Финансово-инвестиционные решения

    Данный  показатель сравнивается с коэффициентом  рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей  чистой прибыли предприятия на общую  сумму средств, авансированных в  его деятельность (итог среднего баланса  нетто). 

    Специальные методы оценки инвестиционных проектов 

    Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к  числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в  течение более чем трех десятилетий. В абсолютном большинстве случаев  определением чистого приведенного дохода и внутренней нормы рентабельности проекта и исчерпывается анализ эффективности. Такое положение  вещей имеет под собой объективную  основу: эти методы достаточно просты, не связаны с громоздкими вычислениями и могут применяться для оценки практически любых инвестиционных проектов, т.е. универсальны. 

    Однако  обратной стороной этой универсальности  является невозможность учета специфики  реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени  снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют  акцентировать внимание на отдельных  моментах, могущих иметь серьезное  значение для финансового инвестора  и более детально исследовать  инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней нормы рентабельности и чистого приведенного дохода дают лишь общее представление о том, что из себя представляет проект, то применение специальных методов позволяет составить представление об отдельных его аспектах и тем самым повысить общий уровень инвестиционного анализа. 

    Основные  специальные методы оценки эффективности  можно разделить на две группы: методы, основанные на определении  конечной стоимости инвестиционного  проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать  отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию  традиционных схем расчетов. 

    2.2 Учет инфляционного обесценения  денег в принятии финансовых  решений 
 

    Для оценки финансовой эффективности проекта  целесообразно применять так  называемые "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании  образующихся в ходе реализации проекта  денежных потоков. Применение дисконтирования  позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле  сегодняшних" и учесть тем самым  возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема  всех динамических методов оценки эффективности  в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных  и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении  полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей  ставке, с инвестиционными затратами. 

    Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных  препятствия. 

    Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска). 

    Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в  которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется  при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей  корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования  для расчетов стабильной иностранной  валюты. Второй способ более целесообразен  в случае реализации инвестиционного  проекта совместно с зарубежными  инвесторами. 

    Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры  цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние  также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной  валюты, колебания курса и т.п.

    Метод, основанный на модели оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Pricing Model - CAPM)

    Метод заключается в корректировке  безрискового уровня доходности на величину рисковой премии, равную разности между среднерыночной и безрисковой ставкой доходности, с учетом величины систематического риска.

    E[rj] = rf + ?j (E[rm] - rf),

    где E[rj] - математическое ожидание прогнозируемой ставки дисконта для предприятия j;

    rf - безрисковая ставка дохода;

    E[rm] - математическое ожидание среднерыночной ставки дохода;

    ?j - оценка величины систематического риска. Этот коэффициент показывает, как реагирует доходность отдельной акции на изменение рынка в целом.

    Методы  определения безрисковой ставки дохода.

    а) безрисковая ставка дохода определяется исходя из ставки дохода по наименее рискованным ценным бумагам, таким как государственные ценные бумаги с большим сроком погашения. Однако в настоящий момент на рынке отсутствуют высоколиквидные, низкодоходные и долгосрочные государственные облигации.

    б) производной от рассмотренного подхода  является расчетная формула по определению  безрисковой нормы дисконта, рекомендованная Постановлением правительства РФ Постановлением правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации»..

    rf = - 1, где

    rреф - ставка рефинансирования;

    i - прогнозируемые правительством РФ годовые темпы инфляции.

    При средней за 2000 год ставке рефинансирования 35% годовых и темпах инфляции 20% только безрисковая норма дисконта составит 0,125. Полученная величина примерно в два-три раза превышает аналогичный показатель для промышленно развитых стран, а с учетом фактора риска, окончательное значение ставки дисконтирования будет еще выше.

    Кумулятивный  метод

    При расчете данным методом за основу берется безрисковая ставка дохода, к которой последовательно прибавляются премии за риск по ряду критериев: за риск инвестирования в акции аналогичных предприятий; за размер предприятия; за качество менеджмента; за территориальную и производственную диверсифицированность; за структуру капитала; за стабильность получения доходов.

    Коэффициент дисконтирования без учета риска (ri) проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (rреф), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i) Пивоваров К.В. Бизнес планирование. - М.: Издательско-книготорговый «Маркетинг», 2001.:

    Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски  при реализации проектов, определяется по формуле:

    , где поправка на риск.

    Поправка  на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

    Таблица 1 

    Величина  риска 

    Пример  цели проекта Р, 

    процент  

    Низкий 

    вложения  при интенсификации производства на базе освоенной техники 

    3-5  

    Средний 

    увеличение  объема продаж существующей продукции 

    8-10  

    Высокий 

    производство  и продвижение на рынок нового продукта 

    13-15  

    Очень высокий 

    вложения  в исследования и инновации 

    18-20  
 

    Формула И. Фишера

    r = + + , где

    i - темпы инфляции (% за принятый временной интервал);

    rпр - реальная норма прибыли.

    Реальная  норма прибыли на вложенный капитал - минимально допустимый для инвестора  уровень доходности инвестиций, превышающий  темпы инфляции.

    Применение  формулы И. Фишера может рассматриваться, как один из основных методов определения  нормы дисконта, однако в этом случае невозможно полностью исключить  влияние субъективных факторов, поскольку  для каждого участника проекта  подходы к оценке нормы прибыли  могут оказаться различными.

    ГЛАВА 3. ИНВЕСТИЦИОННОЕ РЕШЕНИЕ

    Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется  различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или  иного решения. Причины, обусловливающие  необходимость инвестиций, могут  быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов  деятельности.

    Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта в рамках того или иного  направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято  достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

    Очевидно, что важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

    Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев  может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

    В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому  встает задача оптимизации инвестиционного  портфеля.

    Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в  условиях неопределенности, степень  которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому решения  нередко принимаются на интуитивной  основе.

    Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов.