Анализ современного состояния вексельного рынка

Несмотря на слабое государственное регулирование вексельного рынка в целом, в текущем году правительственными структурами было принято, по крайней мере, 2 решения: первое ограничивает развитие вексельного рынка, а другое, наоборот, способствует росту спроса на векселя.

Так, с середины февраля 2010 г. вступили в силу новые правила размещения средств НПФ, утвержденные постановлением Правительства РФ. В частности, согласно этим правилам из перечня разрешенных активов были исключены векселя.

Согласно нашим наблюдениям, в структуре активов НПФ на долю векселей могло приходиться до 20-25%. Таким образом, доля НПФ на вексельном рынке на начало этого года могла составлять около 15-20%. Учитывая краткосрочный характер вексельного рынка (а на долю векселей со сроком обращения до 12 мес. приходится до 75-80% рынка), в течение года вексельный рынок может «недосчитаться» из-за «вывода» денежных средств НПФ примерно 80-100 млрд. руб.

3 Проблемы и перспективы развития вексельного рынка

3.1 Проблемы развития вексельного рынка в России

В настоящее время на вексельном рынке существует ряд проблем. К таковым относятся документарная форма векселя, несущая в себе определенные риски, непрозрачность торгов, отсутствие полной и достоверной информации о векселедателях, особенно в отношении бумаг третьего эшелона и корпоративных векселей, выведение на совершенно новый, отличный по качеству уровень.

Основная проблема вексельного рынка заключается в документарной форме векселя, которая предопределяет специфические риски (дефект формы, возможность утраты, кражи и подделки), требует наличия определенной инфраструктуры у оператора вексельного рынка и дополнительных расходов и издержек, связанных с транспортировкой, проверкой подлинности, проведением криминалистической экспертизы и хранением.

Вторая проблема - непрозрачное ценообразование, отсутствие торговых систем и достоверной информации об объемах и структуре сделок на вексельном рынке. Все прошлые неудачи можно объяснить, с одной стороны, наличием объективных причин, а с другой - тем, что такая ситуация позволяет участникам рынка извлекать дополнительную прибыль от операций на вексельном рынке.

Следующая немаловажная проблема - необязательный характер раскрытия информации по векселедателям. Если перед началом размещения векселей информация предоставляется в относительно большом объеме, то получить промежуточную отчетность или другую важную информацию в ходе вторичного обращения бумаг часто бывает проблематично. Особенно остро этот вопрос встает при предоставлении консолидированной отчетности по группе компаний, которая нередко формируется 1 раз в год. Частично эта проблема решается в случае выпуска векселей компаниями, которые имеют в обращении облигации и обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством. В целом нельзя не отметить, что в последние несколько лет и векселедатели, и организаторы прилагают определенные усилия, чтобы организовать раскрытие информации в рамках реализации вексельных программ на добровольной основе11.

Также можно выделить проблему публичной достоверности векселя. В настоящее время сведения о признаках истинности вексельных обязательств, находящихся в обращении, нельзя получить ни из самого векселя, ни от векселедателя (эмитента), ни официально (от государства). В результате приобретатель векселя принимает на себя все риски. Указанная практика характерна для любых документарных ценных бумаг и является серьезнейшим недостатком в институте документарных ценных бумаг в РФ, требующим немедленного исправления на законодательном уровне. Конечная цель - создание правовых механизмов, с помощью которых устанавливается презумпция того, что о признаках подлинности вексельного обязательства становится известно неопределенному кругу лиц.

С одной стороны, нужно возложить на вексельного должника обязанность к раскрытию в отношении неопределенного круга лиц соответствующих сведений, с другой стороны, лишить вексельного кредитора права ссылаться на то, что он не был знаком с этими сведениями. В этот процесс должно вмешиваться государство, официально удостоверяя истинность заявлений вексельного должника.

Закон не обязывает выдавать векселя на защищенных бланках, поэтому речь может идти только о публичном удостоверении истинности подписи и истинности полномочий на подписание. Эту проблему можно решать следующим образом.

Первый вариант, публичное удостоверение собственноручности подписи и полномочий на подписание векселя должно стать обязанностью вексельного должника.

Второй вариант, установить процессуальные и материальные презумпции.

В то же время необходимо установить норму, согласно которой держателю векселя, подпись на котором не удостоверена публичным лицом и сведения об этом удостоверении отсутствуют в нотариальном реестре, могут быть противопоставлены возражения, основанные на факте как подделки, так и отсутствия полномочий подписанта, безотносительно к тому, знал об этом держатель векселя или нет в момент приобретения векселя. То есть не-удостоверенные векселя будут обращаться только в доверенном кругу, а удостоверенные - приобретут большее доверие.

Конечно, все это значительно осложнит вексельный оборот и сделает его более громоздким, зато повысит его надежность и снизит правовые риски участников.

Также можно обязать использовать бланк под страхом утраты документом силы векселя или установить это как право векселедателя. Векселедателя можно либо обязать раскрывать сведения о признаках технической защиты бланка через официальные (государственные или определенные государством) источники, либо дать ему такое право. Но при раскрытии этих сведений вексельным должникам ему нужно дать право ссылаться в обоснование возражений на подделку признаков технической защиты бланка, чего он сегодня не может делать.

Возвращаясь к главной проблеме - документарной форме векселя и связанными с ней многочисленными неудобствами работы на вексельном рынке для векселедателей и операторов (особенно региональных), можно сказать, что выходом в данной ситуации может служить «обездвижение» векселей. Например, путем помещения их в вексельный депозитарий, выступающий хранителем бланков векселей и обеспечивающий их учет одновременно для многих участников вексельного рынка.

3.2 Перспективы развития вексельного рынка

О смерти вексельного рынка говорят уже несколько лет, с момента становления и развития рынка корпоративных облигаций. Фактически основное внимание рынка действительно переместилось на тогда новый и перспективный сегмент рынка. Но вексельный рынок выстоял под натиском конкурента.

Более того, в настоящее время он занял свою нишу и является хорошим дополнением для облигационного рынка, так как большое количество эмитентов представлены на обоих площадках и у инвесторов есть возможность выбора при инвестировании на основе разницы в ставках по одному и тому же заемщику на данных рынках. В свою очередь у потенциальных эмитентов также существует возможность выбора того, на каком рынке проще и дешевле осуществлять заимствования денежных средств.

В последнее время много говорят о скором появлении биржевых облигаций, что, по сути, является аналогом векселя, но более простого и удобного в обращении. Пока прецедентов выпуска биржевых облигаций в России нет, но даже с их появлением полностью заменить векселя они не смогут из-за наложенных законодательством ограничений на заемщиков. У вексельного рынка наблюдаются проблемы в развитии, но говорить о его полном вытеснении другими финансовыми инструментами пока рано. Это даже трудно представить хотя бы с позиции человеческого фактора. Пока на рынке работают специалисты старой закалки, начинавшие еще в 1990-х гг., они будут поддерживать это направление в своих организациях и приносить доход акционерам, тем самым сохраняя актуальность работы с векселями для всех заинтересованных сторон12.

В настоящее время необходимо выведение вексельного рынка на совершенно новый, отличный по качеству уровень, который будет доступен и интересен более широкому кругу инвесторов и эмитентов. Эта идеальная модель цивилизованного вексельного рынка подразумевает под собой наличие единой торговой площадки, с предоставлением достоверной информации о ценах и объемах торгов, а также наличие единого депозитария, который позволит организовать оборот ценных бумаг без их фактического перемещения. Подобный механизм способен сократить до минимума издержки и риски участников торгов. На рынок придут новые игроки (банки-нерезиденты, региональные банки, управляющие компании), безусловно, расширится и круг эмитентов. К сожалению, предыдущие попытки ведущих операторов рынка перейти на цивилизованный режим торгов не нашли поддержки у регулятора и были обречены на провал.

В настоящее время ведущие операторы рынка готовят очередной проект электронной торговли векселями, поэтому дальнейшее развитие событий будет зависеть от позиции ФСФР, которая на первый взгляд ничего против этого не имеет. Без ее помощи и поддержки сложно представить реализацию данной идеи на практике. Ну и, конечно, многое будет зависеть от активности основных участников вексельного рынка в данном процессе. В настоящее время вексельный рынок находится как будто в законсервированном виде.

Нельзя говорить о его динамичном и устойчивом развитии, но и падения интереса к нему, снижения объемов и оборотов торгов также не наблюдается. Однако если не предпринимать решительных мер по выдвижению его на более совершенный уровень, то с развитием рынка биржевых облигаций позиции вексельного рынка могут значительно пошатнуться. Проект торговли биржевыми облигациями должен быть запущен на ММВБ уже осенью этого года, и если все пойдет гладко, то в ближайшем будущем возможно изменение законодательства в целях расширения круга эмитентов. Это может привести к оттоку с вексельного рынка наиболее весомых заемщиков из первого эшелона и снижению интереса к векселю как инструменту.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, вексель - это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы.

В наше время вексель по-прежнему активно используется на рынке в качестве долговой ценной бумаги, но занимает достаточно скромное место по сравнению с такими массовыми видами ценных бумаг, как акции и облигации.

Простой вексель представляет собой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в установленный срок и в конкретном месте векселедержателю или его приказу. Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в установленный срок и в конкретном месте векселедержателю или его приказу.

Вексель в первоначальной стадии своего развития по своей сущности являлся переводным векселем, служившим для перевода и переноса ценностей из одного места в другое.

Цена векселя (процент или дисконт) и другие расходы, взимаемые лицом, выписавшим вексель или передающим его в другие руки, зависят от ряда факторов. Среди них, прежде всего, существующая банковская процентная ставка, текущая и прогнозируемая экономическая среда, а также проблемы и механизмы погашения векселя. В основном цена векселей зависит в значительной мере от оценки риска и вознаграждения. Когда речь идет о цене, важно отметить, что это цена тех преимуществ, которые предоставляются векселедержателем лицу, выпустившему вексель, то есть возможность отсрочить платеж.

После активного роста и достижения своих максимальных исторических показателей во второй половине 2009 г. в 2010 году наблюдается снижение объема вексельного рынка. За первые 8 месяцев объем вексельного рынка снизился примерно на 8-10%. Рыночный объем векселей на начало сентября 2010 г. составил около 450-460 млрд. руб., что на 8-10% ниже, чем в начале года. Среднедневной оборот по векселям (без учета первичных размещений) за первые 8 мес. 2010 г. составил приблизительно 12,5-13 млрд. руб., увеличившись на 5-8% по сравнению с предыдущим годом. Доля вексельного рынка в среднедневном обороте остается прежней - 40-41% (столь высокая доля обусловлена крупным номиналом векселей и большим объемом единичных сделок).

В настоящее время на вексельном рынке существует ряд проблем. К таковым относятся документарная форма векселя, несущая в себе определенные риски, непрозрачность торгов, отсутствие полной и достоверной информации о векселедателях, особенно в отношении бумаг третьего эшелона и корпоративных векселей, выведение на совершенно новый, отличный по качеству уровень. Вторая проблема - непрозрачное ценообразование, отсутствие торговых систем и достоверной информации об объемах и структуре сделок на вексельном рынке.

В настоящее время необходимо выведение вексельного рынка на совершенно новый, отличный по качеству уровень, который будет доступен и интересен более широкому кругу инвесторов и эмитентов. Эта идеальная модель цивилизованного вексельного рынка подразумевает под собой наличие единой торговой площадки, с предоставлением достоверной информации о ценах и объемах торгов, а также наличие единого депозитария, который позволит организовать оборот ценных бумаг без их фактического перемещения. Подобный механизм способен сократить до минимума издержки и риски участников торгов. На рынок придут новые игроки, безусловно, расширится и круг эмитентов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский кодекс Российской Федерации часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ, часть третья от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ и часть четвертая от 18 декабря 2006 г. N 230-ФЗ (в ред. от 7 февраля 2011 года) // Справочно-правовая система Гарант;
2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»: [Федеральный закон № 39-ФЗ, принят 22.04.1996 г., по состоянию на 05.05.2009] // Российская газета. - 1996 г. - № 79;
3. Федеральный закон от 11 марта 1997 г. N 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» // Справочно-правовая система Гарант;
4. Алексеева Е.В., Мурадова С.Ш. Рынок ценных бумаг. - М., Феникс. 2010;
5. Архипов И.В. Модернизация торгового права и коммерческого процесса в России в XIX – начале ХХ в. – Саратов, Изд-во СГУ. - 2010. – С. 106;
6. Белов В.А. Общие положения о ценных бумагах: некоторые юридические заблуждения // Законодательство. – 2009. - № 2;
7. Голубков А.Ю. Правовое регулирование рынка ценных бумаг // Государство и право. – 2009. – № 2;
8. Жуков Е.Ф., Нишатов Н.П., Торопцов В.С. Рынок ценных бумаг. – М., Вузовский учебник. – 2009;
9. Жуков Е.Ф. Основные тенденции развития финансового рынка в России / Е.Ф. Жуков // Финансовый бизнес. – 2009. – №4. – С. 6–8;
10. Звягинцев Д.А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Законодательство. – 2009. - № 1;
11. Иванов М.Е. Вектор развития российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса // Право и экономика. – 2009. - № 4;
12. Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. – М., Юристъ. – 2010.
13. Лисицын А.Ю. Правовое регулирование обращения неэмиссионные ценных бумаг // Журнал российского права. – 2009. – № 4;
14. Медведев Д.А. Вопросы ценных бумаг // Правоведение. – 2009. – №1;
15. Мифанов С. Некоторые проблемы правового регулирования операций с бездокументарными ценными бумагами // Хозяйство и право. - 2009. - №12;
16. Редькин И.В. Классическая правовая модель ценных бумаг и ее современные модификации // Российский юрист – 2009. – № 2;
17. Сребник Б.В. Рынок ценных бумаг. - М., КноРус. 2010;
18. Чанкин В.В. Правовые проблемы формирования рынка ценных бумаг / Правовые проблемы экономической реформы. – Ярославль: ЯрГУ, 2010;
19. Шевченко Г. Ценные бумаги // Право и экономика. – 2009. - № 12;
20. Януков М.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / М.Г. Януков // Финансы и кредит. – 2009. – №10. – С. 41–44;
21. www.traders-journal.ru (Фондовый рынок и ценные бумаги в России и за рубежом);
22. www.finam.ru (Сайт инвестиционной компании – фондовый рынок, ценные бумаги, котировки акций на фондовой бирже)