Сущность дивидендов. Факторы, влияющие на дивидендную политику

     4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     5. Политика постоянного  возрастания размера  дивидендов (осуществляемая под девизом -- «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена Модель Гордона”, определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству [8].

1.2 Определение значимости дивидендной политики.

     Существует  две теоретические школы определения  значимости дивидендной политики в  общей оценке фирмы и в максимизации богатства акционеров:

     Дивиденды не играют существенной роли при общей оценке фирмы. Эта теория называется «теорией отсутствия значимости». Дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы. Эта теория называется «теорией значимости». Она имеет большее практическое применение, чем теория отсутствия значимости.

     Теория  отсутствия значимости. Основными сторонниками этой теории являются Модильяни и Миллер, которые ранее, также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы. Основой этой теории является то, что ценность фирмы определяется только способностью фирмы получать доход. Способ, которым будут разделены выгоды от этих доходов, существенной роли не играет. В плане ценности для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции.

     Как и теория Модильяни-Миллера о  структуре капитала, теория отсутствия значимости базируется на ряде нереальных допущений:

- существуют  совершенные рынки, на которых:  - информация одинаково доступна для всех и за нее не надо платить;  - все инвесторы действуют рационально в соответствии с полной и равномерно распределенной информацией;  - не существует отдельного крупного держателя акций, способного влиять на цену акции;  - операции проводятся мгновенно и бесплатно.

- отсутствие  затрат на размещение новых  выпусков акций;  - отсутствие  налогов;  - среди акционеров отсутствуют  привилегии в отношении прибыли  или дохода от прироста капитала;  - на рынке имеется полная определенность  относительно будущего фирмы.

     При том что данная теория имеет силу в контексте этих предположений, вследствие нереальности этих допущений  она не сможет выдержать испытание  практикой.

     Теория  значимости. Наблюдение за состоянием рынка в течение ряда лет свидетельствовало, что дивиденды действительно влияют на общую оценку акций компании. Тот факт, что компании продолжают выплачивать растущие дивиденды даже когда рост прибыли начал замедляться, ожидания роста дивидендов и их выплаты подтверждают то значение, которое они придают дивидендам. Это особенно относится к тем случаям, когда выплата дивидендов истощает фонды до тех пределов, когда компания вынуждена получать займы от более дорогих внешних источников для возмещения этих фондов.

     Существуют  четыре основных аргумента:  - информационное содержание дивидендов;  - предпочтение текущему доходу;  - качество дохода; - рыночные колебания.

     Информационное  содержание дивидендов. Выплата дивиденда и сравнение размеров выплаты с предыдущей рассматривается инвесторами как показатель будущих перспектив фирмы.

     Многие  инвесторы предпочитают получить определенную сумму текущего дохода от своих капиталовложений, чем полностью полагаться на прибыли  от прироста капитала. Модильяни и  Миллер сказали бы, что если инвесторы  хотят иметь текущий доход, то они могут продать часть своих акций на рынке. Но возникнут затраты, связанные с этой операцией, которые будут влиять на стоимость акций для инвестора, и будет существовать неопределенность относительно общей суммы, которая будет получена при продаже акций. Аргумент о том, что некоторые инвесторы действуют подобным образом, лишь подтверждает, что часть из них отдает предпочтение текущей прибыли в общем доходе.

     Качество  дохода. Вследствие неопределенности точной суммы потенциальных доходов от прироста капитала, приходящегося на вложенные средства, существует «качественное» различие между доходом, полученным сейчас в форме дивиденда, и эквивалентным потенциальным доходом от прироста капитала.

     Теория  Модильяни-Миллера (ММ) утверждает, что  сумма, эквивалентная дивидендному доходу, может быть получена за счет продажи акций на рынке. Но рыночные цены на акции могут колебаться по причинам, которые находятся вне контроля и влияния компании, и не зависят от эффективности ее функционирования. В результате может оказаться невозможным реализовать часть пакета акций по текущим рыночным ценам. Эта неопределенность подкрепляет мнение о том, что, по крайней мере, определенная часть вознаграждения акционерам за инвестирование средств в фирму должна быть в форме текущего дохода.

     Противостоять этим аргументам в пользу инвестора, получающего текущий доход через  выплаты дивиденда, можно при  помощи более привлекательного налогообложения  доходов от прироста капитала. Это  должно компенсировать преимущество текущего дохода. Трудность рассмотрения налогообложения состоит в том, что налоговый статус отдельного акционера будет решающим фактором и, особенно в случае с крупными акционерными компаниями, его невозможно будет оценить. Таким образом, мы видим, что при ослаблении некоторых ограничительных допущений модели Модильяни-Миллера и приближении ее к реальности теория отсутствия значимости теряет свою пригодность.[5]. 
 
 
 
 

     2. Этапы формирования дивидендной политики

     Первоначальным  этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

     1. факторы, характеризующие  инвестиционные возможности  предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся;

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная  компания вынуждена больше средств  инвестировать в свое развитие, ограничивая  выплату дивидендов);

б) необходимость  расширения акционерной компанией  своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в) степень  готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

     2. факторы, характеризующие  возможности формирования  финансовых ресурсов  из альтернативных  источников. В этой группе факторов основными являются:

а) достаточность  резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость  привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность  кредитов на финансовом рынке;

д) уровень  кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

     3. факторы, связанные  с объективными  ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень  налогообложения дивидендов;

б) уровень  налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый  эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический  размер получаемой прибыли и коэффициент  рентабельности собственного капитала.

     4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень  дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г) возможность  утраты контроля над управлением  компанией (низкий уровень дивидендных  выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами). [10].

     Оценка  этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный период.

     Механизм  распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным  типом дивидендной политики предусматривает  такую последовательность действий:

     * На первом этапе из суммы  чистой прибыли вычитаются формируемые  за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

     * На втором этапе оставшаяся  часть чистой прибыли распределяется  на капитализируемую и потребляемую  ее части. Если акционерное  общество придерживается остаточного  типа дивидендной политики, то  в процессе этого этапа расчетов  приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

     * На третьем этапе сформированный  за счет прибыли фонд потребления  распределяется на фонд дивидендных  выплат и фонд потребления  персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.