятия, как уже было сказано, более способны привлечь заемный и партнерский капитал, необходимый для реализации выгодных проектов; отдача же с этих проектов может "подпитать" материнское финансово кризисное предприятие.

     Другой  популярной "стратегической" схемой выступает так называемая "промышленная очистка активов" предприятия-должника. Эта схема предполагает учреждение им или, что более предпочтительно, кем-то из его владельцев нового предприятия, которое берет на себя частичные гарантии по просроченным долгам должника, а затем через суд накладывает арест на ключевое имущество должника, "виноватого" в том, что вновь созданному предприятию приходится или придется отвечать по взятым на себя гарантиям. Далее, это вновь созданное предприятие входит в права на указанное имущество, а предприятие-должник тем временем благополучно добровольно ликвидируется или объявляет себя банкротом. При этом большая часть его долгов так и остается неоплаченной, а ранее созданное предприятие-гарант, проявившее более высокий, чем многие пассивные кредиторы, уровень судебно-исковой активности, получив необходимое имущество, "начинает, с чистого листа", т.е. "очистив" это имущество от долгов.

     Однако  коренными недостатками этих интересных "стратегических" реорганизационных  схем финансирования санации, как правило, являются как минимум два следующих обстоятельства:

• реорганизация не успевает к моменту окончательного решения по поводу судьбы фирмы и ее менеджеров, привести к ожидавшимся результатам;
• применяемый метод реорганизации по иску третьих заинтересованных лиц достаточно часто признается или может быть признанным незаконным.

     Поэтому все же главное внимание при организации  и финансировании санации, а также  прогнозировании ее влияния на стоимость  предприятия необходимо уделять  анализу бизнес-линий и имущества, реализация которых может улучшить финансовое положение и оценку предприятия.