Развитие фондового рынка Казахстана в контексте опыта наиболее динамичных развивающихся рынков

Развитие фондового рынка Казахстана в контексте опыта наиболее динамичных развивающихся рынков    

 

Фондовый  рынок Казахстана, несмотря на очевидный  прогресс в некоторых его сферах (формирование институтов коллективного  инвестирования, развитие инфраструктуры, совершенствование нормативной базы) по-прежнему относится к наименее развитым секторам отечественной финансовой системы. В связи с этим заслуживает внимания зарубежный опыт успешного становления и роста рынков акций, причем, по нашему мнению, больший интерес для Казахстана представляет опыт развивающихся рынков, так как развивающиеся рынки являются более сопоставимыми с казахстанским в плане факторов и предпосылок, определяющих динамику роста. Об успешности же развития тех или иных развивающихся рынков можно судить по некоторым ключевым показателям, к числу которых можно отнести следующие: рыночная капитализация, количество эмитентов в листингах организованных рынков, объемы биржевой торговли и рост фондовых индексов. Высокая динамика развития тех или иных рынков по этим параметрам может выступать количественным критерием успеха и основанием для выделения в первом приближении стран-лидеров, опыт которых целесообразно исследовать в контексте развития казахстанского фондового рынка.

 

Среди стран, отличающимися наибольшей динамикой данных показателей, можно выделить следующие государства - Индия, Бразилия, Норвегия, Австралия, Турция и ЮАР, представляющие, на наш взгляд, особый интерес в плане учета их опыта в процессе развития казахстанского рынка. Выбор именно этих государств обусловлен несколькими факторами, помимо высокой динамики количественных параметров развития. Во-первых, указанные страны представляют все континенты, что позволяет наиболее широко охватить различные особенности отдельных региональных моделей развития фондовых рынков. Во-вторых, многие из этих стран имеют сходные с Казахстаном особенности экономической географии - высокую роль сырьевого сектора, большие размеры территории и т.д. Эта особенность отличает данные страны от, например, другого успешного региона в плане развития фондового рынка - Юго-Восточной Азии, страны которой, при всей их успешности, все же имеют существенно отличные от казахстанской экономические модели. Исходя из данных особенностей, рассмотрим подробнее опыт указанных шести стран в контексте возможностей его применения для развития фондового рынка Казахстана, предварительно остановившись вкратце на его текущем состоянии.

 

В соответствии с формальными критериями, развитие фондового рынка Казахстана выглядит весьма успешным. Так, фондовый индекс KASE только в период с 1 января 2005 году по 1 января 2008 года вырос примерно в 12 раз. Капитализация рынка акций KASE в июне 2008 года достигла почти 100 млрд. долл. США, что практически равняется размеру ВВП Казахстана при том, что еще в 2000 году это соотношение составляло 4,5 % (это означает двадцатикратный рост за восемь лет). Таким образом, соотношение рыночной капитализации и ВВП на отечественном рынке соответствует стандартам развитых и наиболее динамичных развивающихся рынков. В частности, Казахстан по этому параметру превзошел рынки таких динамичных и успешных в развитии фондовых рынков государств, как Бразилия, Турция, Норвегия и Индия.

 

Однако  более внимательное изучение некоторых  показателей демонстрирует не столь  благополучную ситуацию. Прежде всего, на казахстанском рынке продолжает ощущаться острый дефицит ценных бумаг - как в части их количества, обращающегося на рынке (free float), так и в количестве эмитентов (69 по спискам А и В на начало 2008 года). Это делает казахстанский рынок, во-первых, низколиквидным и, во-вторых, очень волатильным. В таблице приведены данные по показателям, иллюстрирующим этот тезис.

 

 

 

Таблица 1. Сравнительные параметры развития Казахстана и некоторых стран  с успешно развивающимися фондовыми рынками в 2006 г[1].

Страна 

Соотношение капитализации рынка акций и  ВВП, % 

Средняя капитализация одного эмитента, млн. долл. США 

Соотношение годового биржевого оборота и  рыночной капитализации, %

 

Австралия 

143,9 

599,2 

78,4

 

Бразилия 

65,3 

2029,3 

38,9

 

Индия 

87,8 

170,7 

26,2

 

Норвегия 

81 

1222,3 

145

 

Турция 

39,9 

513,9 

137,1

 

ЮАР 

290,3 

1828,4 

43,7

 

Казахстан 

  

1445 

8,1

 

 

 

 

Низкая ликвидность казахстанского рынка особенно заметна по показателю соотношения объемов торгов акциями  и капитализации рынка, которое на отечественном рынке крайне невелико и в разы отстает даже от развивающихся рынков. Другой показатель - средняя капитализация одного казахстанского эмитента - представляется в настоящее время, напротив, завышенным, так как превышает аналогичные параметры большинства рассмотренных стран при том, что казахстанский рынок акций имеет самую короткую историю развития среди данных рынков. Иными словами, чрезмерно высокая капитализация эмитентов может расцениваться как перегрев казахстанского рынка, что также подтверждается и высоким соотношением капитализации и ВВП страны.

 

Низкая ликвидность создает  ряд угроз для казахстанского рынка, прежде всего за счет его потенциально высокой волатильности. Волатильность  рынка обусловлена крайне разнородной структурой эмитентов. Так, резкий рывок в объеме капитализации KASE (рост с 55 до 90 млрд. долл.) произошел 4 апреля 2008 года после того, как в листинг были включены акции компании ENRC, на которые в настоящее время приходится примерно 40 % общей капитализации биржевого рынка. Три крупнейших компании (две другие - «Казахмыс» и «РД «Казмунайгаз») формируют примерно 70 % рыночной капитализации KASE. Но при столь высокой зависимости рынка от одного или нескольких эмитентов неизбежны резкие скачки его динамики, что может негативно отразиться и на рынке в целом, и на его участниках и инвесторах. Такие скачки постоянно наблюдались в процессе развития глобального финансового кризиса осенью 2008 года, когда вслед за падением котировок акций указанных компаний на Лондонской бирже столь же интенсивно падали и капитализация Казахстанской фондовой биржи - с мая по октябрь этот показатель уменьшился в 2,5 раза - со 100 до 40 млрд. долл.

 

Казахстанский рынок имеет и ряд других существенных недостатков, не позволяющих отнести его к числу успешных. Низкая ликвидность создает возможности для манипулирования ценами и «подгонки» доходности инвестиционных институтов. Индекс KASE имеет низкую репрезентативность и не позволяет в полной мере судить о динамике рынка - так, в период с марта по июнь 2008 года капитализация рынка акций выросла почти в два раза, а индекс акций - всего на 3 %. Имеются и другие проблемы информационного, технологического, регулятивного характера. В качестве иллюстрации уровня развитости казахстанского фондового рынка можно отметить, что в известном рейтинге глобальной конкурентоспособности Всемирного экономического форума за 2007 год Казахстан по уровню развитости финансового рынка поставлен на 80 место из 131 страны. При этом в качестве самых слабых мест отмечены именно параметры, связанные с фондовым рынком - по финансированию через местный фондовый рынок Казахстан занимает 89 позицию, а по регулированию бирж - 113 [5].

 

Таким образом, несмотря на впечатляющую динамику развития, казахстанский фондовый рынок нуждается в существенном улучшении. Такое улучшение должно осуществляться исходя из того, насколько действенны те или иные «факторы успеха», сработавшие в процессе эффективного развития наиболее динамичных развивающихся фондовых рынков. Исследование опыта таких стран, в том числе - приведенных в таблице 1, позволяет сделать ряд выводов относительно влияния макроэкономических факторов на развитие рынков акций. Наиболее сильно выражена взаимосвязь между ростом рынка по совокупной капитализации и таких показателей, как ВВП и ВВП на душу населения. В то же время наблюдается отсутствие корреляции между ростом рынка и инфляцией, а также балансом текущего счета.

 

Если рассматривать макроэкономические показатели развития Казахстана, то можно  сделать вывод о вполне благоприятных макроэкономических предпосылках для быстрого развития казахстанского рынка ценных бумаг. Так, за период с 1992 по 2007 год ВВП в текущих ценах в долларовом выражении вырос в Казахстане в 36 раз, а ВВП на душу населения - в 41 раз. Для сравнения, рост аналогичных показателей в Австралии составил 2,8 и 2,4 раза, в Бразилии - 3 и 2,4 раза, в Индии - 3,9 и 3 раза, в Норвегии - 2,9 и 2,6 раза, в Турции - 3,1 и 2,4 раза, в ЮАР - 2,1 и 1,7 раза. Надо, однако, учитывать, что столь сильный рост ВВП Казахстана в этот период обусловлен скорее не вполне адекватным валютным курсом начала 90-х годов, из-за чего ВВП в долларовом выражении в 1992 году был явно занижен. Но даже в период стабильной экономической и валютной ситуации - на протяжении 2000-х годов - Казахстан также демонстрирует весьма высокие темпы роста ВВП в долларовом исчислении - в 5,7 раза с 2000 по 2007 год и в 5,6 раза в тот же период в расчете на душу населения [6].

 

Таким образом, макроэкономические условия  и предпосылки роста капитализации  фондового рынка Казахстана имеются  и позволяют осуществлять быстрый  рост рынка, который, точки зрения потенциальных  инвесторов подкреплен макроэкономическим фундаментом. В связи с этим целесообразно рассмотреть институциональные факторы, обусловливающие развитие рынка. К числу наиболее значимых технических и инфраструктурных факторов развития рынков рассматриваемых стран можно отнести следующие:

 

1. Совершенствование процедур расчета, клиринга и пр., направленные на предотвращение мошенничеств (фактор, характерный для всех исследованных рынков), в том числе - перевод этих процессов в электронную форму в конце 90х (CHESS в Австралии, SMARTS - на норвежской бирже в Осло, STRATE - в ЮАР, Scripless торговая система в Индонезии). Дематериалиация ценных бумаг, входящих в листинги бирж.

 

2. Ужесточение требований в части  повышения информационной открытости  и прозрачности для акционеров  листинговых компаний. Особое значение  этот фактор принял с конца 90-х годов, в этот период на некоторых рынках в рамках политики информационной транспарентности требуется раскрытие практик корпоративного управления, осуществляется публикация детальных данных об эмитентах на сайтах бирж, вводятся сервисы распространения информации в режиме реального времени от компаний-эмитентов. Усиление внимания инвесторов к практике корпоративного управления привело к росту эмитентов, внедряющих соответствующие стандарты - например, на бразильской бирже BOVESPA в 2007 году на такие компании приходилось 57 % рыночной капитализации и 66 % торгового оборота.

 

3. Расширение спектра торгуемых  инструментов и их усложнение, иногда - с выделением специальных  торговых площадок под производные  бумаги. Фактор, также характерный для всех рынков, примерами такого рода может быть выделение в  Австралии на АФБ в 1992 г. секции производных ценных бумаг, в Турции на Стамбульской бирже - секции сертификатов недвижимости, государственных долговых обязательств, деноминированных в иностранных валютах, международных облигаций и векселей, в ЮАР - Yield-X - рынка для широкого спектра продуктов на основе процентных ставок.

 

4. Переход на компьютерные системы  торговли, повсеместно заменившие  в 80-90-е годы существовавшие  ранее торги методом «открытого выкрика» на биржевых полах (SEATS в Австралии, CATS и Mega Bolsa в Бразилии, BOLT - в Индии на Бомбейской бирже, SAXESS в Норвегии, JET и SETS - в ЮАР на бирже Йоханнесбурга).

 

5. Установление четких стандартов  по срокам расчетов по биржевым сделкам и последовательное сокращение этих сроков по мере совершенствования биржевых технологий (Т+5, Т+3, Т+2).

 

6. Интеграция национальных рынков  и ведущих бирж в международные  системы торговли с возможностями  для местных инвесторов торговать  на зарубежных рынках и наоборот. Так, в Австралии в 2000 году формируется система  World Link при АФБ, позволяющая австралийским инвесторам торговать международно котирующимися ценными бумагами. В Бразилии в 2007 году в начата программа BEST, направленная на продвижение бразильского рынка капиталов в мировую финансовую систему и привлечения иностранных инвесторов на рынок страны. В Норвегии в 2000-е годы происходит интеграция с биржами Швеции и Дании с целью формирования общего северного фондового рынка NOREX.

 

7. Привязка национальных фондовых индексов к международным стандартам и расчет этих индексов с использованием услуг ведущих западных индексных служб (Standard & Poor's, FTSE, MSCI).  В Индии используются услуги S&P  для расчета индекса Национальной фондовой биржи S&P CNX Nifty, в Австралии - индекс S&P/ASX buy-Write Австралийской фондовой биржи, в Норвегии индекс биржи Осло рассчитывается с использованием методик S&P и MSCI, в ЮАР запускается совместный с FTSE индекс FTSE/JSE African Index.

 

8. Привлечение мелких инвесторов (населения) к биржевым операциям посредством специальных технических решений. Система  Home Broker бразильской биржи BOVESPA позволяет инвесторам посредством веб-сайтов брокерских фирм в интернете передавать свои приказы на продажу или покупку ценных бумаг непосредственно в систему Mega Bolsa. В Индии в 2000 году начались торги через Интернет на Национальной фондовой бирже. Расширение возможностей торговли за счет внедрения маржинальной торговли и коротких продаж.

 

9. Расширение времени торгов, включая вечерние часы с целью привлечения иностранных инвесторов за счет охвата их рабочих часов (Норвегия) и мелких инвесторов, получающих возможность участвовать в биржевых операциях после работы (Индия).

 

На основе выделенных факторов успешного  развития фондовых рынков можно сделать ряд выводов и рекомендаций в области стимулирования роста рынка ценных бумаг Казахстана. Основными рекомендациями, основанными на опыте стран-лидеров, в области совершенствования экономической политики, законодательства, а также развития биржевых технологий и инфраструктуры, могут быть следующие:

 

1. Создание условий для привлечения  частных инвесторов (населения) к  участию в деятельности на  рынке ценных бумаг, в том  числе - к прямому владению  ценными бумагами казахстанских эмитентов. Упрощение и оптимизация налогообложения операций с ценными бумагами, предполагающие, во-первых, обложение итогового баланса операций (как итога прибыльных и убыточных сделок на рынке) и, во-вторых, исчисление и уплату подоходного налога у источника выплаты - через брокерскую компанию.