Министерство  науки и высшего  образования Республики Казахстан 

    Евразийский Национальный Университет  им. Л.Н. Гумилева 
 
 
 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА 

по  дисциплине: «Макроэкономика» 

на  тему: «Особенности денежно-кредитной  политики в Республике Казахстан» 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Астана, 2010

СОДЕРЖАНИЕ 
 
 
 
 
 
 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

     Рост  значимости денежно-кредитной политики для экономики современного Казахстана обусловлен укреплением и развитием  рыночных методов хозяйствования, переходом  экономики к устойчивому развитию. Тем не менее, эффективность этой политики пока не столь высока. Главным образом это связано с тем, что инструменты денежно-кредитной политики слабо согласованы между собой и недостаточно связаны с экономическими процессами.

     В Послании Президента народу Казахстана от 06 марта 2009 года «Через кризис к обновлению и развитию» от  6 марта 2009 сказано, что «Казахстан стал одним из первых государств в мире, оперативно отреагировавших на нарастающую турбулентность мировой экономики и приступивших к реализации опережающих мер» [0, c.3]. Эффективность макроэкономического регулирования в значительной мере определяется денежно-кредитной политикой, проводимой Национальным банком страны и в последующих программных документах вновь акцентируется внимание на повышении роли денежно-кредитной политики в обеспечении устойчивого развития экономики.

     Считается, что исторически денежно-кредитная  политика является одной из первых и значимых форм регулирования и  обеспечения устойчивого развития экономики. При этом следует отметить, что до начала двадцатого столетия вопросам денежно-кредитной политики мало уделялось внимания.

     Необходимость исследования данной проблемы обеспечивается той потребностью к исследованию вопросов влияния денежно-кредитного инструментария на достижение и сохранение устойчивости экономического роста, которая важна для Казахстана.

     Актуальность  темы исследования вытекает из необходимости  поиска путей развития инструментария денежно-кредитной политики в связи  с динамичным развитием Казахстана и углублением мировых глобализационных процессов. Это требует от исследования решения теоретико-методологических и практических проблем реализации денежно-кредитной политики.

     В соответствии с долгосрочной Стратегией развития страны до 2030 года и Концепции  перехода Республики Казахстан к  устойчивому развитию на 2007-2024 годы необходимо дать научно обоснованную оценку влияния денежно-кредитной политики на устойчивое развитие экономики Казахстана и разработку модели для повышения эффективности денежно-кредитной политики, а также определение инструментов взаимосвязанного воздействия денежно-кредитной и финансовой политики. Именно научная оценка предотвратит экономику Казахстана от негативных воздействий внешнего характера и позволит разработать превентивные антикризисные меры в целях обеспечения стабильного развития национальной экономики.

        В этой связи разработка данной темы курсовой работы представляется интересной и актуальной, так как ее целью является не только изучение теоретических основ организации денежно-кредитной политики, но и характеристика денежно-кредитной политики Казахстана на современном этапе.

    Цель  курсовой работы - это изучение денежно-кредитной  политики Национального банка Республики Казахстан на современном этапе.

    В данной курсовой работе определены следующие  задачи.

1. исследовать методологические основы денежно-кредитной политики и их влияние на устойчивое развитие экономики;
2. выявить каналы взаимосвязей денежно-кредитной политики государства с экономическим ростом страны;
3. проследить эволюцию денежно-кредитной политики и выявить тенденции ее развития в мировой экономике.
4. рассмотреть механизм денежно-кредитного регулирования как способа реализации денежно-кредитной политики;
5. дать оценку практического использования современных моделей денежно-кредитного регулирования.
6. проанализировать процесс денежного обращения в Казахстане и механизм его регулирования в целях обеспечения устойчивого развития экономики Казахстана;

    7)провести  анализ реализации целей денежно-кредитной  в условиях рыночной экономике  Казахстана;

    8)провести  эмпирический анализ применения  инфляционного таргетирования в Казахстане;

    9)определить  перспективы денежно-кредитной политики  в 2008-2010 годах.

    Теоретическую и методологическую базу нашего исследования составляют фундаментальные положения  теории и практики современной денежно-кредитной  политики и обобщающие достижения мировой мысли в области денежно-кредитной политики ее роли в обеспечении устойчивого развития страны, а законодательные и нормативные акты Республики Казахстан, материалы Национального Банка РК, Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, Министерства финансов РК, Министерства экономики бюджетного планирования РК, Министерства энергетики и минеральных ресурсов, Агентства по статистике, методические и справочные материалы.

   Субъектом исследования является Национальный банк Республики Казахстан.

   Объектом  исследования является денежно-кредитная  политика Национального банка Республики Казахстан.

   Предметом исследования является устойчивость национальной валюты  как предмет воздействия  денежно-кредитной политики государства.

Глава 1 КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА

• 1.1 Основные цели и инструменты денежно-кредитной политики
 


      Под системой вообще понимается нечто целое, представляющее собой единство закономерно  расположенных и находящихся во взаимной связи частей [0, c.719]. Термин «система» в переводе с греческого языка означает «целое, составленное из частей».

      Любая система, таким образом, представляет собой целостную органичную связь  между ее элементами (субъектами). Взаимодействие элементов системы может иметь формы не только горизонтального (например, в форме реализации договорных отношений между ними), но и вертикального характера (например, в форме односторонне-властного контроля и надзора одного элемента над другим). Наличие взаимосвязи между элементами системы позволяет также иметь представление о системе не просто как о совокупности отдельных ее элементов, но и как органически цельной структуре.

      Понятие кредитной  системы необходимо раскрывать через призму этих и других свойств системы вообще.

      Иерархичность кредитной  системы означает наличие в ней подсистем. Например, подсистемами кредитной системы являются система государственных органов, осуществляющих регулирование, контроль и надзор; система лиц, непосредственно осуществляющих банковскую деятельность и пр. В свою очередь, сама кредитная система представляет собой часть (или подсистему) финансовой системы страны.

      Целостность кредитной системы означает затруднительность или невозможность функционирования всей кредитной системы без наличия какого-либо ее элемента. Существование какого-либо элемента в отрыве от связи с другими элементами в рамках данной системы теряет смысл. Так, невозможно представить себе реализацию функций Национального банка или Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций без наличия банков второго уровня.

      В то же время, отдельные элементы в  своей совокупности создают качественно  новое образование — систему. Как справедливо отмечают Д.Г. Алексеева, С. В. Пыхтин, Е.Г. Хоменко, «целостность означает принципиальную невозможность сведения свойств системы к сумме свойств ее элементов. Банковская система — не сумма признаков, характеризующих правовой статус ее элементов; кредитная система - качественно новое образование, имеющее особые свойства, которыми не обладает каждый ее элемент, взятый в отдельности» [0, c.42].

      Свойство  структурности кредитной системы позволяет выявить не только уровни кредитной системы, но и все элементы, входящие в состав этих уровней. Хотя вопрос о составе элементов кредитной системы не получил однозначного разрешения в юридической литературе, заметим, что, по меньшей мере, Закон «О банках» относит к элементам кредитно-банковской системы Республики Казахстан Национальный Банк Республики Казахстан (первый уровень) и иные банки (второй уровень, за исключением Банка Развития Казахстана).

      Национальный  банк РК как центральный банк государства  проводит денежно-кредитную политику.

      Большинство современных экономистов рассматривают  монетарную (кредитно-денежную) политику как наиболее приемлемый для демократического общества инструмент государственного регулирования национальной экономики, не приводящий к чрезмерному диктату правительства и уменьшению хозяйственной самостоятельности отдельных субъектов.

      Высшая  конечная цель монетарной политики заключаете в обеспечении стабильности цен, полной занятости и росте реального  объема валового национального продукта (ВНП)¹.

      Эта цель достигается с помощью мероприятий  в рамках кредитное денежной политики, которые осуществляются довольно медленно, рассчитаны на годы и не являются быстрой реакцией на изменение конъюнктуры. В связи с этим текущая монетарная политика ориентируется на более конкретные и доступные цели, чем указанная выше глобальная задача, например, на фиксацию количества денег в обращении, определенного уровня банковских резервов или нормы процента. Проводником монетарной политики является центральный банк страны, а объектами — предложение и спрос на денежном рынке. Под предложением денег понимается общее количество денег, находящихся в обращении. Спрос на деньги формируется как спрос на средства обращения (иначе, деловой, операционный или спрос на деньги для совершения сделок) и как средство сохранения стоимости (иначе, спроса на деньги как на активы, спрос на запасную стоимость или спекулятивный спрос).

      Кредитно-денежная политика оказывает самое непосредственное влияние на такие важнейшие макроэкономические показатели, как ВНП, занятость и  уровень цен. Рассмотрим общую схему  такого воздействия. Для стимулирования производства центральный банк с помощью традиционных инструментов увеличивает денежное предложение. Ставка процента уменьшается, что ведет к увеличению инвестиционного спроса. Рост инвестиций, в свою очередь, увеличивает ВНП. На этом этапе монетарная политика достигла своей цели: спад приостановился, безработица уменьшилась, возрос доход общества. Но рост доходов в обществе приводит к увеличению спроса на деньги.

      Вследствие  этого величина процентной ставки увеличивается, что при- водит к сокращению инвестиционного спроса и инвестиций, а это в свою очередь — к уменьшению ВНП.

      В монетарной политике следует различать  кратко- и долгосрочные последствия  для национальной экономики. Если в  краткосрочном периоде центральный  банк, проводя политику расширения денежного предложения, стимулировал рост ВНП, то в долгосрочной перспективе эффект вливаний в национальную экономику заметно снижается.

      В мировой экономической практике используются следующие инструменты  регулирования денежной массы в  обращении²:

• операции на открытом рынке, т.е. на вторичном рынке казначейских ценных бумаг;
• политика учетной ставки, т.е. регулирования процента по займам коммерческих банков у центрального банка;
• изменение норматива обязательных резервов.

      В настоящее время в мировой  экономической практике основным инструментом регулирования денежной массы являются операции на открытом рынке. Путем покупки или продажи на открытом рынке казначейских ценных бумаг центральный банк может осуществить либо вливание резервов в кредитную систему государства, либо изъять их оттуда.

      Операции  на открытом рынке проводятся центральным  банком обычно совместно с группой  крупных банков и других финансов) кредитных учреждений. Суть их заключается  в том, что центральный банк размещает (в ситуации излишка денежной массы в обращении) или скупает (в ситуации недостатка денежной массы) государственные ценные бумаги и таким образом регулирует предложение денег на денежном рынке.

      Политика  учетной ставки (дисконтная политика). Учетная ставка — это процент, под который центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам, выступая как кредитор в последней инстанции. Причем центральный банк предоставляет этот кредит не всем желающим коммерческим банкам, а лишь тем, кто имеет прочное финансовое положение, но испытывает временные трудности.

      Учетную ставку устанавливает центральный  банк. Уменьшение ее делает для коммерческих банков займы дешевыми, и они стремятся  получить кредит. При этом увеличиваются  избыточные резервы коммерческих банков, вызывая увеличение количества денег в обращении. И наоборот, увеличение учетной ставки делает займы невыгодными. Более того, некоторые коммерческие банки, имеющие заемные резервы, пытаются возвратить их, так как они становятся очень дорогими. Сокращение банковских резервов приводит к сокращению денежного предложения.

      Среди монетарных инструментов политика учетных  ставок занимает второе по значению место  после политики центрального банка  на открытом рынке (а в некоторых  странах является главным инструментом управления предложением денег) и проводится обычно в сочетании с деятельностью центрального банка на открытом рынке.

      Изменение нормы обязательных резервов банков. Механизм этого инструмента кредитно-денежной политики таков:

• если центральный банк увеличивает норму обязательных резервов, то это приводит к сокращению избыточных резервов банков и к уменьшению денежного предложения;
• при уменьшении нормы обязательных резервов происходит расширение предложения денег.

      Этот  инструмент монетарной политики является,- по мнению специалистов, занимающихся рассматриваемой проблемой, наиболее мощным, но достаточно грубым, поскольку затрагивает основы всей банковской системы³.

      Основными инструментами денежно-кредитной  политики - средствами, при помощи которых  государство планирует достичь  поставленных целей, являются:

      - операции на открытом рынке, 

      - изменение резервной нормы 

      - изменение учетной ставки.

      Операции  на открытом рынке. Одним из самых важных средств регулирования денежного обращения являются операции на открытом рынке, которые заключаются в продаже или покупке центральным банком у коммерческих банков государственных ценных бумаг, банковских акцептов и других кредитных обязательств по рыночному или заранее объявленному курсу. В случае покупки центральный банк переводит соответствующие суммы коммерческим банкам, увеличивая тем самым остатки на их резервных счетах. При продаже центральный банк списывает суммы с этих счетов. Таким образом, указанные операции отражаются на состоянии резервной позиции банковской системы и используется как метод ее регулирования.

      В настоящее время в мировой  экономической практике именно операции на открытом рынке являются основным средством регулирования денежного  предложения. Это вызвано их прежде всего необыкновенно высокой  гибкостью данного инструмента, позволяющего влиять на денежную конъюнктуру на краткосрочных временных отрезках, сглаживать нежелательные колебания денежной массы.

      Изменение учетной ставки. Учетная дисконтная политика является старейшим методом кредитного регулирования: она активно применяется с середины 19 века. Возникновение этого метода было связано с превращением центрального банка в кредитора коммерческих банков. Последние переучитывали у него свои векселя и получали кредиты под собственные долговые обязательства. Повышая ставку по кредитам (учетную ставку, ставку дисконта), центральный банк побуждал другие кредитные учреждения сокращать заимствования. Это затрудняло пополнение банковских ресурсов, вело к повышению процентных ставок и в конечном счете к сокращению кредитных операций.

      Наибольшей популярностью учетная политика пользовалось в конце 19в. начале 20в. В 30-40-хгг текущего столетия центральные банки проводили рекомендованную Дж.М.Кейнсом политику «дешевых денег», т.е. низких процентных ставок и обильного кредитования. В Англии с 1932г по 1951г. учетная ставка сохранялась на уровне 2%, В США с 1937 по 1948г-1%. Большую роль в поддержании низких ставок сыграло стремление обеспечить финансирование казначейства на льготных условиях в период после Второй мировой войны. С 50-гг. во многих странах вновь активизировалось использование учетной политики. В настоящее время за рубежом учетная ставка колеблется в достаточно широких пределах от 2 до 15%отражая как общие тенденции экономического развития, так и циклические колебания конъюнктуры. Но в целом значение этого метода регулирования по сравнению с другими существенно снизилось.

      Центральные банки, как правило, проводят учетную  политику посредством установления и пересмотра официальной процентной ставки двух основных видов: ставки редисконтирования (переучета ценных бумаг) и ставки рефинансирования (непосредственного кредитования банковских учреждений).

      Ставка  рефинансирования, или уровень платы  за кредитные ресурсы, предоставляемые  Центральным банком другим банкам, сейчас несколько выше, чем ставки на рынке межбанковских кредитов (в терминологии США - федеральных фондов).

      Политику  переучетных операций как метод  монетарного регулирования Центральный  банк осуществляет либо путем установления ставки редисконтирования (косвенный  метод), либо при помощи изменения условий их переучета (прямой метод) - прежде всего, посредством квотирования. Политика рефинансирования Центральным банком коммерческих банков может включать регулирование при помощи установления ставки по централизованным кредитам (косвенный метод), а также прямых ограничений для отдельных банков или их групп в отношении их величины, видов, сроков и других условий предоставления централизованных финансовых ресурсов (прямой метод).

      При проведении государственной учетной  политики Центральный банк также использует не только экономические инструменты (изменение уровня официальных ставок), но и административные - прямой контроль над рыночными ставками коммерческих банков, директивное распределение кредитной маржи (разницы между средними процентными ставками по активным и пассивным операциям), установление верхней границы процентных ставок по отдельным видам кредитов или их фиксированного отношения к официальным ставкам.

      Дисконтный (учетный) кредит предоставляется, как  правило, на срок до трех месяцев. Максимальный срок предоставления ломбардного кредита в большинстве случаев не превышает полугода. Обычно в качестве покрытия такого рода займов выступают государственные ценные бумаги.

      К переучету, а также в качестве залога при предоставлении ломбардного кредита могут быть приняты лишь самые надежные ценные бумаги. Сюда входят государственные облигации и некоторые виды обязательств клиентов по отношению к своим банкам, список которых утверждается органами Центрального банка.

      Среди инструментов монетарного регулирования в странах с развитой смешанной экономикой учетная ставка является вторым по значению инструментом после операций на открытом рынке. А в некоторых странах именно учетная политика является основной составляющей набора денежно-кредитных методов. Важно проанализировать, как же взаимодействуют операции на открытом рынке и учетная политика, формируя единую стратегию и тактику монетарного регулирования.

      В случае, когда Центральный банк пытается сократить денежное предложение  путем продаж государственных облигаций на открытом рынке, при неизменной официальной процентной ставке объемы учетных операций резко возрастут. В эти периоды учетные операции будут действовать в противоположном направлении, нежели операции на открытом рынке, а не усиливать последние. Механизм учета в этом случае играет роль своеобразного предохранительного клапана. Поэтому необходимо координировать действия на открытом рынке с учетной политикой, что сейчас и реализуется при осуществлении монетарного регулирования.

      При продаже государственных облигаций  на открытом рынке в целях уменьшения совокупной денежной массы Центральный  банк устанавливает высокую учетную  ставку. При реализации экспансионистской  расширительной политики денежные власти понижают процент за учет и рефинансирование. Это увеличивает эффективность операций на открытом рынке.

      Почему  же учетная политика уступает по значению операциям на открытом рынке среди  инструментов денежно-кредитного регулирования?

      Во-первых, Центральный банк не в состоянии  посредством изменения учетной ставки реализовывать задачи денежно-кредитного регулирования в полной мере. Если манипулирование совокупными резервами банковской системы посредством операций на открытом рынке и изменения нормы обязательных резервов осуществляется по инициативе Центрального банка, то использование централизованных кредитов зависит от потребностей банков второго уровня и выбора ими способа их удовлетворения. Центральный банк не может навязать коммерческим банкам больше учета. Он может лишь поощрять коммерческие банки к увеличению объема привлекаемых централизованных кредитов посредством уменьшения процентных ставок рефинансирования и редисконтирования, или ограничивать такого рода заимствования путем повышения ставок. Однако нельзя забывать, что Центральные банки обладают все-таки одним очень сильным средством воздействия в этой области - правом вето, отказа в предоставлении кредита.

      Пересмотр резервных требований.

      Этот  метод кредитного регулирования  представляет собой хранение части  резервов коммерческих банков в центральном банке. Сумма хранения средств на специальных счетах устанавливается в определенном процентном соотношении от величины депозитов банка. Центральный банк периодически изменяет коэффициент или норму обязательных резервов в зависимости от складывающейся ситуации и проводимой им политики. Повышение нормы означает замораживание большей чем раньше части ресурсов банка и приводит к ухудшению ликвидности последних, снижению их ликвидных возможностей, а снижение нормы обязательных резервов оказывает положительное воздействие на банковскую ликвидность, расширяет кредитные возможности банков и увеличивает денежную массу.

      Впервые этот метод применили в США  в 1933 году. В отличие от операций на открытом рынке и учетной политики механизм денежно-кредитного регулирования затрагивает банковской системы и способен оказывать сильное воздействие на финансово-экономическую систему в целом. Увеличение резервной нормы приводит к росту необходимых резервов, которые должны держать депозитные институты в качестве покрытия. При этом возможны два варианта: либо банки второго уровня понизят избыточные резервы (когда резервная норма увеличивается незначительно), либо им придется прибегать к чрезвычайным мерам (если резервные требования увеличиваются намного). Во втором случае банкам придется сокращать объем своих чековых депозитов и одновременно увеличивать резервы, Для сокращения своих текущих счетов банки примут решение приблизить сроки погашения уже выданных ссуд (если, конечно, такая возможность предусмотрена условиями договора), а также будут продавать ценные бумаги на открытом рынке. Покупатели используют трансакционные депозиты, чтобы расплатиться с коммерческими банками. В результате всех этих действий сократится денежная масса в экономике. Очевидно, что уменьшение резервных требований приведет к росту способности системы коммерческих банков к кредитованию, что в конечном счете приведет к увеличению денежного агрегата. Хотя изменение резервных требований - чрезвычайно мощный инструмент воздействия на денежно-кредитную систему, в мировой практике он применяется нечасто. Дело в том, что даже незначительное изменение резервной нормы приводит к колоссальному изменению объема денежной массы. Операции на открытом рынке - гораздо более гибкий метод, позволяющий оперативно изменять банковские совокупные резервы. Именно он в настоящее время (в передовых странах со смешанной экономикой, разумеется) выходит на первый план.

      Есть  и еще причины. Резервы для  банков представляют собой активы, не приносящие процента. Пересмотр резервных требований существенно влияет на рентабельность банков второго уровня, прибыльность банковского дела. Значительное изменение обязательных для выполнения норм может привести к серьезнейшему финансовому кризису, который, безусловно, самым пагубным образом отразится на состоянии всего народного хозяйства. А частый пересмотр резервных требований может просто привести к хаосу: сокрытию банками своих сделок, резким колебаниям денежной массы, и, как следствие, глобальному экономическому кризису.

      Нормативы резервных требований устанавливаются дифференцировано в зависимости от видов депозитов. Помимо этого, Центральные банки могут устанавливать различные резервные нормы в зависимости от срока деятельности банка, величины его активов, региона, где банк осуществляет основную массу своих операций и обладает развитой филиальной сетью. В некоторых странах для банков, нарушающих обязательные требования, устанавливаются повышенные штрафные резервные нормы. Резервированию подлежат различные компоненты денежной массы, что позволяет Центральному банку не только влиять на ее объем, но и определять ее структуру.

      

• 1.2 Передаточный механизм  денежно-кредитной  политики 
 


     Активная  роль кредита во взаимодействии с  реальным сектором  нашла отражение в кейнсианской теории государственного регулирования экономики, которая создала методологическую основу для государственной денежно-кредитной политики, с помощью которой осуществляется воздействие на уровень производства, занятости и инфляции в стране. Проводя политику «дорогих» или «дешевых» денег, центральный банк уменьшает или увеличивает денежное предложение, через которое и осуществляется воздействие на реальный сектор.

     Кейнсианская  модель «передаточного механизма», через  который денежно-кредитная политика оказывает влияние на состояние производства, уровень занятости и инфляцию, выглядит следующим образом: изменение денежного предложения вследствие политики центрального банка приводит сначала к изменению процентной ставки, затем к изменению объема инвестиций и только затем меняется объем номинального ЧНП (чистого национального продукта). При таком представлении видны слабые звенья этого механизма, например, снижение процентной ставки не означает однозначно, что предприниматели сразу почувствуют желание брать кредиты и инвестировать средства в производство, если это не соответствует их настроениям и ожиданиям. В таком случае денежно-кредитная политика не даст желаемых результатов и следует прибегнуть к инструментам финансовой (фискальной) политики, то есть к регулированию государственных расходов и налогов.

     Монетаристы по-другому представляют передаточный механизм денежно-кредитной политики, через который она воздействует на чистый национальный продукт. По мнению современных монетаристов, которых  называет также современными классиками за то, что они выступают за невмешательство государства в экономику, изменение денежного предложения вызывает непосредственно изменение совокупного спроса, а затем и номинального ЧНП. Рецепт современных монетаристов для денежных властей или так называемое монетарное правило состоит в том, что государство должно стабилизировать рост денежного предложения в темпах, соответствующих ежегодному приросту реального ВНП и больше ничего не предпринимать.

     Важный  аспект современного монетаризма –  интерес к динамике и роли ожиданий. Ожидания имеют большое значение для определения траектории изменения  цен и объема производства. В частности, гипотеза рациональных ожиданий состоит  в предположении, что любые действия правительства или ЦБ встречают противодействие со стороны хозяйствующих субъектов и делают бесплодной стабилизационную политику государства. Это означает, что только неожиданные действия могут оказать какое-то влияние на производство, да и то на очень непродолжительный период.

     Важным  аспектом теории кредита является теория ставки процента, исследованию которой  посвящено множество работ, прежде всего, зарубежных авторов. Еще классики пришли к выводу о том, что все  виды рынков взаимосвязаны между  собой и управляются общими для всех видов рынков законами спроса и предложения, подчиняются общим законам ценообразования. Результатом взаимодействия спроса и предложения на рынке соответствующих активов является рыночная цена, которая на кредитном рынке выступает в форме ставки процента.

     В современном понимании  ставка процента (r) – это цена денежных услуг, то есть удобств, которые приносит владение деньгами как всеобщим эквивалентом. В экономической теории выделяются несколько точек зрения на природу ставки процента, главное различие между которыми состоит в понимании механизма ее формирования:

     - ставка процента как реальный  феномен; 

     - ставка процента как чисто  денежный феномен; 

     - ставка процента как реальный  и денежный феномен одновременно.

     Классики  рассматривали ставку процента как реальный феномен, то есть считали, что она формируется в непосредственной зависимости от уровня доходности приложения капитала в сфере производства. Ссудный процент рассматривается как часть прибыли, которую промышленный капиталист передает денежному капиталисту за предоставленную ему ссуду. Определению ставки процента как реального феномена соответствует модель ее формирования, описанная с помощью кривых I – investment, поток расходов, предназначенных для производства благ, и S – savings, сбережения фирм и домохозяйств (доходы, не израсходованные на товары и услуги в рамках текущего потребления) (рисунок 1). 


     Рисунок 1.  Классическая модель формирования ставки процента 


     Зависимость инвестиций и сбережений в экономике  от уровня ставки процента выглядит следующим образом: сбережения возрастают при росте ставки процента (линия с положительным наклоном), инвестиции, наоборот, уменьшаются по мере удорожания заемных средств (линия имеет отрицательный наклон). В то же время при увеличении массы сбережений повышаются и объемы инвестиций (сдвиг кривой I вправо), при этом формируется новая равновесная ставка процента,  то есть достигается автоматическое равенство сбережения и инвестиций.

     В классическом представлении ставка процента, которая абсолютно эластична как в сторону повышения, так и понижения,  установится, в конечном счете, на таком уровне, который задается прибыльностью вложений в реальный сектор экономики, то есть в производство. Причем, в классической системе нормы прибыли от физических и  финансовых активов стремятся к выравниванию и в экономике образуется единая рыночная ставка процента.

     Дж. Кейнс и его последователи  рассматривали ставку процента, прежде всего, как денежный феномен, то есть явление денежного рынка, отражающее состояние  предложения денег (M) и спроса на деньги (L) (рис. 1.2). Субъекты экономики предпочитают ликвидность, когда ставка процента недостаточно высока, чтобы заинтересовать их в помещении сбережений в учреждения финансово-кредитной системы. Так как ставка процента представляет собой альтернативные издержки владения наличными деньгами, более высокая ставка процента понижает величину спроса на реальные денежные запасы. 


     Рисунок 2. Модель денежного рынка 


     Операции  на финансовых рынках ведут к тому, что норма дохода по всем финансовым активам стремится к выравниванию и таким образом  в экономике формируется единственная рыночная ставка процента. В кейнсианском представлении  финансовый рынок существует относительно  обособленно (но не изолированно) от рынка физических активов (реального сектора), причем спекуляции на финансовом рынке могут привести к стабилизации ставки процента на уровне, значительно отличающемся от нормы прибыли на физические активы. Таким образом, Кейнс, в отличие от классиков, объединил производственный и финансовый секторы экономики, но в процессе формирования ставки процента подчеркнул ведущую роль денежного рынка.

     Современные представления о механизме функционирования денежного рынка, его связи с  реальным сектором экономики и формированием ставки процента выражаются моделью Хикса-Хансена (или модель IS-LM). Эта модель соединяет классическую и кейнсианскую теории и рассматривает ставку процента как реальный и денежный феномен одновременно (рисунок 3).

     Кривая  IS «инвестиции-сбережения», как известно,  выводится на основе совмещения графика инвестиций (описанная выше обратная зависимость между инвестициями и ставкой процента) и кейнсианского креста, выражающего зависимость между доходами и расходами в экономике. Каждая точка этой кривой символизирует равенство сбережений и инвестиций, то есть равновесие на товарном рынке. Кривая LM соединяет точки, отражающие равновесие спроса и предложения на денежном рынке. Обе кривые помещены в координаты:  «Ставка процента (r) – Доход, или выпуск продукции в экономике (Y)». 
 


     Рисунок 3. Модель IS-LM 


     Таким образом, модель IS-LM включает в себя элементы кейнсианского креста и  элементы теории предпочтения ликвидности. Точка пересечения кривых IS и  LM показывает ставку процента и доход, которые обеспечивают состояние равновесия,  как на товарном, так и на денежном рынке.

     Кривая LM имеет горизонтальный участок (АВ), который означает, что при низких значениях ставки процента эластичность спроса на деньги по проценту приближается к бесконечности. При такой ситуации будет расти спекулятивный спрос на деньги в расчете на будущий рост ставки процента, а спрос поглотит любое предложение денег. Образуется так называемая ловушка ликвидности, которая делает политику центрального банка неэффективной, так как перестают действовать автоматические регуляторы рынка. В таком случае для изменения ситуации в экономике требуется проведение адекватной государственной финансово-бюджетной политики⁴.

     Еще более детально механизм формирования ставки процента разработан Д. Патинкиным, который выделил три динамические силы, воздействующие на ставку процента, которые представляют собой «трилистник» и приводят к равновесию все три рынка – рынок товаров, рынок заимствований (спрос и предложение кредитов), и рынок денег (спрос и предложение денежных остатков – наличные на руках у населения и вклады до востребования, средства на счетах предприятий до востребования и депозиты сроком на 1 месяц). Д. Патинкин разделил кредитный рынок на рынок кредитов и рынок депозитов и тем самым еще более детализировал его механизм ценообразования⁵.

     Таким образом, денежно-кредитная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его  звеньев зависит эффективность  политики в целом.

     Можно выделить четыре звена передаточного  механизма денежно-кредитной политики:

     1) изменение величины реального  предложения денег (M/р)S в результате  пересмотра центральным банком  соответствующей политики;

     2) изменение процентной ставки  на денежном рынке; 

     3) реакция совокупных расходов (особенно  инвестиционных) на динамику процентной ставки;

     4) изменение объема выпуска в  ответ на изменение совокупного  спроса (совокупных расходов).

     Между изменением предложения денег и  реакцией совокупного предложения  есть еще две промежуточные ступени, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат.

     Изменение рыночной процентной ставки происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов  после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики центрального банка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, т.е. в итоге - снижение процентной ставки, когда кривая предложения денег сдвинется вправо из положения L1Sв положение L2S.

     Однако  реакция денежного рынка зависит  от характера спроса на деньги, т.е. от крутизны кривой LD. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению  процентной ставки, то результатом  увеличения денежной массы станет незначительное изменение ставки. И наоборот, если спрос на деньги слабо реагирует на процентную ставку (крутая кривая LD), то увеличение предложения денег приведет к существенному падению ставки.

     Очевидно, что нарушения в любом звене  передаточного механизма могут  привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежно-кредитной политики. Например, незначительные изменения процентной ставки на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежно-кредитной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько с процентной ставкой на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Глава 2 РАЗВИТИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ  В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН

• 2.1 Современное состояние  банковской системы  в РК
 


     По состоянию на 1 января 2009 года в Казахстане работало 37 банков второго уровня, в том числе в городе Алматы расположено 35 банков, 34 филиала и 372 дополнительных помещений банков. На 1 января 2010 года количество банков второго уровня возросло до 38 (таблица 1).

      Таблица 1. Структура банковского сектора Республики Казахстан

Структура банковского сектора	1.01.08	1.01.09	1.01.10	Темп роста, %
Количество  банков второго уровня, в т.ч.:	35	37	38	108,6%
-банки  со 100% участием государства в  уставном капитале	1	1	1	100,0%
Количество  филиалов банков второго уровня	352	379	374	106,3%
Количество  дополнительных помещений банков второго  уровня	2 029	2 167	1 925	94,9%
Количество  представительств банков второго уровня за рубежом	17	14	17	100,0%
Количество  представительств банков-нерезидентов в Республике Казахстан	26	31	32	123,1%
Количество  банков-участников системы гарантирования обязательного коллективного (страхования) вкладов (депозитов) физических лиц	33	35	36	109,1%
Количество  банков, имеющих лицензию на осуществление  кастодиальной деятельности	10	10	11	110,0%

 


     Количество  филиалов банков второго уровня в 2009 году возросло на 6,3% и составило 374. В банковской системе Казахстана присутствует только 1 банк второго  уровня со 100% участием государства  в уставном капитале. Количество представительств банков-нерезидентов в Республике Казахстан за три года возросло с 26 до 32 или на 23,1%.

     С макроэкономической точки зрения перспективы  Казахстанского банковского сектора  улучшились: увеличение валютных резервов НБ РК и продолжающееся снижение давления на тенге. Тем не менее, наметившиеся позитивные тенденции в значительной степени перекрываются не определенностью на международных рынках капитал. В целом внешние рынки капитала все еще закрыты для Казахстанских банков, что сказывается на перспективах их роста и осложняет рефинансирования существующих задолженностей. В дополнение, продолжается замедление темпов роста реального ВВП, реальной заработной платы и реально располагаемого дохода, негативно сказываясь на перспективах роста банковского сектора. При этом существует риск дальнейшего ухудшения качества активов в ввиду все еще очень высокой зависимости от строительной отрасли, а так же продолжающего падения цен на жилье (которое вступает в качестве залога по большей части кредитов).

     В ближайшее время ожидается консолидация банков, рост активности со стороны иностранных стратегических инвесторов – рост сделок по слияниям и поглощениям, что приведет к росту конкуренции. В сложившихся условиях на рынках капитала основными источниками фондирования станут внутренние финансовые ресурсы – депозиты физических лиц, а также свободные средства корпоративных клиентов, средства пенсионных фондов, страховых компаний, государственных институтов развития и других финансовых институтов Республики Казахстан. Наиболее приоритетными направлениями станут развитие розничного сектора и сектора МСБ.

      В ближайшей перспективе банки  должны справиться с исполнением  своих внешних долговых обязательств, учитывая:

      их  собственные балансовые запасы ликвидности (наиболее ликвидные активы, имеющиеся в банковской системе, в том числе денежные средства, межбанковские депозиты «овернайт» и ценные бумаги, которые могут быть проданы по соглашениям РЕПО), оцениваемые примерно в 13 млрд долл. США на середину января 2008 г.;

      денежные  потоки, генерируемые при погашении выданных кредитов и досрочном погашении, - при условии, что новые кредиты выдаваться не будут (анализ 10 крупнейших банков показал, что ежемесячная сумма платежей по выданным кредитам (брутто) составляет: для крупнейших банков - порядка 400-600 млн долл., для средних банков - порядка 150-200 млн долл. и для небольших банков - порядка 50-100 млн долл.);

      готовность  и способность (хотя последнее не подтверждено) акционеров, многие из которых  владеют крупными пакетами акций  нефтегазовых компаний, поддерживать банки;

      готовность  и способность государства предоставлять  банкам ликвидные средства - напрямую и опосредованно;

      возможность привлечения при необходимости  крупных рыночных заимствований, хотя и по более высоким, чем ранее, ставкам;

      возможности реализации зарубежных активов банков (равные более чем 40% совокупных внешних  обязательств банковской системы), хотя ликвидность и возможность продажи  некоторых из этих активов не всегда ясна.

      Примечательно, что объем внешних долговых обязательств казахстанских банков существенно не уменьшился после начала рыночных неурядиц.

      Возможности новых заимствований пока весьма ограничены, к тому же основной доступной  формой заимствований являются двусторонние кредиты.

      Рынки синдицированных и двусторонних кредитов менее волатильны, чем рынки долговых инструментов, поскольку их участники (контрагенты казахстанских банков) глубже осознают существующие риски и имеют более продолжительный опыт взаимоотношений с казахстанскими банками.

      Однако  даже эти кредиты для большинства казахстанских банков труднодоступны, а их условия невыгодны.

      У казахстанских банков, имеющих наиболее высокое бремя внешней задолженности, расходы по погашению внешних  обязательств до конца 2008 г. будут составлять в среднем 10-15% от текущей величины их активов (таблица 2).

      Таблица 2 - Прогноз расходов крупных казахстанских  банков по погашению внешних долгов

млн долл. США	2008	2009	2010	2011	2012
Казкоммерцбанк	3247	1262	88	890	1429
Банк  ТуранАлем	1198	1803	1999	863	273
Народный банк Казахстана	415	383	747	65	16
Альянс-банк	1707	701	473	830	1259
АТФ-Банк	1178	625	386	19	261
ЦентрКредит	289	89	-	504	-
Нурбанк	131	151	-	300	-
Банк  «Каспийский»	320	100	-	-	-
Нурбанк	323,7	62,2	67,4	200,8	0,2
Евразийский Банк	223	93	3	6	-
Цесна-банк	81,8	1,8	129,4	0,5	0,1
КазИнвестБанк	223	4	10	50	11
Всего	9113	5272	3893	3679	3238

 


      Очевидно, что в связи с нехваткой  внешних финансовых ресурсов резко  возросло значение отечественной базы вкладов, хотя и недостаточной для  поддержания прежнего роста банковского бизнеса. Внутренние источники ресурсов по-прежнему недостаточны, слабо развиты, имеют короткие сроки и отличаются нестабильностью, поэтому очевидно, что казахстанские банки вернутся на международные рынки капитала, как только ситуация улучшится. Остается надеяться, что объемы их заимствований будут более умеренными.

      Размещение  внутренних облигационных займов играет менее значительную роль в фондировании казахстанских банков ввиду сравнительно небольшой покупательской базы внутри страны и недостаточной заинтересованности иностранных инвесторов. Активы казахстанских пенсионных фондов, составляющие на сегодняшний день порядка 10 млрд. долл. и увеличивающиеся примерно на 200 млн. долл. в месяц, не являются для банков важными источниками ликвидности, тем более что инвестиционная политика этих фондов весьма консервативна. В настоящее время примерно 42% средств этих фондов вложено в казахстанские банки в форме вкладов, облигаций и акций. Национальный резервный фонд имеет право инвестировать средства только в финансовые инструменты иностранных эмитентов, имеющих высокие кредитные рейтинги. Национальный фондовый рынок в своем развитии отстает от банковской системы. Ограниченный выбор ликвидных инвестиционных инструментов осложняет управление ликвидностью банков. Казахстанским банкам не разрешается вкладывать средства в иностранные ценные бумаги с рейтингами ниже «ВВВ», а ценные бумаги с высокими рейтингами не обеспечивают достаточной доходности.

      По  международным меркам, банковский сектор Казахстана относительно невелик, он отличается высокой степенью концентрации и избыточным количеством банков.

• 2.2 Развитие монетарной  политики в РК
 


      Национальный  банк Казахстана является органом, определяющим и осуществляющим государственную  денежно-кредитную политику (ДКП) Республики Казахстан. Целью денежно-кредитной политики Нацбанка является обеспечение устойчивости национальной валюты РК: ее покупательной способности и курса по отношению к ведущим иностранным валютам. Нацбанк может устанавливать целевые ориентиры роста одного или нескольких показателей денежной массы в обращении.

     Национальный  Банк Казахстана является единственным органом, определяющим и осуществляющим государственную денежно-кредитную  политику Республики Казахстан. Денежно-кредитная  политика осуществляется Национальным Банком Казахстана с целью обеспечения низкого уровня инфляции и устойчивости национальной валюты; ее покупательной способности и курса по отношению к ведущим иностранным валютам. Национальный Банк может устанавливать целевые ориентиры роста одного или нескольких показателей денежной массы в обращении.

     Денежно-кредитная  политика осуществляется путем установления:

     - официальной ставки рефинансирования;

     - уровней ставок вознаграждения  по основным операциям денежно-кредитной  политики;

     - нормативов минимальных обязательных  резервов (резервных требований);

     - в исключительных случаях прямых  количественных ограничений на  уровень и объемы отдельных  видов операций.

     Основные  инструменты денежно-кредитной политики Национального банка Республики Казахстан отражены на рисунке 4. 


      Инструменты денежно-кредитной политики Национального банка Республики Казахстан 
 


Процентные  ставки по операциям Национального  банка Республики Казахстан с  банками

Норматив минимальных  обязательств, резервов

Операции на открытом рынке по покупке и продаже ценных бумаг

Кредиты банкам и Правительству

Интервенции на валютном рынке

Количественные  ограничения

     Рисунок 4. Инструменты денежно-кредитной политики Национального банка Республики Казахстан 


     В целях реализации денежно-кредитной политики Национальный Банк Казахстана осуществляет следующие виды операций:

     1) предоставление займов;

     2) прием депозитов;

     3) валютные интервенции;

     4) выпуск краткосрочных нот Национального  Банка Казахстана;

     5) покупка и продажа государственных и других ценных бумаг, в том числе с правом обратного выкупа;

     6) переучет коммерческих векселей;

     7) другие операции по решению  Правления Национального Банка  Казахстана.

     Официально  установленные ставки Национального  банка республики Казахстан представляют собой минимальные ставки, по которым Национальный Банк республики Казахстан может выступать в операциях на определенных условиях.

     Национальный  Банк Казахстана устанавливает официальную  ставку рефинансирования в зависимости  от общего состояния денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий.

     Национальный  Банк Казахстана производит в соответствии с официальной ставкой рефинансирования переучет коммерческих векселей.

     Официальная ставка рефинансирования является ориентиром по ставкам вознаграждения для основных операций денежно-кредитной политики.

     В целях регулирования объемов  кредитов, представляемых банками, для  снижения рисков неплатежа банками  по их обязательствам, а также защиты интересов вкладчиков и акционеров банков Национальным Банком Казахстана используется механизм резервных требований.

     Норматив  резервных требований рассчитывается как процент от общей суммы  обязательств за вычетом обязательств перед банками и устанавливается  в размере не более 40 процентов.

     В исключительных случаях Национальный Банк Казахстана вправе вводить резервные  требования на прирост обязательств.

     Изменение норматива минимальных обязательных резервов вводится в действие не раньше чем через месяц со дня принятия такого решения.

     При нарушении норматива минимальных обязательных резервов законодательными актами Республики Казахстан начисляется и взыскивается штраф в размере, устанавливаемом Национальным Банком Казахстана.

     При прекращении деятельности банка  Национальный Банк Казахстана в недельный срок возвращает банку зарезервированные в Национальном Банке Казахстана средства.

     Под операцией на открытом рынке понимаются купля-продажа казначейских векселей, государственных облигаций и  других ценных бумаг, осуществляемые с  целью регулирования объема денежных масс.

     Национальный  Банк вправе предоставлять Правительству  краткосрочные кредиты по ставке рефинансирования в объемах и  на условиях, устанавливаемых ежегодно в республиканском бюджете на очередной финансовый год. Также  могут быть представлены кредиты на взаимосогласованных условиях по отношению подписок и других платежей по каждому кредиту. Должно быть подписано соответствующее соглашение, в котором должны указываться сумма кредита, сроки выплаты и процентная ставка.

     Покупка и продажа государственных и других ценных бумаг осуществляется Национальным Банком Казахстана в рамках общей денежно-кредитной политики.

     Национальный  Банк Казахстана устанавливает ставки вознаграждения по основным операциям  денежно-кредитной политики в целях  воздействия на рыночные ставки вознаграждения на финансовом рынке в рамках осуществляемой денежно-кредитной политики.

     Национальный  Банк Казахстана регулирует общий объем  заимствования банков в соответствии с принятыми ориентирами денежно-кредитной  политики.

     Порядок, условия предоставления и погашения, виды, сроки и лимиты предоставляемых банкам займов определяются Национальным Банком Казахстана.

     Национальный  Банк Казахстана предоставляет займы  как под обеспечение высоколиквидными и безрисковыми ценными бумагами и другими активами, так и без обеспечения на срок не более одного года. Данный срок может быть продлен Правлением Национального Банка Казахстана. При этом Национальный Банк Казахстана вправе предоставлять банкам займы в качестве заимодателя последней инстанции в порядке, на условиях и в сроки, которые установлены Правлением Национального Банка Казахстана.

     Предметом залога для обеспечения исполнения обязательств по займам Национального  Банка Казахстана может быть имущество, предусмотренное нормативными правовыми  актами Национального Банка Казахстана.

     Порядок, условия привлечения и погашения, сроки и лимиты привлечения депозитов  определяются Национальным Банком Казахстана. Национальный Банк Казахстана вправе привлекать депозиты как в национальной, так и в иностранной валюте.

     Краткосрочные ноты Национального Банка Казахстана – государственные ценные бумаги, эмитируемые Национальным Банком Казахстана. Порядок и условия выпуска, размещения, обращения и погашения краткосрочных  нот определяются Национальным Банком Казахстана.

     Национальный  Банк Казахстана в соответствии с  целями денежно-кредитной политики вправе осуществлять выпуск краткосрочных  нот как в национальной, так  и в иностранной валюте.

     Национальный  Банк Казахстана устанавливает порядок  переучета коммерческих векселей и условия, предъявляемые для приема коммерческих векселей к переучету Национальным Банком Казахстана.

     Под прямыми количественными ограничениями  Национального Банка Казахстана понимаются максимальные уровни ставок по отдельным видам операций и  сделок, прямое ограничение кредитования, замораживание ставок вознаграждения (интереса), прямое регулирование конкретных видов кредита в целях стимулирования или сдерживания развития отдельных отраслей. Национальный Банк Казахстана вправе применять прямые количественные ограничения в случае невозможности приостановления инфляционных процессов косвенными методами денежно-кредитного регулирования [5, с. 2].

     Таким образом, на основании вышеизложенного  можно сделать вывод, что денежно-кредитная  политика - это важнейший метод государственного регулирования общественного воспроизводства с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики.

      С введения в ноябре 1993 г. национальной валюты - тенге в Казахстане начался  следующий этап экономических преобразований и привлечения широкомасштабной помощи международных финансовых организаций в рамках программ системных преобразований и стабилизационных кредитов.

      На  этом этапе началось формирование самостоятельной  макроэкономической политики, которая, к сожалению, осуществлялась непоследовательно и не комплексно. Непоследовательность, в частности, выразилась в попытке решить проблему неплатежей посредством предоставления предприятиям эмиссионных директивных кредитов для погашения задолженности в растянувшемся во времени процессе либерализации цен, что только усугубило инфляционные процессы[5].

     Масштабность  социально-экономических трудностей прошедшего десятилетия наглядно иллюстрируется данными о динамике инфляционных процессов в Казахстане (рисунок 5).  
 


     Рисунок 5 - Динамика инфляции в Казахстане[5] 


     Однако  надо признать, что одной из сфер, где достаточно комплексно и успешно  были проведены реформы, является денежно-кредитная  политика и политика обеспечения  денежного обращения.

      Основной  целью денежно-кредитной политики в 2003-2004 годах являлось удержание среднегодовой инфляции в пределах 4-6% и снижение ее к 2005 году до 3-5% (рисунок 6). 


     Рисунок 6. Уровень инфляции, 2001-2009 гг. [5, c.20]

      Инфляция  в 2009 году (декабрь 2009г. по сравнению  с декабрем 2008г.) составила 6,2%. Цены на продовольственные товары увеличились на 3%, непродовольственные – на 8,6%, платные услуги – на 8,4%.

      В целом по итогам 2008 года годовой  уровень инфляции составил 9,5%. Среднегодовая  инфляция составила 17,0% (рисунок 7).

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 


     Рисунок 7. Развитие денежно-кредитной политики Национального банка Республики Казахстан

      В 1 полугодии 2008 года на мировых товарных рынках наблюдалось значительное повышение  цен на сырье, продовольствие и другие товары.

      В результате на товарных рынках возник неустойчивый «ценовой» пузырь, который  во 2 половине 2008 года лопнул, вызвав резкое падение цен на продовольствие, сырьевые товары и металлы.

     Снижение  мировых цен на сырьевые товары, в том числе на нефть, повлекло за собой замедление роста цен на отдельные виды продукции предприятий реального сектора Казахстана в августе-октябре 2008 года. Промышленная продукция в целом за 2008 год стала дешевле на 18,6% (в 2007 году – рост на 31,9%). Цены на энергоресурсы снизились за 2008 год на 33,4% (в 2007 году – рост на 45,9%), в том числе нефть стала дешевле на 40,5% (рост на 52,4), газовый конденсат – на 42,4% (рост на 47,0%). Тем не менее, природный газ стал дороже на 35,7% (7,1%), уголь – на 76,3% (3,8%), нефтепродукты – на 17,0% (14,1%).

     В этих условиях в 2008 году Национальный Банк проводил денежно-кредитную политику, направленную на обеспечение стабильности финансовой системы и стабильности цен. С учетом замедления инфляции и  отсутствия фундаментальных факторов к ее ускорению основной упор делался на стабилизацию ситуации и поддержку краткосрочной ликвидности в банковской системе.

     Рассмотрим  применяемые в 2008 году инструменты  денежно-кредитной политики. За 2008 год по сравнению с 2007 годом объем выпущенных краткосрочных нот уменьшился на 30,7% и составил 2,9 трлн. тенге. Их объем в обращении в 2008 году вырос на 36,4% до 312,3 млрд. тенге (рисунок 8). 


Рисунок 8. Краткосрочные ноты в обращении на конец периода [5, c.37] 


     Средневзвешенная  доходность по нотам возросла с 5,64% в декабре 2007 года до 5,82% в декабре 2008 года (рисунок 9). 


Рисунок 9. Эффективная доходность по краткосрочным нотам Национального Банка в 2008 году [5, c.21] 


     Начиная с июля 2008 года, помимо выпуска краткосрочных  нот со сроком обращения 28 дней возобновились выпуски нот со сроками обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год.

     От  банков в 2008 году было привлечено депозитов  на сумму 6,1 трлн. тенге, что на 46,3% больше, чем в 2007 году. Остатки по депозитам  банков в Национальном Банке выросли  с 9,9 млрд. тенге на конец 2007 года до 33,0 млрд. тенге на конец 2008 года, т.е. в 3,3 раза.

     С целью обеспечения финансовой стабильности принимались меры по предоставлению банкам краткосрочной тенговой ликвидности, а также по совершенствованию  системы рефинансирования банков Национальным Банком.

     За 2008 год Национальным Банком были проведены  операции обратного РЕПО в объеме 862,9 млрд. тенге, операции СВОП – 4 080,5 млрд. тенге. Данные операции рефинансирования проводились со сроком 7 дней. По состоянию  на конец декабря 2008 года объем непогашенной банками задолженности перед Национальным Банком по операциям обратного РЕПО составлял 118,5 млрд. тенге, по операциям СВОП – 137,4 млрд. тенге.

     В 2008 году был поэтапно расширен перечень залогового обеспечения при проведении операций обратного РЕПО. В перечень включены государственные ценные бумаги Республики Казахстан, ценные бумаги иностранных государств, ценные бумаги международных финансовых организаций, ценные бумаги отечественных национальных компаний, долговые облигации и еврооблигации банков, агентские долговые ценные бумаги АО «Казахстанская ипотечная компания».

     На  внутреннем валютном рынке в 2008 году Национальный Банк выступал преимущественно  в качестве покупателя иностранной  валюты. За 2008 год нетто-покупка Национального Банка на внутреннем валютном рынке составила 3,4 млрд. долл.

     Итогом  операций Национального Банка на внутреннем рынке стало пополнение ликвидности банков на 830,6 млрд. тенге  за 2008 год (таблица 3).

     Таблица 3 - Сальдо операций Национального Банка на внутреннем рынке в 2004-2008 годах, млрд. тенге [5, c.22]

Сальдо операций Национального Банка на денежном рынке («-»  - изъятие, «+» - увеличение  тенговой ликвидности) Участие Национального Банка на валютном рынке («-»  – нетто-продажа валюты, «+» – нетто- покупка валюты) Чистое изъятие ликвидности («-»  - изъятие ликвидности, «+» - увеличение  тенговой ликвидности) 2004 г. -303,5 478,0 174,5 2005 г. 211,2 -48,6 162,6 2006 г. -997,8 1271,0 273,2 2007 г. 644,5 -771,8 -127,3 2008 г. 425,8 404,8 830,6

 


     С 1 июля 2008 года была снижена официальная ставка рефинансирования с 11,0% годовых до 10,5% годовых, соответственно, ставка по привлекаемым от банков депозитам в Национальном Банке снизилась с 5,5% до 5,25% (рисунок 10). 


     Рисунок 10. Ставки по операциям Национального Банка в 2008 году 


     В 2008 году дважды снижались нормативы  минимальных резервных требований для банков. Их снижение с 29 июля 2008 года с 6% до 5% по внутренним обязательствам банка и с 8% до 7% по иным обязательствам банка высвободило, по оценке, около 90 млрд. тенге. Дальнейшее снижение нормативов минимальных резервных требований с 18 ноября 2008 года до 2% и 3%, соответственно, пополнило ликвидность банков на 350 млрд. тенге.

     Однако, учитывая интенсивность финансового  бума, НБРК посчитал, что макроэкономическая политика не может быть эффективной в рамках только монетарной политики. НБРК сосредоточился на жёсткой финансовой политике, чтобы  снизить давление на уровень потребительских цен, цен на активы и реальный обменный курс. В 2006 году НБРК инициировал налоговые меры, направленные на снижение темпов роста внешних заимствований корпоративного сектора.

     НБРК  также предупреждал АФН о необходимости  усиления контроля над внешними заимствованиями  и кредитованием. В Казахстане, как  и во многих других успешных развивающихся экономиках, эта макропруденциальная инициатива была эффективно реализована как самим НБРК, так и АФН. Комплекс дополнительных регуляторных мер был принят АФН в июле 2005 года. Консервативная фискальная политика велась в эти годы с учётом роста нефтяных доходов (рисунок 11).  


Рисунок 11. Баланс текущего счёта [5, c.131] (Источник: МВФ) 


     Комплексная политика, в пользу которой высказывался НБРК в последние месяцы 2007 года (и которая широко применялась  Правительством Казахстана и его ведомствами), сочетала 3 элемента. Во-первых, имели место обширные инъекции ликвидности и безусловная поддержка депозитов в банках, при этом проблема возможности злоупотреблений в сфере принятия на себя банками чрезмерных рисков ушла на второй.

     Во-вторых, эта политика была направлена на поддержание финансового состояния корпоративного сектора с целью избежать потерь внутренней стабильности снизить риски корпоративного сектора и домашних хозяйств: в действительности номинальные процентные ставки были подняты только на 2% в течение критического периода. И, в-третьих, власти пошли на увеличение ненефтяного дефицита и специфические меры по поддержке частного сектора (рисунок 12).

       
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 


Рисунок 12. Изменение политики, 2003-2008 годы [5, c.132]

     Источник: НБРК, МВФ  


     Монетарная  политика измеряется комбинированным  индексом (как сумма % изменений годичных номинальных ставок (вес 2/3) и реального  эффективного обменного курса (1/3)). Финансовая политика измеряется как  процентное изменение ненефтяного бюджетного баланса Правительства.

     Эта мера в период финансового кризиса  выигрывает по сравнению с начальным  рекомендациям МВФ по преодолению  финансового кризиса в странах  Юго-Восточной Азии, которые повлекли за собой сокращение налогообложения  для восстановления доверия к финансовой системе и недооценили значение снижения обменного курса, влияющего на незащищённые активы.

     Эти уроки недавнего прошлого были хорошо усвоены. Более того, некоторые меры НБРК могут в 2008 году могут быть узнаны в ряде развитых экономик, поражённых кризисом sub-prime: после некоторой паузы, власти в этих странах также решили предоставлять ликвидность на беззалоговой основе и оказывать целевую финансовую поддержку уровня спроса частного сектора.

     Оценка  затрат Национального Банка в сравнении с достижением поставленных им целей однозначно может стать более детальной в будущем при тесном сотрудничестве с властями.

      В монетарной сфере принято решение  по снижению норматива резервирования денежных средств БВУ на депозитных счетах НБРК. В связи с этим по итогам за октябрь и ноябрь 2008 года имеет место снижение денежной базы и чистых международных резервов. По сравнению со значением на конец сентября 2008 года резервы БВУ на счетах НБРК снизились почти на 290 млрд. тенге ($2,4 млрд. долл.). Остаток резервов БВУ на депозитных счетах НБРК на начало декабря 2008 года составляют порядка 356 млрд. тенге ($3 млрд.). Снижение норматива по обязательным резервам БВУ, дает возможность для своевременного исполнения своих внешних обязательств без привлечения государственной поддержки.

     Медленное восстановление мировой экономики, умеренные мировые цены на товарных рынках, в том числе на основные товары казахстанского экспорта, сохраняющаяся  неопределенность на мировом финансовом рынке станут основными факторами, которые будут определять тенденции развития экономики Республики Казахстан.

     В 2010 году ожидается снижение прямых иностранных инвестиций в Казахстан, главным образом, за счет сокращения финансирования Северо-Каспийского  проекта, пик которого пришелся на 2009 год.

     Несмотря  на то, что доступ для казахстанских  банков на мировой рынок долгосрочных финансовых инструментов будет ограничен, не исключается возобновление внешних  заимствований некоторыми банками, а также продолжится финансирование начатых в 2007-2009 годах проектов в реальном секторе.

     Возможный отток ресурсов в 2010 году, связанный  с ростом поступлений в Национальный фонд Республики Казахстан, будет определяться уровнем мировых цен на нефть  и механизмом накопления и использования  средств Национального фонда Республики Казахстан.

     Учитывая  степень воздействия на экономику  Республики Казахстан, ключевым критерием  разделения на сценарные варианты при  разработке денежно-кредитной политики на 2010 год был определен уровень  мировых цен на нефть. Были рассмотрены три сценария развития макроэкономической ситуации. При этом первый и второй сценарии, которые предполагают уровень цен на нефть в 30 и 50 долларов США за баррель, соответственно, являются синхронизированными и согласованными с оценками Правительства Республики Казахстан при формировании Прогноза социально-экономического развития Республики Казахстан на 2010 – 2014 годы. Также, учитывая сложившийся в 2009 году среднегодовой уровень цен на нефть, Национальным Банком Республики Казахстан был разработан третий сценарий, при котором цены на нефть определены на уровне 70 долларов США за баррель.

     При реализации всех сценариев развития экономики Республики Казахстан  в 2010 году основной целью Национального  Банка Республики Казахстан является обеспечение стабильности цен, что предполагает удержание инфляции в коридоре 6,0-8,0%.

     При реализации первого сценария ожидается  сокращение экономики Казахстана в 2010 году.

     Полученные  Национальным Банком Республики Казахстаном  результаты моделирования и прогнозирования по данному сценарию демонстрируют ухудшение показателей платежного баланса, снижение кредитования и денежного предложения. Это связано с влиянием объективных факторов, таких как снижение деловой активности, ограничение совокупного спроса.

     Дефицит текущего счета платежного баланса в 2010 году может составить около 8,5% к ВВП, дефицит общего платежного баланса – свыше 4% к ВВП.

     Удержание инфляции в рамках заданного коридора при снижении спроса экономики на деньги будет обеспечиваться сжатием  денежной базы на 2,3%, уменьшением денежной массы на 4,7%, кредитов экономике – на 1,4%, депозитов в банковской системе – на 5,4%. Уровень монетизации при этом практически не изменится, достигнув 45,9% на конец 2010 года (таблица 1).

     По  оценке Национального Банка Республики Казахстан, вероятность реализации данного сценария достаточно низкая.

     В случае реализации второго сценария более высокий уровень цен  на нефть окажет благоприятное влияние  на внешние потоки Казахстана, в  результате  дефицит текущего счета  в 2010 году составит около 4% к ВВП, дефицит общего платежного баланса – около 2% к ВВП.

     Спрос на деньги в данном сценарии развития будет оставаться ограниченным. Расширение денежной базы составит 10,0%, денежная масса  увеличится на 9,6%, депозиты в банковской системе – на 9,2%, объем кредитов экономике – на 5,9%. При этом уровень монетизации вырастет до 46,5%.

     Развитие  ситуации по данному сценарию позволит Национальному Банку Республики Казахстан и Правительству Республики Казахстан в 2010 году стимулировать  экономическую активность, что обеспечит умеренные темпы роста экономики.

     В соответствии с третьим сценарием  темпы экономического роста в 2010 году ожидаются на более высоком  уровне по сравнению с предыдущими  сценариями.

     Более благоприятная конъюнктура на мировых  рынках положительно скажется на казахстанских экспортерах. Ожидается незначительный дефицит текущего счета на уровне не более 1% к ВВП, общий платежный баланс сложится с положительным знаком в размере около 1% к ВВП.

     В этих условиях спрос на деньги окажется более высоким по сравнению с предыдущим  сценарием. Денежная база расширится в 2010 году на 11,3%, денежная масса увеличится на 15,4%, депозиты в банковской системе – на 15,2%, кредиты экономике – на 8,5%, уровень монетизации составит 46,5%.

     Реализация  данного сценария позволит Национальному Банку Республики Казахстан увеличить объем золотовалютных активов.

     Национальный  Банк Республики Казахстан считает  наиболее вероятным реализацию второго  и третьего сценариев развития экономики  Республики Казахстан на 2010 год, исходя из этого были разработаны меры денежно-кредитной политики на 2010 год.

     Основной  целью денежно-кредитной политики является обеспечение стабильности цен. Меры Национального Банка Республики Казахстан по достижению данной цели будут способствовать поддержанию экономического роста, развитию потенциала депозитного рынка, а также восстановлению кредитной активности банковского сектора.

     Национальный  Банк Республики Казахстан продолжит  проведение политики обменного курса, направленной на обеспечение баланса между внутренней и внешней конкурентоспособностью казахстанской экономики. Курсовая политика будет проводиться с целью недопущения значительных колебаний реального курса национальной валюты, которые могут оказать негативное влияние на конкурентоспособность отечественного производства в условиях постоянно меняющейся мировой конъюнктуры.

     В целях создания условий для повышения  гибкости курсообразования коридор  колебаний тенге с 5 февраля 2010 года будет расширен: 150 долларов/тенге (+)10% или 15 тенге, (-)15% или 22,5 тенге. Преобладающие тенденции в динамике курса тенге будут обусловлены ситуацией на мировых финансовых и товарных рынках и состоянием платежного баланса.

     Процентная  политика Национального Банка Республики Казахстан будет направлена на удержание рыночных ставок на денежном рынке краткосрочных инструментов в пределах коридора ставок Национального Банка Республики Казахстан. Проводимые мероприятия будут обеспечивать снижение волатильности рыночных ставок и повышение стабильности денежного рынка, а также способствовать эффективному управлению ликвидностью. Официальная ставка рефинансирования, являющаяся верхней границей коридора, будет определяться исходя из ситуации на денежном рынке и уровня инфляции. Ставка по депозитам банков, размещаемым в Национальном Банке Республики Казахстан, будет определяться как нижняя граница коридора краткосрочных ставок на денежном рынке. При этом она будет устанавливаться на минимально возможном уровне с тем, чтобы дестимулировать банки в накоплении свободных ресурсов на депозитах в Национальном Банке Республики Казахстан.

     С целью изъятия избыточной ликвидности  Национальный Банк Республики Казахстан  продолжит эмиссию краткосрочных  нот. Их выпуск будет также направлен  на поддержание вторичного рынка  государственных ценных бумаг, формирование кривой доходности по финансовым инструментам сроком до 1 года.

     При ожидаемом незначительном инфляционном давлении со стороны фундаментальных  факторов Национальный Банк Республики Казахстан будет принимать меры по обеспечению финансовой стабильности. Продолжится мониторинг уровня ликвидности банков и связанных с ним рисков, в том числе валютных. При необходимости Национальный Банк Республики Казахстан будет предоставлять займы рефинансирования для поддержания текущей ликвидности банков. Сроки данных операций останутся короткими.

     Национальный  Банк Республики Казахстан будет  способствовать дальнейшему переориентированию банков на внутренние источники при  формировании базы фондирования. Для  этого Национальный Банк Республики Казахстан увеличит в 2010 году капитализацию АО «Казахстанский фонд гарантирования депозитов» на 11 млрд. тенге.

     Также для стабилизации ресурсной базы банков будет рассмотрен вопрос о  переводе временно свободных денежных средств небанковских финансовых организаций, размещаемых в Национальном Банке Республики Казахстан, на депозиты отечественных банков.

     Реализация  данных мер денежно-кредитной политики позволит Национальному Банку Республики Казахстан достичь установленных  ориентиров по инфляции. Это будет  способствовать выходу экономики на траекторию устойчивого и качественного роста.

     Таблица 4 - Прогноз основных показателей  денежно-кредитной политики на 2010 год [5, c.5].

	2009	2010 (прогноз)
		1сценарий	2сценарий	3сценарий
Инфляция, на конец года, %	6,2	6,0-8,0	6,0-8,0	6,0-8,0
Официальная ставка рефинансирования, %	7,0	6,0	7,0	8,0
Денежная  база, млрд. тенге	2451	2395	2697	2728
изменение в %	60,7	-2,3	10,0	11,3
Денежная  масса, млрд. тенге	7386	7042	8097	8524
изменение в %	17,9	-4,7	9,6	15,4
Депозиты  резидентов в банковской системе, млрд. тенге	6473	6123	7070	7459
изменение в %	19,7	-5,4	9,2	15,2
Кредиты банков экономике, млрд. тенге	7644	7539	8092	8296
изменение в %	2,5	-1,4	5,9	8,4
Уровень монетизации экономики, %	46,2	45,9	46,5	46,5

       ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 


      Таким образом, денежно-кредитная политика - один из мощнейших инструментов экономической политики, находящихся в распоряжении государства.

      Обладая такими средствами, как пересмотр  резервной нормы, изменение учетной  ставки и операции на открытом рынке, Центральный эмиссионный банк может оказывать определяющее воздействие на денежное предложение, а через его посредство - на реальный национальный продукт, занятость и индекс цен.

      Результаты  монетарного регулирования по-разному  расцениваются в кейнсианской и  монетаристской теориях, а также в теории рациональных ожиданий. Кейнсианцы полагают, что дискретная денежно-кредитная политика, уступая фискальной по силе воздействия, тем не менее эффективна для сглаживания колебаний экономической активности, цен и занятости. Монетаристы ратуют за введение монетарного правила и отказ от дискретной денежно-кредитной политики. Приверженцы теории рациональных ожиданий утверждают, что монетарная политика вообще не оказывает воздействия на реальный ВНП.

      Денежно-кредитная  политика во многом определяет валютные курсы, влияя тем самым на эффективность внешнеторговых операций по экспорту и импорту. Ее можно использовать не только для изменения основных внутренних макроэкономических переменных, но и для управления внешнеторговым балансом.

      Без верной денежно-кредитной политики, проводимой центральным банком, экономика  не может эффективно функционировать. В периоды экономического спада  и роста безработицы, падения  производства необходимо увеличивать  денежное предложение, чтобы стимулировать процесс инвестирования финансовых ресурсов в производство, а также потребительских расходов - необходимо увеличивать совокупный спрос. В период экономического роста, сопровождаемого инфляцией, следует снижать предложение денег. Именно этим и занимаются центральные эмиссионные банки.

      Денежно-кредитная  политика - чрезвычайно мощный, а  потому необыкновенно опасный инструмент. С ее помощью можно выйти из глубочайшего кризиса, но не исключена  и печальная альтернатива - усугубление  сложившихся в рыночной системе негативных тенденций. Лишь очень взвешенные решения, принимаемые на высшем управленческом уровне после серьезного анализа ситуации, рассмотрения альтернативных путей воздействия денежно-кредитной политики на экономику государства, дадут положительные результаты.

      В курсовой работе рассмотрены как  теоретические аспекты денежно-кредитного регулирования, так и основные приоритеты денежно-кредитной политики Национального  банка РК на современном этапе.

      В Казахстане на данном этапе рациональная денежно-кредитная политика должна минимизировать инфляцию и спад производства, не допустить роста безработицы.

      Государству необходимо регулировать денежную политику, но в рамках разумного, необходимо произвести либерализацию государственного регулирования  в банковской системе, необходимо инвестировать те отрасли народного хозяйства (перерабатывающую, химическую, транспортную, приборостроение), которые позволят развивать отечественное производство, повысить макроэкономические показатели ВВП, процент занятости населения, уровень реальных доходов населения.

      С введения в ноябре 1993 г. национальной валюты - тенге в Казахстане начался  следующий этап экономических преобразований - началось формирование самостоятельной  макроэкономической политики, которая, к сожалению, осуществлялась непоследовательно и не комплексно. Непоследовательность, в частности, выразилась в попытке решить проблему неплатежей посредством предоставления предприятиям эмиссионных директивных кредитов для погашения задолженности в растянувшемся во времени процессе либерализации цен, что только усугубило инфляционные процессы. Однако сегодня надо признать, что одной из сфер, где достаточно комплексно и успешно были проведены реформы, является денежно-кредитная политика и политика обеспечения денежно-кредитного обращения.

     Основным  приоритетом Национального Банка  Республики Казахстан является продолжение  работы по переходу к принципам инфляционного  таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального  Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка.

     Применение  альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или  перенос акцентов в сферу денежного  таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны.

     В рамках перехода к принципам инфляционного  таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет  устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

     Переход к принципам инфляционного таргетирования предполагает усиление методологической работы по совершенствованию денежно-кредитной  политики. Национальный Банк Республики Казахстан сконцентрирует усилия по совершенствованию существующих моделей прогнозирования и разработке новых моделей [5, c.2].

      СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 
 
      
1. Послание  Президента народу Казахстана от 06 марта 2009 года «Через кризис к обновлению и развитию» от  6 марта 2009
2. Обзор рынка. События, факты, комментарии//Рынок ценных бумаг Казахстана. – 2003. - №8. - с. 2-3
3. Найманбаенва С.С. Финансовое право. Учебник (Общая и Особенная части). – Алматы, Данекер, 2004 – 526 с., с . 98
4. Закон Республики Казахстан от 30 марта 1995 года «О Национальном Банке Республики Казахстан» ст.7, 29, 30, 33, 36, 38-47(1), 48-50, 52(1), 58.
5. Худяков А.И. Финансовое право Республики Казахстан. Общая часть. – Алматы, ТОО «Издательство Норма-К», 2002, 272 с.  С. 166
6. Основные направления денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2008-2009 годы, одобрены постановлением Правления Национального Банка Республики Казахстан от 24 декабря 2007 года №146
7. Нурсеит Н.А, Обеспечение устойчивости национальной валюты: Теория и практика валютной политика. – Алматы: «Дәуір», 2004. –С. 282
8. Заявление Правительства Республики Казахстан, Национального Банка Республики Казахстан и Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций об основных направлениях экономической политики на 2009 год
9. Сембаев Д.Х. Казахстанцы могут гордиться своей национальной валютой.//Каржы Каражат, 2002, №1, с. 18
10. Акимбеков С. Наши деньги//Континент, 24.10.2003г.
11. Алымов Ю. Направления интеграции денежных и валютных рынков государств-участников ЕврАзЭС//Белорусский вестник, 2007, № 8, август, с. 5
12. Асимов Ф. В долгах как шелках//www.geokz.tv
13. Калабин В., Киндоп И. Несварение банковской системы//«Эксперт Казахстан»
14. Нурсеит Н.А, Обеспечение устойчивости национальной валюты: Теория и практика валютной политика. – Алматы: «Дәуір», 2004. –С. 282
15. Нурсеит Н.А, Обеспечение устойчивости национальной валюты: Теория и практика валютной политика. – Алматы: «Дәуір», 2004. –С. 310
16. Каргалинова А. Экономике нужна твердая рука// Бизнес&Власть, 06 Февраля 2009. Выпуск №236
17. Каргалинова А. Экономике нужна твердая рука// Бизнес&Власть, 06 Февраля 2009. Выпуск №236
18. Куликов С. Тенге пошел на девальвацию///Независимая газета, 2009-02-05
19. Swensson, Laars E.O. How should Monetary Policy Be Conducted in an Era of Price Stability, 2000, p 6 (63)
20. Илларионов А. Модели экономического развитие в России // ВЭ.1996, N7, с.9
21. Заявление Правительства Республики Казахстан, Национального Банка Республики Казахстан и Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций об основных направлениях экономической политики на 2009 год
22. Республика Казахстан—Заключительное заявление миссии МВФ 16 января 2009 года
23. Основные направления денежно-кредитной политики на 2008-2009 годы, принятые Постановлением Правления Национального Банка Республики Казахстан от 24 декабря 2007 года №146
24. Нурсеит Н.А, Обеспечение устойчивости национальной валюты: Теория и практика валютной политика. – Алматы: «Дәуір», 2004. – с.106-107
25. Долан Э., Кемпбелл К., Кемпбелл Р. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. / Пер. с англ. – М.: 2000. – 265с.
26. Ибадильдин Н. Тенге – силы через слабость. // Технологии управления, 2001, № 3-4, с. 5
27. Мажитов Д., Жумабеков Е. Основные направления эмиссионной деятельности Национального банка Республики Казахстан. // Банки Казахстана, 2001, №5, с. 17
28. Мамыров Н.К., Кулекеев Ж.А., Султанбекова Г.К. Микроэкономика / Учебное пособие – Алматы: Экономика, 1999 – 246 с.
29. Марченко Г. Финансовую стабильность обеспечивает комплексный подход // Аграрный Казахстан, № 33 (34), 15-21.08.2003
30. Морданов Р.Х. Денежно-кредитная политика в период экономических реформ// Экономика и управление, №6, 1999г., с. 25
31. Саденов Н. Три года свободного плаванья. //Каржы Каражат, 2002. №3, с. 52
32. Сембаев Д.Х. Казахстанцы могут гордиться своей национальной валютой.//Каржы Каражат, 2002, №1, с. 18
33. Сембиева Л.М. Денежно-кредитная политика в обеспечении устойчивого развития экономики Казахстана: теория, методология, механизм реализации. – Алматы, 2007, с. 256
34. Симрановский А.Ю. К вопросу денежно-кредитной политики// Деньги и кредит, №4, 1999, с. 15
35. Левченко Д.В Обзор денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой - М.:ИЭПП, Российская экономика в 2000 г.: тенденции и перспективы (Выпуск22), Приложение 5, апрель 2001,
36. Левченко Д.В. Денежно-кредитная политика в странах с переходной экономикой (обзор) // Вестник РЦЭР при Правительстве РФ №112,113, май-июнь 2001.
37. Левченко Д.В. О таргетировании инфляции // Деньги и Кредит №10, 2001.