Оценка бизнеса

    Стандарт  внутренней {фундаментальной) стоимости  предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком  на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).

    Обычно  считается, что наиболее объективная  оценка бизнеса (проекта) как такового (вне зависимости от того, кто будет вести бизнес — реализовывать проект) соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. Наиболее практичным считается стандарт инвестиционной стоимости, в котором учитывается, что на практике трудно отделить оценку проекта как такового от возможностей его наилучшим способом оценить и реализовать, которыми обладает конкретный инвестор.

    Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мере сказывается при прогнозировании  денежных потоков (или прибылей и убытков) по проекту. На определение ставки дисконта влияние этих стандартов связано с тем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая и финансовая информация об уровне и колеблемости дохода с инвестиций в рассматриваемой отрасли. Если при оценке используется только общедоступная информация такого рода, то оценка скорее соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. Если используется закрытая для прочих информация, то оценка скорее соответствует стандарту инвестиционной стоимости.

    Стандарт  обоснованной рыночной стоимости, хотя и может показаться слишком теоретизированным, уже применяется в мире (преимущественно  в англосаксонских странах) для  определения налогооблагаемой базы по налогу на имущество в части  финансовых активов предприятий, которые имеют на своем

    балансе акции закрытых дочерних компаний. При этом соответствующие законы требуют, чтобы указанной налогооблагаемой базой служила определенная специальными методами оценки бизнеса обоснованная рыночная стоимость дочерних закрытых компаний, пропорционально уменьшенная в соответствии с долей материнской фирмы в дочерней компании.

    Указанное требование обусловливает то, что  западные корпорации-налогоплательщики, чтобы обезопасить себя от претензий  налоговой инспекции, вынуждены привлекать к оценке обоснованной рыночной стоимости своих дочерних закрытых компаний и контрольных пакетов в них престижные оценочные фирмы, в роли которых чаще всего выступают крупные аудиторские компании.

    Стандарт  обоснованной рыночной стоимости самым серьезным образом ограничивает возможности применения сколько-либо сложных методов оценки бизнеса, так как они подразумевают привлечение большого массива внутренней информации предприятия. Поэтому можно сказать, что единственным подходом к оценке бизнеса, который действительно отвечает указанному стандарту, является рыночный подход. Только в нем используется общедоступная для всех рыночная информация.

    Однако  рыночный подход к оценке бизнеса  может быть применен лишь к оценке рыночной стоимости закрытой либо недостаточно открытой для фондового рынка (следовательно, с недостаточно ликвидными акциями) компании. К оценке имущественных комплексов его нельзя применить, так как ни на фондовом, ни на каком другом рынке капитала имущественные комплексы не котируются и информация по ним не публикуется.

    Стандарт  обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике в случаях, когда  акционеры меньшинства опротестовывают  через суд сделки по скупке от них  акций более крупными акционерами  тех же предприятий на основании предъявления к последним претензий по поводу несоблюдения при подготовке договорной цены купли—продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предоставляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истинных рыночных перспективах предприятия и подлинной рыночной стоимости его имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции фирмы. Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.

    Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной практике, когда более крупные акционеры  и менеджеры приватизированных  предприятий на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее распространением ложной информации о заниженных перспективах фирмы) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных предприятий, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.

    Стандарт  инвестиционной стоимости предполагает, что оценка бизнеса осуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах (на рынках сбыта и' рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможности конкретного инвестора: имеющиеся у него за рамками сделки по купле—продаже предприятия (увеличивающие его стоимость в глазах такого инвестора) активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения или создания собственными силами; творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и пр.

    Точно так же, как электрический ток  пойдет между полюсами тогда, когда  между ними возникнет разность потенциалов, так и сделка по купле—продаже  предприятия (пакета его акций) произойдет в условиях, когда инвестиционная стоимость одного и того же предприятия с точки зрения продавца ниже, чем его инвестиционная стоимость с точки зрения покупателя.

    Инвестиционная  стоимость предприятия с точки  зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью предприятия.

    Инвестиционная  стоимость предприятия с точки  зрения его действующих менеджеров и с учетом их планов называется стоимостью предприятия как есть.

    Стандарт  внутренней (фундаментальной) стоимости предприятия требует, чтобы оценка бизнеса производилась не просто на основе информации независимого аналитика, который должен учесть в этой оценке все влияющие на нее факторы (оценив предприятие всеми существующими методами оценки

    бизнеса и дав его итоговую оценку в зависимости от своей обоснованной степени доверия к этим методам в конкретной ситуации), но также с учетом того, что этот аналитик не оказывается вынужденным запрашивать информацию от одной из заинтересованных в оценке сторон (продавца или покупателе! предприятия), тем самым подвергая себя зависимости от нее.

    Практическим  выводом из отмеченного выше оказывается  то, что независимый аналитик (оценщик), чтобы выполнить стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости, должен иметь  собственный опыт работы в отрасли рассматриваемого предприятия и собственную независимую информацию о ней.

    Стандарт  внутренней (фундаментальной) стоимости  предполагает также, что рассматриваемое  предприятие должно быть оценено  всеми существующими методами оценки бизнеса с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок (где в качестве весовых коэффициентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации),

    Приведенные стандарты оценки бизнеса применимы  как к оценке компаний (их рыночной стоимости или, иными словами, их рыночной капитализации), так и к  оценке имущественных комплексов независимо от того, кто ими владеет.

    Классификация стандартов стоимости бизнеса с учетом полноты и достоверности требуемой для оценки информации и ее доступности для разного круга участников рынка может быть отражена в приводимой на рис. 1.2 системе координат (достаточность информации здесь понимается как достаточность для применения того или иного метода оценки бизнеса).

    Помимо  общепринятых международных стандартов в отдельных странах разрабатывают  и утверждают национальные стандарты  оценки бизнеса, которые играют роль нормативных методических документов. Они тоже являются рамочными, не диктуют для каждого конкретного случая метод оценки. Однако эти национальные стандарты претендуют на то, чтобы упорядочивать способы расчета для разных методов оценки бизнеса и используемую терминологию. Национальные стандарты закрепляют то, на каком уровне и как видится методический аппарат оценки бизнеса наиболее влиятельными теоретиками и практиками оценки бизнеса в той или иной стране. 

  Европейские стандарты оценки 

    Европейская группа оценщиков основных фондов (TEGOVOFA) была создана как некоммерческая ассоциация национальных организаций оценщиков западноевропейских стран в 1977 г. После слияния с аналогичной организацией EUROVAL, группа в настоящее время называется «Европейская группа ассоциаций оценщиков» (The European Group of Valuers Associations - TEGoVA). Одной из главных целей при создании этой организации было создание общих стандартов оценки, представляющих взгляды профессиональных организаций во всех странах Европейского союза.

    В настоящее время членами TEGoVA являются профессиональные оценочные организации Европейского союза с активным и возрастающим участием партнеров из стран Центральной и Восточной Европы, включая Россию (Российское общество оценщиков), Чешскую Республику, Венгрию, Польшу, Болгарию, Румынию и Албанию. TEGoVA работает в тесном сотрудничестве с Международным комитетом по стандартам оценки.

    Особенности Европейских стандартов. Одной из главных особенностей Европейских  стандартов оценки (ЕСО) является их ориентация на оценки, выполняемые для целей составления финансовой бухгалтерской отчетности в соответствии с принятым европейским законодательством.  Указывается на возможность распространения их действия и на другие виды оценок, выполняемых в общественно значимых целях.

    С точки зрения рядового оценщика и клиента-потребителя оценочных услуг настоящие стандарты являются ориентиром, устанавливающим минимально допустимый уровень качества выполнения оценки, обусловленный статусом и квалификацией оценщика, содержанием договоров на выполнение оценки и отчетов об оценке, а также применяемыми методическими подходами к оценке в конкретных ситуациях.

    Следует отметить, что Европейские стандарты  оценки не имеют обязательного характера  для членов организации, но рекомендуются  для применения как представляющие лучший опыт, разработанный для включения в соответствующие нормативные акты Европейского союза и дающие импульс к принятию соответствующих национальных стандартов стран ЕЭС. Цели ЕСО - это обеспечение:

• помощи оценщикам в подготовке согласованных отчетов для их клиентов путем предоставления ясных руководств;

• согласованных оценок путем использования стандартного определения рыночной стоимости и подходов к оценке;

• стандартов качества с помощью утверждения общепринятого уровня квалификации;

• точной основы для экономического анализа эффективного использования земли и строительных ресурсов;

• повышения понимания роли оценщика;

• установления процедур, обеспечивающих ясное, точное, однозначное определение стоимости в соответствии с национальным законодательством и с международными стандартами оценки и бухгалтерского учета.

    Международные стандарты оценки, изданные МКСО, должны поддерживаться в тех странах  ЕС, где они совместимы с национальным законодательством, для того чтобы  гарантировать согласованность оценки в соответствии с лучшей мировой практикой.

    В соответствии со статьей 110 Римского Договора от 1957 г., а также последующими договорами, TEGoVA поручено устанавливать стандарты, которые являются совместимыми с  интернационализацией деловой активности и мировой торговли. GATT (General Agreement on Trade and Tariffs - генеральное соглашение по тарифам и торговле) особо оговаривает необходимость соблюдения международных стандартов во всех случаях, когда это необходимо, для обеспечения ясности понимания и избежания дискриминации, что является двумя ключевыми областями либерализации торговли.

    В то же время Международные стандарты  оценки разрабатываются в тесном сотрудничестве с МКСО и ЕГАО, которые  поддерживают принципы свободной конкуренции  и развития мировой торговли. Если требования ЕСО сильно отличаются от МСО, то в тексте стандартов приводятся соответствующие комментарии. Следует также отметить, что ЕСО отличаются большей детальностью изложения, и в них также освещаются дополнительные вопросы, которые не рассматриваются в МСО, однако по своим основным принципам они сходны с МСО.

    Европейские стандарты оценки (так называемая «Голубая книга») были приняты в  последней редакции в 2000 г. Данный документ включает 9 стандартов и 13 методических рекомендаций. При этом в стандартах 1-3 рассматриваются вопросы, связанные с соответствием данных стандартов Международным стандартам оценки, а также другие вопросы, связанные с квалификацией оценщика и с его профессиональной этикой.