Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг

Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не  являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).  

   Таким образом, можно сделать вывод  о том, что развитие фондового  рынка идет вслед за развитием  сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация  и усложнение хозяйственной жизни  привела и к интернационализации  и к усложнению фондового рынка.  Появляются новые ценные бумаги, в  том числе производные финансовые инструменты второго и более  высоких порядков, изменяется форма  ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.  
 

1.3. Фондовый рынок  в России¹⁸ 

   Условия для формирования и развития рынка  ценных бумаг в России созревали  медленно. 

   Зарождение  акционерных обществ можно связать  с предложением Нобеля в 1698 г. устроить компанию, в которую мог вступить всякий «партикулярный» человек (т.е. частное лицо) путем покупки «порций» или «акциев». Первым более или менее разработанным проектом акционерного общества в России можно считать проект Лоренца Ланга, шведского инженера, поступившего на службу к Петру Первому. Это был проект компании для торговли с Китаем. К сожалению, никто из купцов не откликнулся на призыв правительства внести деньги в Китайскую компанию. Первая действительно функционирующая акционерная компания в России была учреждена 24 февраля 1757 г. в Константинополе – это была Российская торговая компания. Учредители назывались «фундаторами», доли участия - акциями. Капитал компании представлял совершенно определенную величину и состоял из 200 акций по 500 руб. каждая. Проект компании был признан указом Правительствующего Сената, компании была дана печать с гербом, а директорам предоставлено право носить шпаги. 

      Хотелось  бы обратить внимание на то, что в  России важнейший принцип, на котором  основывается акционерная компания – принцип ограниченной ответственности  акционеров по делам компании лишь стоимостью принадлежащих им акций, был провозглашен примерно на полвека  раньше, чем этот принцип окончательно победил в Западной Европе, в 1782 году указом Александра Первого Сенату.

         Вопрос  об учреждении акционерных компаний в то время разрешался Комитетом  министров и санкционировался царем. 

   К 1 января 1807 года, когда был издан манифест, явившийся юридической основой  учреждения акционерных компаний, в  России действовало 5 таких компаний, но и в дальнейшем, вплоть до 1830 года их было немного. Интересно, что среди  них было и такое: в 1809 г. открыло действия Акционерное общество театрального дела в Ревеле. Среди учредителей и акционеров компаний были не только предприниматели, но и крупные чиновники, военные, представители аристократии. Среди акционеров Крымской винной компании были князья Юсуповы, графы Воронцовы, Строгановы, Кочубей и др.; граф Бенкендорф был в числе учредителей по меньшей мере 4 акционерных обществ. 

   Первый  российский внутренний государственный  облигационный заем был размещен в 1810 г.¹⁹ И хотя он не оправдал надежд устроителей (отпечатали облигаций на 100 млн. рублей, а продали на 3,286 млн.), в течение последующих 50 лет именно государственные облигации господствовали на российском фондовом рынке, т.к. акций и облигаций акционерных компаний в то время было все-таки еще очень небольшое количество. 

   К середине 19 века ситуация изменилась: интерес  к акционерным компаниям сильно возрос, выпуски акций не поспевали  за спросом. Это привело к значительному  росту цен на акции, к развитию торговли ими, биржевой игры. Обещания «высоких прибылей» не знали границ, в результате корпоративные ценные бумаги потеснили на рынке государственные. В этой ситуации правительство должно было либо повысить проценты по облигациям, что очень дорого бы обошлось государству, либо предложить какую-то новую ценную бумагу. Таковая появилась на основании  указа Александра II 13 ноября 1864 г. Полное название новой бумаги – билет внутреннего пятипроцентного с выигрышами займа, номинал – 100 рублей при объеме в 100 млн. рублей, срок обращения – 60 лет (до 2 января 1925 г.) Условиями эмиссии предусматривалось досрочное погашение отдельных серий, определяемых таким образом: картонные карточки с указанием этих серий вслепую извлекались из вращающегося барабана в присутствии членов Государственного банка и депутатов от всех сословий. Эти ценные бумаги стали «гибридом» облигаций и лотерейных билетов. Неудивительно, что после первого тиража, который состоялся 1 июля 1865 г., новые ценные бумаги затмили и корпоративные, и ранее выпущенные государственные. Их курс диктовала не столько возможность получения фиксированного дохода, сколько вероятность денежного выигрыша, повышавшаяся по мере погашения отдельных серий. Если облигации первого выпуска были распроданы по 98,5 рублей, то второго – уже по 107. Однако в середине 1869 г. перегретый рынок рухнул: курс выигрышных билетов резко упал. Интересно, что   советское и современное российское правительство продолжили выпуск таких –облигаций-лотерейных билетов. Билеты последнего из них – займа 1992 года – будут обращаться до 2002 г. Кстати говоря, по ним наше государство, в отличие, скажем, от ГКО, никогда не прекращало выплаты. 

   Биржа в России появилось в начале 18 века. К этому времени, как было сказано выше, во многих городах  Европы уже существовали биржи. Петр Первый, конечно, не мог оставить в  стороне европейскую новинку, и  в 1703 году, начав обустраивать северную столицу, учредил первую русскую  биржу в целях объединения  российского купечества. Первоначально  биржа располагалась на Троицкой площади, недалеко от Петропавловской  крепости, здесь же были корабельные  причалы и купеческие склады. Ценных бумаг в те времена практически  не было, поэтому и биржа была товарная. 

   Санкт-Петербургская  биржа оставалась единственной в  России на протяжении почти целого столетия. Деятельность ее регламентировалась не столько законами, сколько торговыми  обычаями. Вторая биржа в России появилась через 93 года, в 1796 году, в  Одессе, третья – уже в Варшаве  в 1816 году. В Москве биржа открылась  только в 1839 году, рядом с Гостиным двором. В России в то время не было специализированных фондовых бирж, сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли товарами. Официально были разрешены только сделки за наличные. Торговля акциями на срок могла вестись лишь нелегально –  либо вне бирж, либо на бирже, но в  замаскированном виде. И в том, и в другом случае срочные сделки не охранялись законом и были чрезвычайно  рискованными.  

   Для осуществления  сделок на срок в 1869 г. в Москве и Петербурге образовались особые «негласные биржи». В Москве такая биржа возникла сначала в Чижовском подворье, а после закрытия ее генерал-губернатором в 1870 году – в доме грузинской царевны. В Петербурге сделки на срок осуществлялись на так называемой «Демутовской бирже». Организатором ее был некий молодой человек, который, «вздумав прослыть русским Джоном Ло, собрал вокруг себя целую коллекцию героев, избрав местом своих сходок отель «Демут». Эта компания производила по утрам самую безобразную игру бумагами, игру самую опасную, азартную, безденежную, и наделала много бед. Она некоторое время держала в своих руках судьбу не только частных предприятий, но и участь государственных бумаг» – так писал один из первых исследователей российских бирж.   

   Срочные сделки, т. е. сделки, исполнение которых осуществлялось в некоторый момент в будущем, были разрешены только в законе 1893 года. В этом же законе министру финансов было предоставлено право увольнять биржевых маклеров с должности в случае обнаружения злоупотреблений. 

   Ведущей биржей была Петербургская биржа. На ней  в 1888 и 1892 г.г. котировались акции соответственно 24 и 32 акционерных обществ и облигаций 5 компаний. 

   После биржевой реформы 1900 г. был создан фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи, подчиненный Министерству финансов. К 1 января 1913 года общее количество допущенных к котировке на Петербургской бирже бумаг составляло 618. 

   Московская  фондовая биржа вряд ли уступала Петербургской, но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке  акций промышленных предприятий  было весьма ограниченно, что объяснялось  большей разборчивостью Московского  биржевого комитета. Однако большая  часть торговли государственными ценными  бумагами приходилась именно на эту  биржу. 

   Акционерное учредительство пережило период необыкновенного  подъема в последнем десятилетии 19 века, что было связано с общеэкономическим  подъемом в тот период и акционерной  политикой правительства. В это  время происходит усиление связи  акционерных обществ с фондовой биржей и коммерческими банками. К концу 1901 года число акционерных  компаний достигло 1506, а их капитал  – 2467 млн. руб. 

   Российские  ценные бумаги торговались не только в России, но и на иностранных  биржах. На Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших  банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий. Российские железнодорожные ценные бумаги издавна  являлись фаворитами Берлинской биржи. Брюссельская, Лондонская, Амстердамская  биржи – все они имели в  своих котировальных листах российские ценные бумаги. 

   К 1917 году в России было около 100 бирж, все они  были универсальными, т.е. торговали  и товарными ценностями, и ценными  бумагами. Революция 1917 года не смогла в одночасье уничтожить биржи  и ценные бумаги. События конца  октября – начала ноября 1917 г. не были расценены предпринимательскими организациями как форс-мажорные, было лишь признано необходимым несколько продлить ранее намеченные сроки продажи новых выпусков акций.  Как только в 1922 году была провозглашена новая экономическая политика, 109 бирж возобновили свою деятельность, причем на 13 из них были фондовые отделы. В январе 1922 года было создано первое после революции акционерное предприятие – «Акционерное общество внутренней и вывозной торговли кожевенным сырьем». Объем сделок, заключаемых в фондовом отделе Московской биржи в 1924-25 г.г. составил около 123 млн. рублей.²⁰ Однако к осени 1929 года были закрыты почти все фондовые отделы, а в феврале 1930 года были ликвидированы вообще все биржи. 

   Российский  рынок ценных бумаг прошел свой путь подъемов и падений, ажиотажей и  кризисов. Интересно, что правительство, вольно или невольно, защищало интересы простых граждан, тех, кого сегодня  мы называем «мелкими вкладчиками». Так, например, обычный номинал акции  – рискованной ценной бумаги - в  то время был 250 рублей, что соответствовало  годовой зарплате высококвалифицированного рабочего. Облигации государственных  займов часто имели номинал даже и 5 рублей, что, с одной стороны, позволяло  привлечь в казну средства населения, а с другой – ограничить риск вкладчиков. Все-таки облигации, а тем  более государственные – это  наиболее надежные ценные бумаги. 

   В 1922-57 годах  в СССР было выпущено около 60 государственных  облигационных займов, в 1957-90 г.г. – еще 5. Это были разные по своим условиям займы. Так, например, в связи с высокой инфляцией в 20-е годы 20 века выпускались облигации, которые погашались в натуральной форме: хлебный заем на 30 млн. пудов хлеба, сахарный – на 1 млн. пудов сахара. Погашались эти займы или натурой, или деньгами в зависимости от рыночной цены хлеба или сахара. Тогда же было выпущено около 30 отраслевых займов: «автомобильные обязательства», «велосипедные обязательства», гарантированные государством. Широко практиковались и облигации выигрышных займов, когда доход по облигациям выплачивался не в виде процентных платежей, а только в виде выигрышей. Понятно, что не все владельцы в этом случае «оказывались в выигрыше». ²¹ 

Краткие выводы 

Исторически первым сложился рынок векселей. Это вытекало из потребностей товарного и денежного  оборота в Европе в средние  века. В условиях множества валют, опасности перевоза наличных денег, вексель стал инструментом, позволяющим  проводить расчеты между купцами  разных европейских и восточных  стран.

Государственные ценные бумаги появились вследствие растущих финансовых потребностей правительств разных стран в связи с ведением войн. В современных условиях государственные  ценные бумаги также выполняют функцию  финансирования дефицитов государственных  бюджетов, хотя причины возникновения  таких дефицитов иные.

Акционерные общества, зародившись в середине 16 века, в  настоящий момент являются самыми распространенными  хозяйственными обществами в мире. Это связано с тем, что акционерная  форма собственности отвечает потребностям развития самого производства, поскольку  позволяет аккумулировать огромные средства, но при этом ограничить риск инвесторов (акционеров).