Фондовая и товарная биржа в России в начале 20 века

    Итак, вообразив себя на месте инвестора, мы лучше уяснили, почему на бирже  котируются только компании, акции  которых служат  предметом наиболее активной торговли. Но отсюда также  следует, что внебиржевой рынок  отнюдь не второсортен На нем представлено немало солидных фирм, чьи размеры "не дотягивают" до биржевых  стандартов. Внебиржевой рынок является также "инкубатором", где  выращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу. И вряд ли есть необходимость подробно останавливаться на том, что между учреждением акционерного общества и принятием его бумаг к котировке должно пройти определенное время. Даже если по своим масштабам (величине активов, получаемой прибыли) оно удовлетворяет биржевым критериям, биржи требуют представить "родословную" акций - историю их обращения на внебиржевом рынке на протяжении нескольких лет. Биржи капризны? Нет, просто настойчивы в отстаивании своих интересов.

    Информация  о биржах континентальных западноевропейских стран скудна. В наших средствах  массовой информации о них сообщается значительно меньше, чем о Нью-Йоркской бирже. Причина заключается в  том, что фондовая биржа играет относительно более важную роль в США, чем в  континентальных западноевропейских странах. Это объясняется различиями в структуре владения акциями.

    Схематично  суть этих различий можно изобразить следующим образом: в одной модели контрольные пакеты невелики, а основная масса акций свободно обращается на рынке, в то время как в другой модели подавляющая доля акций иммобилизована в контрольных пакетах, а на рынке  обращается относительно немного акций. Первую модель можно обозначить как  англо-американскую, вторую - как континентальную  западноевропейскую При всей условности такой схемы различия между моделями показывают суть происходящего  в реальной жизни. При англо-американской модели акций на рынке много, а значит, велика вероятность наличия большого числа инвесторов, желающих их купить и продать. Следовательно, для бирж открывается широкое поле деятельности. Крайне важно и такое обстоятельство: из акций, обращающихся на рынке, можно в принципе сформировать пакет, который станет контрольным и позволит перехватить контроль над компанией.                               

    При западноевропейской модели такой возможности  не существует в принципе. Переход  компании из рук в руки может произойти  только по желанию прежних владельцев. Обороты же акций на биржах невелики.                                                   

    Не  вдаваясь в причины, по которым сложились  разные модели,задумаемся над вопросом: какой, вероятнее всего, сложится структура собственности на акции у нас? Уже обозначились три главных претендента на обладание крупными пакетами акций: государство в лице тех или иных его органов,трудовые коллективы и предприятия, заинтересованные в перекрестном владении акциями. Все эти акционеры обзаводятся акциями не для того, чтобы тут же выйти с ними на  рынок - значит, подавляющая часть акций государственных предприятий преобразуемых в акционерные общества, окажется иммобильной - ничего плохого в этом нет, если тем самым трудовые коллективы получат мощный стимул повысить эффективность своей работы, а хозяйственные связи между предприятиями укрепятся благодаря перекрестному владению акциями, взаимному представительству в советах акционерных обществ и т.д. Но для биржи такая структура владения акциями будет означать сужение потенциальных размеров оборота акций. Относительно больший интерес для нее будут представлять вновь образуемые акционерные общества - если они, разумеется, будут достаточно крупными.                                

    Сказанное заставляет задуматься и об ориентирах, на которые целесообразно держать  курс Украинским биржам при отработке  процедур торговли. Интерес к опыту  американского рынка вполне понятен, но важно представлять границы, в  которых удастся использовать приемы, практикуемые на биржах США. Ведь они  ориентированы на непрерывную торговлю по методу двойного аукциона -- заказы на покупку и на продажу акций. В отличие от этого, на биржах с небольшими оборотами (по образцу ряда западноевропейских) вначале заказы аккумулируются, а затем в соответствии с той или иной принятой процедурой устанавливается курс (например, по критерию удовлетворения максимально возможного числа заявок).                   

    Итак, биржа отнюдь не всесильна в налаживании  оборота акций. Решающее значение имеет  широта рассредоточения акций, а  это определяется, естественно, не только предложением акций. В конечном счете последнее слово за инвесторами.

      Попытки разгадать секрет сил,  направляющих курсы акций вверх  или вниз, продолжающей, но результаты - как у средневековых алхимиков:  по главной проблеме продвижения  нет, а побочные результаты  бывают небезынтересными. Вывод, к которому склоняется большинство серьезных исследователей, заключается в том, что на развитом фондовом рынке в каждый данный момент биржевой курс отражает в основном всю информацию, имеющуюся об акционерном обществе, а изменения курса происходят под влиянием появления новой информации, касающейся самой компании, отрасли или отраслей, в которых она действует, конъюнктуры в экономике в целом и др. Уже из такого общего рассуждения следует, что доступ к информации, очередность ее получения приобретают огромную важность для успеха в биржевых операциях. Для обладателя таких сведений больше нет тайн относительно ближайших изменений биржевого курса акций данного акционерного общества. Как носитель новой информации, он обладает преимуществами в биржевой игре.

    Ясно, что использование служебной  информации в фондовых сделках должно быть запрещено, но столь же ясно, что полностью искоренить такую практику невозможно.

    Налаживая работу Украинского фондового рынка, проблему служебной информации необходимо решить настолько, насколько это  возможно: все меры должны быть приняты  для предотвращения злоупотреблений. Всем участникам фондового рынка  должен быть обеспечен равный доступ к сведениям, влияющим на курс акций.

      Подведем итог, попытавшись представить,  какой должна быть в идеале  фондовая биржа.

      Требования к бирже как к  форме организации фондовой торговли  можно сформулировать следующим  образом: во-первых, она должна  обеспечивать определение курса  ценных бумаг только под воздействием  спроса и предложения и надежно  ограждать курс от воздействия тех, кто пытается манипулировать им, искажая курс к своей выгоде. Во-вторых, между ценой продавца и ценой покупателя в обычном случае не должно быть большого разрыва - иначе процесс заключения сделок тормозится. В-третьих, должны поддерживаться плавность и постепенность в изменении курсов, процесс образования курсов должен предотвращать внезапные резкие скачки. 
 

    IV Биржевая торговля  облигациями.

    На  развитых фондовых рынках биржевая торговля облигациями, как правило, невелика по объему. Современные биржи выполняют  для облигаций главным образом  представительские функции: нормы,устанавливаемые государством для инвестиционных операций институциональных инвесторов, запрещают многим из них приобретать облигации, которые не котируются на какой-либо из фондовых бирж. Поскольку сейчас трудно найти эмитента, не рассчитывающего на покупку его облигаций институциональными инвесторами, вовсе не удивительно, что абсолютное большинство эмитентов исправно идет на биржу с просьбой принять облигации к котировке.

       Казалось бы, раз уж облигации  котируются на бирже, то и  сделки с ними целесообразно  проводить в торговом зале. Ведь  в свое время биржевая торговля  ценными бумагами начиналась  именно с облигаций. Заключение  сделок на бирже кажется тем  более оправданным, что в торговле облигациями наиболее активны фирмы, входящие в число наиболее крупных и влиятельных членов биржи.

    И все же сделки с облигациями совершаются  главным образом во внебиржевом  обороте. Главная причина заключается  в том, что динамика рыночных цен  облигаций более предсказуема, менее  подвержена сильным и внезапным  колебаниям, чем в случае акций. Чем  неустойчивее курс биржевого товара, тем сильнее проявляется у  биржевиков "стадный инстинкт", тем охотнее сбиваются они  в биржевую толпу, олицетворяющую концентрацию спроса и предложения. Если и дальше использовать образ биржевой толпы ,то с его помощью можно проиллюстрировать второе свойство биржевой торговли - способность перерабатывать большой поток поручений на куплю-продажу ценных бумаг. Действительно, в биржевой толпе заказы на проведение сделок быстро растворяются - взаимодействие заинтересованных сторон протекает динамично, сама атмосфера способствует заключению сделок, и потому биржевая толпа способна пропустить через себя множество сделок.                

    Торговый  зал биржи - место сбора биржевой толпы. Для торговли облигациями  оба свойства таких собраний - концентрировать  спрос и предложение и перерабатывать большой поток сделок - где требуются. Во-первых, в силу характера облигаций  как биржевого товара задачу установления их рыночной цены могут брать на себя дилеры, достаточно хорошо представляющие себе соотношение спроса и предложения. Окунаться в биржевую толпу необходимости нет. Во-вторых, темп торговли облигациями неспешный, его не сравнить с водоворотом акций. Облигации гораздо реже акций переходят из рук  в руки.                                                       

    V Оформление биржевых  сделок.

    Если  на первых порах наиболее загадочным из происходящего на  бирже кажется  сам процесс заключения сделок (и  действительно, заключаются они  в гвалте биржевой толпы, биржевики  обмениваются  какими-то неприятными  знаками и т.д.), то при более  близком знакомстве с фондовым рынком не меньше изумляет другая его сторона - процесс доведения заключенных  в торговом зале сделок до конца, то есть перевод денег продавцу и доставка бумаг покупателю. Ведь на  Нью-Йоркской фондовой бирже заключаются сделки на многие миллионы акций в день, а подчас и несколько сотен миллионов!

    Попытаемся  обрисовать главные принципы, на которых  построен существующий ныне механизм оформления биржевых сделок. Прежде всего необходимо выделить обязательность наличия клиринговой палаты и центрального депозитария, в котором хранятся многие из сертификатов акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.                                                        

    Клиринговая палата решает две главные задачи: сверка информации , подаваемой членами биржи о заключенных ими за день сделках; смыкание начального и конечного звеньев в цепях, по которым одни и те же акции переходили из рук в руки в течение биржевого дня. Порядок сверки следующий: по итогам дня каждый из биржевиков подает в клиринговую палату полный перечень всех заключенных им сделок. Во всех случаях контрагентами являются другие члены биржи, поскольку инвесторы не имеют доступа в торговый зал и обязаны совершать операции только через биржевиков. Клиринговая палата на следующий день возвращает каждому члену биржи его же список, но уже разделенный на две части. В первой - сделки, сведения о которых в точности совпадают с теми, которые были поданы указанными в списке контрагентами. Во второй - сделки, которые контрагенты, указанные биржевиком, в своих списках не привели. Кроме того, добавляется третья часть, составленная клиринговой палатой: сделки, по которым другие члены биржи числят данного биржевика своим контрагентом, а он эти сделки в своем списке не привел.                                                            

    Если  с первой частью списка хлопот нет, то со второй и с третьей частями  биржевики обязаны тщательно  разобраться. Подчеркнем: не затрагивая интересов своих клиентов. Ведь биржевик, совершив сделку, дает подтверждение  заказчику - поручение выполнено. И  клиента не должна касаться сверка, даже если в ходе ее выясняется, что  произошло недоразумение и контрагент сделку либо вообще не зафиксировал, либо считает, что она была заключена  на иных условиях. При "выяснении  отношений" биржевики договариваются, кто возьмет на себя издержки, связанные  с исправлением ошибки. В любом  случае издержки несут сами биржевики.                     

    Нет большой необходимости говорить о том, что сверка "ловит" именно ошибки. Крайне редки случаи, когда  биржевики сознательно искажают сведения о заключенных ими сделках. Контрагенты быстро заподозрят неладное, и тогда нечистый на руку биржевик прогорит - ему просто не с кем будет проводить операции.

    Сверка  заканчивается тем, что биржевики  направляют в клиринговую палату уточненные списки сделок, а палата проверяет, все ли   проблемы сняты. Затем идет отсев промежуточных  звеньев: если   один и тот же пакет акций за день побывал в  руках десяти биржевиков, то полный расчет необходим только между первым и десятым.