Оценка стоимости пакета акций предприятия ОАО "Московская кондитерская фабрика "Красный Октябрь"

Министерство образования и науки РФ

Федеральное агентство по образованию

ФГБОУ ВПО «Нижегородский коммерческий институт»

Кафедра «Экономического анализа»

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине: «Оценка бизнеса»

Оценка стоимости пакета акций предприятия ОАО "Московская кондитерская фабрика "Красный Октябрь"

Выполнила: студент группы 4-ЭМ

Экономического факультета

Ваняева В.С.

Научный руководитель:

Цветков М.А.

Нижний Новгород

2011

Оглавление

Введение………………………………………………………………………..3 Глава 1. Анализ кондитерской промышленности в России……………….6

1.1 Анализ экономической ситуации в экономике России и кондитерской отрасли…………………………………………………………………………..6

1.2 Анализ деятельности предприятия ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь» ………………………………………………..14

Глава 2.  Анализ финансового состояния ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»………………………………………………...16

2.1  Экспресс-анализ баланса …………………………………………............16

2.2 Коэффициентный анализ финансового состояния ……………………..20

2.3 Анализ финансовых результатов ………………………………………..25

Глава 3. Оценка стоимости 15% пакета акций ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»………………………………27

3.1. Доходный подход ………………………………………………………..27

3.2. Сравнительный подход ………………………………………………….35

3.3 Поправка на контроль ………………………………………………….38

3.4. Определение стоимости 15% пакета акций ……………………………43

Заключение……………………………………………………………………45

Список литературы……………………………………………………………46

Приложения …………………………………………………………………47

Введение

В современной России развивающиеся рыночные отношения предъявляют высокие требования к предприятиям, стремящимся развиваться в сложной конкурентной среде. Собственник или управляющий прикладывает значительные усилия по развитию своего предприятия, а также поддержанию его на заданном уровне доходности. И рано или поздно руководитель предприятия (бизнесмен, предприниматель) сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная – не зная стоимость почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, так как именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

Как показывает практика, увеличение стоимости для акционеров не противоречит долгосрочным интересам других заинтересованных сторон. Успешно действующие компании создают сравнительно больше стоимости для всех участников - потребителей, работников, правительства (через выплачиваемые налоги) и поставщиков капитала. Для института собственника во всех развитых странах основной вопрос - какова действительная стоимость его акций. Анализ стоимости акций - это необходимый элемент развития производства. При планировании деятельности любого предприятия необходимо определять стоимость его акций и перспектив ее повышения. Стоимость акций тесно связана со стоимостью компании. И этой стоимостью можно и нужно управлять. А это предполагает анализ всех принимаемых решений с позиций их влияния на стоимость фирмы.

В свою очередь в определении и управлении стоимостью бизнеса заинтересовано и само предприятие. Для этого ему нужны финансовые ресурсы, а возможных источников всего два: собственный капитал и заемный. Чтобы увеличить собственный капитал, нужно доказать потенциальному акционеру свою инвестиционную привлекательность. Известно, что любой инвестор вкладывает средства не в проект, не в предприятие, а в свои будущие доходы. Следовательно, стратегической целью менеджмента является увеличение стоимости акций или, иначе говоря, стоимости предприятия.

Теперь посмотрим на кредитора, для которого главными являются следующие вопросы: какие риски он понесет, предоставив предприятию кредит, и как эти риски соотносятся с его предполагаемым доходом. Поэтому для него, наряду с кредитной историей предприятия, интерес представляют и данные о прямых и косвенных доходах собственников, так как вся эта информация вместе позволяет судить о том, насколько эффективно предприятие ранее использовало предоставленные ресурсы, т. е. как прирастал вложенный в предприятие капитал. Если на предприятии поставлена система управления затратами, оптимизированы запасы, высокая собираемость дебиторской задолженности и предприятие работает стабильно, то риски кредитора относительно невелики, а значит, и процентная ставка тоже.

Ведь знание стоимости бизнеса, наблюдение и управление стоимостью бизнеса поможет в решении следующих вопросов:

             Повышение эффективности управления предприятием;

             Обоснование инвестиционного решения;

             Разработка плана развития предприятия;

             Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);

             Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;

             Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;

             Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;

             Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;

             Налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);

             Определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;

             Эмиссии акций обществом и др.

Целью данной работы является определение обоснованной рыночной стоимости предприятия и разработка мероприятий по совершенствованию управления организацией на основе концепции управления стоимостью.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

             Изучить стоимость предприятия виды и роль в управлении предприятием.

             Определить основные подходы к оценки бизнеса.

             Изучить механизм формирования и управления стоимостью бизнеса.

             Исследовать краткую технико-экономическую характеристику предприятия.

             Провести расчёт стоимости ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»

Объектом исследования является оценка стоимости предприятия ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь».

Глава 1. Анализ кондитерской промышленности в России

1.1        Анализ экономической ситуации в экономике России и кондитерской отрасли

Кондитерская промышленность является самостоятельной производственной отраслью в пищевой перерабатывающей отрасли агропромышленного комплекса, призванная обеспечивать потребности населения кондитерскими изделиями.

Кондитерская отрасль России имеет более чем двухвековую историю, одна из старейших фабрик - Московская кондитерская фабрика им. Бабаева (ранее им. Абрикосова) отмечала в 2005 г. 200-летие. Кондитерская промышленность представлена сотнями (около 1400) предприятий, занимающихся производством кондитерских изделий. Настоящее время характеризуется ростом числа предприятий, производящих кондитерские изделия. Большая часть отечественных производителей кондитерских изделий входит в российскую ассоциацию кондитеров «АСКОНД». Производство кондитерских изделий осуществляется на специализированных предприятиях - кондитерских фабриках, а также на предприятиях, относящихся к другим отраслям: хлебопекарной, винодельческой и др., где в новых рыночных условиях стало возможно производить нехарактерную продукцию. Общие производственные мощности предприятий по производству кондитерских изделий составляют примерно около 3 млн. т  в год. За единицу производственной мощности в отрасли принята выработка продукции в ассортименте в тыс. т за год.

Основная доля выработки приходится на 127 кондитерских фабрик, различающихся производственной мощностью (малой мощностью - до 12 тыс. т в год, от 12 до 20 тыс. т в год - средней мощности, более 20 тыс. т в год - большой мощности) и профилем (специализированные, универсальные и пищекомбинаты). Большая часть кондитерских фабрик большой и средней мощности (более 70-ти предприятий) представляют собой высокомеханизированное производство, оснащенное высокопроизводительными поточно-механизированными специализированными линиями. Наряду с этим многие предприятия (особенно малой мощности, включая малые предприятия и специализированные цехи предприятий других отраслей) имеют довольно низкий технический уровень производства, который не удовлетворяет  современным требованиям.

Одна из тенденций отрасли - создание групп предприятий, из них можно выделить наиболее устоявшиеся четыре. Это группа фабрик «Красный Октябрь» (9 предприятий), кондитерский концерн «Бабаевский» (5 предприятий); российские предприятия, контрольные пакеты акций которых принадлежат швейцарской фирме «Нестле» (4 предприятия), и группа с контрольными пакетами акций, приобретенных английскими компаниями (3 предприятия).

Совершенно новым направлением в развитии отечественной кондитерской отрасли является строительство иностранными компаниями предприятий на территории нашей страны (фабрика «Штольверк Рус» в г. Покров Владимирской обл.)

После осуществления акционирования и приватизации кондитерская отрасль России оказалась раздробленной на множество самостоятельных предприятий, приспосабливающихся к условиям рыночной экономики. При переходе к рынку производство кондитерских изделий значительно уменьшилось: в 1998 г. выработка, по данным АСКОНД, снизилась по сравнению с 1990 г. вдвое и составила 1310 тысяч. Как видно, производственные мощности используются менее чем на 50 %. В то же время наблюдается увеличение объема импортируемых кондитерских изделий, которым занимается около 800 фирм. За 1994-96 гг. объем импортируемых кондитерских изделий составлял около 36 % (476 тыс. т в год - из Германии, Польши, Турции, Дании, Нидерландов и др.). С 1997 г. объем импортируемых кондитерских изделий из стран дальнего зарубежья сократился, но вырос импорт из стран ближнего зарубежья (Украина, Белоруссия и др.) и составлял 42 % от общего объема производства.

Главными причинами резкого спада производства кондитерских изделий являлся общий кризис в экономике страны, низкие доходы основной части населения и, как следствие, слабая покупательская способность и снижение потребления продуктов питания. Высокие цены на кондитерские изделия также являются одной из причин снижения спроса и соответственно падения производства. Высокие цены связаны со структурой себестоимости кондитерских изделий: 75-80 % приходится на сырье и материалы, половина и более из которых импортируется, а также множеством посредников между производителем и покупателем. В связи с этим многие предприятия модернизировали свои сбытовые структуры и создали собственную торговую сеть и представительства. В то же время существенная часть рынка занята импортируемыми кондитерскими изделиями. Снижение доли импорта  требует выпуска более конкурентоспособной отечественной продукции. Конкурентоспособность кондитерских изделий определяется рядом факторов: потребительскими достоинствами (органолептическими свойствами), фирмой-изготовителем, упаковкой, сроком годности, стоимостью, ассортиментом и другим. Основными сдерживающими причинами в повышении конкурентоспособности являются низкий уровень нормативно-технической документации, который позволяет использовать сырье с большими колебаниями качественных показателей, низкий технический уровень производства; отсутствие современной базы для контроля качества сырья и изделий; таможенная и налоговая политика государства и др.

Низкий технический уровень заключается в том, что большая часть предприятий оснащена физически и морально устаревшим оборудованием. Только около 15 % эксплуатируемого оборудования соответствует мировому уровню. Особенностью оснащения предприятий является также и то, что около 70 % машинного парка представлено оборудованием импортного производства (Германия, Франция, Италия и др.). Например, для производства шоколада вообще нет отечественного оборудования. Остро стоит вопрос с оборудованием для завертки и фасовки кондитерских изделий в потребительскую тару.

Стоящие перед отраслью проблемы определяют задачи и основные направления развития:

             техническое переоснащение производства, создание и внедрение новой техники и прогрессивных технологий;

             применение высокопроизводительных, автоматизированных поточных линий с компьютерной техникой;

             внедрение новых ресурсосберегающих технологий, обеспечивающих более полное использование сырья, материалов, энергетических ресурсов;

             совершенствование ассортимента изделий с учетом рыночного спроса;

             увеличение сроков годности кондитерских изделий;

             увеличение выработки завернутых и фасованных кондитерских изделий;

             разработка и внедрение технологий кондитерских изделий для детского питания различных возрастных групп;

             освоение технологий кондитерских изделий профилактического назначения с биологически активными добавками, повышающими устойчивость организма в неблагоприятных условиях;

             расширение ассортимента и увеличение объемов выработки диабетических кондитерских изделий.

Один из главных показателей развития экономики страны – объем ВВП, то есть величины совокупной рыночной стоимости товаров и услуг, созданных (произведенных) за год во всех отраслях экономики.

Несмотря на колебания доли ВДС с конца 2007 года наблюдается резкий ее спад, причиной чего было вызвано экономическим кризисом в стране, но уже с начала 2009 года можно заметить быстрый рост доли ВДС, которая к началу 2010 года увеличилась на 11,6 %. (рис. 1)

Рис. 1 Динамика доли ВДС обрабатывающего производства в ВВП

Начиная с 2009 года заметно увеличение темпов прироста как ВВП, так и ВДС. Улучшение экономического положения страны способствовало повышению ВВП, а тем самым и росту ВДС обрабатывающего производства. (рис. 2)

Рис. 2 Динамика ВВП и ВДС обрабатывающего производства

Индекс физического объема ВДС обрабатывающего производства начиная с 2003 года и заканчивая 2007 годом в основном придерживается одного значения, но с 2008 года наблюдается спад индексов и на конец 2009 года ИФО ВДС обрабатывающего производства составляет  84,9% (рис. 3).

Рис. 3 Индексы физического объема ВДС обрабатывающего производства, в %

В обрабатывающем производстве с 2007 года происходит заметное снижение темпов роста производительности труда, напрямую связанное также со снижением темпов роста производительности труда в экономике, на что оказало негативное влияние кризиса и массовое сокращение рабочих мест (рис. 4).

Рис. 4 Темпы роста (снижения) производительности труда в обрабатывающем производстве

Темп прироста рентабельности обрабатывающего производства с 2007 года резко снижается, возможно из-за продажи своих активов и низкого производства, не приносящего прибыли в период кризиса. Темп прироста рентабельности производства продукции  увеличивается (рис. 5).

Рис. 5 Динамика рентабельности проданных товаров, продукции и активов организации обрабатывающего производства

Наблюдается снижение вложений инвестиций в основной капитал обрабатывающего производства, в следствие  того, что на территории России имеют долю западные предприятия, то они являются более привлекательными для вложения в них инвестиций, чем отечественные предприятия (рис. 6 и рис. 7).

Рис. 6 Динамика инвестиций в основной капитал обрабатывающего производства

Рис. 7 Структура инвестиций в основной капитал обрабатывающего производства

Индекс производства по виду деятельности "Обрабатывающие производства" в сентябре 2010г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года составил 109,4%, в январе-сентябре 2010г. - 112,6%. (рис. 8)

Рис. 8 Индекс производства по виду деятельности «Обрабатывающие производства

Кондитерская отрасль является одной из наиболее динамично развивающихся отраслей пищевой промышленности, так как «кондитерка» относится к отраслям, тяготеющим к потребителю.

Следовательно, изучение неосвоенных ниш, приобретение и использование более нового и мощного оборудования, позволит кондитерской отрасли повысить необходимые показатели для дальнейшего развития и успешной деятельности.

1.2        Анализ деятельности предприятия ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»

ОАО «Красный Октябрь» — одно из старейших кондитерских предприятий России. Расположено в Москве.

Датой основания фабрики считается 1851 год, когда на Арбате открылась небольшая мастерская по производству шоколада и конфет Теодора Фердинанда фон Эйнема , в ней работали всего четыре мастера. В годы Крымской войны Эйнем поставляет свою продукцию на фронт — полученная прибыль позволяет ему расширить производство и перевести фабрику на Мясницкую улицу. В 1869 году к Эйнему присоединяется предприниматель Юлиус Гейс (J.Heuss). Вдвоем они открывают кондитерский магазин на Театральной площади, выписывают из-за рубежа новейшую паровую машину и строят первое здание фабрики на Софийской набережной Москвы-реки

После Октябрьской революции 1917 года фабрика была национализирована и стала называться «Государственная кондитерская фабрика № 1, бывшая Эйнемъ», в 1922 году была переименована в «Красный Октябрь».

С 2002 года ОАО «Красный Октябрь» входит в холдинг «Объединенные кондитеры» и является одним из крупнейших производителей кондитерских изделий.

Холдинг «Объединенные кондитеры» – одно из крупнейших объединений в Европе. Среди фабрик Холдинга такие крупные московские предприятия как ОАО «РОТ ФРОНТ», ОАО «Красный Октябрь», ОАО «Кондитерский концерн «Бабаевский».

Ассортимент продукции, производимой предприятиями Холдинга «Объединенные кондитеры», охватывает весь спектр кондитерского рынка: шоколад, весовые конфеты, карамель, ирис, зефир, вафли, торты, мармелад и восточные сладости.

Визитная карточка Холдинга «Объединенные кондитеры»  – известные торговые марки: «Алёнка», «Бабаевский», «Вдохновение», «Коровка», «Осенний вальс», «Красная шапочка», «Птичье молоко», «Москвичка», «РОТ ФРОНТ», «Тульский пряник» и многие другие.

Холдинг «Объединенные кондитеры» это:

             Лидер кондитерского рынка России -  доля  в 2009 году - 14%

             15 предприятий, специализирующихся на выпуске кондитерских изделий 

             20 000 сотрудников

             Более 100 000 торговых точек по всей России

             8 региональных дистрибьюторских центров, охватывающих территорию всей страны

             4 Единые Торговые Площадки (Москва, Химки, Екатеринбург и Новосибирск)

             Качество и безопасность, подтвержденные сертификатами международных стандартов.

Продукция фабрики отмечена многими золотыми и серебряными медалями на престижных международных выставках и по достоинству оценена потребителями.

Несмотря на заслуженный авторитет и непревзойденное качество продукции, кондитерская фабрика не стоит на месте. Специалисты фабрики уделяют большое внимание разработке новых продуктов.

Среди конкурентов предприятия можно выделить такие организации, как «А. Коркунов», «Аркис», «Сладко», «Ударница», «Славянка», «Невский кондитер» и многие другие.

Глава 2.  Анализ финансового состояния ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»

2.1 Экспресс-анализ баланса ОАО «Красный Октябрь»

В рыночных условиях хозяйствования, особенно в период экономического кризиса, одним из важнейших элементов системы управления предприятием является комплексный анализ финансово-хозяйственной деятельности, составной частью которого выступает анализ финансового состояния предприятий. Анализ финансового состояния предприятия включает в себя анализ бухгалтерского баланса и отчетов о финансовых результатах работы оцениваемой компании (экспресс анализ бухгалтерской отчетности) за прошедшие периоды для выявления тенденций в его деятельности и определения основных финансовых показателей.

Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств компании и их источников, а также динамики этих изменений можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа бухгалтерского баланса.

Таблица 1

Анализ актива бухгалтерского баланса ОАО «Красный Октябрь» 

Самое значительное изменение в активах предприятия произошло в незавершенном строительстве. Компания снизила этот показатель на 1 257 048 тыс. руб. Также произошло значительное снижение дебиторской задолженности и в целом и отдельно по покупателям и заказчикам, а именно на 448 764 тыс. руб. и 392 498 тыс. руб., соответственно. Вместе с тем происходит и снижение доли дебиторской задолженности в составе оборотных активов с 9,56% до 5,51%, что свидетельствует об эффективности проведенной работы с покупателями, в сфере сокращения оплаты с рассрочкой платежа. Кроме того, организация увеличила основные средства на 664 035 тыс. руб. благодаря покупке нового оборудования. В связи с этим доля основных средств в активах организации увеличилась на 12,01% и составила 53,02%. Следующие по величине доли в активах организации являются долгосрочные финансовые вложения. Они составляют 23,81% всех активов предприятия. На 1,45% увеличилась доля запасов предприятия и составила 10,73% от активов, из которых 10,12% принадлежат сырью и материалам.

Таблица 2

Анализ пассива бухгалтерского баланса ОАО «Красный Октябрь» 

Значительное изменение произошло в пассиве баланса. Первое, что можно отметить – это снижение долгосрочных обязательств, а именно кредитов и займов на 995 430 тыс. руб.  Так же снизились и краткосрочные займы и кредиты на 772 722 тыс. руб. Однако кредиторская задолженность увеличилась на 618 572 тыс. руб., из которых 614 640 тыс. руб. принадлежат задолженности перед поставщиками и подрядчиками. Кредиторская задолженность составляет 17,81% в балансе организации, а долгосрочные займы и кредиты – 14,22%. Кроме всего необходимо отметить, что организация на равных использует как собственный, так и заемный капитал. Это говорит о том, что финансовое положение компании не слишком устойчивое. В источниках собственных средств наибольший удельный вес имеет добавочный капитал (7,42%) и нераспределенная прибыль отчетного периода (42,7%). Удельный вес уставного капитала незначительный. Это можно объяснить тем, что предприятие было создано до 90-х годов и изменений в уставном капитале не было. Однако, за счет переоценки основных средств величина добавочного капитала значительно превышает уставный. При этом увеличивается доля нераспределенной прибыли.

2.2        Коэффициентный анализ финансового состояния ОАО «Красный Октябрь»

Коэффициентный анализ финансового состояния включает в себя:

             Анализ показателей ликвидности организации

             Анализ показателей финансовой устойчивости

             Анализ показателей деловой активности организации

             Анализ показателей рентабельности организации

Таблица 3

Показатели ликвидности ОАО «Красный Октябрь»

Общий коэффициент покрытия – обобщающий показатель платежеспособности, отражающий достаточность у компании оборотного капитала, который может быть использован для погашения своих краткосрочных обязательств. С каждым годом этот коэффициент снижается, что говорит о неэффективном использовании оборотных средств. В этом случае у организации после уплаты долгов не остается оборотных активов, достаточных для продолжения бесперебойной работы.

Коэффициент промежуточного покрытия (быстрой ликвидности) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов. В данном случае этот коэффициент ниже нормативного значения, что говорит о недостаточности денежных средств, запасов и дебиторской задолженности для погашения обязательств предприятия.

Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт денежных средств, средств на расчетный счетах и краткосрочных финансовых вложений. Коэффициент ниже нормативного значения, т.е. платежеспособность ОАО «Красный Октябрь» находится на очень низком уровне.

В целом можно сделать вывод что, текущих активов у предприятия недостаточно, чтобы в случае необходимости осуществить погашение своих обязательств. Это свидетельствует о том, что у предприятия очень высокая степень риска потери платежеспособности.

Таблица 4

Показатели финансовой устойчивости ОАО «Красный Октябрь»

Коэффициент автономии показывает, что организация создала свое имущество, как за счет собственного капитала, так и за счет заемного. В 2008 и 2009 годах организация имела в преобладании заемный капитал, что говорило об ее неустойчивом финансовом положении. К 2010 году заемный капитал и собственные средства находятся в равных долях. Это имеет положительную динамику, но для большей финансовой устойчивости организации можно порекомендовать увеличивать собственный капитал и снижать заемный.

За рассматриваемый период соотношение собственных и заёмных средств уменьшилось и в 2010 году составило 0,84. Это  говорит о том, что у организации на 1 руб. собственных средств приходится 0,84 руб. заёмных.

Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными источниками и коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками свидетельствуют о том, что оборотные активы и запасы организации созданы не за счет собственного капитала, а за счет заемных средств.

В целом можно сделать вывод, что ОАО «Красный Октябрь» увеличивает собственный капитал и пытается обеспечить им свои оборотные активы. Однако, пока еще собственных средств недостаточно для обеспечения оборотного капитала.

Величина собственного оборотного капитала ОАО «Красный Октябрь»  отрицательная, т.е. выявлен недостаток собственных оборотных средств. Это говорит о том, что большая часть активов предприятия приобретена за счет заемных средств. Из этого можно сделать вывод, что предприятие имеет высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. Однако,  финансовая устойчивость организации невысокая.

Таблица  5

Показатели деловой активности ОАО «Красный Октябрь»

Коэффициент оборачиваемости активов показывает, что оборачиваемость всего имущества организации увеличивается с каждым годом, что является положительным моментом.

Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала характеризует скорость оборота текущих активов предприятия и генерирует возмещение задолженности. Увеличение оборачиваемости оборотного капитала обусловлено, прежде всего, повышением оборачиваемости запасов. Это в конечном итоге может повлечь за собой улучшение платежеспособности предприятия, а соответственно и  ускорению оборачиваемости кредиторской задолженности.

Таблица 6

Показатели рентабельности ОАО «Красный Октябрь»

Рентабельность активов характеризует эффективность использования активов предприятия. Значения данных показателей очень низкие для данного предприятия, что свидетельствует о неэффективном использовании активов.

Рентабельность собственного капитала  показывает, что с одного рубля средств, инвестированных владельцами предприятия в его развитие, было получено 0,037 руб. прибыли.

Рентабельность реализованной продукции характеризует эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции. В 2009 году произошло незначительное увеличение показателя, но в 2010 году снова появилась отрицательная динамика. Это свидетельствует о необходимости пересмотра цен и усилении контроля за себестоимостью производимой продукции.

Рентабельность продаж характеризует уровень спроса на продукцию и услуги предприятия. Низкое значение и отрицательная динамика свидетельствует о снижении спроса на продукцию предприятия.

В целом предприятие неэффективно использует свои ресурсы.

Вследствие проведения коэффициентного анализа можно сделать следующие выводы:

      Показатели платежеспособности и ликвидности не соответствуют нормативным значениям и имеют отрицательную динамику

      Показатели финансовой устойчивости имеют очень низкий уровень и подтверждают неустойчивость финансового положения предприятия

      Низкие показатели рентабельности говорят о неэффективном использовании ресурсов

      Деловая активность предприятия растет, в основном за счет высокой оборачиваемости оборотного капитала.

2.3        Анализ финансовых результатов ОАО «Красный Октябрь»

В условиях рыночных отношений целью предпринимательской деятельности является получение прибыли. Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования фирмы по всем направлениям его деятельности. Они составляют основу экономического развития фирмы и укрепления ее финансовых отношений со всеми участниками предпринимательской деятельности.

Таблица  7

Структура финансовых результатов ОАО «Красный Октябрь»

Наибольшую долю в выручке занимает себестоимость товаров и услуг, а именно 83%. Валовая прибыль занимает второе место и составляет 17%, прочие доходы и расходы – по 12%, прибыль от продаж – 6%, а чистая прибыль всего лишь 2%.

Таблица 8

Темп роста выручки ОАО «Красный Октябрь»

Прогнозный темп роста выручки ОАО «Красный Октябрь» на 2011 год относительно 2010 года составит 4,34%.

Глава 3. Оценка стоимости 15% пакета акций ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»

3.1 Доходный подход

Доходный подход основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации и/или продажи. Т.е. подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объекта непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые может принести данный объект, т.к. инвестор приобретает приносящий доход объект на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от его эксплуатации и от последующей продажи. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках данного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.

В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена:

              методом капитализации прибыли;

              методом дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов. Оценка данным методом включает составление спектра прогнозов денежных потоков. Из валовых доходов вычитаются постоянные, переменные издержки, амортизационные расходы и расходы на продажу, проценты и налоги и получается прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода. Затем проводится инвестиционный анализ и рассчитывается ставка дисконта. Определяется величина стоимости компании в пост прогнозный период. И, наконец, определяется предварительная величина стоимости бизнеса, как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в пост прогнозный период. Вносятся итоговые поправки, и выводится окончательная величина рыночной стоимости компании – величина стоимости контрольного пакета ликвидных акций компании. Если же оценивается миноритарный пакет недостаточно ликвидных акций, то учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность.

Метод капитализации прибыли – метод определения стоимости бизнеса одним действием: либо путем деления оцененного дохода, получаемого от ведения данного бизнеса на коэффициент капитализации, либо путем умножения на некоторый мультипликатор. Процедура оценки данным методом заключается в том, что капитализируется чистый денежный поток. В результате получается капитализированная стоимость неограниченного во времени потока дохода. Данная техника расчета применима к равномерному денежному потоку или потоку, характеризующемуся одинаковыми постоянными темпами роста. Коэффициент капитализации представляет собой ставку, по которой доходы бизнеса переводятся в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Таким образом, при отсутствии роста денежного потока коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования. При определении стоимости бизнеса с использованием мультипликатора, последний может быть получен на основе рыночной информации (например, отношение цены к прибыли компании).

При оценке стоимости 100% пакета акций ОАО «Красный Октябрь» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в пост прогнозном периоде.

Метод дисконтированных денежных потоков реализуется в осуществлении 5 основных этапов.

1 этап. Определение модели денежного потока

При оценке стоимости бизнеса применяются две модели денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего инвестированного капитала. Оценка стоимости бизнеса с использованием первой модели предполагает оценку стоимости собственного капитала, второй всего инвестированного капитала (собственного и заёмного). Поскольку нам необходимо оценить стоимость 100% пакета акций предприятия, следовательно, будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.

2 этап. Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия определяется на основе будущих денежных потоков, которые могут быть получены при функционировании предприятия. Поэтому важной задачей является определение длительности прогнозного периода, т.е. периода, в течении которого денежные потоки будут изменяться, а по истечении которого - стабилизируются. В данном случае, в качестве прогнозного периода принимается период реализации плана финансового оздоровления, равный 4 годам. После реализации плана финансового оздоровления планируется, что денежный поток будет расти ежегодно в среднем на 5%.

3 этап. Определение величины чистого денежного потока в прогнозном и пост прогнозном периоде

Существуют два основных метода расчёта величины чистого денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Косвенный метод предполагает оценку чистого денежного потока на основе изменений статей баланса и чистой прибыли. Для определения чистого денежного потока предприятия ОАО «Красный Октябрь», будет использоваться косвенный метод, поскольку в связи с проведением плана финансового оздоровления были внесены существенные изменения в баланс и отчёт о прибылях и убытках, которые необходимо обязательно учесть при расчёте чистого денежного потока.

Расчёт чистого денежного потока для собственного капитала косвенным методом осуществляется по следующей формуле (1):

Для пост прогнозного периода рассчитывается Нормализованный денежный поток по следующей формуле (2):

Таблица 9

Чистый денежный поток и нормализированный поток

4 этап. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь – текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Согласно теории оценки, ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Так, если выбран бездолговой денежный поток (для инвестированного капитала), то ставка дисконтирования рассчитывается  по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконтирования может быть рассчитана либо кумулятивным способом (build-up), либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

В нашем случае в качестве денежного потока выбран поток, как для собственного капитала, так и для инвестированного.

Оценка стоимости бизнеса по модели CAPM

CAPM – одна из наиболее важных моделей в финансах. По ней изучается ценообразование финансовых активов. Это равновесная модель, предполагающая, что инвесторы составляют свой портфель активов на основании компромисса между его ожидаемой доходностью и риском, который измеряется дисперсией доходности.

Модель CAPM предполагает учёт риска с помощью коэффициента бета отражающего взаимосвязь доходности акций конкретной компании и доходности рынка в целом. Модель CAPM описана формулой (3):

,

где R - Требуемая ставка доходности (ставка дисконтирования);

– безрисковая ставка;

β – мера систематического риска;

– общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг)

– премия для малых предприятий;

– премия за риск, характерный для отдельной компании (для «закрытых» компаний);

C – Страновой риск

На основе данных Центрального Банка России безрисковая ставка равна 7,85%.

Далее необходимо определить доходность всего рынка. Для этого рассчитывают темп прироста индексов RTS за несколько лет (4):

где,

r0 – значение индекса RTS в базисном периоде,

r1 – значение индекса RTS в отчетном периоде.

Затем нужно найти среднее значение  Rm.

Экспертным путем принимает значение суммы S1 и S2 равной 6%, а значение C, равным 3%.

Расчёт  меры систематического риска β производится с использованием значения чистой прибыли организации, доходности одной акции по годам.

Расчёт доходности акции производится по формуле(5):

где,

у0 – цена акции базисного периода

у1 – цена акции отчетного периода

d – дивиденды на 1 акцию в отчетном периоде.

Далее рассчитывается средняя арифметическая доходность по годам аналогично расчёту средней доходности рынка.

Расчёт коэффициента β производится по формуле (6):

Таблица 10

Оценка стоимости бизнеса по модели CAPM

Итого результат получился 67,68%. Такое высокое значение показателя можно объяснить высокой доходностью рынка в рассматриваемый период.

5 этап. Определение стоимости бизнеса

На данном этапе производится расчёт стоимости бизнеса в прогнозный и пост прогнозный период, после чего определяется итоговая стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде определяется путём дисконтирования чистого денежного потока по ставке, рассчитанной на 4 этапе.

При дисконтировании прогнозных денежных потоков, учитывался тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков произведено на середину года.

Таблица 11

Дисконтирование денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периоде

И, наконец, необходимо найти итоговую рыночную стоимость бизнеса ОАО «Красный Октябрь». Для этого необходимо суммировать денежные потоки в прогнозном и постпрогнозном периоде.

Таким образом, стоимость бизнеса, рассчитанная доходным подходом с использованием модели CAPM, составила 3317162 тыс. руб.

Оценка стоимости бизнеса по модели WACC

Наиболее распространенный способ оценки ставки дисконтирования при определении рыночной стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков для всего инвестированного капитала – это оценка по модели средневзвешенной стоимости капитала. Анализ чувствительности величины стоимости компании к величине WACC показывает, что отклонение WACC на 1% приводит к отклонению величины стоимости компании на 3%. Этот факт говорит о высокой чувствительности величины стоимости компании к величине WACC, а значит, требует от оценщика тщательного определения всех слагаемых WACC (7).
 

где,

СК – собственный капитал,

ВБ – валюта баланса,

ЗК – заемный капитал предприятия,

i1 – процентная ставка по заёмному капиталу

i2 – процентная ставка по налогу на прибыль

Процентная ставка по налогу на прибыль равна 20%, а вот процентная ставка по заемному капиталу нам неизвестна. Но для того, чтобы решить данную задачу, экспертным путем определим эту ставку равной 12,5%.

Чистый денежный поток для модели WACC учитывает весь инвестированный капитал и рассчитывается по формуле (8):

После нахождения чистого денежного потока, его необходимо продисконтировать, т.е. привести к текущей стоимости.

Таблица 12

Определение и дисконтирование чистого денежного потока

Следующим действием будет корректировка величины внеоборотных активов на сумму амортизационных отчислений (разница между внеоборотными активами и  суммы амортизации за прогнозный период).

Сумма скорректированных внеоборотных активов равна 2188282 тыс. руб.

Затем рассчитаем балансовую стоимость активов по формуле (9):

После нахождения стоимости активов, ее необходимо продисконтировать в постпрогнозном периоде, т.е. в 2014 году.

Т.к. сумма нераспределенной прибыли нам неизвестна, то используя экспертный метод, определим ее как 65% от чистой прибыли

Таблица 13

Определение и дисконтирование балансовой стоимости активов

Для определения итоговой стоимости инвестированного капитала необходимо суммировать текущую стоимость денежного потока в прогнозе и текущую стоимость активов в постпрогнозе.

Стоимость инвестированного капитала равна 4794438 тыс. руб.

Стоимость бизнеса по модели WACC получилась больше, чем по модели CAPM, т.к. в модели WACC учитывается весь инвестированный капитал, не только амортизация, но и % по кредитам.

3.2. Сравнительный подход

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

В зависимости от целей и условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех методов:

•          метод отраслевых коэффициентов;

•          метод рынка капитала;

•          метод сделок.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода - оценки предприятия или контрольного пакета акций.

В рамках сравнительного подхода для оценки стоимости предприятия будет использоваться метод рынка капитала, поскольку необходимо оценить стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Для ОАО «Красный Октябрь» аналогом является ОАО «РОТ ФРОНТ». Эти компании входят в холдинг «Объединенные кондитеры» и поэтому лучше всех подходят для сравнения друг с другом.

Таблица 14

Данные ОАО «Красный Октябрь» и ОАО «РОТ ФРОНТ» для сравнительного подхода

На основе имеющейся информации относительно компании-аналога, были рассчитаны следующие мультипликаторы:

     

     

     

Таблица 15

Расчет оценочных мультипликаторов

Для того, чтобы найти аналогичные показатели для оцениваемой компании, необходимо выполнить произведение найденного мультипликатора на показатель оцениваемого объекта.

После этого необходимо найти средневзвешенную капитализацию (10):
 

где,

КП – это капитализированный показатель

Таблица 16

Капитализация по прибыли от продаж

Таким образом, стоимость  ОАО «Красный Октябрь»  по сравнительному методу расчёта составляет 20339 тыс. руб.

3.3. Поправка на контроль

Для расчета рыночной стоимости пакета акций (доли в собственном капитале) компании в процессе оценки бизнеса при переходе от стоимости всего собственного капитала к стоимости конкретного пакета используются поправки, которые позволяют учесть особенности бизнеса. Обычно принимаются во внимание такие факторы, как размер оцениваемого пакета акций (доли в уставном капитале), ликвидность акций и степень контроля, присущая оцениваемому пакету.

Размер оцениваемого пакета акций предприятия ОАО «Красный Октябрь» составляет 15%.

Рассмотрим, какая степень контроля характерна для данного пакета акций. Для этого воспользуемся методикой Диева, согласно которой при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему:

- по данным реестра акционеров на дату оценки выбираются акционеры, за исключением собственника оцениваемого пакета, — владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер — владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;

- для каждого из вероятных исходов определяется размер пакета, который будет иметь ак­ционер в результате приобретения оцениваемого пакета;

- степень контроля для каждого исхода определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего со­брания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;

- степень контроля оцениваемого пакета определяется как средневзвешенная (для всех вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета. 

Согласно данной методике оценим поправку на степень контроля 15% пакета акций.

Таблица 17

Возможный исход продажи 15% акций

Таблица 18

Расчет поправки на контроль

Таким образом, поправка составляет: для акционера – 0,626, для стороннего покупателя, поправка составляет 0,579.

3.4. Определение стоимости 15% пакета акций

Таблица 19

Стоимость 15% пакета акций ОАО «Красный Октябрь»

Стоимость 15% пакета акций ОАО «Красный Октябрь» равна сумме доходного подхода по методу CAPM и сравнительного подхода.

Стоимость  15% пакета акций в соответствии с предполагаемым развитием отрасли равен 288096 тыс. руб. Оценка компании в сравнении с аналогом равна 1164 тыс. руб. Соответственно стоимость компании в прогнозный период равна 289259 тыс. руб.

Заключение

Российская кондитерская отрасль с 2000 года переживала активную стадию своего развития. Объемы производства кондитерских изделий за последние 12 лет выросли почти в 2 раза. В этих условиях большинству компаний отрасли удалось нарастить объемы производства как в натуральном, так и в денежном выражении. Но последние годы темпы роста выручки компаний заметно замедлились, а у многих компаний стали отрицательными.

В качестве объекта исследования в данной работе выступает кондитерская организация ОАО «Московская кондитерская фабрика «Красный Октябрь».

Проведя анализ финансового состояния предприятия были выявлены такие важнейшие проблемы организации как низкая ликвидность, высокая задолженность поставщикам, низкая финансовая устойчивость. Для оценки эффективности проведённых мероприятий помимо анализа финансового состояния была проведена оценка рыночной стоимости акций предприятия. Оценка рыночной стоимости акций предприятия. Для оценки стоимости акций предприятия в рамках доходного подхода был использован метод дисконтированных денежных потоков, в рамках сравнительного – метод рынка капитала, доходного – метод по модели CAPM и WACC. Для получения итоговой стоимости 15% пакета акций предприятия были внесены поправки на размер оцениваемого пакета и степень контроля, согласование результатов, полученных с использованием двух подходов, осуществлялось на основе метода анализа иерархий.  В результате чего была получена стоимость 15% пакета акций в размере 289259 тыс. руб.

Список литературы

1.             Федеральный закон от 21.11.1996 г. №129-ФЗ «О бухгалтерском учете»

2.             Федеральный Закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» № 127-ФЗ от 26.10.2002

3.             Федеральный Закон РФ «О внесении изменений в Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)» № 296-ФЗ от 30.12.2008

4.             Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник для вузов / Лысенко Д.В. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 320 с. – 800 экз. – ISBN 978-5-16-003127-9.

5.          Оценка бизнеса: Учебник для вузов / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. Ленской С.А. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 736 с. – 2000 экз. -  ISBN 978-5-279-02586-2

6.             Диев С.Б. Расчет поправки на степень контроля пакета акций на основе анализа структуры акционерного капитала / Вопросы оценки. – 2003. - №4

7.             Капитализация – 200 [электронный ресурс] – Режим доступа / http://www.raexpert.ru/ratings/expert400/2008/table2/

8.             Социально-экономическое положение России 2008 год [электронный ресурс] – Режим доступа / http://www.gks.ru

9.             Котировки облигаций, Информационное агентство ССbonds, [электронный ресурс] – Режим доступа / http://www.cbonds.info/all/rus/quotes/index.php

10.        Индекс РТС, [электронный ресурс] – Режим доступа /  http://www.rts.ru/

11.      Рейтинг акций по степени риска, AK&M, [электронный ресурс] – Режим доступа / http://www.akm.ru/rus/rc/market_ratings.stm

Приложения

Приложение 1

Бухгалтерский баланс
на 31 декабря 2010 г.

Приложение 2

Отчет о прибылях и убытках
за 2010 г.

Приложение 3

Приложение к бухгалтерскому балансу
за 2010 г.