Слияние как способ реорганизации предприятий

  Для оценки предприятий по доходу применяют два метода: метод капитализации и метод дисконтирования дохода.

1. Метод капитализации  используется в случае, если ожидается,  что будущие чистые доходы  или денежные потоки приблизительно  будут равны текущим или темпы  их роста будут умеренными  и предсказуемыми. Причем доходы  являются достаточно значительными  положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

  Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

при этом стоимость  бизнеса будет вычисляться по следующей формуле:

Стоимость бизнеса = V = I/R, где 

I - чистый доход; R - норма прибыли (дохода).

2. Метод дисконтированных  денежных потоков.

Наиболее широко применяется в рамках доходного  подхода. Этот метод позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств (чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком (прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Чистый годовой оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.

  Метод включает в себя несколько этапов:

1) расчет прогнозных показателей на ряд лет;

2)выбор нормы  дисконтирования; 

3) применение  соответствующей нормы дисконтирования  для дохода за каждый год; 

4) определение  текущей стоимости всех будущих  поступлений;

5) выведение  итогового результата путем прибавления  к текущей стоимости будущих поступлений остаточной стоимости активов за вычетом обязательств.

  Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

  Базовая формула:

Собственный капитал = активы -- обязательства.

1. Расчет методом  стоимости чистых активов включает  несколько этапов:

- Оценивается  недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

- Определяется  обоснованная рыночная стоимость  машин и оборудования.

- Выявляются  и оцениваются нематериальные  активы.

- Определяется  рыночная стоимость финансовых  вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

- Товарно-материальные  запасы переводятся в текущую  стоимость.

- Оценивается  дебиторская задолженность.

- Оцениваются  расходы будущих периодов.

- Обязательства  предприятия переводятся в текущую  стоимость.

- Определяется  стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

2. Метод ликвидационной  стоимости

  Оценка ликвидационной стоимости осуществляется в следующих случаях:

- компания находится  в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

-стоимость компании  при ликвидации может быть  выше, чем при продолжении деятельности.

  Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продажи его активов.

  Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает в себя несколько основных этапов:

- Разрабатывается  календарный график ликвидации  активов, так как продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов производится в течение различных временных периодов;

- Определяется  валовая выручка от ликвидации  активов; 

- Оценочная стоимость  активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим и оценочным компаниям, налоги и сборы). С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск;

- Ликвидационная  стоимость активов уменьшается  на расходы, связанные с владением  активами до их продажи, включая  затраты на сохранение запасов  готовой продукции и незавершенного  производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации;

- Прибавляется (вычитается) операционная прибыль  (убытки) ликвидационного периода; 

- Вычитаются  преимущественные права на удовлетворение: выходных пособий и выплат работникам, требований кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженностей по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами.

  Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

3. Метод стоимости замещения. В данном случае оценка бизнеса производится исходя из затрат на полное замещение активов, и применяется в качестве максимальной цены, на которую может рассчитывать поглощаемая компания.

4. Метод восстановительной  стоимости заключается в расчете затрат, необходимых для создания точной копии оцениваемой фирмы.

  Рассмотрим сравнительный подход к оценке бизнеса в условиях слияния и поглощения, который представлен методом сравнимых продаж и методом мультипликаторов.

  Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки бизнеса, основанных на сравнении оцениваемого предприятия с ценами продаж либо аналогичных предприятий в целом либо с ценами продаж акций аналогичных предприятий.

1. Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения предприятия - аналога в целом или его контрольного пакета акций.

  Технология применения метода продаж практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод продаж - цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. Соответственно, метод продаж и используется для оценки полного или контрольного пакета акций предприятия

  Метод сравнимых продаж более трудоемок. Он заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов:

1) сбора информации  о последних продажах сходных  предприятий; 

2) корректировки  продажных цен предприятий с  учетом различий между ними;

3) определения  рыночной стоимости оцениваемого  предприятия на основе скорректированной  стоимости компании-аналога. Иными словами, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают компании, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.

2. Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для  оценки закрытых компаний, акции  которых не котируются на бирже.  Для них используют данные  о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата, прежде всего, производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

  4. Преимущества и недостатки подходов и методов оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения.

  Представим данный раздел в виде таблицы.

Доходный подход.

 
 
 
 

  
 
 
 

 Затратный подход.

 
 
 
 

Сравнительный подход.