Современный финансовый кризис: причины и формы проявления в разных странах

  -  Масштабного инвестирования в американские ценные бумаги со стороны стран, имеющих существенный профицит торгового баланса с США (Китай), и стран, получающих доходы от торговли нефтью (страны Персидского залива).

  -  Политики Федеральной резервной системы (ФРС) США, направленной на поддержание низких процентных ставок, с целью предотвращения циклического спада экономики США.

  Поступление избыточной ликвидности способствовало надуванию «рыночных пузырей» в экономике США, искажению стоимостных характеристик активов в сторону завышения. Широкомасштабная кредитная экспансия банков в условиях ослабления денежно-кредитной политики со стороны регулятора, создавала предпосылки для запуска механизмов инициации кризисных явлений.

  Другим важным фактором, способствующим формированию кризисной ситуации, стала разработка и предложение американскими инвестиционными банками инвесторам ценных бумаг (структурированные производные облигации, CDS), которые позволяли маскировать риски (а, следовательно, и стоимость), присущие этим ценным бумагам. Мягкая денежно-кредитная политика, проводившаяся ФРС США, способствовала росту кредитных портфелей банков, в первую очередь, направленных на ипотечное кредитование домохозяйств.

  По  мере вхождения экономики США  в рецессию, произошло охлаждение кредитного рынка, стали проявляться  проблемы с обслуживанием заемщиками своих обязательств, начал разрастаться объем неплатежей по приобретенным инвесторами производным ценным бумагам. Однако структура кредитных портфелей банков и страховых компаний, наполненных сложно структурированными активами, не позволяла адекватно оценить их качество и риски, выявить реальную стоимость. В конечном итоге массовые неплатежи по облигациям CDS привели к необходимости адекватного этому списанию на убытки стоимости этих ценных бумаг, что, в свою очередь, приводило к масштабным убыткам банков и инвестиционных компаний, а некоторые под давлением кредиторов объявили о своем банкротстве. Наиболее значимые потери были зафиксированы у компаний Fannie Mae и Freddie Mac (более 40 млрд. долларов США за 3 квартал 2008 г., в конечном итоге были национализированы), инвестиционных банков Lehman Brothers (прошел процедуру банкротства и был распродан по частям) и Bear Stearns (был приобретен J.P. Morgan).

Федеральная резервная система США санкционировала  приобретение одного из крупнейших американских инвестиционных банков Bear Stearns, оказавшегося в кризисной ситуации, финансовой компанией J.P. Morgan. Банк J.P. Morgan сообщил, что приобретет Bear Stearns по фактически «бросовой» цене 2 доллара за акцию. Стоимость акции Bear Stearns 14.03.2008 на Уолл-стрит составляла 30 долларов. В общей сложности J.P. Morgan заплатит за Bear Stearns порядка 236,2 млн. долларов. Постепенно финансовый кризис из США начал распространяться по миру, поражая в наибольшей степени финансовые структуры тех стран, которые были вовлечены в финансирование ипотечных ценных бумаг США. Американские корпорации в условиях снижения ликвидности начали «выходить» с зарубежных рынков, распродавая иностранные активы и выводя денежные средства. Эти факты тут же отразились на фондовых индексах развивающихся рынков. При этом, если отдельные фондовые рынки развивающихся стран показывают высокую корреляцию с американскими индексами (РТС (Россия), S&P 500 (США)), отражая зависимость рынка от настроений иностранных инвесторов, то другие (Hang Seng (Китай), Bovespa (Бразилия), Sensex (Индия)), хотя и имеют схожий тренд, имеют меньшую степень зависимости.

  При этом масштабы вывода денежных средств с развивающихся рынков зависели от оценок западными компаниями рисков (масштабов потерь), присущих этим странам в период развития кризиса.

  Спад в экономиках ведущих развитых стран способствовал снижению спроса на ресурсы, и, в первую очередь, на нефть. В последние предкризисные годы цены на нефть только росли. Пик цен на нефть пришелся на лето 2008 года (например, цена барреля нефти марки Urals достигла рекордного значения за весь период наблюдения — 105,8 долларов/баррель). 
 
 

. 
1.3 Мировое экономическое положение 

Механизмы управления мировой  экономикой не отвечают своим задачам.

Депрессия 1930-х годов была усугублена «политикой разрушения соседа», дезинтеграцией мировой экономики и возрождением протекционизма. Под лозунгом «больше никогда» она привела к созданию бреттон-вудских институтов, включая Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк, для поддержания стабильности мировой экономики и содействия экономическому росту и развитию. Но с течением времени способность МВФ стоять на страже мировой экономической стабильности ослабла из-за ограниченных ресурсов и несравненно более масштабного частного капитала, действующего во всем мире. В реальности группы отдельных стран, такие как Группа семи или Группа восьми, стали платформой для принятия решений по координации экономической политики. Очевидное несоответствие бреттон-вудских институтов задачам, вызванным сегодняшним кризисом, обусловлено также неравномерным распределением в системе голосования и управления, которое не отражает должным образом возросшей роли развивающихся стран в сегодняшнем мире. Отсутствие надежного механизма с широким представительством — это серьезный пробел, из-за чего затруднено принятие быстрых и эффективных мер по борьбе с текущим кризисом. 

Механизмы финансового регулирования  недостаточно развиты.

Финансовый  кризис выявил серьезные недостатки в механизмах регулирования и  контроля финансовых рынков. Во-первых, согласно новому подходу к регулированию финансов, включая правила «Новых Базельских соглашений», вопросами регулирования должны заниматься сами финансовые организации. Во-вторых, по мере усложнения торговли ценными бумагами и другими финансовыми активами возросла роль агентств по оценке кредитного риска, которые не справились со своей задачей в полном объеме, в частности из-за конфликта интересов, так как их доходы пропорциональны объему торговли теми самыми активами, которые они оценивают. Как следствие, оценка риска этими агентствами носила проциклический характер, и они реагировали только постфактум, вместо того чтобы определить риски заранее. В-третьих, существующие подходы к идее финансового регулирования тоже имеют процикличный характер, что усугубило приостановление кредита во время кризиса. Во времена экономического бума, когда цена финансовых активов и залоговая стоимость повышаются, невыплаты по кредиту уменьшаются, что приводит к неоправданному предоставлению и увеличению кредита. Когда наступает спад, процент невыплат по кредиту резко увеличивается, и стандарты предоставления кредита могут привести к замораживанию кредитного рынка. В-четвертых, распространение сети финансовых организаций по всему миру и повышение роли ценных бумаг привели к тому, что практически все финансовые операции проводились на «доверии» к тому, что каждая организация в отдельности платежеспособна по своим операциям. Но по мере роста числа банкротств это доверие ослабевает и может быстро исчезнуть, приведя к приостановке выдачи кредитов на всем рынке.  

Риск обвала курса доллара обусловлен самим характером международной резервной системы

Опасность обвала курса доллара обусловлена самим характером мировой резервной системы, в которой национальная валюта Соединенных Штатов используется как основная резервная валюта и как инструмент для международных расчетов. Согласно этой системе, единственным способом накопления активов, деноминированных в долларах, в других странах является дефицит платежного баланса Соединенных Штатов. Однако по мере увеличения чистой внешней задолженности Соединенных Штатов инвесторы начинают ожидать корректировку, что подрывает степень доверия к доллару. 

Глава 2. Пути выхода из кризиса 

2.1 Меры, предпринимаемые развитыми странами по выходу из кризиса

Действия США по выводу экономики из финансового кризиса

1. Скупка проблемных активов - программа TARP.

TARP (Troubled Asset Relief Program) программа помощи проблемным активам. Казначейство США учредило и проводит программу помощи проблемным активам, которая осуществляется новым подразделением «Служба финансовой стабильности» согласно соответствующему закону от 3 октября 2008 года. Программа учреждена законодательным актом 2008 года об экстренной экономической помощи (the Emergency Economic Stabilization Act of 2008) и попадает под действие некоторых других актов.

Согласно  этому закону на осуществление программы  выделяется фонд размером в 700 млрд.долл. США, которые секретарь Казначейства США имеет право направлять на выкуп проблемных активов на балансах финансовых организаций, затрудняющих осуществление ими кредитных функций. Конкретнее: могут выкупаться ипотечные кредиты на жилье и коммерческую недвижимость, проводиться секьюритизация кредитных карт, осуществляется покупка автокредитов и других финансовых активов, для которых нет в настоящий момент рынка. Средства выделяются на программу не единовременно: сначала и сразу же 250 млрд.долл.США, затем 100 млрд.долл США и 350 млрд. долл. США при подтверждении их необходимости Президентом США.

14 октября Секретарь Казначейства США и Президент объявили о направлении первых 250 млрд. долл. программы на выкуп привилегированных неголосующих акций финансовых институтов страны. Минимальная сумма сделки может составлять 1 процент от проблемных активов, максимальная – 25 млрд. дол. США или 3% проблемных активов.

Привилегированные акции приобретают место номер 1 в структуре капитала (при удовлетворении требований). По привилегированным акциям будет выплачиваться дивиденд в размере 5% годовых в течение 5 лет, 9% - начиная с шестого года. Привилегированные акции должны быть выкуплены по номиналу через 3 года. До истечения 3-х летнего срока они могут выкупаться с премией. Казначейство имеет право передать привилегированные акции третьему лицу в любой момент времени. В связи с покупкой привилегированных акций, казначейство получит варранты на покупку обыкновенных акций с суммарной рыночной стоимостью эквивалентной 15 процентам инвестиций в привилегированные акции.

Точная цена варрантов будет равна рыночной цене обыкновенных акций, выпущенных участвующими в программе институтами, посчитанной как 20-ти дневная средняя с момента их выпуска.

Финансовые институты должны придерживаться следующих стандартов:

а. Обеспечение мотивационного вознаграждения высшего руководства на уровне, не превышающем необходимый, и не являющимся источником дополнительных рисков, угрожающих стоимости самого финансового института;

б. Возвращение ранее уплаченных бонусов или мотивационных компенсаций, выплаченных высшему руководству согласно отчету о прибылях и убытках, а также других доходов, признанных в последствии ошибочными.

в. Выполнение запрета осуществления выплат финансовыми институтами любых отступных высшему звену менеджеров, основанных на положениях внутренних уставов о доходах (the Internal Revenue Code provision)

г. Выполнение соглашения не исключать из налогооблагаемой базы мотивационные выплаты высшему звену менеджеров, при превышении выплат каждому из них 500 тыс. долл. США. 

2. Увеличение объемов страхования банковских депозитов.

На период с 3 октября 2008 года по 31 декабря 2009 года FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) – федеральная компания по страхованию депозитов, обязана увеличить предельный размер страхования банковских депозитов с 100 тыс. долл. США до 250 тыс. долл. США на каждого вкладчика.

Так же прописано новое исключение из законодательного акта о функционировании FDIC (the FDIC Act), связанное с возникновением систематических рисков. Согласно этой поправке FDIC проводит программу временного гарантирования ликвидности - the Temporary Liquidity Guarantee Program. Согласно этой программе FDIC временно обязана гарантировать новые необеспеченные долги всех застрахованных в ней компаний, сберегательных учреждений и отдельных холдинговых структур, а так же предоставлять полное покрытие счетов по беспроцентным депозитным сделкам.

Более того, любому институту, выполняющему функции депозитария, предоставляется возможность полного страхования депозитов на счетах по беспроцентным депозитным сделкам, не взирая на суммы. Программа будет финансироваться посредством специальных платежей, не имеющих отношение к средствам налогоплательщиков.

3. Программа  поддержки рынка коммерческих  ценных бумаг CPFF.

Федеральная Резервная Система учредила программу  поддержки рынка коммерческих ценных бумаг (the Commercial Paper Funding Facility program). Программа представляет собой создание источника кредитования на специальные цели (согласуется с нормативным актом Федеральной Резервной Системы №13(3)). Согласно этой программе начиная с 27 октября 2008 года будут скупаться коммерческие бумаги надежных эмитентов, выпущенные со сроком погашения 3 месяца и номинированные в долларах США. Согласно этой программе, Федеральный резервный банк Нью-Йорка (the Federal Reserve Bank of New York) будет финансировать скупку необеспеченных или обеспеченных активами коммерческих бумаг выбранных эмитентов через их первичных дилеров.

Скупка  коммерческих ценных бумаг будет  прекращена 30 апреля 2009 года, при условии, что программа не будет расширена.

Действия Германии по выводу экономики из финансового кризиса

Правительство Германии согласовало на встречах государств (4-12 октября), входящих в состав G8 и еврозону, пакет мер по преодолению финансового кризиса. В него включены следующие 8 пунктов:

1. Правительство Германии настоятельно просит ответственные органы установить справедливые условия конкуренции посредством быстрой международной гармонизации применяемых стандартов финансовой отчетности. Необходимо внести ряд изменений, в том числе, относительно применения оценочных методологий в случае неликвидных рынков и новый продуманный вариант классификации финансовых инструментов. Эти меры должны быть срочно приняты, чтобы их эффект отразился на отчетах за 3 квартал 2008 года.

2. Правительство Германии учредит специальный фонд стабилизации финансового рынка - Financial Market Stabilization Fund (Finanzmarktstablisierungsfonds – FMS), за который Федерация несет ответственность. Средства фонда будут пополняться посредством выпуска долговых обязательств на сумму до 100 млрд. долл.

3. Правительство Германии будет использовать фонд стабилизации финансового рынка, что ограничено во времени 31 декабря 2009 года, для принятия мер по обеспечению рефинансирования финансовых институтов Германии.