Мировой кредитный рынок: сущность и структура

Денежный рынок следует отличать от рынка капиталов, который представляет собой рынок долгосрочных кредитных операций. На денежном рынке ссудный капитал выступает не столько как капитал, сколько как сумма покупательных и платежных средств, а на рынке капиталов ссужаемая сумма – не столько деньги, сколько капитал (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Отличия мирового денежного рынка и мирового рынка капиталов

Важное значение в разделении денежного рынка и рынка капиталов имеет используемый на них инструментарий. Если денежный рынок насыщен векселями, акцептами, депозитными сертификатами, то рынок капиталов более неоднороден. Он напрямую связан с рынком финансовых инструментов, например облигационными займами, и поэтому иногда называется финансовым рынком. Ввиду этого наше внимание будет уделено технике проведения операций на мировом денежном рынке, на рынке среднесрочных и долгосрочных кредитов, а рынок ценных бумаг будет проанализирован в главе 12. Для предоставления краткосрочных операций часто используются операции РЕПО. Кроме того, косвенно рынок капиталов связан с ипотечным рынком (если кредиты выдаются под недвижимость). Вмешательство финансовых активов в краткосрочные операции на денежном рынке несколько ограничено, поэтому иногда рынок ссудных капиталов отождествляется с денежным рынком. Вместе с тем механизм трансформации краткосрочных кредитов в долгосрочные (как правило, с помощью банковских и государственных гарантий) способствует стиранию границ между денежным и финансовым рынками.

Главными участниками денежного рынка США являются:

• Казначейство США, которое выпускает краткосрочные казначейские векселя для финансирования дефицита, возникающего в период до получения налоговых поступлений;

• Федеральная резервная система, которая традиционно держит более 75% своих финансовых активов в форме государственных облигаций. Будучи финансовым агентом Казначейства, ФРС распространяет государственные облигации на первичном рынке, тем самым проводя монетарную политику в стране;

• дилеры государственных ценных бумаг, которые приобретают государственные облигации у ФРС и продают их покупателям на рынке;

• коммерческие банки – крупнейшие участники денежного рынка. Они выпускают более 80% всех депозитных сертификатов, и на них приходится около 60% сделок РЕПО;

• нефинансовые корпорации. Они играют важную роль на рынке ссудных капиталов США, обслуживая до 25% коммерческих бумаг.

Структура вексельных рынков в различных странах схожа с принятой в США, однако рынки имеют и свои особенности. В Великобритании, например, учетные дома являются посредниками на денежном рынке между правительством и коммерческими (клиринговыми) банками. Эти организации приобретают векселя Казначейства Великобритании, берут займы у Банка Англии, покупают депозитные сертификаты, а затем перепродают их на вторичном рынке. Используя учетные дома, Банк Англии проводит монетарную политику путем купли-продажи казначейских и коммерческих векселей. Аналогичную модель денежного рынка (с учетными домами в качестве посредников) имеют Сингапур и Нигерия. Правительство Японии выдало лицензии шести компаниям, которые выступают посредниками на всех секторах рынка ссудных капиталов, кроме сделок РЕПО. Эти шесть негосударственных компаний реализуют монетарную политику Банка Японии на денежном рынке, а также служат посредниками при межбанковской торговле.

Мировой рынок среднесрочных и долгосрочных кредитов – это финансово-экономический механизм международного перелива среднесрочных и долгосрочных кредитов. Данные кредиты охватывают период от 1 года до 15 лет. Различия между краткосрочными и среднесрочными кредитами постепенно утрачивают значение, так как на практике краткосрочные кредиты трансформируются в средне- и долгосрочные займы.

С конца 1970-х гг. наиболее стремительно растущим сегментом международного рынка ссудных капиталов стал именно мировой рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг. На этом рынке активный рост продолжался и в 1980-е гг., когда банки переживали проблемы, связанные с мировым долговым кризисом. Бурный рост мирового рынка ценных бумаг связан с процессом секьюритизациикредитных отношений. Данный механизм стал использоваться банками с целью организации привлечения средне- и долгосрочных средств через выпуск долговых обязательств и отразил стремление крупных кредиторов к диверсификации инвестиционных рисков, снижению риска заемщика и улучшению качества портфельного инвестирования. Преимущества секьюритизации по сравнению с традиционными формами привлечения средств заключаются в том, что первая предполагает выпуск новых долговых обязательств, своего рода "обязательств под обязательства", позволяющих избавиться от рисков дебиторов и дающих возможность привлечения дополнительных ресурсов для оплаты своих обязательств, а также возможность получения заемщиками доступа к кредитным ресурсам на рынке капиталов. Ценные бумаги стали рассматриваться как более выгодное капиталовложение, чем традиционное кредитование, так как оно не привязывает финансово-кредитный институт неизменно к одному заемщику. В результате в банковской сфере произошли существенные изменения: сократилась доля депозитов в пассивах банков с одновременным ростом количества ценных бумаг, а также снизилась доля кредитов в активах банков за счет увеличения вложений в ценные бумаги.

Рынок еврокредитов – это часть мирового рынка ссудных капиталов, на которой осуществляются кредитные операции в евровалютах. Он возник и развивался параллельно с рынком евровалют с середины XX в. Главными участниками этого рынка выступают банки, которые занимаются депозитно-ссудными операциями с долларом, евро, иеной, фунтом стерлингов и т.д. Межбанковскую евроторговлю ведут преимущественно банки развитых стран. Кроме банков участниками рынка еврокредитов являются центральные банки, казначейства, денежные брокеры и крупнейшие корпорации. Основными инструментами рынка еврокредитов являются синдицированные займы, краткосрочные коммерческие векселя, а также среднесрочные простые векселя.

Структура еврокредитного рынка определяется тем, что он подразделяется на три взаимосвязанных сектора:

1) евроденежный рынок, т.е. рынок краткосрочных еврокредитов;

2) рынок среднесрочных банковских  еврокредитов;

3) рынок евробумаг, или еврозаймов.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков.

Стоимость еврокредита включает проценты и различные комиссии. Специфика процентных ставок заключается в том, что они не фиксируются, а ежеквартально или раз в полгода корректируются в соответствии с рыночными ставками. Ставки еврорынка включают в качестве переменной Лондонскую межбанковскую ставку (Либор), по которой лондонские банки предоставляют краткосрочные необеспеченные ссуды (до 1 года) в евровалюте первоклассным банкам с размещением у них соответствующих депозитов, а в качестве постоянного элемента – надбавку "спред", т.е. премию за банковские услуги. Ее уровень колеблется от 0,75 до 3%.

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено:

а) отсутствием резервных требований на евродепозиты;

б) отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;

в) отсутствием необходимости для евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных (что увеличивает доходы банков);

г) известностью большинства заемщиков па еврорынке (что снижает издержки сбора информации и кредитного анализа для банков);

д) предоставлением евровалютных займов в крупных суммах, что позволяет (в результате эффекта экономии на масштабах) устанавливать низкие маржи, снижает операционные издержки (в силу того что кредиты стандартизированы и осуществляются посредством использования телефона или телекса);

е) предоставлением еврокредитов филиалами евробанков, расположенными в "налоговых гаванях", что обеспечивает дополнительные доходы этим банкам.

Реальная возможность выхода на еврокредитный рынок в качестве суверенного заемщика появилась у Российской Федерации в 1996 г. Затем в течение 1,5 лет Россия разместила девять выпусков еврооблигаций в долларах, немецких марках и итальянских лирах, в том числе и наиболее долгосрочные 30-летние облигации с погашением в 2028 г. Летом 1998 г. было выпущено еще две серии облигаций по добровольному обмену ГКО-ОФЗ на сумму около 6,5 млрд долл. (с погашением в 2005 и 2018 гг.). Помимо государства в качестве официальных заемщиков на еврооблигационном рынке выступили российские субъекты Федерации: Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область. Главное достоинство еврооблигаций – их надежность. Наиболее ликвидные бумаги в данном секторе рынка: Мобильные Телесистемы – облигации, номинированные в долларах США, Сибнефть – облигации, номинированные в долларах США, Газпром – облигации, номинированные в долларах США, Газпромбанк – облигации, номинированные в евро, и т.д. В данном сегменте рынка есть свои особенности для отечественных инвесторов: практически все корпоративные российские еврооблигации эмитируются посредством компаний – нерезидентов Российской Федерации. Например, Роснефть, МТС эмитировали еврооблигации в Люксембурге. Чаще всего эмиссии регистрируются на офшорные фирмы. Это обусловлено требованиями листинга на западных фондовых рынках. Еще одна особенность зарубежной эмиссии российских корпоративных еврооблигаций заключается в том, что, согласно инструкциям ЦБ РФ, при инвестировании в бумаги, эмитированные в офшорных зонах, банку необходимо создавать резерв (50%). Поэтому с еврооблигациями работают в основном крупные банки.

МИРОВОЙ КРЕДИТНЫЙ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК. ЕВРОРЫНОК 

Мировой кредитный рынок — сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента и формируются спрос и предложение. Мировой финансовой рынок — это часть рынка ссудных капиталов, где преимущественно осуществляются эмиссия, купля-продажа ценных бумаг, в том числе в евровалютах. Традиционно различались рынок краткосрочных ссудных капиталов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных капиталов (рынок капиталов), включающий и финансовый рынок. Это разграничение постепенно утрачивает свое значение. На практике постоянно происходит взаимный перелив капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий). Усиливается секьюритизация —замещение обычнь1Х банковских кредитов эмиссией ценных бумаг. Объектом сделки на мировом рынке ссудных капиталов является капитал, привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду юридическим лицам и гражданам иностранных государств. С функциональной точки зрения речь идет о системе рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводства. Исторически мировой рынок ссудных капиталов возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, затем сформировался на основе их интернационализации.

Современный мировой рынок ссудных капиталов возродился в начале 60-х годов XX в. До этого в течение 40 лет он был парализован в результате мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., второй мировой войны, валютных ограничений. В первоначальный период этот рынок развивался медленно и преимущественно как мировой денежный рынок, где с конца 50-х годов осуществлялись краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссуды. Пролонгация ссуд иногда до 15 лет способствовала активизации мирового рынка ссудных капиталов. В конце 60-х годов темпы его развития увеличились, а в 70—90-х годах масштабы рынка ссудных капиталов стали огромными. Атрибутом мирового рынка ссудных капиталов является направление национального ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностранного капитала.   

Классические иностранные кредиты и займы основаны на принципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредитора). Например, французская фирма получает кредит в Лондоне в фунтах стерлингов. С конца 50-х годов постепенно сформировался еврорынок, который почти непрерывно расширяется, демонстрируя жизнеспособность не регламентируемого государством рынка, хотя периодически проявляется его хрупкость. Еврорынок — часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах. Евровалюта — валюта, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных единиц. Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных валютных органов. Эти «бездомные» валюты вышли из-под юрисдикции центрального банка-эмитента. Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки, расположенные за пределами США или в свободной банковской зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Первоначально к евродолларам относились доллары, принадлежавшие иностранцам и депонированные в банках за пределами США. Долларовые депозиты за пределами США существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя оплачивались за счет депозитов в европейских банках. В отличие от современного рынка евродолларов тогда не было процентных ставок, не зависимых от национальных ставок; операции и количество участников были незначительными; долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в дальнейшем обычно не переуступались, а вкладывались в США.

Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-х годов на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар. Сущность превращения доллара в евродоллар состоит в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряжение иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне.

Развитие рынка евровалют обусловили следующие факторы:

• объективная потребность в гибком международном валютно-кредитном механизме для обслуживания внешнеэкономической деятельности,

• введение конвертируемости ведущих валют с конца 50-х — начала 60-х годов;

• либеральное национальное законодательство стимулировало размещение средств банков и фирм в заграничных банках в целях извлечения прибылей.

Первоначально эта практика относилась к США, где в 1957 г. были введены дифференцированные процентные ставки в зависимости от срока депозита и запрещена выплата процентов по вкладам до востребования и сроком менее 30 дней. В итоге снижения процентных ставок и отмены выплаты процентов владельцам долларов стало выгоднее депонировать их за рубежом. С этим связано возникновение евродолларов — долларов США, переведенных на счета иностранных банков и используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех странах. С созданием в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами сходен с режимом евровалютных сделок, в географию рынка евродолларов включена и территория самих США.

Рассмотрим особенности мирового кредитного и финансового рынков, в том числе еврорынка.

1. Огромные масштабы. В 80-х годах международные кредитные и финансовые операции составляли в среднем 400 млрд долл. в год (увеличились в 2,5 раза за десятилетие). В 90-х годах их объем исчислялся в триллионах долларов. Особенно велики размеры еврорынка: объем-брутто — примерно 4,5 трлн долл. (против 2 млрд долл. в 1960 г.); 2/3 ресурсов еврорынка поступают из развитых стран. Причем объем-брутто, включающий повторный счет, более чем в 1,5 раза превышает объем-нетто еврорынка. Это обусловлено действием кредитного мультипликатора — коэффициента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в течение года неоднократно используется для депозитно-ссудных операций.