Методы учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов

2. Как ни  была бы похожа продукция предприятия-аналога  и проектируемого, цена акций  первого определяется не только  этим, но и другими факторами (например, структурой капитала, дивидендной  политикой и степенью диверсификации  производства). Играет роль и то  обстоятельство, что взаимоотношения с государством у них могут быть различными. Поэтому некритическое распространение значения на другие предприятия неправильно.

3. В чистом  виде бета-метод учитывает только  один тип рисков - систематический. Этот недостаток поправим путем  внесения в него дополнительных  поправок на другие виды рисков. Для выравнивания результатов  «чистого» бета-метода до -«фундаментального» перечень несистематических рисков следует, как минимум, соотнести со списком факторов финансового риска, ликвидность, прибыльность, качество управления, капиталоемкость, обменный курс, ставки процента, уровень инфляции, доля на рынке и так далее).

Метод средневзвешенной стоимости капитала.

Необходимо отметить, что метод коэффициента используется при установлении нормы дисконта для денежного потока только собственного капитала. Если необходимо установить норму дисконта для денежного потока всего инвестированного капитала, используют метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost оf Саpital - WACC). В наиболее простом случае, когда в структуре инвестированного капитала вычленяются только собственные и заемные средства (без их дальнейшего подразделения).

В литературе часто встречается модификация указанной формулы. По существующему западному законодательству, проценты по займу исключаются при налогообложении прибыли, так что, используя кредиты, фирма получает налоговую льготу, что эквивалентно для нее выплате процентов в меньшем размере.

Оценим данный метод с точки зрения возможностей практического использования.

Метод WACC применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях. Все входящие в формулу параметры должны задаваться в исходной информации о фирме, причем обычно берутся последние фактические данные о фирме, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период осуществления проекта. Однако в типичных для современной России условиях, когда ставки процента за кредит имеют явную тенденцию к снижению, закладывать в расчет на длительную перспективу нынешние значения было бы ошибочно. А поэтому, работая с данным методом, необходимо прогнозировать входящие в формулу параметры на перспективу и устанавливать норму дисконта переменной во времени.

Неоднозначно решается вопрос и о том, как устанавливать доли собственного и заемного капитала. К сравнительно крупным проектам, реализуемым на действующих предприятиях, применяются два варианта.

Первый вариант предусматривает, что веса устанавливаются по всей фирме. При этом очевидно, что в норме дисконта отражается риск, связанный с деятельностью фирмы в целом, а не риск, относящийся к данному проекту. Это может рассматриваться как недостаток метода. Но такой подход позволяет учесть то обстоятельство, что, реализуя разные проекты, фирма старается поддерживать определенную структуру своего капитала, и тем самым как бы устраняет их риски. В этом варианте норма дисконта на протяжении всего расчетного периода оказывается стабильной.

При втором варианте в формулы включается структура капитала, относящаяся не к фирме, а к рассматриваемому проекту. Это мотивируется тем, что данный вариант в отличие от первого приводит к переменной по шагам норме дисконта, что несколько усложняет оценку эффективности. Но как именно будет меняться норма дисконта во времени? Если на начальном этапе предусматривается получение большого займа, то в процессе реализации проекта и погашения долга доля собственного капитала, а значит и норма дисконта будут возрастать. Между тем совершенно очевидно, что для самой фирмы, ее акционеров и кредитора риск проекта должен уменьшаться по мере того, как проект осуществляется, а заем погашается. Таким образом, динамику нормы дисконта второй вариант метода отражает неадекватно.

Кумулятивный метод.

Данный метод исходит из определенной классификации факторов риска и оценок каждого из них. За базу расчетов берется безрисковая ставка. Принимается, что каждый фактор увеличивает данную ставку на определенную величину, и общая премия получается путем сложения «вкладов» отдельных факторов. Классификация факторов и размеры их «вкладов» могут быть различными.

Методы оценки рисков с учетом распределений вероятностей разделяются на методы, основанные на использовании теории принятия решений, а также метод принятия решений с помощью «дерева решений» и метод Монте-Карло.

Методы, основанные на использовании теории принятия решений.

Анализируя и сравнивая варианты инвестиционных проектов, инвесторы и менеджеры действуют в рамках теории принятия решений.

Как было отмечено выше, понятия риска и неопределенности различаются. Вероятностный инструментарий позволяет достаточно четко разграничить их. В соответствии с этим, в теории принятия решении выделяются два типа моделей:

· Принятие решения в условиях неопределенности - когда лицо, принимающее решение, не знает вероятности наступления исходов или последствий для каждого решения.

· Принятие решений в условиях риска - когда лицо, принимающее решение, знает вероятности наступления исходов или последствий для каждого решения.

Исходная информация для принятия решения как в ситуации неопределенности, так и в ситуации риска, обычно представляется с помощью таблицы выплат.

 

Заключение

 

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Риск присутствует практически во всех сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать его невозможно, т.к. определение риска зависит от сферы его использования.

Риск - уровень финансовой потери, выражающейся а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределённости прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Всё множество изученных методов расчёта риска можно сгруппировать в несколько подходов:

1. риск оценивается как  сумма произведений возможных  ущербов, взвешенных с учетом  их вероятности.

2. риск оценивается как  сумма рисков от принятия решения  и рисков внешней среды (независимых  от наших решений).

3. риск определяется как  произведение вероятности наступления  отрицательного события на степень  отрицательных последствий.

Всем этим подходам в той или иной степени присущи следующие недостатки:

- не показана четко  взаимосвязь и различия между  понятиями «риск» и «неопределённость»;

- не отмечена индивидуальность  риска, субъективность его проявления;

- спектр критериев оценки  риска ограничен, как правило, одним  показателем.

Говоря о неопределенности, можно отметить, что она может быть задана по-разному:

- в виде вероятностных  распределений (распределение случайной  величины точно известно, но неизвестно  какое конкретно значение примет  случайная величина);

- в виде субъективных  вероятностей (распределение случайной  величины неизвестно, но известны  вероятности отдельных событий, определённые экспертным путём);

- в виде интервальной  неопределённости (распределение случайной  величины неизвестно, но известно, что она может принимать любое  значение в определённом интервале).

Кроме того, следует отметить, что природа неопределённости формируется под воздействием различных факторов:

- временная неопределённость  обусловлена тем, что невозможно  с точностью до 1 предсказать значение  того или иного фактора в  будущем;

- неизвестность точных  значений параметров рыночной  системы можно охарактеризовать  как неопределённость рыночной  конъюнктуры;

- непредсказуемость поведения  участников в ситуации конфликта  интересов также порождает неопределённость  и т.д.

Сочетание этих факторов на практике создаёт обширный спектр различных видов неопределённости.

Поскольку неопределённость может быть задана различными её видами (вероятностные распределения, интервальная неопределённость, субъективные вероятности и т. д.), а проявления риска чрезвычайно разнообразны, на практике приходится использовать весь арсенал перечисленных критериев.

Список литературы 

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования .М., 1994.
2. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов : ( Вторая редакция) . М., 2000.
3. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М., 2002.
4. Бука Л.Ф., Зайцева О.Н. Экономический анализ. Ч. 1. Новосибирск, 2003.
5. Виленский П.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М., 2002 .
6. Зелтынь А.С. Иностранные инвестиции в Россию // ”Эко”. № 8. 2001.
7. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб, 2003.
8. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М., Финансы и статистика, 2000.
9. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М., 2003.
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М., 2001.
11. Основы экономического анализа: Сб. статей. Ижевск, 2003.
12. Самуэльсон П. Экономикс, т.1, М., 2002 .
13. Чепурин М.Н. Киселева Е.А. Курс экономической теории. Изд.“АСА”, Киров, 2003.
14. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции // пер. с англ. – М.:ИНФРА-М, 2003.