5.3 Показатели риска и методы его оценки

 

     Риск  является вероятностной категорией, и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризовать и измерять его как вероятность возникновения определенного уровня потерь.

     Конечно, следовало бы устанавливать для  каждого абсолютного или относительного значения величины возможных потерь соответствующую вероятность возникновения такой величины при всесторонней оценке риска.

     

     Рис. 1. Схема зон риска 

     Рассмотрим  некоторые из главных показателей  риска. С этой целью сначала выделим  определенные области или зоны риска  в зависимости от величины потерь (рис. 1).

     Так называемая кривая распределения вероятностей потери или графическое изображение зависимости вероятности потерь от их уровня дает наиболее полное представление о риске³.

     Рассмотрим  прибыль как случайную величину и построим вначале кривую распределения  вероятностей получения определенного  уровня прибыли, чтобы установить вид типичной кривой вероятности потерь, (рис. 2). 

     

     Рис. 2. Типичная кривая вероятностей получения определенного уровня прибыли

     Построим  кривую распределения вероятностей возможных потерь прибыли исходя из кривой вероятностей получения прибыли. Фактически это та же кривая, но построенная в другой системе координат (рис. 3). 

     

     Рис. 3. Типичная кривая распределения вероятностей возникновения определенного уровня потерь прибыли 

     Выделим на изображенной кривой распределения  вероятностей потерь прибыли (дохода) ряд характерных точек.

     Первая  точка (∆ПР=0 и В=В_р) определяет вероятность нулевых потерь прибыли. В соответствии с принятыми допущениями вероятность нулевых потерь максимальна, хотя, конечно, меньше единицы.

     Вторая  точка (∆ПР=ПР_р и В=В_д) характеризуется величиной возможных потерь, равной ожидаемой прибыли, т.е. полной потерей прибыли, вероятность которой равна

     Точки 1 и 2 являются граничными, определяющими  положение зоны допустимого риска.

     Третья  точка (∆ПР=В_р и В=В_кр) соответствует величине потерь, равных расчетной выручке ВР. Вероятность таких потерь равна В_кр.

     Точки 2 и 3 определяют границы зоны критического риска.

     Четвертая точка (∆ПР=ИС и В=В_кт) характеризуется потерями, равными имущественному (ИС) состоянию предпринимателя, вероятность которых равна В_кт.

     Между точками 3 и 4 находится зона катастрофического  риска.

     Потери, превышающие имущественное состояние  предпринимателя, не рассматриваются, так как их невозможно взыскать. 

     

     Рис. 4. Система коммерческих рисков 

       

     На  современном этапе к числу основных видов коммерческих рисков предприятия относятся следующие:

     1. Рыночный риск

     Поясним на конкретных примерах, как используется каждый из трех указанных методов измерения рисков. Начнем с рассмотрения рыночного риска. Прежде всего, напомним, что рыночный риск – это риск изменения значений параметров рынка, таких, как процентные ставки или курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и изменчивость (волатильность) этих параметров.

     Обратим внимание на то, что в этом определении перечислены как «ценовые» параметры, т.е. параметры, представляющие либо сами цены, либо жестко связанные с ценой (как в случае процентных ставок), так и параметры, не имеющие прямого «ценового» смысла, – корреляция и волатильность.

     Корреляция  между различными параметрами важна  при рассмотрении сложных портфелей, поскольку именно корреляция определяет характер неттирования прибылей / убытков между различными инструментами. Волатильности важны при рассмотрении нелинейных инструментов, например опционов.

     Поясним на примере фьючерса на доллар США, как измеряется рыночный риск. Предположим, что в день t мы купили на ММВБ фьючерс на доллар по цене Ft. Поскольку биржевая торговля фьючерсными инструментами предполагает ежедневную корректировку по рынку (mark-to-the-market), то в случае повышения котировок нашего фьючерса мы будем получать вариационную маржу за каждый день повышения котировок (наша прибыль), а при понижении котировок будем выплачивать вариационную маржу (наши потери). Предположим также, что мы планируем закрыть нашу позицию в день T (T > t).

     Рассмотрим  применение вероятностного метода для  измерения рыночного риска нашего фьючерса. Начнем с уточнения множества сценариев. Прежде всего заметим, что к данной цене FT можно придти разными путями, и в общем случае каждый путь – это сценарий. Например, может оказаться, что ко дню T теоретически мы получим солидный выигрыш, но между покупкой фьючерса и закрытием позиции произойдет «провал» цен столь сильный, что в результате мы понесем слишком большие потери и просто не доживем до «победы». Здесь, однако, мы ограничимся простейшей моделью и будем считать, что каждый сценарий будущего развития событий однозначно определяется котировкой фьючерса FT в день закрытия позиции. А искомое распределение вероятности сценариев – это просто плотность распределения p(x) будущей цены FT. Именно это распределение дает исчерпывающую характеристику неопределенности, а следовательно, и рыночного риска данного фьючерса.

     На  практике распределение p(x) определяется на основе статистических данных о динамике котировок рассматриваемого инструмента. В простейших случаях используется предположение о логнормальности распределения изменений цен (это означает, что логарифм отношения FT/Ft распределен по нормальному закону), и тогда необходимо по имеющейся статистике лишь оценить среднее и стандартное отклонения, что выполняется элементарно, например, с помощью стандартных программных средств типа Excel. В общем случае с учетом российской специфики необходимо использовать более сложные модели распределений. Так, при расчете рисков на срочном рынке ММВБ используется смесь трех нормальных распределений, представляющих соответственно три состояния рынка: спокойное, напряженное и экстремальное. При этом необходимо использовать и соответствующее программное обеспечение. Подробное обсуждение методов оценки распределений рыночных параметров выходит за рамки настоящей статьи и требует специального рассмотрения.

     Для получения количественной меры риска  обычно используется какая-либо числовая характеристика распределения p(x), например стандартное отклонение. За последние годы большую популярность приобрела концепция Value-At-Risk (VAR), которая с вероятностной точки зрения соответствует понятию квантиля.

     В нашем примере с фьючерсом на доллар VAR определяет максимальные убытки для заданного доверительного интервала (например, 95%) и периода поддержания позиции (holding period) T–t. Другими словами, в 95% случаев убытки за период поддержания позиции не превысят VAR и лишь в 5% случаев убытки окажутся выше VAR.

     На  ММВБ в настоящее время в качестве меры рыночного риска фьючерса на доллар США используется ставка депозитной маржи, вычисляемая как VAR для доверительного уровня 97,5% и однодневного периода расчетов.

     Следует, однако, помнить, что любая числовая мера неопределенности является ограниченной; лишь само распределение дает исчерпывающую характеристику риска. Поэтому выбор в качестве такой меры той или иной числовой характеристики распределения должен производиться с учетом особенностей конкретной задачи управления рисками. Например, принимая доверительный уровень равным, скажем, 97,5%, мы должны подумать о последствиях остальных 2,5% – будет ли это не слишком большой проигрыш порядка одного стандартного отклонения или это будет что-то вроде «черного вторника». В последнем случае необходимо увеличить доверительный интервал.

     2. Кредитный риск

     В широком смысле кредитный риск – это риск потерь, возникающих в результате неспособности партнера по сделке своевременно выполнить свои обязательства. Как уже отмечалось, полная вероятностная модель кредитного риска практически не реализуема.

     Оценка  вероятности несостоятельности  выполняется на основе имеющейся  кредитной истории. При этом поскольку  кредитная история, как правило, недостаточна для надежной оценки каждого клиента, приходится использовать «объединенную» кредитную историю для группы всех клиентов с аналогичным рейтингом. Так, на ММВБ для оценки вероятности несостоятельности клиринговых членов используется вся история платежей по нетто-обязательствам в секции срочного рынка и определяется вероятность несостоятельности клирингового члена, общая для всех клиринговых членов.

     3. Юридический риск

     Юридический риск (legal risk) – это риск того, что в соответствии с действующими в данный момент законами партнер не обязан выполнять свои обязательства по сделке. При этом не столь важно: то ли он просто не обязан этого делатьи, следовательно, может на законных основаниях отказаться от выполнения своих обязательств; или же выполнение им своих обязательств приведет к нарушению закона, а следовательно, в соответствии с законом он должен отказаться от выполнения своих обязательств. Основной источник юридических рисков – отсутствие полной документации, регламентирующей сделку и / или некорректность этой документации.

     Чисто теоретически в случае юридических  рисков можно было бы рассуждать в терминах вероятностной модели. Однако практически классификация всех возможных сценариев уже представляется неразрешимой задачей.

     ГЛАВА 6. Риски в управлении финансами – понятие, классификация, способы изучения

     6.1 Сущность финансовых рисков коммерческого предприятия и способы оценки степени риска и методики изучения потерь

 

     Финансовый  риск представляет собой функцию  времени⁴.

     Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.

     В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать древо вероятностей. ^*

     Этот  метод позволяет точно определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

     Если  же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, тогда необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

     В случае, когда связь между денежными  потоками в разных периодах времени существует, необходимо принять данную зависимость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти.

     Многие  финансовые операции (венчурное инвестирование, покупка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны  с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

     Степень риска – это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него⁵.

     Риск  может быть:

     · допустимым – имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

     · критическим – возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

     · катастрофическим – возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.

     Количественный  анализ – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

     В зависимости от величины вероятных  потерь целесообразно разделить  их на три группы:

     · потери, величина которых не превышает  расчетной прибыли, можно назвать допустимыми;

     · потери, величина которых больше расчетной  прибыли относятся к разряду  критических – такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя;

     · еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель  рискует понести потери, превышающие все его имущество.

     Если  удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то значит получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.