Методы измерения эффективности управления портфелем ценных бумаг

Методы измерения эффективности управления портфелем ценных бумаг.

Оценка эффективности управления портфелем является конечной фазой цикла управления портфелем активов. В то же время эта фаза является начальной для следующего цикла, т.к. результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной менежером портфеля стратегии и тактики управления, ее реализации, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления. Таким образом, оценка эффективности управления портфелем активов является одной из ключевых фаз всего цикла и от качества ее проведения зависит окончательный результат. В связи с этим выбор способа проведения оценки эффективности управления портфелем имеет принципиальное значение.

 

Зарубежная инвестиционная практика предлагает множество способов, критериев оценки эффективности управления портфелем. Эти методики постепенно адаптируются и используются в России, но процесс этот идет крайне медленно. Поэтому главной целью в настоящей статье предпринимается попытка положить начало изучению критериев эффективности управления портфелем. Существуют две наиболее широко распространенные методики измерения эффективности управления портфелями: доходность, взвешенная по деньгам (MWY), и доходность, взвешенная по времени (TWR).

 

Доходность, взвешенная по деньгам – MWY (Money Weighted Yield).

Эта доходность расчитывается, как отношение доходов\убытков к среднеинвестируемому капиталу.

 

где СИК – средний инвестированный капитал за период (вложенные средства).

 

Этот показатель показывает: насколько успешны были вложения по данному портфелю в заданном периоде. Параметры, входящие в данную формулу, могут расчитываться различными методами. Начнем со знаменателя.

Расчет можно осуществлять на основе:

• балансовой стоимости,
• рыночной стоимости.

 

Расчет показателя «доходы\убытки» тоже может проводиться различными способами. При его расчете могут использоваться:

• Реализованные доходы\убытки – доходы\убытки от совершенных сделок;
• Нереализованные доходы\убытки – разница между рыночной и балансовой стоимостью актива;
• Дивиденты\купоны – поступление денежных средств в результате выплаты дивидендов\купонов по данному активу;
• Операции закрытия - они бывают самые разные, в данной статье не будем на этом останавливаться;
• Затраты – затраты на управление портфелем;
• Налоги;
• Опционы - учет премий от опционов.

 

Обычно в числителе используется следующий набор показателей:

 

Итоговые д/у = Реализованные д/у + Нереализованные д/у + Дивиденды/купоны

 

Особенности:

• Расчет нереализованных доходов\убытков базируется на балансовой стоимости, которая на больших периодах может сильно измениться  относительно рыночной стоимости
• Вторую особенность этого метода поясним это на примере (см. таблицу):

 

 

		Бал. стоим.	Сумма сделки	Рын. стоим.	Доходы, убытки
На начало	5x8	40		40
Рынок вверх	5x10	40		50	10	нереализ. относ. БС
Продажа	2x9	16	18	20	2	реализ. относ. БС
					-2	реализ.относ.рынка
Рынок вверх	3x11	24		33	9	нереализ.относ. БС
					3	нереализ.относ.рынка
Итоговые д\у					11	относительно БС
					1	относительно рынка

 

В начале периода было 5 единиц актива по 8 руб. Балансовая стоимость 40 руб, доходов\убытков нет. Затем рыночная цена актива увеличилась на 2 руб. и стала 10 руб. Нереализ. доходы\убытки составили 10 руб. Затем менеджер продал 2 единицы актива по 9 руб. Реализованные доходы\убытки составили 2 руб., но реализованные доходы\убытки относительно рыночной стоимости актива равны –2 руб. Через некоторое время рыночная цена актива увеличилась еще на 1 руб. Теперь в портфеле находится 3 единицы актива по 11 руб. Нереализованные доходы\убытки относительно рыночной стоимости составляют 3 руб., а относительно балансовой стоимости актива 9 руб. Результат показывает, что в отчетном периоде итоговые доходы\убытки составили 11 руб. (2руб.+9руб.), а относительно рынка менеджер заработал только 1 руб. (3руб.-2руб.).

 

Для избежания разночтений результатов управления в зарубежных инвестиционных компаниях предпочитают другой вариант расчета доходов\убытков – использование только рыночной стоимости актива:

 

Итоговые д/у рынка = Рын.стоим.актива на конец периода - Рын.стоим.актива на нач. периода + Платежи за период

 

Основная особенность доходности MWY: она не учитывает распределение инвестируемых средств во времени. Очевидно, что одна удачная сделка в начале периода может предоставить менеджеру свободные денежные средства до конца рассматриваемого периода, которые могут принести дополнительную прибыль, не учитываемую в данном портфеле. 

 

 

Доходность, взвешенная по времени – Time Weighted Return (TWR).

Метод оценки функционирования портфеля в течение определенного периода времени. Определяет доход на одну денежную единицу, вложенную в портфель в начале периода измерения.

где Vi-1 – рыночная стоимость портфеля на начало периода;

Vi – рыночная стоимость портфеля на конец периода;

Ii – вложения средств (инвестиции) в портфель за период;

Wi – отзыв средств из портфеля за период.

 

Фактически это индекс портфеля. Если у менеджера есть рубль, он умножает его на коэффициент (TWR) и определяет доход на этот рубль в конце периода.

 

Особенности данного метода:

• Метод не учитывает динамичность движения денежных средств по позициям портфеля, поэтому его лучше использовать для анализа портфеля в целом, а не его отдельных позиций;
• Зависимость метода от того, как инвестор вносил и изымал деньги из портфеля в течение периода. (Если определять TWR ежедневно, то влияние поступлений и изъятия средств будет минимизировано).

 

Сравнивая TWR и MWY, необходимо отметить, что:

• преимущество TWR перед MWY состоит в том, что TWR выглядит, как обычный математический индекс, и его можно сравнивать с другими похожими индексами;
• преимущество MWY  с операционной точки зрения заключается в отсутствии необходимости ежедневного расчета рыночных стоимостей, что для некоторых классов активов бывает довольно затруднительно.

 

Подводя итог, можно утверждать, что существует множество способов измерения  эффективности управления портфелем. Даже рассмотренные здесь 2 показателя позволяют, в зависимости от содержания входящих в них параметров, измерять эффективность более, чем 10 способами. Выбор того или иного критерия эффективности напрямую зависит от цели, которую преследует портфельный менеджер или инвестор.

 

Следует также напомнить, что в соответствии со Стандартами AIMR (Global Investment Performance Standards) необходимо «вести подсчет доходности, используя методику взвешенной по времени доходности (TWR)». Как альтернативный вариант предложено использовать доходность, взвешенную по деньгам (MWY).