Сравнительный подход к оценке бизнеса

«Сравнительный подход к оценке бизнеса».

1. Общая характеристика сравнительного подхода.
2. Основные принципы отбора предприятий аналогов.
3. Характеристика ценовых мультипликаторов.

1 вопрос. Сравнительный подход к оценки бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка, т.е. наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи других аналогичных предприятий, зафиксированные рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывает возможность его применения, а также объективность результативной величин является следующие базовые положения:

1. Оценщик в качестве ориентира  использует реально сформированные  рынком цены на аналогичные предприятия или акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена объекта продажи предполагается в целом или 1-ой акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала фирмы. К таким факторам можно отнести:

- соотношения спроса и предложения  на данный вид бизнеса

- уровень риска

- перспектива развития отросли

- специфические особенности предприятия.

2. Сравнительный подход базируется  на принципе альтернативных инвестиций: инвестор, вкладывая, средства в акции предприятия ориентируется, прежде всего, на будущий доход, а производство технологические особенности и другие его интересы только с позиций получения этого дохода. Это стремление получить максимальную прибыль на различные инвестиции при адекватном риске и свободное размещение капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

3. Так как цена предприятия  отражает его производственные  и финансовые возможности и  перспективы развития следующего  в аналогичном предприятии должно совпадать соотношение между ценой и такими важными финансовыми параметрами как прибыль, дивидендные выплаты, объём реализации, балансовая стоимость собственного капитала и др. Отличительной чертой финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода полученного инвестором.  Основным принципом сравнительного подхода является тот факт, что оценщик ориентируется на фактические цены купли продажи предприятий  и т.к. цена определяется рынком, то оценщик ограничивается только корректировками обеспечивающими сопоставимость данных объекта с аналогичными . При использовании других подходов стоимость предприятий на основе расчетов.

         Сравнительный подход в отличие от доходного отражает фактически достигнутые результаты производственно хозяйственных данных. Другим достоинством данного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования.

Недостатки сравнительного подхода:

1. Так как базой для оценки предприятия является достигнутые в прошлом результаты, данный метод игнорирует перспективы предприятия в будущем.
2. Применение данного подхода возможно только при наличии разносторонней информации не только по оцениваемому предприятии, но и большинству похожих фирм отобранных оценщиком в качестве аналога.
3. Оценщику необходимо сделать достаточно сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину, а так же в промежуточные расчеты. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютного одинаковых предприятий аналогов, поэтому оценщик обязан выявить различные и определить пути их нивелирования, а определении итоговых величин стоимости предприятия

       Таким образом, сравнительный подход зависит от наличия активного финансового рынка, его открытости и доступности финансовой информации. В зависимости от целей и условий оценки, сравнительный подход предполагает использование 3х методов:

1. Метод компании аналога (метод рынка капитала). Основывается на использование цен сформированных  открытым фондовым рынком, т.е. базой для сравнения является цена 1 акции открытого акционерного общества.
2. Метод сделок (метод продаж). Ориентируется на цены приобретения предприятий в целом или контрольный пакет акций.
3. Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений). Основывается на определении или использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными учреждениями за ценой продажи определенного предприятия и его важные финансовые параметрами. В результате обобщения были разработаны формулы определения статистики оценочного предприятия. Например: цена предприятия различается торговым составлением от 75 до 150% величины чистого годового дохода.

 

2 вопрос. Сравнительный подход к оценки бизнеса основан на 2х типах информации:

- рыночная. Представляет собой  данные о фактических ценах  купли продажи акций предприятия  аналогичных с акциями оцениваемой  компании. Качество и доступность  такой информации обычно зависит  от развитого фондового рынка.

- финансовая. Обычно представляется  бухгалтерской финансовой отчетностью, а так же другими дополнительными  сведениями позволяющие определить  сходство компаний и провести  необходимые корректировки, обеспечивающие  доступный уровень сопоставления. Дополнительная информация, как правило, позволяет правильно применять стандарты системы национальных счетов, выявленные недостатки или излишек активов, вносить поправки в экстра ординарным событиям.

            Финансовая информация представляется за последние отчетный период и предшествующие 3-5 лет. Однако этот период может существенно отличаться, если условия деятельности предприятия существуют отличиях от тех, которых оно работает на момент оценки. Финансовая информация собирается не только для оценки предприятия, но и предприятия аналогом, поэтому корректировки подлежит вся отчетность по полному списку предприятий аналогов. В связи с этим сравнительный подход является сложными и дорогостоящими. Кроме того как показала практика тщательный анализ информации может дать отрицательный результат:

- оценщик может придти к выводу  об отсутствии необходимого сходства  между оценочным объектом и  аналогом и невозможность применения  данного подхода.

          Финансовая информация может получена как опубликована периодически печатью как и на основании письменного запроса, либо непосредственно на самом предприятии в ходе его исследования.

Процесс отбора сопоставимых компаний .

1 этап. Определяется максимально  возможное число предприятий  сходных с оценочным объектом. Обычно поиск таких компаний начинается с определения конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последующий год. Критерии сопоставимости на 1 этапе доступные условные и обычные ограничения сходством отросли производимой продукции её ассортимента и объёма производства.

2 этап. Составляется список кандидатов, которые впоследствии может значительно  сократиться из за отказа этих  компаний предоставлять необходимые  сведения или же из за предоставленной  информации. На данном этапе критерий оценки должны соответствовать важным характеристикам деятельности предприятий. Если аналог отвечает всем требующим критериям, то он используется на последующих этапах оценки. Принятие решения о сопоставимости лежит полностью на оценщике.

3 этап. Составляется окончательный список предприятия аналогов, позволяющий оценщику определить стоимость объекта оценки. 

Следует отметить, что на практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерии отраслевого сходства обязательный.

Основные критерии отбора предприятий аналогов.

1. Отраслевое сходство. Список потенциальных  сходных компаний всегда принадлежит 1 отросли. Однако не все предприятия, входящие в 1 и ту же отрасль  представляет собой товар на 1-м  и том же рынке. Оценщик при этом должен учитывать дополнительные факторы:

- уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает какой-либо  товар, который доминирует в производстве  либо приносит существенную часть  прибыли а сравниваемая компания ориентируется на широкий круг производства и аналог товар не даст существенной прибыли, но такие компании не являются его поставщиком.

- характер взаимозаменяемости  производимых продуктов. Если технологическое  оборудование 1го из предприятий  может обеспечивать только производство конкретного продукта, то в случае изменении ситуации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Другое предприятие, выпускающее аналогичный товар на оборудовании позволяющие осуществить производство нового товара. Следовательно данное предприятие  по разному реагирует на изменение факторов внутренней и внешней среды и также является несопоставимым.

- зависимость от одних и тех  же экономических факторов.

- стадия экономического развития  объекта оценки и предприятия аналога.

- размер. Это один из важных  критериев, оценочных аналогичных  компаний при составлении окончательного  списка предприятий аналогов. Сравнительные  оценки размеров компании включает  в себя такие параметры как: объём реализации, объём прибыли, число филиалов.

Однако принятие решения о включении компании в список только на основе её размера может привести оценщика к неправильным выводам: т.к. объективным в закрытые компании обычно меньше чем открытие. Кроме того оценщик должен иметь ввиду, что более крупная компания не будет иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому можно учитывать следующие факторы обеспечивающие величину прибыли:

1. Географическая диверсификация: крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребностей своей продукции, минимизирую тем самым риск не стабильности объёма продаж.
2. Количественные скидки: более крупные компании закупают сырье в большем объёме и получают при этом значительные скидки. Кроме этого крупные компании более эффективно использовать оборудование, поэтому мультипликатор, рассчитываемый для открытых компаний должны быть корректировки и пониженным для оценки закрытых компаний.
3. Ценовые различия по сходным товарам: крупные компании за чистую имеют возможность установить более высокие цены, т.к. потребители предпочтительно приобретают товар хорошо зарекомендовавших себя фирм оплачивая, по сути, товарный знак гарантий качества. Небольшие компании данной возможности не имеют, поэтому возникают ценовые различия по сходности товара обладающим сходными функциональными качествами.
4. Перспектива роста: следует учитывать не только экономическое развитие предприятия, а так же динамику доли предприятия на рынке.
5. Финансовый риск: оценка финансового риска осуществляется по следующим направлениям

- оценивается структура капитала

- оценивается ликвидность предприятия

- анализируется кредитоспособность  предприятия.

       6. Качество менеджмента: оценка данного фактора является наиболее сложной, т.к. кроме количественных факторов существуют качественные  факторы неподдающиеся формализации.

Перечень критериев не является исчерпывающим, поэтому каждый оценщик может дополниться другим, который считается целесообразным.

 

      

 

3 вопрос. Рыночная стабильность собственного капитала  предприятия при использовании сравнительного подхода основано на ценовых мультипликаторах. Ценовой мультипликатор это коэффициент показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или рыночной ценой акции и финансовой базой.

Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем отражающий финансовый результат деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежные потоки, дивидендные выручки другие выплаты. Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

1. Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога (это даст значении числителю)
2. Вычислить финансовую базу (выручку) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки. Цена акции берется за последнею дату, предшествующего дате оценки, либо она может представлять собой среднее значении между максимум и манимом величин за последующий месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых резервов либо за последующий отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо сравнительная величина за несколько лет, либо прогнозируемая.

Типы мультипликаторов.

1. Интервальный мультипликатор:

- цена прибыль

- цена денежный поток 

- цена дивидендные выплаты

- цена выручка от реализации

2. Моментные мультипликаторы:

- цена балансовой стоимости актива

- цена чистая стоимость актива

Цена денежный поток (цена прибыль). Данная группа мультипликаторов является наиболее распространенные способы в определенные цены, т.к. информация и прибыли оцениваемой компании является наиболее доступной среди других финансовых показателей. В качестве финансовой базы используется любой показатель прибыли, который может быть рассчитана в процессе её распространения, поэтому кроме показателя чистой прибыли практически по всем предприятиям можно использовать прибыль до налогообложения. Основные требования при этом идентично есть финансовой базы для предприятия аналога и для оцениваемого предприятия. Следует отметить, что мультипликатор цена прибыль существенно зависит от методов бухгалтерского учета, если в качестве аналога выступает зарубежная компания, то следует привести порядок распространения прибыли единым стандартом. В качестве базы для расчета мультипликатора используется не только сумма прибыли полученной в последнем году перед датой оценки. Оценщик может использовать средне годовую сумму прибыли исчисленной за год определенного периода. Базой для расчета мультипликатора цена денежный поток служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начислений амортизации, поэтому аналитически может использовать несколько вариантов расчета мультипликатора. В процессе оценки оценщик сможет использовать максимальное число оценочных мультипликаторов, поскольку применение их в финансовой базе оценочные компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающиеся друг от друга. Крупные предприятия могут оценивать на основе чистой прибыли, а мелкие компании на основе прибыли до налогообложения. Мультипликатор цена денежный поток предпочтителен при оценки компаний в активах, которых преобладает недв-ть. Если предприятия имеет достаточный удельный вес активной части основных фондов, то получиться более объективный результат.