Тема 1. Теоретические основы управления активами

ВОПРОСЫ:

1. Экономическая сущность активов
2. Стоимость активов
3. Производительность активов
4. Доходность активов
5. Оборот активов
6. Классификация активов

ВОПРОС 1. Экономическая сущность активов

Основные характеристики активов предприятия как объекта управления:

1.      Активы предприятия представляют собой экономические ресурсы предприятия в различных их видах, используемые в процессе осуществления хозяйственной деятельности.

2.      Активы являются имущественными ценностями предприятия, формируемыми за счет инвестируемого в них капитала.

3.      Активы представляют собой имущественные ценности предприятия, имеющие стоимость. Уровень стоимости активов определяется суммой затрат факторов производства на их создание, периодом использования, соответствием целям хозяйственного использования, конъюнктурой рынка средств и предметов труда и т.п.

4.      К активам относятся только те экономические ресурсы, которые полностью контролируются предприятием.

5.      Как экономический ресурс, используемый в хозяйственной деятельности, активы предприятия характеризуются определенной производительностью. Производительность активов является измеряемым фактором – в наиболее общем виде она может измерена путем соотнесения объема производства (реализации) продукции (работ, услуг) и средней суммы активов, используемых в производственном процессе предприятия, в определенном периоде.

6.      Активы предприятия являются экономическим ресурсом, генерирующим доход.

7.      Активы предприятия, используемые в хозяйственной деятельности, находятся в процессе постоянного оборота.

8.      Использование активов в хозяйственной деятельности предприятия тесно связано с факторам времени.

9.      Хозяйственное использование активов неразрывно связано с фактором риска.

10. Формируемые в составе активов имущественные ценности связаны с факторами ликвидности. Под ликвидностью активов понимается их способность быть быстро конверсированными в денежную форму по своей реальной рыночной стоимости.

ВЫВОД: Активы предприятия представляют собой контролируемые им экономические ресурсы, сформированные за счет инвестированного в них капитала, характеризующиеся детерминированной стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход, постоянный оборот которых в процессе использования связан с факторами времени, риска и ликвидности.

ВОПРОС 2. Стоимость активов

Стоимость активов представляет собой их денежную оценку, по которой они учитываются и используются в процессе хозяйственной деятельности предприятия.

              Стоимость активов влияет на целый ряд аспектов хозяйственной деятельности:

-          результаты оценки стоимости активов определяют объективность бухгалтерского учета и формирования финансовой отчетности предприятия. Подходы к такой оценке составляют содержание его учетной политики;

-          этот показатель определяет потребность в капитале, необходимом для формирования активов;

-          стоимость активов существенным образом влияет на уровень себестоимости продукции, а соответственно и на ценовую политику предприятия;

-          реальное отражение стоимости активов определяет объективность оценки конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия в том или ином периоде;

-          стоимость активов используется в процессе привлечения предприятием кредитов для их имущественного обеспечения (залоговая стоимость активов);

-          в условиях налогообложения имущества стоимость активов служит базой исчисления соответствующих налогов (налогооблагаемая стоимость активов);

-          стоимость активов оказывает влияние на формирование показателя рыночной стоимости предприятия, который в системе финансового менеджмента является одним из важнейших целевых показателей;

-          объективно установленная стоимость активов определяет реальные возможности удовлетворения претензий кредиторов к предприятию, объявленному банкротом.

Исследования последних десятилетий позволили сформировать теоретический базис осуществления оценки стоимости активов. Основные положения этого базиса в следующем:

1. Стоимость активов определяется характером их использования в хозяйственной деятельности предприятия. В связи с этим выделяют

-          операционную стоимость активов, т.е. стоимость активов, используемых в операционной деятельности предприятия. Она оценивается исходя из полезности активов для конкретного субъекта хозяйствования;

-          инвестиционную стоимость активов, т.е. стоимость активов, используемых в инвестиционной деятельности предприятия. Она оценивается исходя из интересов инвестора, который собирается вложить в него свой капитал. Такая стоимость определяется при оценке реального инвестиционного проекта, отдельных видов реальных активов или инструментов финансового инвестирования с учетом ожидаемого уровня доходности, риска, ликвидности и других показателей их инвестиционной привлекательности для конкретного инвестора.

2.       Стоимость операционных активов определяется стадией их оборота (жизненного цикла).

Активы, используемые в операционном процессе предприятия, находятся в постоянном движении, в процессе которого меняется их стоимость.  В связи с этим выделяют:

-          первоначальную стоимость актива (она отражает стоимость актива по цене его поступления на предприятие, т.е. характеризует его стоимость на момент начала использования – оборота);

-          стоимость актива на конкретной стадии оборота. Она отражает ее уровень на каждый последующий момент оценки, пока актив находится в процессе хозяйственного использования;

-          ликвидационную стоимость актива. Она характеризует уровень стоимости актива по завершении жизненного  цикла (или процесса функционального использования на данном предприятии) конкретного вида актива. Ликвидационная стоимость актива определяется и при принудительной продаже имущественных ценностей предприятия-банкрота. Ликвидационная стоимость актива приравнивается обычно к возможной цене их продажи в минимально короткие сроки.

3.       Особенности формирования и оценки стоимости активов определяются конкретным их видом. В теории оценки стоимости активов с этих позиций выделяют три основных их вида:

–        капитальные амортизируемые активы. К ним относятся операционные основные средства и нематериальные активы;

–        стоимость текущих материальных активов. К ним относятся запасы сырья, материалов, полуфабрикатов и готовой продукции;

–        стоимость финансовых активов. К ним относятся денежные активы и их эквиваленты дебиторской задолженности и других аналогичных их видов.

4. Стоимость актива существенно зависит от фактора времени.

С позиций этого фактора различают стоимость актива в ценах приобретения и восстановительную его стоимость.

Стоимость актива в ценах приобретения в количественном выражении равнозначна первоначальной его стоимости. Она служит ретроспективной базисной точкой отсчета настоящей стоимости актива на момент его приобретения при последующих переоценках этой стоимости с учетом фактора времени.

Восстановительная стоимость актива. Она характеризует результаты его переоценки с учетом фактора времени для получения сопоставимых показателей стоимости активов, приобретаемых в различное время.

Различают полную (или валовую) восстановительную стоимость актива  остаточную стоимость актива. Полная (или валовая) восстановительная стоимость характеризует возможную реальную стоимость приобретения точных аналогов активов на момент осуществления оценки с учетом текущих цен на сырье, материалы, строительно-монтажные работы и т.д. Остаточная стоимость актива характеризует возможную или реальную стоимость приобретения их точных аналогов с идентичной степенью износа на момент осуществления оценки с учетом износа конкретного оцениваемого его вида.

5.       Стоимость актива, отражаемая в процессе его учета, зависит от фактора инфляции. С позиций этого фактора различают номинальную и реальную стоимость актива.

Номинальная стоимость актива отражает его оценку в денежных единицах без учета изменения покупательной стоимости денег за период его использования, вызванного инфляцией.

Реальная стоимость актива отражает его оценку с учетом уровня покупательной стоимости денег за период его использования, связанного с инфляционными процессами в экономике страны.. Корректировки стоимости осуществляется  на основе индекса инфляции.

6.       Стоимость активов в значительной степени определяется комплексностью объекта оценки. С позиций этого критерия выделяют стоимость индивидуальных активов и стоимость всей совокупности активов предприятия.

7.       В процессе оценки ликвидационная стоимость актива может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами.

Положительная стоимость характерна для актива, который при его продаже может принести предприятию определенный доход.

Отрицательная стоимость характерна для актива, по которому сумма затрат на ремонт, обеспечивающий восстановление его функциональных свойств, превышает минимальную цену, по которой он может быть реализован на рынке.

ВОПРОС 3. Производительность активов

Под производительностью активов понимается их способность к выпуску определенного объема продукции за единицу времени в процессе хозяйственного использования.

Основные теоретические положения,  характеризующие производительность активов:

1. Свойством производительности обладает не вся совокупность сформированных предприятием активов, а только та часть, которая задействована в операционном процессе.

2. Носителем рассматриваемой характеристики активы выступают в едином комплексе со всеми другими экономическими ресурсами, участвующими в операционном процессе предприятия: операционные активы, операционный персонал, другие виды ресурсов.

3. В процессе рассмотрения производительности активов выделяют две основные ее характеристики – среднюю и предельную производительность активов.

Средняя производительность характеризует общий объем продукции, приходящейся на единицу используемых операционных активов в определенном периоде, и определяется по следующей формуле:

СПА =  ОП/Ао,

где СПА – средняя производительность операционных активов предприятия в определенном периоде;

ОП – объем продукции (товаров, услуг), произведенной в определенном периоде;

Ао – средняя сумма использованных операционных активов в рассматриваемом периоде.

Предельная производительность характеризует прирост объема производства продукции в натуральном выражении на каждую стоимостную единицу вновь введенных (приращенных) операционных активов. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

ППА = ΔОП / ΔАо,

где ППА – предельная производительность операционных активов предприятия;

ΔОП – прирост объема производства продукции (товаров, услуг) в натуральном выражении, полученный за счет прироста объема используемых операционных активов;

ΔАо – прирост используемых операционных активов.

ВОПРОС 4. Доходность активов

              Под доходностью активов понимается их способность генерировать определенный экономический эффект в процессе хозяйственного использования.

1. Источником формирования экономического эффекта выступают активы, используемые как в операционной, так и в инвестиционной деятельности предприятия.
2. Основными видами экономического эффекта, генерируемого активами, выступают как доход, так и прибыль предприятия, полученная в процессе их использования.
3. В процессе оценки экономического эффекта, полученного предприятием в процессе использования активов, применяются различные показатели дохода или прибыли. Каждый из таких показателей отражает степень «очистки» экономического эффекта от понесенных предприятием расходов (текущих затрат) в процессе использования активов.

Рисунок – Система основных показателей оценки экономического эффекта, полученного предприятием в процессе использования активов

Данные рисунка показывают, что предприятие может всесторонне оценить экономический эффект, генерируемый активами в процессе их хозяйственного исследования.

4.         Критерием интенсивности формирования активами экономического эффекта выступает показатель уровня их доходности (рентабельности). Расчет уровня доходности  (рентабельности) активов осуществляется путем соотнесения суммы экономического эффекта (в любой форме из рассмотренных выше показателей) к средней сумме используемых выше показателей) к средней сумме используемых активов в определенном периоде времени.

5.         При измерении уровня доходности (рентабельности) активов, используемых в операционном процессе предприятия, рассматриваются обычно две его составляющие – средний и предельный уровень этой доходности (рентабельности).

-          Средний уровень доходности (рентабельности) активов характеризует  общую сумму экономического эффекта (в форме любого из рассмотренных его показателей), приходящегося не единицу используемых операционных активов:

СЭА = Эо / Ао ,

где СЭА – средняя эффективность использования операционных активов в определенным периоде (средний уровень их доходности или рентабельности);

        Эо – общая сумма экономического эффекта использования операционных активов в определенном периоде (общая сумма операционного дохода или операционной прибыли предприятия);

        Ао – средняя сумма используемых операционных активов в рассматриваемом периоде.

-          Предельный уровень доходности (рентабельности) активов характеризует прирост экономического эффекта (в любой форме из рассмотренных его показателей) на каждую стоимостную единицу вновь введенных (приращенных) операционных активов:

ПЭА = ΔЭо / ΔАо,

где ПЭА – предельная эффективность использования операционных активов предприятия (предельный уровень их доходности или рентабельности);

ΔЭо - прирост общей суммы экономического эффекта использования операционных активов в определенном периоде (общей суммы операционного дохода или операционной прибыли предприятия), полученный за счет прироста объема используемых операционных активов;

ΔАо – прирост объема используемых операционных активов.

6. Рост объема использования активов в операционном процессе предприятия приводит к снижению среднего уровня (средней нормы) их доходности (рентабельности).

ВОПРОС 5. Оборот активов

Под оборотом активов понимается процесс непрерывного их движения при осуществлении хозяйственной деятельности предприятия, сопровождающийся последовательной трансформацией их видов и изменением стоимости.

Оборот активов характеризуется следующими особенностями:

1. Оборот активов является важнейшим условием их функционирования в хозяйственной системе предприятия, обеспечивающим постоянное генерирование дохода.
2. Оборот активов как процесс постоянного их движения характеризуется определенными повторяющимися циклами. Под циклом оборота активов понимается процесс полного завершения кругооборота отдельных их функциональных групп и видов, в результате чего они возвращаются к исходной своей форме.

3.                                         В составе каждого полного цикла оборота активов (или завершенного цикла их кругооборота) выделяются отдельные его стадии. Стадии оборота (кругооборота) характеризует период нахождения активов в одной из конкретных форм (видов) до начала трансформации в иную функциональную форму (вид). Число таких стадий определяется характером циклов оборота активов в процессе их хозяйственного использования. Наиболее существенные различия в стадиях оборота присущи активам, используемым в операционном и инвестиционном процессе предприятия.

4.                                         Активы, используемые в операционном процессе, характеризуются наибольшим количеством стадий оборота, т.е. числом трансформаций их видов при изготовлении готовой продукции. Кругообороту оборотных и внеоборотных активов присуща определенная специфика, хотя ряд стадий их оборота носят общий характер.

       КРУГООБОРОТ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ:

-          формирование материальных оборотных активов; формирование внеоборотных активов;

-          использование сырья, материалов, полуфабрикатов; использование внеоборотных активов в производственном процессе и отнесение стоимости их износа на готовую продукцию;

-          формирование готовой продукции;

-          накопление и реализация готовой продукции;

-          инкассация дебиторской задолженности;

-          денежные средства, инвестированные в активы предприятия.

Цикл оборота оборотных активов:

-          стадия превращения денежных активов предприятия в запасы сырья, материалов, полуфабрикатов;

-          стадия превращения запасов сырья, матрилов и полуфабрикатов в готовую продукцию;

-          стадия превращения запасов готовой продукции в дебиторскую задолженность;

-          стадия превращения дебиторской задолженности в денежные активы.

Оборотные активы в процессе полного цикла их кругооборота трансформируются последовательно в материальный, финансовый и денежный их виды.

              Цикл оборота внеоборотных операционных активов:

-          стадия превращения денежных активов в операционные основные средства и нематериальные активы;

-          стадия постепенного переноса стоимости амортизируемых операционных основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию;

-          стадия превращения стоимости операционных основных средств и нематериальных активов, содержащейся в готовой продукции, в денежные активы.

Внеоборотные операционные активы в процессе полного цикла их кругооборота последовательно трансформируются из материальных и нематериальных активов в денежные активы, проходя при этом ряд промежуточных стадий.

5. Активы, используемые в инвестиционном процессе, на протяжении своего кругооборота функционирую в различных видах, определяемых характером форм инвестирования. Эти различия определяются их участием в процессе реального или финансового инвестирования.

              Цикл оборота активов, обслуживающих процесс реального инвестирования носит самостоятельный характер:

-          стадия превращения денежных активов предприятия в запасы строительных материалов и строительных конструкций, а также в средства труда, используемые в строительном процессе;

-          стадия превращения материальных активов, используемых в строительстве, в готовые строительные объекты;

-          стадия эксплуатации строительных объектов в операционном процессе, обеспечивающая возврат вложенных в них денежных активов.

Цикл оборота активов, обслуживающих процесс финансового инвестирования:

-          стадия превращения денежных активов в соответствующие финансовые активы (финансовые вложения в конкретные инструменты  инвестирования). Эта стадия характеризует процесс формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия;

-          стадия обратного превращения финансовых активов в денежные. Она происходит на протяжении всего последующего цикла финансового инвестирования, характеризуя процесс поступления денежных средств в форме процентов, дивидендов и т.п., и завершается погашением (реализацией) соответствующих финансовых инструментов.

6. Полный цикл одного оборота активов характеризуется, с одной   стороны, его продолжительностью во времени, а с другой, - изменением стоимости всей их совокупности в процессе каждого их кругооборота.

7.         Продолжительность одного оборота активов характеризует период времени, в течение которого осуществляется полный цикл их кругооборота на предприятии. Она определяется путем деления средней суммы активов, используемых предприятием, на среднегодовой(среднемесячный, среднедневной) объем реализации его продукции. Для расчета средней суммы совокупных активов используют, как правило, среднехронологическую ее величину. По указанному алгоритму может быть вычислена продолжительность одного оборота соответствующих видов активов в любых хозяйственных циклах – финансовом, производственном и т.п.

8.         Изменение стоимости совокупных активов в течение одного полного их кругооборота характеризуется термином «стоимостной цикл активов».  Стоимостной  цикл совокупных активов предприятия может  развиваться с восходящей или нисходящей тенденцией. Движение стоимостного цикла совокупных активов служит важным индикатором темпов экономического развития предприятия, динамики его рыночной стоимости и конкурентной позиции на рынке.

ВОПРОС 6. Классификация активов предприятия

1. По формам функционирования:

-          материальные активы;

-          нематериальные активы;

-          финансовые активы.

2. По характеру участия в хозяйственном процессе с позиций особенностей оборота:

-          оборотные активы;

-          внеоборотные активы.

3. По характеру участия в различных видах деятельности:

-          операционные активы;

-          инвестиционные активы.

4. По характеру финансовых источников формирования:

-          валовые активы;

-          чистые активы.

5. По характеру владения:

-          собственные активы;

-          арендуемые активы;

-          безвозмездно используемые активы.

6. По степени агрегированности как объекта управления:

- индивидуальный актив;

- группа комплексно управляемых активов;

-          совокупный комплекс активов предприятия.

7. По степени ликвидности:

-          активы в абсолютно ликвидной форме;

-          высоколиквидные активы;

-          среднеликвидные активы;

-          низколиквидные активы;

-          неликвидные активы.

8. По характеру использования в текущей хозяйственной деятельности:

-          используемые активы;

-          неиспользуемые активы.

9. По характеру нахождения активов по отношению к предприятию:

-          внутренние активы;

-          внешние активы.

Внутренние активы:

-          здания, сооружения, машины, механизмы и т.п.

-          сырье, материалы, полуфабрикаты, доставленные на предприятие, находящиеся в процессе хранения или в форме незавершенного производства;

-          запасы готовой продукции, предназначенные к отгрузке покупателям;

-          финансовые инструменты инвестирования, хранимые  непосредственно на предприятии (акции, облигации, депозитные сертификаты и т.п.)

-          денежные средства в кассе и т.п.

Внешние активы характеризуют имущественные ценности предприятия, находящиеся вне его пределов у других субъектов хозяйствования, в пути или на ответственном хранении.

Тема 2. Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными  обязательствами предприятия

ВОПРОСЫ:

1.      Чистый оборотный капитал предприятия

2.      Текущие финансовые потребности предприятия

3.      Ускорение оборачиваемости оборотных средств -

важнейший способ снижения текущих финансовых потребностей

4.      Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

ВОПРОС 1.  Чистый оборотный капитал

ТЕРМИНОЛОГИЯ

Активы предприятия делятся на основные и оборотные.

Основные активы - фиксированные, по­стоянные активы. К ним относятся земля, здания, сооружения, оборудование, нематери­альные активы, др. основные средства и вложения.

Оборотные активы – текущие активы, т. е. все остальные активы баланса.

Основные активы - труднореализуемы в том смысле, что может понадобиться значи­тельное время, немалые хлопоты и даже дополнительные затраты для реализации этих активов в случае необходимости.

Оборотные активы делятся, в зависимости от способности более или менее легко обращаться в деньги, на медленно реализуемые (запасы готовой продукции, сырья и материалов), быстроре­ализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах) и наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные рыноч­ные ценные бумаги).

Далее, основные активы и та часть оборот­ных активов, которая находится на протяжении достаточно пред­ставительного периода (года) на неизменном уровне, не завися от сезонных и иных колебаний, в сумме составляют стабильные ак­тивы. Остальные же активы могут быть названы нестабильными.

Пассивы подразделяются на собственные и заемные.

Собственные средства и долгосрочные кредиты и займы объединяются в постоян­ные пассивы; краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задол­женность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которой наступает в данном периоде, составляют в сумме краткоср­очные (текущие) пассивы.

ЗАДАЧИ КОМПЛЕКСНОГО ОПЕРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ТЕКУЩИМИ АКТИВАМИ И ТЕКУЩИМИ ПАССИВАМИ

Задачи комп­лексного оперативного управления текущими активами и текущи­ми пассивами предприятия сводятся к следующим:

1)   к превращению текущих финансовых потребностей (ТФП) предприятия в отрицательную величину;

2)   к ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;

3) к выбору наиболее подходящего для предприятия типа поли­тики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами, или, выражаясь языком «импортной» тер­минологии, управления «работающим капиталом».

СПОСОБЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ

В процессе эксплуатации инвестиций, т.е. в текущей хозяйст­венной деятельности предприятие испытывает краткосрочные по­требности в денежных средствах: необходимо закупать сырье, оп­лачивать топливо, формировать запасы, предоставлять отсрочки платежа покупателям и т. д.

Разница между текущими активами и текущими пассивами представляет собой ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕД­ПРИЯТИЯ. Его еще называют работающим, рабочим капиталом, а в традиционной терминологии - собственными оборотными средствами (СОС). Чистый оборотный капитал мо­жно с одинаковым успехом подсчитывать по балансу двумя спо­собами: «снизу» и «сверху».

Чистый оборотный капитал — это не что иное, собственные оборотные средства предприятия.

БАЛАНС

«Снизу»                                                                                         «Сверху»

Рисунок 1 – Расчет чистого оборотного капитала

Оставшуюся же часть оборотных активов, если она не покрыта денежными средствами, надо финансировать в долг - кредитор­ской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности - приходится брать краткосрочный кредит.

Мы подходим, таким образом, к понятию текущих финансовых потребностей (ТФП).

ВОПРОС 2. Текущие финансовые потребности предприятия

ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ (ТФП) - это:

• разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью, или, что тоже:

• разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолжен­ности, и суммой кредиторской задолженности, или, что тоже:

• не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочны­ми кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чис­тых оборотных активов, или, что тоже:

• недостаток собственных оборотных средств, или, что тоже:

• прореха в бюджете предприятия, или, что тоже:

• потребность в краткосрочном кредите.

Учитывая остроту проблемы недостатка СОС, сконцентрируем­ся на природе ТФП и способах их регулирования.

Для финансового состояния предприятия

БЛАГОПРИЯТНО:

Получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кре­дит), от работников предприятия (если имеет место задолженность по зарплате), от государства (если в краткосрочном периоде есть задолженность по уплате налогов) и т. д. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатацион­ным циклом.

НЕБЛАГОПРИЯТНО:

• Замораживание определенной части средств в запасах (резер­вных и текущих запасах сырья, запасах готовой продукции). Это порождает первостепенную потребность предприятия в финансировании.

• Предоставление отсрочек платежа клиентам. Такие отсрочки со­ответствуют, однако, коммерческим обычаям. Предприятие воз­держивается при этом от немедленного возмещения затрат — от­сюда вторая важнейшая потребность в финансировании.

ТФП = Запасы сырья и готовой продукции + Долговые права к клиентам (Дебиторская задолженность) – Долговые обязательства поставщикам (Кредиторская задолженность).

Рассмотрение экономического содержания ТФП предприятия вызывает необходимость расчета средней длительности оборота оборотных средств, т. е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

Период оборачиваемости оборотных средств = Период оборачиваемости запасов (1) + Период оборачиваемости дебиторской задолженности (2) – Средний срок оплаты кредиторской задолженности (3).

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО

Предприятие заинтересовано в сокращении показателей (I) и (2) и в увеличении показателя (3) с целью сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (объему
продаж, выручке от реализации), а также во времени относитель­но оборота:

     ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ____     Х 100     

СРЕДНЕДНЕВНАЯ ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ

Если результат равен, скажем, 50%, то это означает, что нехват­ка оборотных средств предприятия эквивалентна половине его го­дового оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

Желательно, чтобы коммерческий кредит поставщиков с лих­вой перекрывал клиентскую задолженность. Действительно, тогда у пред­приятия в каждый данный момент оказывается денежных средств даже больше, чем необходимо для обеспечения бесперебойности производства (величина ТФП оказывается при этом отрицатель­ной). Но как же добиться такого положения?

Задача эта сводится к расчету разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации готовой про­дукции (услуг).

Величина ТФП неодинакова для различных отраслей и даже для предприятий одной и той же отрасли.

На ТФП оказы­вают влияние:

• во-первых, длительность эксплуатационного и сбытового цик­лов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;

• во-вторых, темпы роста производства: поскольку текущие фи­нансовые потребности вытекают непосредственно из величи­ны оборота, постольку и величина их изменяется параллельно динамике оборота; больший объем выпуска требует и боль­ших средств на сырье, материалы, энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предприятия предпочитают создавать солидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного взлета цен;

• в-третьих, сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами. Не схождение сроков поступлений и платежей может довести предприятие до отсутствия средств для осуществления расчетов в выполнение своих обязательств — так называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);

• в-четвертых, состояние конъюнктуры: при «разогретом» и высоко конкурентном рынке самое нелепое, что может слу­читься с продавцом — это остаться без товара для скорейшей поставки покупателю. Чтобы опередить конкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне. Общеизвестно также, что наращивание оборота приводит обычно к разбуханию дебиторской задолженности предприя­тия, ибо конкуренция вынуждает продавца привлекать поку­пателей все более выгодными условиями коммерческого кре­дита;

• в-пятых, величина и норма добавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости (Добавленная стои­мость : Выручка от реализации х 100), тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность.* Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленной стоимости и, казалось бы, не­большой степени зависимости предприятия от закупок сырья, фирме приходится просить своих поставщиков о более дли­тельных отсрочках платежей.

Попробуем на примере не только доказать существование этого парадокса, но и показать, как рассчитать разумную длительность отсрочек по клиентской задолженности, с одной стороны, и по платежам поставщикам, с другой стороны.

Два предприятия — А и Б — получают в среднем один месяц отсрочки платежа по поставкам сырья и, в свою очередь, предос­тавляют клиентам месячные отсрочки. Идеальная ситуация? По­смотрим, «взвесив» выручку и стоимость сырья по средней дли­тельности отсрочки соответствующих платежей. Если среднеме­сячный оборот предприятия А составляет 100 млн. руб., а стои­мость потребляемого сырья — 50 млн. руб., то клиентская задолженность перекрывается коммерческим кредитом постав­щиков лишь наполовину:

__________________________________________________________________

*   Наиболее длительный цикл производства и реализации наблюдается как раз у предприятий с высокой нормой добавленной стоимости. У таких предприятий, как правило, значительные запасы готовой продук­ции, а потребности в сырье относительно скромные. Это заставляет предприятия наращивать дебиторскую задолженность и одновременно снижает роль кредиторской задолженности в удовлетворении ТФП.

__________________________________________________________________

Клиентская (дебиторская) задолженность (100 млн. руб. – 1 мес. х месячный оборот) – Коммерческий кредит поставщиков (кредиторская задолженность) (50 млн. руб.1 мес. х месячный объем закупок сырья) =  Текущий дефицит оборотных средств по хозяйственным операциям (50 млн. руб.).

У предприятия Б с таким же месячным оборотом (100 млн. руб.), но с меньшим потреблением сырья (25 млн. руб.) и большей нормой добавленной стоимости (75% против 50%) «прореха» в бюджете получается еще шире:

100 млн. руб. - 25 млн. руб. = 75 млн. руб.

Следовательно, предприятию А необходима двухмесячная от­срочка по платежам поставщикам, чтобы компенсировать месяч­ную отсрочку клиентам, а для более эффективно работающего предприятия Б это соотношение равно 4:1. Далее, чтобы величина ТФП стала отрицательной и превратилась в источник финанси­рования, предприятию А нужно просить у поставщиков 2,5-3 ме­сяца отсрочки, а предприятию Б — 4,5-5 или даже 6 месяцев отсрочки, что уже почти несбыточно в нынешних условиях. Ужес­точение же сроков расчета с клиентами грозит осложнениями в сбыте продукции.

Итак, чем больше норма добавленной стоимости, тем больше ТФП. Более того, у предприятий с повышенной нормой добав­ленной стоимости ТФП растут быстрее  выручки от реализации.

Но не будем впадать в депрессию. Во-первых, нет смысла без крайней необходимости искусственно снижать норму добавлен­ной стоимости: это может перечеркнуть все усилия по подъему уровня рентабельности; во-вторых, чтобы «обернуться» по срокам выплат и поступлений, предприятие может прибегнуть к банковс­кому кредиту (в частности, в форме овердрафта), либо к старому, как мир, учету векселей, либо к новой, прогрессивной форме фи­нансирования текущих потребностей — факторингу.

Предприятия малого бизнеса обладают одним весьма важным преимуществом: таким предприя­тиям удается поменять знак величины ТФП на отрицатель­ный благодаря невысокой норме добавленной стоимости и удачному соотношению в сроках платежей по закупкам сырья, с одной стороны, и поступлений за готовую продукцию, с другой стороны. Тогда коммерческий кредит пос­тавщиков не только покрывает средства, замороженные в запасах, и клиентскую задолженность, но и порождает до­полнительный источник финансирования для предприятия.

1

ВОПРОС 3. Ускорение оборачиваемости оборотных средств -

важнейший способ снижения текущих финансовых

потребностей

Вернемся к постановке основной задачи рационального управ­ления оборотными активами предприятия: всеми силами и средс­твами сокращать периоды оборачиваемости запасов и кредиторс­кой задолженности и увеличивать средний срок оплаты креди­торской задолженности (в рамках деловой этики, разумеется), с целью снижения ТФП, вплоть до превращения их в отрицатель­ную величину. Здесь мы рассматриваем в основном те возможнос­ти маневра по сокращению ТФП предприятия и сроков оборачи­ваемости оборотных средств, которые относятся к «стыку» финан­сов и сбыта:

• Принцип дорогой закупки и дешевой продажи товара, полно­стью соответствующий великой формуле Дюпона (о ней ни­же).

• Скидки покупателям за сокращение сроков расчета (спонтан­ное финансирование).

• Учет векселей и факторинг.

Итак, ФОРМУЛА ДЮПОНА. Берем показатель чистой рента­бельности * (Чистая прибыль/Актив х 100) и преобразовываем его, умножая на (Оборот/Оборот** = 7).

От такой операции уровень рентабельности не изменится, зато проявятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КГ).

____________________________________________________________________

*   Чистая рентабельность активов и чистая рентабельность капитала — это одно и то же, ведь актив равен пассиву, а последний, в свою очередь, состоит из собственных и заемных средств, т. е. суммарного КАПИТА­ЛА, используемого предприятием.

** Оборот предприятия складывается из выручки от реализации и вне­реализационных доходов.

____________________________________________________________________

КМ показывает, какую чистую прибыль дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это чистая экономическая рентабельность оборота, или чистая рентабельность продаж, чистая рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превы­шает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 - 5%.

КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля активов, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль активов. КТ можно также воспринимать как оборачивае­мость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой до­стигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб. чистой прибыли на 50 млн. руб. оборота задействуется 100 млн. руб. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млн. руб. : 50 млн. руб. х 100 = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением КТ (50 млн. руб. : 100 млн. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля активов. Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего (10% х 0,5) = = 5%.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воз­действию на обе ее составляющие: и КМ, и КТ: «При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению обо­рота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на произ­водство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повыше­нием рентабельности продаж», — формулирует главное правило регулирования экономической рентабельности проф. А. Д. Шеремет.

На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. КТ складывается под воздействием от­раслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую КМ с высоким КТ очень трудно, ибо ОБОРОТ присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют «нераздутые» активы, и чистая прибыль начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное — решить вопрос, какой из показателей: КМ или КТ изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на об­щий уровень экономической рентабельности активов. Обратимся к условному примеру (см. рис. 2).

                      КМ,%

ЭР = 20%

Рисунок 2 - Экономическая рентабельность как произведение коммерческой маржи (КМ) и коэффициента трансформации (КТ)

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается, если только, как было отмечено выше, чистая прибыль не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели распола­гаются между зонами I и II. При этом любое снижение к зоне IV опасно, так как грозит падением экономической рентабельности. В какой зоне оказывается, по Вашим расчетам, Ваша фирма?

Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности. Для ответа на этот вопрос обычно составляют примерно такую таблицу (цифры условные):

В нашем примере повышение общей рентабельности буквально «вытягивается за уши» улучшением прибыльности оборота, а вот скорость оборота средств явно снижается, оставаясь, впрочем, на вполне приличном уровне, если речь идет о коротком периоде анализа.

Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятельности. Действительно, различия в фондоемкости и ценовые факторы    могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но,  независимо от отраслевой принадлежности, предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административ­но-управленческие расходы) и улучшить КТ. Второе требует, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кос­ти и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, другие — нет. Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повы­шении — становится грузным и неповоротливым. Для поддержа­ния такого веса необходимо избавиться от излишков жира и по­треблять лишь жизненно необходимые вещества. То же самое — и для актива предприятия. Надо «поглощать» машины, запасы, товарную задолженность, чтобы не «погибнуть от истощения», но это не значит, что можно питаться чем и как попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль ак­тива может стать тормозом для развития предприятия:

• чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприя­тия;

• если предприятие обращается к новым видам и сферам дея­тельности, руководствуясь лишь максимизацией КМ и недо­оценивая КТ, последствия грозят быть плачевными.

ПРИМЕР

Из книги профессора Цюрихского университета Иогана Шерра «Учение о торговле», впервые изданной в России в 1925 г.

Два пути. 1. Так как частно-хозяйственная цель торговли заключается в достижении возможно большей прибыли, а последняя составляется из разницы между ценой закупочной и продажной, то само собою разумеющимся представляется правило: дешево купить, дорого продать. Этому правилу пытается следовать каждый купец, и его усилия направлены к тому, чтобы подешевле купить товар у производителя или его преемника в цепи организации мировой торговли. Практическое искусство торговли именно и состоит в использовании всех средств и преимуществ, ведущих к этому. Для этого купцу необходимо обозревать весь рынок, самым тщательным образом изучать ко­личество товаров у производителя, видимые и невидимые запасы, условия производства и производственные затруднения, колебания конъюнктуры в области предмета его торговли. Поступая так, он дейс­твует согласно экономическому принципу, что не исключает вступле­ние его на ложный путь, в особенности тогда, когда при этом он при­бегает к нечестным средствам, обману или другим недопустимым ком­мерческим приемам или использует в недопустимой форме свое пре­восходство над производителем, бросает на чашку весов силу своего капитала, чтобы поставить производителя в зависимость от себя и ли­шить его возможности использовать конкуренцию (авансы крупных закупщиков под будущий урожай хлопка, сахарной свеклы, пшеницы и пр., принудительные закупочные организации американских вла­дельцев крупных боен, владельцев элеваторов, керосинопроводов).

Ограничение дешевой закупки, обусловленное частно-хозяйственным интересом.

2. Однако, во всех этих случаях вопрос о дешевой закупке представляет собою не столько вопрос влияния силы капитала и создаваемого ею монопольного положения. Во всех тех областях торговли, где не исключена свободная конкуренция или где после сильной борьбы с капиталистической коалицией она вновь приобрела зна­чение, дешевой закупке при помощи так называемых торговых уловок ставятся известные пределы. Если производитель или продавец при сбыте своих продуктов имеет выбор между различными покупателями, он порвет торговые сношения с теми из них, кто будет пытаться обсчитать его. Каждый купец, желающий сделать свою торговую деятельность постоянным занятием и обеспечить себя надежными поставщиками, должен честно и добросовестно относиться к тем продавцам, с какими имеет дело; не следует так­ же забывать, что и производители могут пользоваться выгодами организации, могут объединяться в товарищества по сбыту, если купец не даст им рыночной цены.

              Поэтому свободная торговля сама себе копает яму, если она при покупках руководствуется только своим частным интересом. В виду этого дешевые закупки также имеют свои границы, определяемые               конкуренцией, расчетом на длительные и устойчивые деловые отношения. Нижеприводимый пример показывает, что именно предусмотрительный, благоразумный эгоизм ставит границы дешевой закупке. В самом деле, коммерчески неразумно, если купец, в особенности розничный торговец, из-за каждой ме­ной скидки с цены будет менять своего поставщика. Само со­бою разумеется, при каждой закупке он будет сравнивать кон­кретные предложения по цене и качеству товара с предложения­ми постоянных своих поставщиков и попытается выяснить, не яв­ляются ли новые предложения только приманкой, достаточно ли надежен новый поставщик в смысле обслуживания и исполнения своих обязательств в срок и в отношении качества товара. Учи­тывая эти важные вопросы при закупке, следует придти к выво­ду, что самое дешевое предложение не всегда самое лучшее.       

Ограничение дорогой продажи, обусловленное частно-хозяйственными интересами

3. Точно так же обстоит дело и с дорогой про­дажей. Стремление к увеличению своей при­были заставляет купца стараться поднять продажную цену, как можно выше. Однако, и здесь благоразумный купец должен соблю­дать известную норму. Помимо того, что при назначении продажной цены он должен всегда считаться с конку­ренцией, он может приобрести постоянную клиентуру только при условии, если предупредительно идет навстречу своим покупате­лям. Прибыльность торговли в большинстве случаев зависит не от однажды полученной выгоды, а от длительных торговых отноше­нии, верной клиентуры, которую купец может обеспечить себе только в том случае, если ограничится небольшой надбавкой. Как ни звучит парадоксально, но правильным будет положение: продавать как можно дешевле; при чем, само собой разумеется, пределы продажной цены должны устанавливаться точной калькуляцией.

Ограничение, обусловленное стремлением к устойчивому и большому обороту

4. Эта именно калькуляция должна убедить купца, что расстояние между покупной и продажной ценой, единовременная прибыль от и   единичного оборота является лишь одним из трех факторов, из которых составляется весь доход предприятия. Двумя другими факторами служат величина оборота и продолжительность обращения отдельной коммерческой   операции,   т.е.   быстрота   оборота.   Пример пояснит взаимоотношение между этими двумя факторами.             

              Предположим, что три конкурирующих купца А, Б и В торгуют пшеницей.

А покупает 100 двойных центнеров пшеницы по 20 марок и продает по 21, при чем количество оборачивается каждый месяц. Его годовой доход составит 1.200 марок.

Б оборачивает в месяц 400 дв. центнеров, покупает но 20,20 марки, продает по 20,80, зарабатывает на центнер только 60 пфеннигов, и при двенадцатикратном обороте по 400 дв. центнеров, имеет в год 2.880 марок.

В покупает 400 дв. центнеров но 20,40 и продает по 20,60 марки но может еженедельно делать оборот в 400 дв. центнеров, хотя его заработок составляет всего 20 пфеннигов на один дв. центнер, тем не менее он получает в год прибыль 4.160 марок.

Первый торгует по принципу: дешево купить и дорого продать. Второй — меньшая надбавка при большом обороте дает большую прибыль, чем большая надбавка при маленьком обороте. Третий также признает принцип — обеспечение большого оборота, но к этому прибавляет ускорение оборота, продавая то же количеств товара не за месяц, а в неделю, и так таким путем достигает выс­шей торговой прибыли, хотя и дороже всех покупает и дешевле всех продает. Его новый принцип торговли гласит следовательно: достижение быстрого оборота.

Вынужденное подчинение хозяйственному принципу

5. Из этого примера можно сделать еще дальнейшие выводы. А платит производителю 20
марок, Б - 20,20 и В - 20,40, поэтому В при покупке побьет своих конкурентов или оттеснит
их в менее выгодные места закупок, поставит их в менее выгодные условия. Но так как В еще приходит к потребителям, т.е. к своим покупателям, с самой дешевой ценой в 20,60 марки, тогда как Б требует 20,80, а А даже 21 марку, то и здесь В выйдет победителем из кон­курентной борьбы, отобьет у своих конкурентов первых и лучших по­купателей и оттеснит их в самые невыгодные торговые центры. Большая предприимчивость, коммерческая подвижность, более усовер­шенствованная организация у В но сравнению с А и Б идет к тому же на пользу связанным через него хозяйственным субъектам, произво­дителю и потребителю: чем более совершенно торговое предприятие,
тем более активно торговля служит народному хозяйству в целом. Этот пример, кроме того, показывает, что принцип выгоды автоматически переходит в высший экономический принцип; больше того, что коммерческое правило о дешевой покупке и дорогой продаже ни в коем случае не является руководящим, а должно следовать другим принципам, в  особенности принципу крупного и скорого оборота.

            Простой цифровой  расчет показал, что достижение большого оборота имеет величайшее значение в торговле.

            Резюмируя выкладки швейцарского профессора, мы можем сделать вывод, что в условиях конкуренции имеет больший смысл ускорять оборачиваемость оборотных средств, чем упорствовать на максимизации нормы прибыли на каждую единицу реализуе­мого товара.

В условиях инфляции для большинства предприятий оборот важнее прибыли. Подходит ли этот принцип для вашего предприятия?

Определение скидок покупателям за сокращение сроков расче­та (спонтанное финансирование) - наша следующая задача.

Предоставляя покупателю отсрочку платежа за товар, продавец, по существу, предоставляет своему партнеру кредит, который, во­преки бытующему мнению, отнюдь не является бесплатным. Вот только которому из этих двух персонажей приходится платить, не открывая кошелька? Предоставляя отсрочку в 45 дней, вы идете на упущенную выгоду - тот же убыток - по крайней мере в сумме банковского процента, который мог бы «набежать» на вашу сумму за полтора месяца, получи вы ее немедленно. Более того, если ваша рентабельность превышает среднебанковскую ставку процента, то сумма платежа, немедленно пущенная вами в оборот, могла бы принести еще большее приращение.

С другой стороны, зачастую трудно реализовать свой товар, не предоставляя коммерческого кредита. В странах развитой рыноч­ной экономики давно был найден и успешно применяется способ облегчения страданий поставщика, небесприбыльный и для поку­пателя: спонтанное финансирование. Превратить муку в сплошное Удовольствие, конечно, не удалось, но...представьте себя на месте плательщика. Если вы оплатите товар до истечения определенного срока, то сможете воспользоваться солидной скидкой с цены. После этого срока вы платите сполна, разумеется,  укладываясь в договорный срок платежа. Что вам выгоднее : оплатить до заветной даты, даже если придется воспользоваться для этого банковским кредитом, или дотянуть до последнего и потерять скидку? Вряд ли стоит спешить с ответом.

Давайте сопоставим «Цену отказа от скидки» со стоимостью банковского кредита (и то, и другое — на базе годовых процентных ставок). Взвесим издержки альтернативных возможностей!

Цена отказа от скидки = Процент скидки / (100% - Процент скидки) х 100 х (360 дней /(Максимальная длительность отсрочки платежа, дн. – Период, в течение которого предоставляется скидка, дн.)

Если результат превысит ставку банковского процента, то луч­ше обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного периода.

Вот пример из американской практики.

Товар продается на условиях: скидка 1% при платеже в 15-днев­ный срок при максимальной длительности отсрочки 30 дней*.

Уровень банковского процента — 10% годовых.

Цена отказа от скидки = 1%/(100%-1%) х 100 х (360дн./(30 дн. – 15 дн.) = 24,2%.

Поскольку 24,2% > 10%, есть смысл воспользоваться предложе­нием поставщика: отказ от скидки обойдется на 14,2 процентных пункта (или более чем вдвое) дороже банковского кредита.

Решим еще одну задачу?

Предлагаемое условие оплаты: 3/15, net 45. Покупатель же оп­лачивает на 20-й день и спокойно пользуется скидкой. Разделяем ли мы гнев поставщика? (Банковский процент все тот же — 10%).

Цена отказа от скидки (при платеже на 20-й день) = 3%/(100%-3%) х100 х (360 дн. /(45 дн. – 20 дн.) = 44,5%

Цена отказа от скидки (при платеже не позднее 15-го дня) = 3%/(100% - 3%0 х 100 х (360 / 45 – 15) = 37,1%.

44,5% - 10% >37,1%- 10%.

Наши симпатии всецело на стороне поставщика. Но при этом мы подмечаем, что увеличение продолжительности льготного периода способно привлечь покупателей; упущенную выгоду поставщика (скидки, ожидание, хотя и сокращенное) можно считать своеобразной ценой победы в конкурентной борьбе.

___________________________________________________________________

*В контрактах это принято обозначать так: 1/15, пе1 30.

____________________________________________________________________

Оплачивать счета все-таки надо добросовестно. Поставщик из предложенной задачи имеет все основания для взыскания недополученной суммы, возможно, и с процентом за каждый день просрочки.

Подведем некоторые итоги.

Спонтанное финансирование представляет собой относительно дешевый способ получения средств; такое кредитование не требует от клиента обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного периода.

Эффективность управления текущими активами и текущими пассивами можно также повысить, разумно используя учет вексе­лей и факторинг с целью превращения ТФП в отрицательную ве­личину и ускорения оборачиваемости оборотных средств.

Действующее законодательство по вексельному обращению да­ет определение векселя и подробно регламентирует действия всех персонажей вексельных операций, поэтому нет смысла останав­ливаться на этих вопросах. Интерес сейчас вызывает только глав­ное экономическое предназначение учета векселя: немедленное превращение дебиторской задолженности поставщика в деньги на его счете. Но за это удовольствие приходится платить. В букваль­ном смысле «Время - деньги»:

10 млн. руб.

15 ноября                                                                                        30 декабря

Товар отгружен. Нужны день,

а до срока получения платежа………………………….еще целых 45 дней

Банк удерживает дисконт(или учетный процент) 0,4 млн. руб.

10 млн. руб. – Дисконт = 9,6 млн. руб.

15 ноября

Выход найден: УЧЕТ ВЕКСЕЛЯ!

Обязательства покупателя немедленно превращаются в наличность.

ДИСКОНТ, руб.= Номинальная стоимость векселя – Сумма выплаты банком клиенту.

В нашем примере величина дисконта составляет 0,4 млн. руб.  Учитывая уровень банковских процентных ставок за кредит на момент выхода в свет этого издания, вполне реалистичен.

Величина дисконта прямо пропорциональна числу дней, оста­ющихся от дня учета векселя до срока платежа по нему, номиналу векселя и размеру банковской учетной ставки:

Дисконт, руб. = (Номинал векселя, руб. х Число дней от даты учета до даты платежа по векселю х Учетная ставка банка, %)/100%х360 дн.

Чем больше номинальная стоимость векселя, тем большую сумму удержит банк в виде дисконта. Одновременно, чем меньше дней остается до срока платежа по векселю, тем меньший дисконт причитается банку.

Далее. Чтобы ускорить получение денег по векселю, владельцу не обязательно продавать его банку. Можно и заложить. Но при этом, как правило, банк требует так называемого аваля, т. е. гарантии своевременности платежа по векселю.

Авалистом (гарантом, поручителем) может выступать третье лицо, либо одно из лиц, подписавших вексель.

Теперь о факторинге .

Слово Faktor в переводе с английского языка означает маклер, посредник. С экономической точки зрения, факторинг относится к посредническим операциям. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторингового отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями.

В факторинговых операциях участвуют три стороны:

1) факторинговая компания (или факторинговый отдел банка) —

специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у

своих клиентов;

2) клиент (поставщик товара, кредитор) — промышленная или торговая фирма, заключившая соглашение с факторинговой ком­панией;

3) предприятие (заемщик) — фирма-покупатель товара. Взаимоотношения между этими персонажами представлены на рис. 4.

Оплата продукции                                                                     Оплата

                                                                                                  требований

                                                       Поставка продукции

                               Рисунок 4 – Организация факторинга

Факторинговые услуги предоставляются «без финансирования» или «с финансированием».

В первом случае клиент, продавший счет-фактуру факторинговой компании, получает от последней сумму счета-фактуры при
наступлении срока платежа.             

Во втором случае клиент может требовать немедленной оплаты счета-фактуры вне зависимости от предусмотренного срока платежа за товар. При этом факторинговая компания по сути дела предоставляет кредит своему клиенту, т.е. осуществляет финансирование в виде досрочной оплаты поставленных товаров. Другими словами, факторинговая компания возмещает клиенту большую часть суммы, указанной в счете-фактуре. Оставшаяся сумма обязательно возмещается продавцу в момент наступления срока платежа за товар.

Факторинговая компания может оплатить счет в момент наступления срока платежа или досрочно. В последнем случае она выполняет функции банка, поскольку досрочное предоставление денежных средств клиенту равносильно выдаче ему кредита. Наи­более важной услугой здесь является гарантия платежа клиент. Эта гарантия охватывает полный объем внутренних и междуна­родных операций: факторинговая компания обязана оплатить клиенту все акцептованные счета-фактуры даже в случае неплате­жеспособности должников.

Стоимость факторинговых услуг складывается из двух эле­ментов:

1) комиссии (платы за обслуживание в процентах от суммы счета-фактуры) и

2) процентов, взимаемых при досрочной оплате представлен­ных документов.

Возможность инкассирования дебиторской задолженности, т. е. получения денег по неоплаченным требованиям и счетам-фактурам, особенно привлекательна для мелких и средних пред­приятий, ибо именно у них проблема временного недостатка лик­видных средств и недополучения прибыли из-за неплатежеспо­собности должников стоит наиболее остро. Полезность факторин­га для предприятий в первичный период их создания и начала производственной деятельности трудно переоценить.

Вместе с тем, тормозом являются дороговизна кредита, почти полное отсутствие методической базы факторинговых операции, нехватка справочной и научной литературы.

Когда целесообразно прибегать к учету векселей, факторингу?

Факторинг, равно как и учет векселей, имеет смысл применять, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем от их получения  в свой срок. Это обычно бывает при следующих обстоятельствах:

- когда предприятие имеет возможность применения средств с рентабельностью, превышающей ставку учетного процента и/или стоимость (в процентах) факторинговых услуг (комиссию и плату за предоставленные в кредит средства). Такое сравнение необходимо проводить с учетом временной стоимости денег и лишь при многократном, совершенно очевидном превосходстве  рентабельности  потенциального  использования средств, а также когда речь идет о чрезвычайно коротких периодах, можно не обращаться к дополнительным расчетам.

- когда потери от инфляции грозят превысить расходы по учету векселя и/или факторингу. Надо сравнить ставку этих расхо­дов с прогнозируемым уровнем инфляции (и то, и другое — в процентах за рассматриваемый период). Если уровень ин­фляции окажется выше, то вряд ли будет иметь смысл дожи­даться договорного срока оплаты. Впрочем, банкир тоже за­ботится о положительной норме своей доходности с учетом инфляции, не так ли?

- когда нехватку оборотных средств, возникающую вследствие отсрочки платежа покупателем, невозможно покрыть банков­ским кредитом из-за дороговизны последнего. Стоимость кредита превышает банковский учетный процент и стоимость факторинга... возможно ли это, учитывая, что и дисконт, и плата за факторинг уже включают стоимость кредитования?! Возможно! Во-первых, при пестроте и значительной разнице условий, предлагаемых нашими банками, всегда имеется свой Удачный вариант, но его надо, конечно, хорошенько поис­кать. Во-вторых, в России возможно все.

ВОПРОС 4  Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении остаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны – в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность -  удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, - это признаки агрессивной политики управления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов (см. табл. 1).

Таблица 1. Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления текущими активами

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости обо­ротных средств краток — это признаки консервативной политики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей эконо­мии буквально на всем. Консервативная политика управления те­кущими активами обеспечивает высокую экономическую рента­бельность активов (см. табл. 1), но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малей­шей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизаци11 сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» - это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть подстать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого дол­госрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консер­вативной политики управления текущими пассивами (см. ниже).

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприя­тия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансиру­ются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пасси­вами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кре­дита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущи­ми активами и политики управления текущими пассивами пока­зана на матрице выбора политики комплексного оперативного Управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица показывает нам:

-                             что консервативной политике управления текущими актива­ми может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрес­сивный;

-                             что умеренной  политике управления текущими  активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

-                              агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние.

Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источником и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффективность финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом снижаться  финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.

Одной из главных задач управления текущими активами и текущими пассивами на практике является превращение ТФП предприятия в отрицательную величину. Если это удается, у предприятия возникают денежные излишки и встает проблема их эффективного использования. Это сегодня более острый вопрос для большинства предприятий, чем нехватка оборотных средств, но надо надеяться, что по мере нормализации условий отечественного рынка и роста профессионального мастерства финансистов рациональное использование текущих излишков денежных средств будет становиться все более актуальным для большинства предприятий.

Каким образом определить размер средств, могущих быть помещенными на депозит или в рыночные ценные бумаги без повышения риска разрыва ликвидности и, разумеется, небесприбыльно? Этот вопрос решается через расчет той части выручка от реализации, которая, по всей вероятности, не понадобится на протяжении срока депозита или иного вложения, если тенденции прошлого периода жизни предприятия в основном сохраняется:

Сумма возможного срочного вложения = Ожидаемая выручка от реализации х (Средний остаток средств на расчетном счете за соответствующий период прошлого года/Фактическая выручка от реализации за соответствующий период прошлого года ) х 100.

Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за соответствующий (равный сроку депозита) период прошлого года с фактической выручкой от реализации, которая могла быть безболезненно отвлечена от хозяйственного оборота. Предполагается, что примерно такая же доля новой выручки может быть и в нынешнем году положена на депозит или использована каким-либо сходным образом.

Тема 3. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом

ВОПРОСЫ:

1.      Анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей

2. Деловые ситуации и финансовые решения

ВОПРОС 1. Анализ собственных оборотных средств  и текущих финансовых потребностей

СОС = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ - ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ=

= ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

По величине СОС судят, достаточно ли у предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и долгосрочных заимствований) для финансирования постоянных активов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными, «долгоиграю­щими», надежными источниками, каковыми являются собственные средства предприятия и полученные им долгосрочные креди­ты. Если да, то СОС > 0, потому что постоянные пассивы больше постоянных активов (см. случай I). Если нет, то СОС < 0, потому что постоянные пассивы меньше постоянных активов и предпри­ятие испытывает недостаток собственных оборотных средств (см случай II).

Рассмотрим несколько случаев.

Случай I

СОС > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи­нансирования постоянных активов. Этот излишек может служить для покрытия других нужд предпри­ятия.

Вопрос

Какой должна быть величина СОС у промышленных предприятий — положительной или отрицательной?

Ответ Положительной, и вот почему.

Во-первых, у большинства промышленных предприятий значительные суммы вложены в средства производства. Здесь нужен способ финансирования долговременный и достаточно надежный, чтобы свести к минимуму риск лишиться жизненно важного для предприятия имущества. Разумнее всего финансировать постоянные активы именно постоянными пассивами. Это положение вполне соответствует и главнейшему условию финансовой устойчивости предприятия, выраженному в показателе платежеспособности - коэффициенте текущей ликвидности:

КОЭФФИЦИЕНТ              ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ =

= Текущие активы/Текущие пассивы.

Минимальное значение коэффициента текущей ликвидности - единица. Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие испытывает дефицит СОС и не в состо­янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей ликвидности — примерно два.

Случай II

СОС < 0. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов для финансирования иммобилизованных активов (обозначим этот случай СОС©).

Вопрос

Для промышленного предприятия это катастрофа?

Ответ

Нет, но...

- если масштабные инвестиции в основные средства еще не ус­пели окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном недостатке СОС, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки, даст прибыль, и часть ее — нераспределенная прибыль — прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоянные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и поглотят нед­остаток СОС. Временной горизонт существования дефицита ресурсов  здесь, как видно, очерчен;

- если недостаток оборотных средств имеет глубинный, структурный характер (наблюдается из года в год), то ситуация более деликатная и рискованная. Финансирование иммобилизованных активов здесь становится подверженным воле случая и приобретает проблематичный характер.

Теперь — текущие финансовые потребности

Обозначения

Текущие финансовые потребности — ТФП.

Текущие финансовые потребности операционного (реализационного) характера — оперФП.

Текущие финансовые потребности внеоперационного (внереализационного) характера — внереалФП.             

Основные взаимосвязи

ТФП =ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ без денежных средств -

- ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ = оперФП + внереалФП =

= ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + ЗАПАСЫ -

- КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, кроме денежных средств - КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ.

Нам известно:

- что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. По­ка сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а го­товая продукция — в деньги на счете, запасы уже самим сво­им существованием порождают потребность в оборотных средствах;

- что в дебиторской задолженности тоже воплощена потреб­ность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта по­требность требует соответствующего удовлетворения;

- что в кредиторской задолженности воплощено покрытие те­кущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые то­вары, сырье, материалы и т. п., кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со стороны поставщи­ков, т. е. источник ресурсов для предприятия.

Отсюда

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №1

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании неденежных обо­ротных активов превышают краткосрочные ресурсы.

Вопрос

У большинства промышленных предприятий текущие операционные финансовые потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае промышленные предприятия имеют положительное значение операционных финансовых потребностей.

Причин тому несколько:

- наличие значительных запасов сырья и готовой продукции, незавершенного производства. Необходимо также помнить, что запасы готовой продукции учитываются по производственной себестоимости, т. е. с включением всех затрат на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные затраты), поэтому в структуре стоимости запасов может наблю­даться крен в сторону запасов готовой продукции. И вообще, у предприятий с высокой себестоимостью производства все текущие активы могут утяжеляться, порождая повышенные текущие финансовые потребности;

- иммобилизация значительных, как правило, сумм в дебитор­ской задолженности. Это может быть связано с трудностями сбыта, когда предприятию не удается пристроить свою про­дукцию, если не предоставлять длительных отсрочек платежа покупателям. Встречается и противоположная причина разбу­хания дебиторской задолженности — слишком щедрая, не­расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни труд­ностями реализации, ни маркетинговой политикой предпри­ятия. И еще. Отгрузочные цены, по которым формируется дебиторская задолженность, включают не только затраты на производство и реализацию, но и прибыль, правда, пока ре­ально не полученную. Так что дебиторская задолженность мо­жет тоже давать разбухание текущих активов и повышение текущих финансовых потребностей.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №2

Если операционные финансовые потребности меньше нуля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают текущие потребности в финансирова­нии неденежных оборотных активов.

Вопрос

У большинства торговых предприятий типа супермаркета операционные текущие потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае такое предприятие генерирует
относительно избыточные по сравнению с потребностями ресурсу
оборотных средств (оперФП < 0), и вот почему:             

- дебиторская задолженность невелика, потому что клиенты платят, в основном, наличными;             
- кредиторская задолженность, наоборот, значительна: поставщики охотно идут на уступки по срокам, чтобы только оставаться коммерческими партнерами супермаркета, берущими
крупные партии товара и обладающего надежной платежеспособностью;

- запасы относительно невелики благодаря их быстрой оборачиваемости.

Затем — внереализационные финансовые потребности (внереалФП)

Для чего разделять понятия операционных и внереализацион­ных текущих финансовых потребностей? Чтобы знать, благодаря чему достигается финансовое равновесие предприятия: за счет его собственной, «родной», непосредственно хозяйственной деятель­ности, или за счет исключительных (финансовых) операций. Если между операционными и внереализационными финансовыми по­требностями разумные пропорции, это свидетельствует о хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. При дис­пропорции — все наоборот.

Пример

оперФП       = 90 млн. руб.

внереал ФП = 10 млн. руб.

ИТОГО ТФП   =100 млн. руб. — это нормально.

Замечено, что руководители многих предприятий и не подозре­вают, что внешне здоровый вид их баланса может скрывать се­рьезную болезнь, поразившую их основную финансовую деятель­ность. Это бывает, когда сумма операционных финансовых по­требностей достигает тревожно высоких значений.

Пример

оперФП         =   250 млн. руб.

внереалФП    = -150 млн. руб.

ИТОГО ТФП =   100 млн. руб.

Финансовая диагностика             

Предприятие имеет слишком высокие операционные финансовые потребности.

Рекомендации

Требуется оценить внутренние трудности и быстро отреагировать. Чтобы исправить ситуацию, требуется срочно сократить операционные финансовые   потребности. Тогда устранится перекос в сторону внереализационных  финансовых потребностей.

Если последовать этой рекомендации, положение будет выправляться, текущие финансовые потребности сократятся:

По самой своей природе внереализационные операции явля­ются исключительными. Ставка на них — большой риск. Равно­весие ресурсов и потребностей, достигаемое преимущественно за счет внереализационных операций, имеет неустойчивый характер.

А вот что получится, если вовремя не начать сокращать опера­ционные финансовые потребности. Тогда прежний излишек по внереализационным источникам ресурсов уже не спасает ситуа­цию, а суммарные текущие финансовые потребности увеличива­ются из-за чрезмерного разбухания операционных финансовых потребностей:

Далее — денежная наличность

Обозначение

Денежные средства - ДС.

Основные взаимосвязи

ДС = СОС - ТФП;

ТФП = СОС – ДС;

СОС = ДС + ТФП

Зачастую тактические (имеющие краткосрочный характер) спасательные мероприятия по повышению уровня денежной   наличности не дают устойчивого результата, поскольку причины      дефицита денежных средств на самом деле — глубинные, долговременные, структурные. Необходимо выявить истинную причину недостатка денежной наличности и применить именно такие методы устранения дефицита, которые соответствуют данной причин.

Пример

СОС = 200 млн. руб. — это излишек текущих ресурсов

                                         над оборотными активами;

ТФП = 300 млн. руб. — это потребность в средствах

                                         для покрытия неденежных оборотных активов;

ДС = —100 млн. руб. — это дефицит денежной наличности

                                         (в дальнейшем будем обозначать ДС©).

В данном примере предприятие направляет собственные обо­ротные средства на покрытие текущих финансовых потребностей, но, к сожалению, собственных оборотных средств хватает для фи­нансирования лишь части ТФП. Что делает предприятие? Беря краткосрочный кредит в размере 100 млн. руб.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №3

Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей. А СОС и ТФП, в свою очередь, зависят не только от тактики, но и от стратегии управления финансами предприятия. Поэтому для принятия решений по управлению денежной наличнос­тью необходимо анализировать данные за достаточно дли­тельный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Наконец — уравновешивание ресурсов и потребностей

Внимание:

Если СОС < ТФП, то ДС < 0 — имеется дефицит денежной на­личности;

если СОС > ТФП, то ДО > 0 — нет дефицита денежной наличности.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №4

Денежные средства являются регулятором равновесия между собственными оборотными средствами и текущими финансовыми потребностями.

ВОПРОС 2. Деловые ситуации и финансовые решения

СИТУАЦИЯ 1

СОС = 400 млн. руб. → СОС > 0 — это ресурсы, превышающие потребности в финансировании основ­ных активов;

ТФП = 350 млн. руб. → ТФП > 0 — это потребности в покры­тии неденежных оборотных средств (дефицит).

Потребности

                                                                   Ресурсы

1

Часть ресурсов (350 млн. руб.) идет на покрытие теку­щих финансовых потребнос­тей. Остаток (50 млн. руб.) представляет собой свободный остаток денежной наличности.

1

Если выразить ТФП и ДС в процентах к величине собственных оборотных средств, то получится следующая картина:

Потребности                                                 Ресурсы

                             ∆

Финансовая диагностика

Предприятие обладает собственными оборотными средствами, достаточными для финансирования основных средств, и генерирует свободный остаток денежной наличности. 88% СОС идут  на покрытие операционных потребностей, а 12% представляют собой свободный остаток денежных средств, из которого можно надеяться оплатить ближайшие расходы, сформировать необходимый страховой запас наличности и, при хорошем раскладе, например, краткосрочные финансовые вложения.

Анализ

В данном случае речь идет о весьма здоровом равновесии в том, что касается балансирования потребностей с источниками их финансового обеспечения. Генерируется небольшой излишек наличности. Совсем как физическое лицо, предприятие поддерживав плюсовой остаток на своем счете в банке как резерв на случай непредвиденных расходов.

Финансовые решения

Чтобы предприятию окончательно быть признанным «здоровым», это равновесие должно быть постоянным, т. е. наблюдаться в течение нескольких лет. Предприятию надо быть бдительным, чтобы обеспечить поддержание такого равновесия. Не расслабляться!

1. Здесь важно не попасть в ловушку благодушия! не принять легковесное решение: во-первых, за кадром остался характер деятельности предприятия (промышленность? торговля? ...?); не рассмотрен полный баланс и отчет о финансовых результатах; во-вторых, действительно отсутствует информация по предшествующем периодам.

2. В этом примере речь идет об идеальном равновесии для промышленного предприятия, поскольку повышенный уровень собственных оборотных средств означает, что все фиксированные активы покрываются из долгосрочных источников средств, и все текущие финансовые потребности весьма значительные обычно у промышленного предприятия! — финансируются стабильными ресурсами. Плюс к тому, предприятие создает необходимый страховой запас наличности. Вот две разновидности такого равновесия:

Потребности                Ресурсы                  Потребности           Ресурсы

                         ∆                                       ∆

В этой ситуации есть одна слабость: «спящие деньги», не приносящие дохода. А ведь упущенная выгода — тот же убыток. Нужно производить краткосрочные финансовые вложения, если, конечно, в ближайшее время не предстоят платежи, исключающие какие бы то ни было отвлечения средств. Для решения же вопроса о долгосрочных финан­совых вложениях необходимо знать, является ли излишек денежных средств структурным, а также надо тщательно проанализировать эффективность подобных инвестиций.

Рассчитать, какую часть выручки можно превратить в финансовые вложения, помогает формула, приведенная в конце темы 2.             

Вопрос

Как изменится ситуация, если мы последуем этой рекоменда­ции и произведем краткосрочные финансовые вложения?

Ответ

Свободный остаток ДС уменьшится на сумму краткосрочного финансового вложения, а ТФП, соответственно, увеличатся (краткосрочные финансовые вложения относятся к оборотным активам, последние возрастают — возрастают и суммарные ТФП).

Представим себе, что 330 млн. руб. превращены в ценные бумаги. Тогда СОС не изменятся (400 млн. руб.), а ТФП составят: (50 + 330) = 380 млн. руб.

ДС уменьшатся до (350 - 330) = 20 (млн. руб.). При необходимости можно будет приобретенные бумаги быстро «скинуть», превратив их в деньги.

Вопрос

А если вложить эти 330 млн. руб. в долгосрочные бумаги?

Ответ

СОС снизятся на эту сумму: СОС = 400 - 330 = 70 млн. руб.

ТФП останутся прежними (50 млн. руб.), а ДС претерпят уменьшение на сумму финансового вложения: ДС = 350 – 330 = 20 (млн. руб.). Необходимо помнить при этом, что преимущество почти мгновенного обращения в денежную форму долгосрочные ценные бумаги не имеют.

                                           СИТУАЦИЯ 2

              СОС = 400 млн. руб. → СОС > 0 — это ресурсы, превышают потребности в финансировании основных активов;

ТФП = 450 млн. руб. → ТФП > 0 — это потребности покрытия неденежных оборотных активов (дефицит);

ДС = —50 млн. руб. → это дефицит денежных средств. Обозначим его, как договаривались, ДС©.

Потребности                                                             Ресурсы

                                              ∆                                      

Ресурсы меньше потреб­ностей.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет положительное значение величины СОС постоянные ресурсы покрывают большую часть иммобилизован­ных активов, но позволяют профинансировать лишь 89% ТФП. Таким образом, ресурсы предприятия недостаточны для покрытия его текущих потребностей, что и порождает дефицит наличности и побуждает прибегать к банковскому кредиту. Вообще, в обращении к банковскому кредиту нет ничего предосудительного предприятия, если, конечно, не нарушается разумное соотношение между заемными и собственными средствами и не преступается допустимый уровень финансового риска. У большинства вполне удовлетворительно работающих промышленных предприятий именно этот тип равновесия. На Западе ситуация считается угрожающей, когда удельный вес самого краткосрочного кредита (овердрафта) в пассивах превышает 30%.

НОРМАЛЬНАЯ СИТУАЦИЯ                           ОПАСНАЯ СИТУАЦИЯ

                    ∆                                      ∆

Крупный дефицит ДС чаще всего не возникает в одночасье. На первых порах предприятие «перехватывает» краткосрочный кре­дит без видимого ущерба для своего финансового положения. Бдительность руководителей притупляется. Кредит пока маскиру­ет дефицит ДС, и серьезных мер для устранения этого дефицита не принимается. Проценты все возрастают... Наступает момент, когда банкиры начинают считать опасным дальнейшее наращива­ние кредитования. Тогда-то и возникают тяжелые проблемы, вплоть до банкротства.

По данным французской статистики, причиной пя­тидесяти процентов банкротств является нерациональное управление оборотным капиталом, ведущее к дефициту денежных средств.

Финансовые решения

Для снижения потребности в краткосрочном кредите необходимо:

-                              увеличить собственные оборотные средства;

-                              снизить текущие финансовые потребности.

Вопрос

Как увеличить СОС?

Ответ

-                              Нарастить собственный капитал (увеличением Уставного капитала, снижением дивидендов и увеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности с помощью контроля затрат и агрессивной коммерческой политики).

-                              Увеличить долгосрочные заимствования (если долгосрочных кредитов в структуре пассивов относительно немного, то можно попробовать получить дополнительный долгосрочный кредит. В развитой рыночной экономике долгосрочный кредит имеет для предприятия свои преимущества: проценты ниже, чем по краткосрочному кредиту, возмещение растянуто во времени).

-                              Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотные активы, но только не в ущерб производству. Сохраняя активную часть основных средств, можно, например, попытаться избавиться от части или всех долгосрочных финансовых вложений, если они не играют особой роли для предприятия.

Вопрос

Как снизить ТФП?

Ответ

1.                            Уменьшить оборотные активы. Многие предприятия плохо управляю запасами, а то и вовсе не контролируют их. Такое легкомыслие способно привести к неплатежеспособности. Конечно, очень трудно определить идеальный уровень запасов, примиряющий минимизацию затрат на хранение со сведением до ничтожной величины вероятности «разрыва запасов» (покупатели согласны брать товар, а его на складе нет). Часто оптимальный уровень запасов определяют опытным путем и практически на глаз. Но есть и более надежные экономико-математические инструменты.

2.                            Снизить дебиторскую задолженность. Сокращать длительность отсрочек платежей надо, однако, старясь не подвергать риску потерять клиентуру. Здесь могут быть полезны учет векселей, факторинг, спонтанное финансирование. Вообще, необходимо хорошо изучить рынок, прежде чем принимать решение о сокращении средней длительности отсрочек. Какие средние отсрочки предоставляют конкуренты? Если их отсрочки короче наших, то и мы можем попробовать укоротить свои. Оценивая свои нынешние отсрочки, следует выяснить, перевешивает ли прирост оборота (благодаря длительным срокам) убытки от этих длительных сроков. Необходимо также снизить удельный вес  сомнительных клиентов, систематически напоминая дебиторам о пришедшем сроке расчета, проводя селективную политику по отношению к дебиторам («правило Парето»). Полезно конечно, и поискать возможность повысить эффективность взаимодействия собственных коммерческих и финансовых служб, с тем, чтобы оперативно прекращать продажи клиентам, задерживающим платежи или вовсе не оплачивающим товар.

3.                            Увеличить кредиторскую задолженность, удлиняя сроки расчета с поставщиками крупных партий сырья, материалов, товаров. Причем, это можно себе позволить именно с теми поставщиками, которые заинтересованы в сбыте предприятию больших — важных для продавца — партий.

Мы ограничились здесь рекомендациями, касающимися лишь операционной деятельности пред­приятия. Если рассмотреть внереализационные статьи ба­ланса, можно выработать и дополнительные рекомендации.

СИТУАЦИЯ 3

СОС = -200 млн. руб.→СОС© = 200 млн. руб. → дефицит собственных оборотных средств;

       ТФП = 50 млн. руб.  → потребности превышают ресурсы;

       ДС = -200 - 50 = -250 (млн. руб.) →ДС© = 250 млн. руб. → дефицит

                                              денежной наличности.

1

Потребности              Ресурсы

1

                       ∆                                     

Кругом одни потребности и дефициты. Как их покрывать? Видимо, невозможно обойтись без банковского кредита...

1

Финансовая диагностика

              Скорее всего, полученные ранее краткосрочные кредиты (а также имеющаяся кредиторская задолженность) финансируют не только текущие потребности в оборотных средствах, но и часть основных активов: постоянных ресурсов недостаточно для покрытия постоянных активов - имеется недостаток СОС.

Анализ

Речь идет о ситуации высокого финансового риска вследствие полной зависимости предприятия от кредиторов. Если они лишат предприятие своего доверия и прекратят кредитование, дело может дойти до продажи основных активов ради возмещения задолженности. Это открывает довольно мрачную перспективу сворачивания деятельности. Продажа имущества ведет к сокращению производства, сбыта, падению финансовых результатов. Собственный капитал уже не может наращиваться нераспределенной прибылью, и дефицит СОС усугубляется. К прежнему недостатку СОС добавляется новый.

Финансовые решения — такие же, как в ситуации 2.

Это положение — не обязательно уже катастрофа. Например, при  масштабных инвестициях, которые еще не окупились, на новые огромные основные средства может не хватать собственного капитала и ранее полученных долгосрочных заимствований. Закономерно требуются новые кредиты. Со временем эта ситуация отрегулируется автоматически — капитал нарастится за счет нераспределенной прибыли и СОС восстановятся. Так или иначе, при решении вопроса о выборе источников дополнительного
внешнего финансирования необходимо выбрать, по возмо­жности, наименее дорогостоящий источник.

СИТУАЦИЯ 4

СОС = 200 млн. руб.   → ресурсы.

ТФП = - 400 млн. руб.→ излишек в 400 млн. руб. Обозначим ТФП©.

ДС = 200 - (-400) = 600 (млн. руб.).

Потребности              Ресурсы

                           ∆

Финансовая диагностика

Предприятие генерирует излишек ресурсов оборотных средств, дополняющий СОС. Это порождает значительные ДС.

Анализ

Эта ситуация редко наблюдается у промышленных предприятий, имеющих обычно значительные текущие финансовые потребности. Однако, у таких предприятий может сложиться подобный тип равновесия за счет внереализационных статей. Зато для крупного торгового предприятия типа супермаркета в данной ситуации нет ничего исключительного: умеренный уровень запасов (благодаря их быстрой оборачиваемости), ничтожная дебиторская задолженность, значительная кредиторская задолженность порождают излишек денежной наличности и проблему достаточно  прибыльного ее использования. Лежащие мертвым грузом деньги - свидетельство плохого финансового менеджмента.

Финансовые решения

Направить деньги на долго- или краткосрочные финансовые вложения (см. ситуацию 1).

Вопрос

Как изменится ситуация, если вложить излишек в краткосроч­ные ценные бумаги?

Ответ

ДС перетекут в краткосрочные финансовые вложения, и это увеличит внереализационные текущие финансовые потребности. Если вложить, например, 550 млн. руб. в краткосрочные бумаги, то при прежних СОС в 200 млн. руб. ТФП составят: (-400 + 550)= = 150 (млн. руб.) и превратятся, таким образом, из излишка средств в потребность в них. ДС уменьшатся до (600 - 550) = 50 (млн. руб.).

СИТУАЦИЯ 5

СОС = -250 млн. руб. → СОС© = 250 млн. руб. → дефицит;

ТФП = -350 млн. руб. → ТФП© = 350 млн. руб. → излишек;

ДС =  -250 - (-350) = 100 (млн. руб.)

Потребности                Ресурсы

               ∆

Финансовая диагностика

Предприятию не хватает постоянных ресурсов, чтобы финансировать постоянные активы. Приходится обращаться другому источнику финансирования — излишку текущих ресурсов над текущими потребностями. Часть этого излишка идет на дофинансирование постоянных активов, остаток представляет собой денежные средства.

Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ недостаток СОС является рискованным в том смысле, что часть иммобилизованных активов не финансируется стабильно и долгосрочно. Финансирование постоянных активов тесно связано с повседневным операционным процессом, потому что в данной ситуации именно отрицательная величина ТФП примиряет между собой стратегию и тактику управления финансами предприятия. Благодаря хорошему регулированию дебиторской и кредиторской задолженности, скрупулезному управлению запасами, а также, возможно удачным внереализационным мероприятиям, предприятие имеет шанс получить излишек текущих ресурсов по сравнению с текущими потребностями. Но необходимо отметить, что финансовое положение предприятия слишком сильно зависит от третьих лиц: в финансировании части иммобилизованных активов приходится уповать на благожелательное и добросовестное отношение клиентов и/или поставщиков. Это указывает на высокий риск потери контроля в управлении важнейшими сферами деятельности предприятия. Малейшая заминка в платежах от дебиторов или неблагоприятное изменение в условиях расчетов с кредиторами могут поставить предприятие в критическое положение и спровоцировать неплатежеспособность. Пока ситуация видится уравновешенной: избыток текущих ресурсов над текущим потреблением  достаточен для финансирования недостатка СОС и дает некоторый остаток ДС. Но неуверенность в финансировании внеоборотных активов налицо. Вдруг в будущем году величина ТФП станет положительной, что, вообще говоря, свойственно промышленным предприятиям?.. Короче говоря, с одной стороны, необходимо вскрыть причину недостаточного уровня ДС (это может низкая рентабельность деятельности, и/или не пришедший еще срок окупаемости инвестиционного проекта, или иные причины), а с другой стороны — выявить происхождение отрицательного ТФП (избыток ресурсов по внереализационным статьям может появиться благодаря отсрочке в оплате приобретаемых основных средств. Их стоимость будет тогда фигурировать в кредиторской задолженности и снижать ТФП.

Для ТОГРОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ сочетание недостатка СОС с отрицательной величиной ТФП является органичным и здоровым. Эта ситуация не считается дисбалансом, потому что в торговле отрицательные ТФП рассматриваются как постоянные ресурсы, позволяющие обеспечить финансирование недостатка СОС достаточно стабильным способом. Финансируя часть постоянных активов, отрицательные ТФП превращаются, таким образом , в долгосрочное вложение средств.

Финансовые решения

Рекомендации для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ –см. ситуацию 2. ТОРГОВОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ рекомендуется произвести финансовые вложения свободных ДС.

СИТУАЦИЯ 6

СОС = 250 млн. руб.  → СОС© = 250 млн. руб. → дефицит;

ТФП = -150 млн. руб. → ТФП© = 150 млн. руб. → излишек;

ДС = -250 - (-150) = -100 (млн. руб.) → ДС© = 100 млн. руб. → дефицит

                                                                                            денежных средств.

Потребности                    Ресурсы

               ∆

  Финансовая диагностика

Постоянных ресурсов не хватает для финансирования всей стоимости иммобилизованных активов: на 60% они покрыты благодаря отрицательной величине ТФП, а остаток в 40% покрывается краткосрочными банковскими кредитами.

Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ это положение может служить продолжением предыдущего. Действительно, отрицательные ТФП – источник временный и подверженный случайностям – могут упасть, и, в отличие от прошлого периода, стать  недостаточными для финансирования нехватки СОС. Отсюда необходимость обращения к банковскому кредиту. Если раньше предприятие завесило от клиентов и поставщиков, то теперь – еще и от кредиторов. Так недолго и выпустить ситуацию из-под контроля. Следовательно, речь идет о зыбком равновесии, чреватом высокими финансовыми рисками.

Для КРУПНОГО ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ уравновешивание недостатка СОС отрицательной величиной ТФП – классический вариант, но в данной ситуации часть СОС©, покрываемая с помощью ТФП©,  становится непомерно большой. Предприятие либо переоценило свой излишек ресурсов по текущей деятельности, либо недооценило недостаток СОС (так бывает, в частности, при наличии убытков, а убытки означают проедание собственных средств и увеличение дефицита СОС).

Финансовые решения

ПРОМЫШЛЕННОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ следует сконцентрироваться на восстановлении СОС (см. ситуюцию 2). ТОРГОВОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ должно снизить недостаток СОС с тем, чтобы повысить стабильность их финансирования (увеличить Уставный капитал, повысить рентабельность деятельности, взять долгосрочный кредит…). Желательно сравнять сумму СОС© с ТФП© (150 млн. руб.)

Тема 4

Управление основными элементами оборотных активов

ВОПРОСЫ:

1. Формирование запасов

2. Управление дебиторской задолженностью

3. Управление денежными активам

Вопрос 1. Формирование запасов

Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товаро-материальных ценностей, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов.

В процессе определения потребности запасы ТМЦ предварительно группируются следующим образом:

1)                            производственные запасы (запасы сырья и материалов, необходимые для производства продукции);

2)                            запасы готовой продукции, предназначенные для бесперебойной ее реализации потребителям.

Потребность в запасах каждого вида определяется раздельно по таким группам:

1. Запасы текущего хранения (они представляют собой постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства или реализации потребителям);
2. Запасы сезонного хранения (формирование таких запасов обусловлено сезонными особенностями производства и закупки сырья, а также сезонными особенностями потребления готовой продукции);
3. Запасы целевого назначения (формирование таких запасов на предприятии определено специфическими целями его деятельности, например, для организации встречной торговли при закупке определенных сырьевых ресурсов: обуви при закупке шкур; сахара при закупке сахарной свеклы; подсолнечного масла при закупке подсолнечника и т.п.).

Среди этих групп запасов основное внимание должно быть уделено определению потребности в запасах текущего хранения (на большинстве предприятий они представляют единственный вид запасов ТМЦ).

Принципиальная формула, по которой определяется необходимый объем финансовых средств, авансируемых на формирование запасов ТМЦ, имеет вид:

ФСз = СР х Нз – КЗ,

где   ФСз – объем финансовых средств, авансируемых в запасы;

        СР – среднедневной объем расхода запасов в сумме;

        Нз – норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии                 разработанных нормативов может быть использован показатель средней продолжительности оборота запасов в днях);

       КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные ТМЦ (этот элемент включается в расчет, как правило, только по производственным запасам; при реализации готовой продукции он включается лишь при установившейся практике предоплаты за нее).

              Расчет ведется по каждому из видов запасов. Суммирование результатов расчетов позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах, авансируемых на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла.

Минимизация текущих затрат   по обслуживанию запасов представляет собой оптимизационную задачу, решаемую в процессе их нормирования.

Для производственных  запасов она состоит в определении оптимального размера партии поставляемого сырья и материалов. Чем выше размер партии поставки, тем ниже относительный размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке (обозначим этот вид текущих затрат по обслуживанию запасов как ТЗ1). Однако высокий размер партии поставки определяет высокий средний размер запаса – если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер его запаса составит 30 дней, а если размер партии поставки сократить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его запаса составит 15 дней (см. рис. 1). В этих условиях снизится размер текущих затрат по хранению запасов (обозначим этот вид текущих затрат по обслуживанию запасов как ТЗ2).

Расчет оптимального размере партии поставки, при котором минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов (т.е. ТЗ1 + ТЗ2 = min) осуществляется по следующей формуле (известной как модель Уилсона):

ОРпп =      2 х Зг х ТЗ1 / ТЗ2,

где ОРпп – оптимальный размер партии поставки;

Зг – необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год (квартал);

ТЗ1 – размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию;

ТЗ2 – размер текущих затрат по хранению единицы запасов.

Размер партии поставки, млн. руб.

                                                              Средний размер запаса

                                                                                                          Дни

Размер партии поставки, млн. руб.

                                                                                    Средний размер запаса

                                                                                                      Дни

Рисунок 1.- Зависимость между размером партии поставки и средним размером запаса (в сумме)

Пример

Годовая потребность в определенном виде сырья, определяющая объем его закупки, составляет 1000 млн. руб. Размер затрат по размещению заказа, доставке товаров и их хранению в расчете на  одну поставляемую партию составляет 12 млн. руб. Размер текущих затрат по хранению единицы запаса составляет 6 млн. руб. в год. Подставляя эти данные в модель Уилсона, получаем:

ОРпп =     2 х 100 х12/ 6 =   4000 = 63 млн. руб.

Следовательно, на протяжении года товар должен доставляться 16 раз (1000 :63) или каждые 22 дня (360 :16). При таких показателях размера партии и частоты поставки совокупные текущие затраты по обслуживанию товарных запасов будут минимальными.

*      *      *

Для запасов готовой продукции задача минимизации текущих  затрат по их обслуживанию состоит в определении оптимального размера партии производимой продукции. Если производить определенный товар мелкими партиями, то затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Т32) будут минимальными. В то же время существенно возрастут текущие затраты предприятия, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства, и другие (ТЗ1). Минимизация совокупного размера текущих затрат по обслуживанию запасов готовой продукции также может быть осуществлена на основе модели Уилсона (с иным содержанием показателей ТЗ1 и Т32). В этом случае вместо необходимого объема закупки товаров используется планируемый объем производства или продажи готовой продукции.

Как в первом, так и во втором случае расчеты могут быть уточнены с учетом минимальной нормы отгрузки (железнодорожным или автомобильным транспортом), создания на предприятии определенного размера страхового запаса, альтернатив в выборе средств транспортирования и других условий.

Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов товарно-материальных ценностей осуществляется на основе мониторинга текущей финансовой деятельности (сопоставления нормативного и фактического размера запасов). Мероприятия в этом случае разрабатываются совместно со службой производственного менеджмента (при необходимости нормализации запасов сырья и материалов) или со службой маркетинга (при необходимости нормализации запасов готовой продукции). Основная цель этих мероприятий — высвобождение части финансовых средств, «завязнувших» в сверхнормативных запасах.

Размер высвобождаемых финансовых средств в этом случае определяется по формуле:

ФСв = Зн – Зф = (ЗДн – ЗДф) х СР,

где ФСв - сумма высвобождаемых финансовых средств в про­цессе нормализации запасов;

Зн - норматив запасов в сумме;

Зф - фактические запасы в сумме;

ЗДн  - норматив запасов в днях;

ЗДф - фактические запасы в днях;

СР - среднедневной объем расходования запасов в сумме.

В практике финансового менеджмента для отражения реальной стоимости запасов может быть использован метод LIFO («последний пришел — первый, ушел»). В соответствии с этим методом, запасы направля­ются в производственное потребление или на реализацию по ценам, по которым было зафиксировано последнее их поступление. В отличие от метода FIFO («первый пришел — первый ушел»), когда использование запасов осуществля­ется по ценам их первоначального формирования, метод LIFO позволяет получить реальную оценку этих результатов в условиях инфляции и эффективней управлять стоимостной формой движения запасов.

Вопрос 2. Управление дебиторской задолженностью

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие ос­новные факторы:

-                              оценка и классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

-                              контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

-                              анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

В основе управления дебиторской задолженностью — два подхода:

1)                           сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

2)                           сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей. Данные сравнения проводятся по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов – один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. Финансовый менеджер может при этом прибегнуть к услугам экспертов-консультантов. Пример оценки реального состояния дебиторской задолженности приведен в табл. 1.

Таблица 1. – Оценка реального состояния дебиторской задолженности

* Рассчитывается на основе экспертных оценок или на основе статистики самого предприятия

** Расчетная величина: 125,9 : 2282 х 100% = 5,52%

Цифры говорят, что предприятие не получит 125,9 млн. руб. дебиторской задолженности (5,52% от общей ее суммы). Соответственно, именно на эту сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам.

С целью максимизации притока денежных средств предприятию следует разрабатывать широкое разнообразие моделей договоров с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием. Возможны различные варианты: от предоплаты или частичной предоплаты до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Предложение скидок оправдано в трех основных ситуациях.

СИТИАЦИЯ 1.

Снижение цены приводит к расширению продаж, а структура затрат такова, что это отражается на увеличении общей прибыли от реализации данной продукции. Другими словами, товар высо­коэластичен и имеет достаточно высокую долю постоянных за­трат. Проиллюстрируем данное утверждение на следующем при­мере.

Пример

Эластичность спроса от цен на продукцию предприятия «Бета» равна -1,75* (т. е. при снижении цены на 1% спрос растет на 1,75%). Определим последствия снижения цены на 1000 руб., если до этого снижения объем реализации составлял 10 тыс. шт. по цене 17,5 тыс. руб./шт., а общие затраты были равны 100 млн. руб. (в том  числе постоянные — 20 млн. руб.) на весь объем производ­ства.

Решение

1. Выручка от реализации до изменения цены равна

17,5 тыс. руб./шт. х 10 тыс. шт.= 175 млн. руб.

2.  Прибыль до изменения цены равна

175 млн. руб. – 100 млн. руб. = 75 млн. руб.

3. Объем реализации после снижения цены составит:

10 тыс. шт. х (-1,75 х (-1000)руб./17500 руб. + 10 тыс. шт. = 11 тыс. шт.

          4. Выручка от реализации после снижения цены достигнет

          16,6 тыс. руб. х 11 тыс. шт. = 181,5 млн. руб.

           5. Совокупные затраты на производство и реализацию продукции после

              снижения цены составят:

               Постоянные затраты                    20 млн. руб.

              Переменные затраты                    88 млн. руб.

              Общие затраты                            108 млн. руб.

* Прямой коэффициент эластичности спроса от цен (ЭС):

ЭС = (ΔК : К)/( ΔЦ : Ц), или ЭС = ΔК/ ΔЦ х К/Ц,

где ΔК – изменение спроса;

      ΔЦ – изменение цены;

         К – абсолютная величина спроса;

         Ц – абсолютная величина цены.

- 1,75 = ΔК: 10 тыс. шт. /(-1 тыс. руб./шт. : 17,5 тыс. руб./шт.)

   6. Прибыль после снижения цены будет равна

181,5 млн. руб. - 108 млн. руб. = 73,5 млн.руб.

Таким образом, снижение цены привело к потере прибыли на
сумму 1,5 млн. руб.             

А теперь определим, было бы выгодно предприятию снижение цены на 1000 руб./шт., если бы уровень постоянных затрат составлял 50% от общих расходов.             

Решение

Совокупные затраты после снижения цены:

Постоянные затраты              =              50 млн. руб.

Переменные затраты              =              55 млн, руб.

ИТОГО              =              105 млн. руб.

Прибыль после снижения цены:

181,5 млн. руб. — 105 млн. руб. = 76,5 млн. руб.

Снижение цены выгодно: оно дает дополнительную прибыль 76,5 млн. руб. — 75 млн. руб. = 1,5 млн. руб.

Все это позволяет сделать вывод: чем выше уровень постоянных затрат (а, следовательно, и сила воздействия операционного рычага), тем меньше уровень эластичности, который необходим и сохранения для увеличения прибыли при снижении цены.

СИТУАЦИЯ 2.

Система скидок интенсифицирует приток денежных средств (ДС) в условиях дефицита на предприятии. При этом возможно краткосрочное критическое снижение цен вплоть до отрицательного финансового результата от проведения конкретных сделок.

СИТУАЦИЯ 3.

Система скидок за ускорение оплаты более эффективна, чем система штрафных санкций за просроченную оплату.

Речь вновь идет о спонтанном финансировании. В условиях инфляции оно ведет к уменьшению текущей стоимости реализованной продукции, поэтому следует точно оценить возможность предоставления скидки по досрочной оплате.             

Рассмотрим пример сравнительной оценки двух вариантов краткосрочного финансирования предприятием-продавцом:

1) предоставление скидки ради скорейшего покрытия потребности в ДС;

2) получение кредита без предоставления скидки.

Исходные данные:

-                              инфляционный рост цен - в среднем 2% в месяц;

-                              договорной срок оплаты - 1 месяц;

-                              при оплате по факту отгрузки в начале месяца скидка 3%;

-                              банковский процент по краткосрочному кредиту — 40% годовых (с начала1997г.);

-                              рентабельность альтернативных вложений капитала — 10%

              годовых.

Расчет приведен в таблице 2.

Таблица 2.- Расчет финансового результата

Расчет показывает, что при предоставлении скидки фирма мо­жет получить доход больше, чем при использовании кредита. Предлагаем подтвердить или опровергнуть этот вывод с помощью формулы цены отказа от скидки (раздел 1.2).

Как уже было сказано, одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение разумного соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностями. При этом необходимо проводить оценку не только своих собственных условий кредитования покупателей, но и условий кредита поставщиков сырья и материалов, с точки зрения уменьшения затрат и увеличения дополнительного дохода, получаемого предприятием при использовании скидок. Предположим, что поставщики сырья и материалов предоставляют скидку 5% при оплате в момент отгрузки, либо отсрочку платежа на 45 дней. Оценим целесообразность использования скидки с точки зрения покупателя, использующего для досрочной оплаты кредит под 40% годовых. Расчет приведен в таблице 3.

Таблица 3. Расчет финансового результата (расчет на каждую 1000 руб.)

Предприятию выгодно использовать скидки и совершать досрочную оплату. Однако 5%-ный уровень скидки в данном случае является минимально допустимым, что и показывают следующие расчеты:

Минимально допустимый уровень скидки = 40%/360 х 45 = 5%.

Максимально допустимая величина скидки = 1000 х 5% = 50 руб. с каждой 1000 руб.

Таким образом, система скидок способствует защите предпри­ятия от инфляционных убытков и относительно дешевому попол­нению оборотного капитала в денежной или натуральной форме.

Вопрос 3. Управление денежными активам

Управление денежных активов (ДА) предполагает выполнение следующей последовательности операций:

1.                              Определение минимально необходимой потребности в денежных активах.

2.                              Дифференциация минимально необходимой потребности в денежных активах по основным видам текущих хозяйственных операций.

3.                              Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода.

4.                              Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

5.                              Обеспечение ускорения оборота денежных активов.

6.                              Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов.

1. Определение минимально необходимой потребности в денеж­ных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных активов в национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).             

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов(без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена по следующей формуле:

ДАmin = ПРда/Ода,

где ДАmin - минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде;

ПРда — предполагаемый объем платежного оборота по теку­щим хозяйственным операциям в предстоящем пе­риоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

Ода — оборачиваемость денежных активов (в разах) в ана­логичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых меро­приятий по ускорению оборота денежных активов).

Пример

В соответствии с планом поступления и расходования денеж­ных средств на предстоящий год объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям предусмотрен в размере 30 млрд. руб. Оборачиваемость остатков денежных активов в отчет­ном году составила 24 раза. Подставляя эти данные в формулу, получим

ДАmin = 30:24 = 1,25 млрд. руб.

Расчет минимально необходимой потребности в денежных активах осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть осуществлен и иным методом по следующей формуле:

ДАmin = ДАК + (ПРДА – ФРДА)/ОДА,

где ДАК – остаток денежных активов на конец отчетного периода;

ПРДА – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде;

ФРДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде;

ОДА – оборачиваемость денежных активов (в разах) в отчетном периоде.

Пример

Дополним данные предыдущего примера следующими показателями:

-                              остаток денежных активов на конец отчетного года составил 1,1 млрд. руб.;

-                              фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям составил  в отчетном году 26,2 млрд. руб.

Подставляя эти данные в формулу, получим:

ДАmin = 1,1 + 0,16 = 1,26 млрд. руб.

2. На отдельных предприятиях рекомендуется осуществлять дифференциацию минимально необходимой потребности в денежных активах по основным видам текущих хозяйственных операций. К таким предприятиям относятся предприятия, ведущие внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации - выделить из общей минимальной потребности  в ДА валютную их часть, необходимую для формирования валютных фондов на предприятии.  Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования ДА по внутренним и внешнеэкономическим операциям. В процессе расчетов используются обе вышерассмотренные формулы.

3. Следующим этапом  является выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода.

Оно основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде (таблица 4).

Таблица 4. – Диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств)

В процессе выявления диапазона колебаний остатка ДА определяются следующие их значение в плановом периоде:

- минимальный остаток   (1,25 млрд.  руб.);

-                              максимальный остаток  (1,58 млрд. руб.);

-                              средний остаток (1,46 млрд. руб.)

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и долее сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатка ДА. Они используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном (подекадном) разрезе.

МОДЕЛЬ БАУМОЛЯ.

В соответствии с этой моделью остатки ДА на предстоящий период определяются в следующих размерах:

1)                                  минимальный остаток ДА принимается нулевым;

2)                                  оптимальный (он же и максимальный) остаток рассчитывается по формуле:

ДАmax =   2 х Рк х ОДА/ СПКФВ,

где ДАmax – оптимальный остаток ДА в планируемом периоде;

Рк – средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями;

ОДА – общий расход денежных активов в предстоящем периоде;

СПКФВ – ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассматриваемом периоде (выраженная десятичной дробью).

3)                                  средний остаток денежных активов в соответствии с этой моделью планируется как половина оптимального (максимального) их остатка.

МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА-ОРРА

В соответствии с этой моделью остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:

1)                             минимальный остаток денежных активов принимается в размере минимального их резерва в отчетном периоде (это значение должно быть выше нуля);

2)                             оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:

ДАопт =    (3 х РК х ОТ2ДА) / (4 х СПКФВ),

где ОТ – сумма максимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде;

3)                             максимальный остаток денежных активов в соответствии с этой моделью принимается в трехкратном размере ДАопт. Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения;

4)                             средний остаток денежных активов рассчитывается в этом случае по формуле:

ДАср = (ДАmin + ДАmazx)/2,

где ДАср – средний остаток денежных активов в планируемом периоде;

ДАmin , ДАmazx – соответственно минимальный и максимальный остатки денежных активов, рассчитанные ранее.

4. Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

              На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца (квартала). Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

              На втором этапе  размер среднего остатка денежных активов оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

5. Обеспечение ускорения оборота денежных активов определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

-                              ускорение инкассации денежных средств, при котором  сокращается остаток денежных средств в кассе;

-                              сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают срок пользования собственными денежными активами на период прохождения платежных документов поставщиков);

-                              сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

6.Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

-                              согласования с банком условий текущего хранения остатки денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокорректного счета в банке);

-                              использования краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов;

-                              использования высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов (краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, казначейских обязательств, векселей и т.д.), но при условии достаточной их ликвидности ни фондовом рынке.

7. Минимизация потерь использования денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валютах.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

Тема 5. Бюджетирование в управлении оборотным капиталом

ВОПРОСЫ:

1.      Общий бюджет предприятия: структура и принципы составления

2.      Анализ планирования движением денежных средств

3.      Цели, возможности и логика операционного анализа

4.      Операционный анализ

5.      Совмещение операционного анализа с расчетом денежных потоков в управлении оборотным капиталом

Вопрос 1. -  Общий бюджет предприятия: структура и принципы составления

Процесс бюджетирования – составная часть финансового планирования на предприятии, т.е. процесса определения будущих действий по формированию и использованию финансовых ресурсов.

              Цель финансового планирования – обеспечение воспроизводственного процесса соответствующими как по объему, так и по структуре финансовыми ресурсами.

В ходе достижения этой цели выделяются следующие основные задачи финансового планирования:

-                              определение объекта планирования;

-                              разработка системы финансовых планов с выделением оперативных, административных и стратегических планов;

-                              расчет необходимых финансовых ресурсов;

-                              расчет объемов и структуры внутреннего и внешнего финансирования, выявление резервов и определение объемов дополнительного финансирования;

-                              прогноз доходов и расходов предприятия.

Бюджет – это количественное воплощение плана, характеризующее доходы и расходы на определенный период, и капитал, необходимый для достижения заданных планов.

Бюджеты имеют множество видов и форм:

-                              общий бюджет (основной бюджет) – это скоординированный по всем подразделениям и функциям план работы предприятия в целом, объединяющий блоки отдельных бюджетов и характеризующий информационный поток для принятия и контроля управленческих решений в области финансового планирования;

-                              операционный (текущий, периодический, оперативный) бюджет – это система бюджетов, характеризующих доходы и расходы по операциям, планируемым на предстоящий период для сегмента или отдельной функции организации;

-                              бюджет продаж объединяет информацию об объемах реализации, ценах и, соответственно, о выручке от реализации. На базе бюджета продаж формируются бюджеты, характеризующие затраты на производство и реализацию продукции или на внедрение нового технологического процесса (бюджет закупки сырья, материалов, бюджеты коммерческих и административных расходов, бюджет по труду и т.д.);

-                              бюджет производства показывает, сколько единиц продукции или услуг необходимо произвести, чтобы обеспечить запланированные продажи требуемый уровень запасов.

-                              на основе оперативных бюджетов составляется бюджетный отчет о прибылях и убытках;

-                              финансовый бюджет – это план, в котором отражаются объем и структура предполагаемых источников средств и планируемые направления их использования. Финансовый бюджет состоит из  бюджета денежных средств, бюджета капитальных вложений и бюджетного баланс;

-                              бюджет движения денежных средств – это план денежных поступлений и платежей;

-                              бюджет капитальных вложений. на основе выбранного критерия рентабельности инвестиций определяет, какие долгосрочные активы необходимо приобрести или построить;

-                              бюджет бухгалтерского баланса – завершающий шаг в процессе подготовки общего бюджета организации.

            Операционный бюджет                              Финансовый бюджет

Рисунок – Структура общего бюджета предприятия

Требования к информации, содержащейся в бюджете:

-                              достаточность;

-                              не избыточность;

-                              ясность и доступность.

Формы составления бюджета каждое предприятие выбирает самостоятельно.

Бюджетный период, как правило, - год, квартал, но бюджеты, связанные с капитальными вложениями, составляются и на более длительный период – пять, десять лет.

Функции бюджета:

1.                                  Планирование операций, обеспечивающих достижение целей организации.

2.                                  Коммуникация и координация различных подразделений предприятия и видов деятельности (согласование интересов отдельных работников и групп в целом по предприятию).

3.                                  Ориентация руководителей всех рангов  на достижение задач, поставленных перед их центрами ответственности.

4.                                  Контроль текущей деятельности, обеспечение плановой дисциплины.

5.                                  Повышение профессионализма менеджеров.

Работа по составлению бюджета предполагает несколько этапов:

1.      Подготовка прогноза и бюджета продаж.

2.      Определение ожидаемого объема производства.

3.      Расчет затрат, связанных с производством и реализацией продукции.

4.      Расчет и анализ денежных потоков.

5.      Составление плановых финансовых отчетов.

Вопрос 2. Анализ и планирование движения денежных средств

Основные направления использования информации о ДДС:

-                              оценка способности предприятия выполнять все свои обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и т.п. по мере наступления сроков погашения;

-                              определение потребности в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

-                              определение величины капитальных вложений в основные средства и прочие внеоборотные активы;

-                              расчет размеров финансирования, необходимых для увеличения инвестиций в долгосрочные активы или поддержания производственно-хозяйственной деятельности  на нынешнем уровне;

-                              оценка эффективности операций по финансированию предприятия и его инвестиционных сделок;

-                              оценка способности предприятия получать положительные денежные потоки в будущем.

Содержание Отчета о движении денежных средств (ДДС):

1)                          денежные потоки от текущей основной деятельности (производственной деятельности);

2)                          денежные потоки от инвестиционной деятельности;

3)                          денежные потоки от финансовой деятельности.

Методы составления отчета:

-                              прямой;

-                              косвенный.

Таблица 1. – Прямой метод составления Отчета о ДДС

Прямой метод считается более сложным, но более информативным, т.к. он основан на изучении всех денежных операций и определении, к какому виду деятельности они относятся: основному, инвестиционному или финансовому.

Косвенный метод проще, поскольку он оперирует изменениями данных, содержащихся в балансе и Отчете о финансовых результатах. В практике финансового анализа используются оба метода.

Таблица 2. – Косвенный метод составления Отчета о ДДС.

Прямой метод составления Отчета о ДДС отражает валовые потоки денег как платежных средств. Косвенный метод ориентирован непосредственно на анализ денежных потоков.

При расчете бюджет ДДС определяющим является время фактических поступлений и платежей денежных средств, а не время исполнения хозяйственных операций.

Вопрос 3. Цели, возможности и логика операционного анализа

Порядок и инструменты анализа, проводимого с целью приня­тия финансовых решений, предопределяются самой логикой функционирования финансового механизма предприятия. Одним из самых простых и эффективных методов финансового анализа с целью оперативного, а также стратегического планирования яв­ляется операционный анализ, называемый также анализом «Из­держки — Объем — Прибыль» и отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства/сбыта.

Ключевыми элементами операционного анализа служат опера­ционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой проч­ности предприятия. Операционный анализ — неотъемлемая часть управленческого учета. В отличие от внешнего финансового ана­лиза, результаты операционного (внутреннего) анализа могут со­ставлять коммерческую тайну предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реа­лизации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объема производства. Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения прибыли с каждым процентом снижения выручки, сила операционного рычага свидетельствует об уровне предпри­нимательского риска данного предприятия.

Операционный анализ служит поиску наиболее выгодных ком­бинаций между переменными затратами на единицу продукции, постоянными издержками, ценой и объемом продаж. Поэтому этот анализ невозможен без разделения издержек на постоянные и переменные.

Переменные издержки меняются в целом прямо пропорциональ­но изменениям объема производства товаров (работ, услуг). Это могут быть прямые издержки на основные виды сырья и матери­алов в производстве, издержки по приобретению партий товара в коммерции, комиссионные продавцам, некоторые снабженческие расходы и проч.

Постоянные издержки в краткосрочном периоде в целом не ме­няются с изменением объема производства. Это могут быть расходы по аренде, амортизационные отчисления, оклады администрации, налог на имущество, проценты за кредит и прочие.

Смешанные издержки включают в себя элементы и переменных , и постоянных расходов. Примеры смешанных издержек: оплата электроэнергии, которая расходуется  в технологическом процессе и, кроме того, идет на общие нужды; зарплата продавцов и т.д.  При анализе необходимо разделить смешанные издержки на постоянные и переменные по данным бухгалтерской отчетности.

Складывая переменные и постоянные издержки (в которые включены и расклассифицированные смешанные затраты), получают суммарные (полные) издержки на весь объем продукции.

Рассматривая поведение переменных и постоянных издержек, необходимо очерчивать так называемый релевантный период (структура издержек, суммарные постоянные издержки и переменные издержки на единицу продукции неизменны лишь в определенном периоде и при определенном количестве продаж).

Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных издержек. Для предприятий, отягощенных громоздкими производственными фондами, высокая сила операционного рычага представляет зна­чительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и сильнейшей ин­фляции каждый процент снижения выручки оборачивается ката­строфическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Менеджмент оказывается «заблокированным», т. е. лишенным большей части вариантов выбора продуктивных решений.

Операционный анализ часто называют также анализом безубы­точности, поскольку он позволяет вычислить такую сумму или ко­личество продаж, при которой приход равен расходу. Бизнес не несет убытков, но не имеет и прибыли. Продажи ниже точки без убыточности влекут за собой убытки; продажи выше точки без­убыточности приносят прибыль. Точка безубыточности — это тот рубеж, который предприятию необходимо перешагнуть, чтобы выжить. Поэтому точку безубыточности многие экономисты склонны называть порогом рентабельности. Чем выше порог рен­табельности, тем труднее его перешагнуть. С низким порогом рентабельности легче пережить падение спроса на продукцию или услуги, отказаться от неоправданно высокой цены реализации. Снижения порога рентабельности можно добиться наращиванием валовой маржи (повышая цену и/или объем реализации, снижая переменные издержки), либо сокращением постоянных издержек.

Идеальные условия для бизнеса — сочетание низких постоян­ных издержек с высокой валовой маржой. Операционный анализ ищет наиболее выгодную комбинацию переменных и постоянных издержек, цены и физического объема реализации. Иногда реше­ние заключается в наращивании валовой маржи за счет снижения цены и роста количества продаваемых товаров, иногда — в увели­чении постоянных издержек (на рекламу, например) и опять же в увеличении количества продаж. Возможны и другие пути, но все они сводятся к поиску компромисса между переменными и посто­янными издержками.

Как далеко планируемая выручка от реализации «убегает» от порога рентабельности, показывает запас финансовой прочности.

Для расчета порога рентабельности, силы воздействия операци­онного рычага и запаса финансовой прочности предприятия на практике рекомендуем пользоваться алгоритмом вычислений, приведенным в табл. 11. Он содержит систематизированную клю­чевую информацию и расчетные показатели, необходимые для принятия главнейших финансовых решений. Алгоритм реализу­ется для объема продаж конкретного продукта (услуг), либо для предприятия в целом. Все величины, участвующие в вычислени­ях, очищены от налога на добавленную стоимость и налога с продаж. Расчет начинают с деления издержек на переменные и постоян­ные, так как без этого невозможно вычислить валовую маржу. Сопоставив ее с суммой выручки, получают так называемый ко­эффициент валовой маржи — долю валовой маржи в выручке от реализации.

Постоянные издержки делят на коэффициент валовой маржи и получают порог рентабельности.

Превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности предпри­ятия.

1

Прогнозируемая прибыль рассчитывается умножением запаса финансовой прочности на коэффициент валовой маржи (этот спо­соб расчета прибыли легко обосновывается проверкой тождества: Запас финансовой прочности х Коэффициент валовой маржи = При­быль).

В алгоритме присутствует также расчет силы воздействия опе­рационного рычага.

Отметим, что по мере удаления выручки от порого­вого ее значения сила воздействия операционного рычага ослабевает, а запас финансовой прочности увели­чивается. Это связано с относительным уменьшением по­стоянных издержек в релевантном диапазоне.

Вопрос 4. Углубленный операционный анализ

На величину порога рентабельности влияют три основных фактора: цена реализации, переменные за­траты на единицу продукции и совокупная величина постоянных затрат. Уровень постоянных затрат свидетельствует о степени предпринимательского риска (а также и финансового — в той ме­ре, в какой в постоянных затратах присутствуют проценты за кре­дит). Чем выше постоянные затраты, тем выше порог рентабель­ности, и тем значительнее предпринимательский риск. Теперь систематизируем нашу информацию (табл. 12).

Таблица 12. Факторы изменения порога рентабельности

Под углубленным операционным анализом понимают такой операционный анализ, в котором совокупные постоянные затра­ты относятся непосредственно к данному товару (изделию, услу­ге). Рассчитать их величину несложно: например, к такому-то из­делию будут относиться амортизационные отчисления по обору­дованию, на котором данное изделие производится, зарплата мас­теров, начальника цеха, расходы по содержанию цеха (и/или его аренде) и т. п. Косвенные постоянные затраты — это постоянные затраты всего предприятия (оклады руководства, затраты на бух­галтерию и другие службы, на аренду и содержание офиса, амор­тизационные отчисления по собственным административным зда­ниям, расходы на научные исследования и инженерные изыска­ния и т. п.). Косвенные затраты весьма трудно «разнести» по от­дельным товарам. Универсальный способ — отнесение косвенных постоянных затрат на тот или иной товар пропорционально доле данного товара в суммарной выручке от реализации предприятия.

Основным принципом углубленного операционного анализа является объединение прямых переменных затрат на данный то­вар с прямыми постоянными затратами и вычисление промежу­точной маржи — результата от реализации после возмещения прямых переменных и прямых постоянных затрат.

Углубленный операционный анализ направлен на решение главнейших вопросов ценовой и ассортиментной политики: какие товары выгодно, а какие — невыгодно включать в ассортимент, и какие назначать цены.

Промежуточная маржа занимает срединное положение между валовой маржой и прибылью (см. нижеследующий пример). Же­лательно, чтобы промежуточная маржа покрывала как можно большую часть постоянных затрат предприятия, внося свой вклад в формирование прибыли.

В разработке ценовой и ассортиментной политики расчет про­межуточной маржи имеет неоспоримые преимущества перед опе­рированием валовой маржой: анализ получается более тонким и реалистичным, повышается обоснованность выбора наиболее вы­годных изделий, появляется возможность решения проблемы ис­пользования цеховых производственных мощностей.

ГЛАВНОЕ ПРАВИЛО

Если промежуточная маржа покрывает хотя бы часть постоянных затрат предприятия,   то данный товар до­стоин оставаться в ассортименте. При этом товары, берущие на себя больше постоянных затрат предприятия, являются предпочтительными.

Это правило лишь на первый взгляд кажется самоочевидным и не требующим цифровой иллюстрации. На самом же деле здесь есть тонкости, сводящиеся к трем проблемам.

Проблема первая: расчет порога безубыточности, в отличие от порога рентабельности товара. Порог безубыточности данного то­вара — это такая выручка от реализации, которая покрывает пере­менные затраты и прямые постоянные затраты. При этом промежу­точная маржа равна нулю. Если, несмотря на все старания, не достигается хотя бы нулевого значения промежуточной маржи — этот товар надо снимать с производства (либо не планировать его производство заранее).

1

ПОРОГ  БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, шт.

=      ПРЯМЫЕ ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ

ВАЛОВАЯ МАРЖА НА ЕДИНИЦУ ТОВАРА

1

ПОРОГ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, руб.

=    ПРЯМЫЕ ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ

      КОЭФФИЦИЕНТ ВАЛОВОЙ МАРЖИ

1

Проблема вторая: расчет порога рентабельности товара. Порог рентабельности товара — это такая выручка от реализации, кото­рая покрывает не только переменные и прямые постоянные затра­ты, но и отнесенную на данный товар величину косвенных посто­янных затрат. При этом прибыль от данного товара равна нулю.

1

ПОРОГ     РЕНТАБЕЛЬНОСТИ, шт.

                     ПРЯМЫЕ И КОСВЕННЫЕ

    =              ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ

ВАЛОВАЯ МАРЖА НА ЕДИНИЦУ ТОВАРА

1

ПОРОГ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ, , руб.

                ПРЯМЫЕ И КОСВЕННЫЕ

, руб.=    ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ

          КОЭФФИЦИЕНТ ВАЛОВОЙ МАРЖИ

1

Расчет порога безубыточности и порога рентабельности служит необходимым инструментом в оценке жизненного цикла товара. На рисунке 4 показано, что на протяжении своего жизненного цикла товар проходит два порога безубыточности и два порога рентабель­ности:

1

1

1

1

Рис. 4. Жизненный цикл товара

В «час икс» товар становится убыточным, от него надо отказы­ваться.

Считается разумным располагать (планировать) прохождение первого порога безубыточности где-то на уровне второй трети фазы роста. Но расчет момента снятия с ассортимента требует большей точности, совмещения с коммерческими, техническими и трудовы­ми аспектами политики предприятия, а также — и, возможно, это главное — учета общей стратегической линии предприятия. Товар, не имеющий коммерческих перспектив, находящийся в фазе упадка, должен быть изъят из ассортимента как только этот товар становится неспособным покрывать своей выручкой прямые переменные и прямые постоянные затраты, или, иначе говоря, как только про­межуточная маржа становится отрицательной (рис. 5).

1

Вопрос 5. Совмещение операционного анализа с расчетом денежных потоков в управлении оборотным капиталом

Как уже было показано ранее, основная проблема ассортимент­ной политики заключается в решении вопроса, достоин ли тот или иной товар быть включенным в гамму производимых продук­тов. При решении этой проблемы недостаточно констатировать более или менее высокую рентабельность рассматриваемых това­ров, необходимо выяснить, какие из них порождают чрезмерные потребности в финансировании. Иначе говоря, нужно сочетать операционный анализ с расчетом денежных потоков. И здесь встречаются четыре основных случая:

I — нерентабельный товар порождает отрицательные текущие финансовые потребности (ТФП), т. е. генерирует излишек денеж­ных средств;

II — нерентабельный товар порождает положительные ТФП,
т. е. нуждается в дополнительных затратах средств;

III — рентабельный товар порождает положительные ТФП;

IV — рентабельный товар порождает отрицательные ТФП.

Второй и четвертый случаи не вызывают удивления, первый и третий — напротив, воспринимаются обычно с недоумением: «Так не бывает!.. Это несправедливо!..» Между тем, подтвержде­ние реалистичности и выявление природы этих «неправильных» случаев помогает ответить на едва ли не самые жгучие вопросы, встающие перед предпринимателем:

• Товар идет на-ура с высокой нормой прибыли, а в бюджете дыра. Почему?

• Товар идет ни шатко-ни валко, бухгалтер только и твердит об убыточности, а денег на жизнь вполне хватает. Как это полу­чается?

Рассмотрим конкретный пример.

111