Финансовый рынок в России

      Рассматривая  фактор ухудшения экономической  ситуации в России, необходимо учесть влияние мировой общеэкономической  конъюнктуры. Так, в 1998 году на экономическую ситуацию в России негативное влияние оказало резкое падение мировых цен на энергоносители из-за снижения потребления нефти вследствие продолжающегося глобального финансового кризиса. Так, цены на месячные фьючерсы марки Brent на Лондонской бирже упали с $18 за баррель в начале января до $9.9 в середине декабря. Основная же экспортная марка российской нефти Urals котируется еще ниже - дешевле Brent на $1-2.

      В результате падения цен на нефть  в январе - апреле 1998 года произошло  значительное снижение положительного торгового сальдо России - почти  на 90% - с $7.5 млрд. до $0.82 млрд. В мае- августе уменьшение положительного торгового сальдо несколько замедлилось и общее снижение в январе- августе по сравнению с аналогичным периодом 1997 года составило 73.3%.

      И такое снижение не могло не сказаться  на состоянии финансовых рынков России. Еще в январе 1998 года начался вывод средств нерезидентов с российского финансового рынка. В результате сводный индекс РТС снизился с 411.61 пункта 5 января до 265.93 пункта 29 января, а средневзвешенная эффективная доходность ГКО за тот же период с 29.51% годовых до 46.66%. Значительно вырос спрос на американскую валюту на ММВБ, особенно на межбанковском рынке. Тогда энергичными действиями Правительства и Центрального банка, в очередной раз увеличившего ставку рефинансирования и проведшего валютные интервенции на ММВБ и межбанковском валютном рынке, удалось погасить ажиотажный спрос на валюту. Кроме того, некоторое стабилизирующее влияние на российские рынки оказал и некоторый рост мировых цен на нефть, связанный с политическим конфликтом между США и Ираком.

      В результате в феврале - марте на финансовом рынке России наблюдался рост цен. Однако в то же время стало очевидно, что в случае снижения положительного сальдо внешнеторгового баланса  и резкого роста доходности ГКО-ОФЗ  Россия будет не в состоянии решать сразу две задачи - обслуживать внутренний долг и удерживать курс рубля к доллару в ранее установленном коридоре.

      После стабилизации доходности ГКО-ОФЗ в  марте - апреле, в мае, под влиянием данных о резком снижении положительного сальдо торгового баланса, начинается резкий рост доходности ГКО и падение цен на российские акции. Одновременно наблюдается спад в промышленном производстве России после 15-месячного роста.

      Попытки избежать девальвации или дефолта  по ГКО-ОФЗ путем увеличения сбора налогов и заключения договоренностей с МВФ и международными финансовыми организациями о выделении кредитов, предпринятые Правительством Кириенко совместно с ЦБ, не смогли радикально изменить ситуацию. Выделенных Японией, МВФ и другими организациями кредитов оказалось недостаточно для удержания ситуации на финансовых рынках под контролем Правительства и Центробанка. Договоренность с МВФ требовала от России отказа от размещения новых ГКО, что значительно увеличило дефицит бюджета. Отказ от эмиссии денег с целью покрытия этого дефицита привел к дополнительной социальной напряженности в связи с задержками выплат заработной платы и пенсий.

      В то же время ЦБ, пытаясь удержать курс доллара в рамках ранее объявленного коридора, с 1 по 14 августа был вынужден продать около $9 млрд. золотовалютных резервов. В результате 17 августа Правительство приняло беспрецедентное решение об одновременной девальвации рубля и реструктуризации внутреннего долга по ГКО-ОФЗ и объявило о 90-дневном моратории на выплату резидентами Российской Федерации долгов по обязательствам нерезидентам РФ, в том числе по форвардным контрактам на покупку валюты.

      В результате последовавшей затем  отставки Правительства С. Кириенко, а также из-за невыполнения Правительством Е. Примакова обязательств по параметрам денежной эмиссии, взятых предшествующим Правительством, МВФ перенес рассмотрение вопроса о выделении второго транша кредита на следующий год, до принятия бюджета России на 1999 год.

      В результате всех этих событий в 1998 году произошло снижение всех макроэкономических показателей. Так, объем промышленной продукции упал в январе-ноябре на 5% по сравнению с тем же периодом 1997 года, объем продукции сельского хозяйства - на 9% (в том числе вследствие неблагоприятных погодных условий), внешнеторговый оборот - на 13.7%, инфляция составила в январе - ноябре 1998 года 65.3% (10.0% за аналогичный период 1997 года). Из-за девальвации рубля и падения экспорта (на 5.7%) внешний долг России вырос до 77% ВВП и 203% годового экспорта. Если к этому добавить политическую нестабильность 1998 года, можно сделать вывод о потере Россией всех инвестиционных преимуществ, имевшихся годом ранее.

      Теперь  рассмотрим ситуацию на финансовом рынке  РФ после событий 17 августа 1998 года. После объявленной Правительством 17 августа односторонней реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ был закрыт самый крупный и самый ликвидный финансовый рынок России. Существенное влияние на ситуацию оказала неудачная попытка Правительства удержать курс доллара по отношению к рублю в районе 9.5 рублей за доллар - она привела к внесению изменений в правила торговли долларом на ММВБ и правила расчета официального курса ЦБ. В результате этого валютный рынок был разбит на три сегмента с различными курсами:

      - спецсессия в системе СЭЛТ  на ММВБ для импортеров и экспортеров;

      - обычные торги в системе СЭЛТ  на ММВБ;

      - купля-продажа наличной валюты.

      Причем  суммарные объемы торгов на всех трех сегментах валютного рынка значительно  уступают объемам межбанковских  торгов на валютном рынке до 17 августа 1998 года.

      Сводный индекс РТС снизился со значения годового максимума - 411.6 пункта 5 января до 115 пункта 14 августа и 59.94 пункта 25 декабря. При  этом годовой минимум индекса  составил 38.53 пункта (5 октября), что  является историческим минимумом индекса  с момента начала его расчета 1 сентября 1995 года. Значительно сократились объемы торгов - с $1.84 млрд. в марте (годовой максимум) до $60.34 млн. в ноябре. При этом годовой минимум торгов был достигнут в сентябре - $27.68 млн.

      Но  в то же время на финансовом рынке  России наблюдался и ряд положительных моментов. 17 декабря Правительство объявило о согласованной со всеми заинтересованными сторонами реструктуризации ГКО-ОФЗ. И хотя в предлагаемой схеме осталась неясность с возможностью вложения 20% средств, реструктурируемых в бездоходные приватизационные ценные бумаги ОФЗ-ПД, в акции российских предприятий, сам факт появления данного постановления Правительства позволяет надеяться на возрождение рынка внутренних долговых обязательств России в 1999 году.

      19 декабря был проведен удачный аукцион по продаже 2.5%-ного пакета акций “Газпрома” немецкой компании “Рургаз”, что говорит о сохранении интереса стратегических западных инвесторов к ведущим предприятиям нефтегазового комплекса России.

      На  фондовом рынке долларовые цены на наиболее ликвидные акции выросли более чем на 100% по сравнению с минимальными значениями в начале октября (а цены на акции “Газпрома” даже более чем на 300%). Средние объемы торгов в долларовом выражении увеличились более чем в три раза по сравнению с концом сентября - началом ноября.

      Стоит отметить также повышение интереса к российскому фондовому рынку  со стороны мелких российских инвесторов и, в первую очередь, физических лиц. Причинами такой заинтересованности стали:

      - невысокая долларовая цена акций;

      - падение доверия граждан к  депозитам в банках и долговым  обязательствам государства.

      Несмотря  на продолжающееся спекулятивное давление на рубль, Центральному банку России удалось избежать ажиотажного спроса на доллар и при этом даже несколько  увеличить золотовалютные запасы России по сравнению с 17 августа 1998 года.

      2.2. Рынок корпоративных ценных бумаг

      Рынок корпоративных ценных бумаг занимает значительно меньшую долю в России, нежели рынок государственных, они  находятся в непосредственной двусторонней зависимости. Для полноты описания фондового рынка России рассмотрим в ретроспективе ситуацию на корпоративном сегменте фондового рынка.

      Экономический спад и развитие кризиса в России в 3-м квартале 1998 года непосредственно  отразились на состоянии фондового рынка корпоративных ценных бумаг. Негативное ожидание участников рынка начиная со 2 кв. 1998 года корреспондировалось со спадом промышленного производства и обозначившимся бюджетным кризисом. Ожидание девальвации и последовавшее в августе обесценение рубля ориентировало участников рынка на операции с валютой. Инвестиционные предпочтения и активность иностранных участников рынка заметно снизились в связи со снижением международными агентствами инвестиционного и кредитного рейтингов России.

      Развитие  корпоративного фондового рынка непосредственно связано с экономическими ожиданиями инвесторов. Взлеты и падения котировок ценных бумаг на рынке являются следствием массового притока или оттока капиталов и, как правило, кратно превосходят темпы роста (падения) основных экономических индикаторов: темпов изменения реального ВВП, объема продукции промышленности и других отраслей реального сектора экономики и т.п. Значительное влияние на поведение инвесторов оказывают политические события, формирующие их представление о политических и экономических рисках. Спрос участников рынка на акции предприятий и организаций определяет динамику их курсовой стоимости.

      При спаде ВВП в сопоставимых ценах  за 9 месяцев 1998 года на 3% и промышленного  производства на 3.1% сводный фондовый индекс акций, включенных в индекс Российской торговой системы (РТС), упал за этот же период времени на 92.5%. В настоящее время уровень курсовой стоимости акций большинства российских эмитентов соответствует началу 1996 года. На конец 1997 года капитализация (рыночная стоимость акций) российского фондового рынка составляла порядка $40 млрд. Масштабное падение с начала 1998 года котировок означало, что суммарные фактические потери российских и зарубежных инвесторов в результате финансового кризиса, обвального падения российского фондового рынка составили несколько десятков миллиардов долларов США.

      В третьем квартале 1998 года в условиях открытого проявления банковского  и финансового кризисов уровень  котировок акций предприятий  и организаций, включенных в листинг РТС, снизился на 65%, оборот корпоративного фондового рынка в 3-м квартале составил 972 млн. долларов или 7.2 млрд. рублей и снизился по сравнению с предыдущим кварталом на 67.5%, а по сравнению с соответствующим кварталом 1997 года – на 84.1%.

      Финансовый кризис в экономике, особенно ярко проявившийся в августе – сентябре 1998 года, оказал крайне неблагоприятное влияние на корпоративный фондовый рынок. По ряду важнейших показателей (например: капитализация, ликвидность, обороты рынка) корпоративный фондовый рынок находится на уровне 1995-96 годов. По итогам 1998 года спад ВВП составил 5-5.5%, спад промышленного производства – 5.7%. В 1999 году экономический спад и падение промышленного производства скорее всего продолжатся. По оценкам экспертов Минэкономики спад составит около 5%, объем промышленного производства – на 4%. Это не дает оснований рассчитывать в 1999 году на значимый и устойчивый рост котировок акций и оборотов на корпоративном фондовом рынке. В целом перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в 1999 году будут определяться эффективностью мер Правительства и Центрального Банка Российской Федерации по преодолению финансового и банковского кризиса, возможностями перехода российской экономики в обозримые сроки к оживлению и последующему экономическому росту.

      Негативные  факторы, влияющие на перспективы развития корпоративного рынка ценных бумаг  могут быть смягчены по следующим  причинам:

      В условиях резко сократившейся склонности населения и предприятий к  сбережениям в организованной форме вероятнее всего следует ожидать возрастание спроса коммерческих банков на акции предприятий, для которых характерна высокая доля денежной составляющей в расчетах. Это прежде всего предприятия торговли, пищевой промышленности, транспорта и связи.

      Рост  производства и улучшение финансового  положения предприятий и организаций, ориентированных на импортозамещение, связанное с произошедшей девальвацией рубля и соответствующим снижением  эффективности импортных операций позволит повысить уровень котировок их акций.

      ценкам  экспертов Минэкономики, на корпоративном  фондовом рынке появится вынужденный  спрос экономических агентов  на акции предприятий в отсутствии альтернативных фондовых инструментов денежного рынка и ограничении  операций на валютном рынке. Например, приобретение акций за инвестиционные ценные бумаги, на которые будут обменены ГКО-ОФЗ, подлежащие реструктуризации.