Управление валютными рисками

     В условиях неустойчивости валютных кредитных, финансовых, золотых рынков возрастает иррациональность поведения субъектов  рынка, способных резко отреагировать  на неподтвержденные слухи, но игнорировать существенные события.

     Защитные  оговорки.

     После второй мировой войны для страхования  валютного риска применялись  золотые и валютные оговорки.

     Золотая оговорка - разновидность защитной оговорки, основанная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контрактa и пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату исполнения. При прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы - к 65 - 70 г. чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В отдельных странах применение золотой оговорки было запрещено законодательством. Применение золотой оговорки базировалось на предпосылке, что существуют официальные золотые паритеты - соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая oгoворка утратила защитные свойства против валютного риска. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран - членов МВФ и официальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.

     Валютная  оговорка - условие в международном  торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы  платежа пропорционально изменению  курса валюты оговорки с целью  страхования экспортера или кредитора  от риска обесценения валюты. Валюта платежа при этом ставится в зависимость  от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме  несовпадения валюты цены (займа) и  валюты платежа. Если валюта цены товара или валюта займа оказалась более  устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обязательства возрастает пропорционально повышению курса  валюты цены (оговорки) по отношению  к валюте платежа.

     При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма  платежа поставлена в зависимость  от курса последней к валюте оговорки. Например, сделка заключена в итальянских  лирах, а валютой оговорки является доллар США. Экспортеры и кредиторы  несут риск при снижении курса  валюты оговорки.

     Пересчет  суммы платежа при реализации валютной оговорки производится пропорционально  изменению курса валюты оговорки (или валюты цены) по отношению к  валюте платежа. Например, заключен контракт на сумму 10 тыс. долл., платеж в фунтах стерлингов. В результате девальвации  доллара на 7,89% в 1971 г. курс валюты платежа  повысился на 8,57%. Сумма платежа  уменьшается пропорционально снижению курса валюты оговорки (на 7,89%), и  экспортер несет потери. Напротив, если валюта цены - фунт стерлингов, а  валюта платежа - доллар, то в результате упомянутой девальвации выигрывает экспортер, так как сумма платежа  увеличивается на 8,57% пропорционально  повышению курса валюты цены, выступаю- щей как валюта оговорки.

     В условиях нестабильности плавающих  валютных курсов получили распространение  многовалютные (мультивалютные) оговорки, в соответствии с которыми сумма  денежного обязательства пересчитывается  в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Количество валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более. Многовалютные оговорки имеют некоторые преимущества по сравнению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает вероятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наибольшей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Не- точность ее формулировки в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа рас- четов, затрудняя регулирование международных платежей. Защитные свойства многовалютной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Оговорка, основанная на случайном выборе валют, может оказаться столь же неэффективной, как и обычная одновалютная оговорка.

     Практикуются  многовалютные оговорки, основанные на международных счетных валютных единицах. Последние появились с 30-х годов ХХ в. в условиях мирового экономического и валютного кризиса. На протяжении многих лет сфера их применения ограничивалась операциями международных экономических организаций  и межгосударственными соглашениями. Так, БМР применяет для оценки своего баланса условный золотой  швейцарский франк после отмены золотого стандарта в Швейцарии. Валютой ЕПС служил эпунит, наделенный золотым содержанием доллара. С 1970 г. используются СДР. В ЕВС применяется  европейская валютная единица - ЭКЮ, заменившая с марта 1979 г. ЕРЕ.

     В условиях Бреттонвудской валютной системы, основанной на золотодевизном стандарте, режиме фиксированных паритетов  и курсов, международные счетные валютные единицы обычно наделялись условным золотым содержанием или приравнивались к относительно стабильной валюте, имевшей золотое содержание (например, к доллару США, швейцарскому франку). Они использовались для определения размера денежных обязательств, включая взносы в международные организации, размеров кредита, помощи, цены и т.д. При наступлении срока сумма платежей пересчитывалась в соответствии с неизменной условной стоимостью счетной единицы, как при золотой оговорке. В результате перехода к Ямайской валютной системе и плавающим валютным курсам международные валютные единицы приравнены к определенной валютной корзине. Они различаются составом валют: 1) наделенных одинаковыми удельными весами (симметричная корзина); 2) разными удельными весами (асимметричная корзина); 3) зафиксированных на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки (стандартная корзина); 4) меняющихся в зависимости от рыночных факторов (регулируемая корзина).

     При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков применяется  принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине  на момент платежа и курса на день под- писания контракта. Подобная оговорка формулируется примерно следующим  образом: «Цена контракта установлена  исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет оставляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа  стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен  в той же пропорции».

     Составными  элементами механизма действия валютной оговорки являются:

1. начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса (на- пример, + 2%);

 
     

2. дата базисной стоимости валютной корзины, которой  является день подписания контракта  или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность;

 
     

3. дата (или  период) определения условной стоимости: валютной корзины на момент платежа: обычно рабочий день непосредственно  перед днем платежа или за несколько  дней до него;

 
     

4. ограничение действия валютной оговорки при повышении  и понижении курса валюты платежа  против валюты оговорки путем установления нижнего и верх- него пределов действия оговорки (обычно в процентах к  сумме платежа).

     Преимущество  применения СДР и ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается  в том, что peгyлярные и общепризнанные их котировки исключают периодические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты от валютного и частично от инфляционного риска в той мере, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Результат, аналогичный многовалютной оговорке, дает использование в качестве: валюты цены нескольких валют согласованного набора. Иногда практикуется опцион валюты платежа, при котором в момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении срока платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.

     Включение защитных оговорок во внешнеторговый контракт или кредитное соглашение требует порой сложного согласования между контрагентами и взаимных уступок по другим условиям контракта, в том числе снижения цены.

     Товарно-ценовая  оговорка - условие, включаемое в международные  экономические соглашения с целью  страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким  оговоркам относятся: 1) оговорки о  скользящей цене, повышающейся в зависимости  от ценообразующих факторов; 2) индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете  суммы платежа пропорционально  изменению индекса цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных  расчетах в связи с трудностями  выбора и пересмотра индексов, реально  отражающих рост цен на товары. Кроме  того, заемщики возражают против ухудшения  условий кредитования при применении индексной оговорки.

     Применяются также компенсационные сделки для  страхования валютных рисков при  кредитовании: сумма кредита увязывается  с ценой в определенной валю- те товара, поставляемого в счет погашения  кредита, с целью избежать изменений  этой суммы вследствие колебаний  цен и курсов валют. Однако при  этом одно- сторонние выгоды получают контрагенты, покупающие продукцию  предприятий, построенных по компенсационным  сделкам. Заемщику невыгодно фиксировать  цены на момент заключения. сделки, так  как в условиях инфляции его реальные расходы по погашению кредита  будут меньше, чем при поставках  товаров по заранее фиксированным  ценам. Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования  суммы платежа в зависимости  от изменений как товарных цен, так  и валютных курсов. Если цены и курсы  изменяются в одном направлении, то сумма обязательства пересчитывается  на наибольший про- цент отклонения; если направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется на разницу  между отклонениями цен и курсов. С 70-х годов банки используют плавающие  процентные ставки для страхования  рисков по средне- и долгосрочным кредитам. Международные монополии - ТНК и  ТНБ - для страхования валютного  риска -инвестируют часть активов  (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью гарантии от возможных убытков, связанных с нестабильностью курсов валют, являющихся компонентами их ликвидных активов.

     Современные методы страхования  валютного риска.

     С 70-х годов вместо защитных оговорок применяются в основном новые  методы покрытия валютного и кредитного риска. В их числе: 1) валютные опционы (впер впервые в 1973 г. на Чикагской  бирже); 2) межбанковские операции «своп»; 3) форвардные валютные операции; 4) валютные фьючерсы (с 1973 г. на Нью-Йоркском валютном рынке, с 1972 г. на Чикагском валютном рынке).

     Валютный  опцион - сделка между покупателем  и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному  курсу определенную сумму валюты в течение обусловленного времени  за вознаграждение.

     П р и м е р. Французский экспортер  продал оборудование (10 млн. долл.) с  отсрочкой платежа в 6 месяцев. Чтобы  избежать потерь от вероятного снижения курса иностранной валюты, экспортер  покупает опцион продавца этой валюты по курсу 1 долл. = 7 франц. фр. сроком на 6 месяцев. При заключении сделки он выплачивает премию контрагенту  в размере 3% стоимости опциона: 
 

     (300тыс.долл. ?7 фр.)

     Если  курс доллара снизился до 6 франц. фр. экспортер реализует опцион продавца, продавая доллары по предусмотренному соглашением курсу 1 долл. = 7 франц. фр., и за счет курсовой разницы получает валютную прибыль в размере 10 млн. фр. (10 млн. долл. х 1 франц. фр.), а с  учетом премии, выплаченной контрагенту при заключении сделки, валютный опцион - 7,9 млн. фр. (10 млн. фр. - 2,1 млн. фр.). Это позволяет ему продать доллары на срок по рыночному курсу (6 франц. фр. = 1 долл.), чтобы покрыть валютный риск, связанный с отсрочкой платежа на 6 месяцев. В итоге он получит 60 млн. фр. плюс прибыль  7,9 млн. фр., т. е. 67,9 млн. фр.

     Если  курс доллара повысится до 8 фр., экспортер  не осуществляет ОППИОО, т е. не продает  доллары по 7 фр. так как это  невыгодно. Но он прибегает к продаже  долларов на срок по рыночному курсу, компенсируя потерю премии (2,1 млн. фр.) за счет курсовой разницы: 8 фр. - (3% х 7 фр.) = 7,79 фр. В итоге экспортер получит: 10 млн. долл. х 7,79 фр. = 77,9 млн. фр.

     Таким образом, валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится  застраховать себя от риска изменения  курса валюты в определенном направлении. Этот риск может быть: 1) потенциальным  и возникает в случае присуждения  фирме контракта на поставку товаров; 2) связанным с хеджированием вложения капитала в другой валюте по более  привлекательным ставкам; 3) при торговой сделке, когда экспортер стремится  застраховать риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и  одно- временно сохранить перспективу  выигрыша в случае благоприятной  для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка.