Роль и функции инвестиций как источника экономического роста

Пример. Предприниматель может получить ссуду: а) либо на условиях ежемесячного начисления процентов из расчета 26% годовых, б) либо на условиях полугодового начисления процентов из расчета 27% годовых. Какой вариант более предпочтителен?

Относительные расходы предпринимателя по обслуживанию ссуды могут быть определены с помощью расчета эффективной годовой процентной ставки - чем она выше, тем больше уровень расходов. По формуле (2.10.12):

Таким образом, вариант б) является более предпочтительным для предпринимателя. Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель - эффективная ставка, а она, как следует из формулы (2.10.12), зависит лишь от номинальной ставки и количества начислений.

Понимание роли эффективной процентной ставки чрезвычайно важно для аналитика финансовой службы предприятия. Дело в том, что принятие решения о привлечении средств, например, банковской ссуды на тех или иных условиях, делается чаще всего исходя из приемлемости предлагаемой процентной ставки, которая в этом случае характеризует относительные расходы заемщика. В рекламных проспектах непроизвольно или умышленно внимание на природе ставки обычно не акцентируется, хотя в подавляющем числе случаев речь идет о номинальной ставке, которая может весьма существенно отличаться от эффективной ставки.

 

6. Обоснование целесообразности участия  в инвестиционном проекте.

 

  Успешная реализация предпринимательских (инновационных) проектов

в условиях острого инвестиционного кризиса в равной мере зависит как от привлечения необходимых источников финансирования, так и от их эффективного использования.

Методическую основу оценки эффективности предпринимательского проекта любого вида, основанного на инновациях и предусматривающего инвестиционные вложения, помимо определения широко известных коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия, составляет подход к измерению эффективности рассматриваемого инновационного проекта и выбору критериев, влияющих на принятие решения о целесообразности его реализации. Острые дискуссии по этой проблеме между различными научными школами привели к присоединению России к международным стандартам в сфере инвестиционного проектирования, обобщенная характеристика которых, закрепленная в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования»

(М., 1994), приводится в табл. 10.1.

 Рассмотрим подробнее  сформулированные в таблице принципы  с учетом особенностей их реализации  в условиях становления и развития  в России рыночных отношений.

 Поскольку сопоставление  затрат и результатов всех  участников проекта осуществляется  в течение расчетного периода  времени, особую актуальность приобретает  аргументированный выбор его  продолжительности. Самый простой  путь решения этой проблемы  заключается в приравнивании  продолжительности расчетного периода  продолжительности проектного цикла, состоящего из прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

 Прединвестиционная фаза включает:

 • исследование инвестиционных  возможностей с целью превращения  идеи проекта в сформулированное  в общем виде инвестиционное  предложение;

 • подготовку предварительного  технико-экономического обоснования  с целью оценки возможных альтернатив  проекта и реальности его концепции  с точки зрения целесообразности  проведения более детального  анализа в рамках разработки  бизнес-плана;

 • подготовку технико-экономического  обоснования с целью предоставления  наиболее полной информации для  принятия решения об инвестировании;

 • подготовку экспертного  заключения о целесообразности  реализации проекта.

 Инвестиционная фаза  включает:

 • установление правовой, финансовой и организационной  основ для осуществления проекта;

 • проведение необходимых  проектно-изыскательских работ;

 • проведение переговоров  и заключение контрактов;

 • приобретение земли, организацию и проведение строительных  работ, приобретение и монтаж  оборудования;

 • организацию предпроизводственного  маркетинга, набор и обучение  персонала, сдачу и пуск объекта  в эксплуатацию.

^ Эксплуатационная фаза  предопределяет фактическую эффективность  реализации проекта в неразрывной  взаимосвязи с качеством выполнения  работ на предынвестиционной  и инвестиционной фазах.

 Таблица 10.1

Характеристика методики оценки эффективности инновационных проектов

сновные характеристики	Содержание
1. Цели создания  методики	- Формирование единых  методических стандартов обоснования  целесообразности реализации конкретных  проектов с учетом особенностей  становления в России рыночных  отношений. - Создание универсального  средства общения между инициаторами  проекта и его потенциальными  инвесторами
2. Основные принципы  обоснования эффективности инновационных  проектов	- Определение эффекта путём сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат на основе моделирования денежных потоков в течение заданного инвестором расчетного периода времени. - Приведение предстоящих  разновременных расходов и доходов  к их ценности на момент  начала осуществления проекта. - Учет влияния инфляции, факторов неопределенности и  риска, связанных с реализацией  проекта. - Учет конъюнктуры рынка, финансового состояния и имиджа  предприятия-инициатора проекта. - Оценка эффективности  инвестиций с учетом сопутствующих  позитивных результатов и негативных  последствий в смежных сферах  экономики, включая социальную и  экологическую. - Раздельное определение  ключевых показателей эффективности  реализации проекта для его  инициаторов, инвесторов и государственного  бюджета. - Применение общепринятой  в мировой практике терминологии  и системы оценочных показателей

 Однако (при неблагоприятном  инвестиционном климате, характеризующемся  относительно высокими темпами  инфляции, повышенным риском омертвления  капиталовложения в долгосрочных  проектах, слабой предсказуемостью  финансовых потоков), инвесторы, как  правило, предпочитают быстроокупаемые  проекты и интуитивно стремятся  к сокращению продолжительности  расчетного периода моделирования  денежных потоков.

 Очевидно, что продолжительность  расчетного периода, или периода  времени, в течение которого осуществляется  прогнозирование затрат и результатов (Тр), не может быть меньше суммы (Тпи + Тн), поскольку в этом случае  ставить вопрос об окупаемости  проекта не имеет смысла (Тпн + Ти < Тр < Тпц). Отметим, что уменьшение  величины Тр в пределах рассматриваемого  интервала представляет собой  своеобразную форму страховки  рисков инвестора от непредсказуемых  изменений рыночной конъюнктуры, выдвигающего все более жесткие  требования к максимально возможному  сроку окупаемости его вложений.

 Достижение сопоставимости  разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых  в течение расчетного периода, обеспечивается путем их приведения  к ценности на момент начала  реализации инновационного проекта (метод учета обесценивания будущих  затрат и результатов называется  дисконтированием).

 Опыт практических  расчетов свидетельствует о высокой  эластичности результатов обоснования  эффективности проекта по величине  нормы дисконта, отражающей скорость  обесценивания затрат и результатов  в течение расчетного периода, что лишь подчеркивает необходимость  ее как можно более обоснованной  оценки. Несмотря на большое количество  публикаций по данному вопросу, единство мнений еще далеко  не достигнуто. В частности, в  монографии В. Беренса и П. Хавранека1 высказывается мнение о том, что норма дисконта должна быть равной фактической ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Далее дается разъяснение, что норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными.

 Мы полагаем, что минимально  допустимая норма прибыли и  процентная ставка по кредитам  не должны отождествляться. Например, для банка минимальная норма  прибыли соответствует не кредитной, а депозитной ставке. Аналогичный  подход возможен и для предприятия-инициатора  проекта, с той лишь разницей, что проценты по депозитам  различаются в разных банках, и окончательный выбор будет  основан на индивидуальных предпочтениях.

 Более универсальный  и потому прагматичный подход  к выбору нормы дисконтирования  предложен в методических рекомендациях, разработанных 

в Сбербанке РФ. В них величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России. Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако российские банки практически не пользуются рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

 Действительно, при темпах  инфляции, не превышающих 1% в месяц, ставка рефинансирования держится  на уровне 28%, что само по себе  не имет смысла, так как предпринимательские  организации практически не пользуются  рефинансируемыми кредитами.

 Поэтому для определения  нормы дисконта (Ел) целесообразно  использовать известную формулу  И. Фишера:

 

Ел = i + r + i · r,  (10.1)

 

 где i – темпы инфляции;

 

r – реальная норма  прибыли (может быть принята равной  ставке ЛИБОР или ставке межбанковских  депозитов Лондонской фондовой  биржи).

 Смысл формулы (10.1) состоит  в том, что минимальная реальная  доходность инвестирования должна  превышать инфляцию на величину, отражающую гарантированную доходность  размещения временно свободных  средств на мировых финансовых  рынках. Отметим, что предъявление  к инновационным проектам более  жестких требований по уровню  доходности по сравнению с  формулой (10.1) в сложившихся условиях  будет означать отказ от их  реализации.

 Технически приведение  к базисному моменту времени  затрат, результатов и эффектов  от осуществления проекта, имеющих  место на t-м шаге расчета, выполняется  путем их умножения на соответствующий  коэффициент дисконтирования at , определяемый  по одной из следующих формул:

- для постоянной нормы  дисконтирования (Et = E = const)

a = 1 / (1 + E) t ; (10.2)

- для переменной нормы  дисконтирования

a = 1 / ((1 + E1) · (1 + E2) · … · (1 + Et)). (10.3)

 При переменных темпах  инфляции i переменной в течение  расчетного периода будет и  норма дисконта. Однако проблема  учета инфляции не исчерпывается  определением нормы дисконта. Соответствующей  инфляционной корректировке на  всех интервалах расчетного периода  подлежат также и результаты, и затраты. Причем переход от  базисных цен (на момент начала  реализации проекта) к прогнозным  предпочтительнее производить не  с помощью индексов, отражающих  усредненные темпы инфляции, а  учитывать потенциальную неравномерность  инфляционных процессов по экономическим  элементам затрат 

и видам выпускаемой продукции. Очевидно, например, что в случае отказа от переоценок основных фондов инфляционный рост материальных затрат будет опережать рост амортизационных отчислений. При диверсификации производства вполне можно ожидать и неравномерного увеличения цен по различным видам продукции, выпускаемой предприятием.

 Следует отметить, что  при определении базисных и  прогнозных цен обнаруживается  неразрывная взаимосвязь таких  важнейших составных частей бизнес-плана инновационного проекта, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

 Недооценка неравномерности  инфляции по элементам затрат  и результатов может привести  к резкому снижению качества  расчетов по обоснованию инновационного  проекта.

 С учетом острого  кризиса платежей повышается  также и значимость оценки  финансового состояния предприятия  – инициатора проекта. Даже если  ожидаемый срок окупаемости вложений  будет менее одного года, ни  один серьезный инвестор не  примет участие в его реализации  при наличии у получателя инвестиций  значительной просроченной кредиторской  задолженности. Возможная платежеспособность  участников проекта представляет  собой один из видов риска  долгосрочного инвестирования.

 Как известно, в инвестиционном  анализе различают также такие  виды рисков, как риск, связанный  с нестабильностью экономического  законодательства и текущей экономической  ситуации, условий инвестирования  и использования прибыли; внешнеэкономический  риск; риск неблагоприятных социально-политических  изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации  о динамике технико-экономических  показателей пpoeкта, параметрах новой  техники и технологии; колебании  цен; валютных курсов и т. п.; неопределенность  природно-климатических условий, возможность  стихийных бедствий; неопределенность  целей, интересов и поведения  участников. Естественно, что чем  выше инвестиционные риски, тем  выше требования инвестора к  оценке эффективности проекта.

 Весьма актуальной  представляется также оценка  целесообразности осуществления  проекта каждым из его участников  в отдельности. Если проект в  целом будет эффективен, но для  какого-либо из его участников  убыточен, то его практическая  реализация не состоится. В процессе  работы над бизнес-планом все  участники проекта должны согласовать  свои интересы и достичь взаимовыгодного  компромисса на основе обеспечения  равной доходности для каждого  из них. Следование принципу раздельного  определений и обеспечения равенства  ожидаемой эффективности инновационных  проектов для всех заинтересованных  сторон позволит повысить культуру  инвестиционного сотрудничества