Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь: особенности формирования и перспективы развития

       Традиционно в начале года банковская система  функционировала в условиях дефицита ликвидности. Процентные ставки по краткосрочным рублевым ресурсам на межбанковском кредитном рынке находились выше 20% годовых. Нацбанк постоянно проводил ломбардные кредитные аукционы с целью подкрепления текущей ликвидности коммерческих банков. Находясь в таком положении, основные операторы рынка просто не имели возможности приобретать бумаги. И хотя Минфин старался поддерживать ежедневное предложение ГКО на первичном рынке, его усилий хватило на то, чтобы сумма привлеченных средств в январе едва превысила 25 млрд. руб.

       Переломным  месяцем стал февраль. Потребности  коммерческих банков в ресурсах стали  ослабевать и, как следствие, наметилось некоторое снижение процентных ставок. Вместе с тем Минфин продолжал  ежедневно предлагать инвесторам ГКО. В итоге объем реализации облигаций по сравнению с январем вырос практически в 4 раза.

       В марте рост продаж облигаций продолжился. В этот период банковская система  уже функционировала в условиях избытка текущей рублевой ликвидности. Снижение базовой ставки рефинансирования и, соответственно, доходности выпусков ГКО, только повысило спрос на бумаги. Минфин фактически был вынужден сдерживать их предложение. О ежедневной возможности приобрести ГКО можно было забыть. Вместо этого практически в два раза был увеличен размер выпусков. Однако спрос в дни проведения аукционов превышал объем эмиссии в разы. Это позволило Минфину осуществить финансирование дефицита государственного бюджета посредством выпуска ценных бумаг более чем на 150 млрд. руб.

       При стабильно высоком спросе на облигации в апреле Минфин отказался от их продажи в ходе доразмещений. Пять аукционов, прошедших в течение месяца, позволили привлечь в бюджет около 145 млрд.руб. При этом эмитент начал активно снижать доходность новых выпусков относительно действующей ставки рефинансирования: на последнем апрельском аукционе средневзвешенная доходность сформировалась на уровне 13,59% годовых.

       В мае спрос на облигации продолжал  оставаться высоким. Минфин вернулся к  продаже бумаг в ходе доразмещения и в то же время старался снизить доходность выпусков на аукционах. В этих целях удовлетворялись наиболее привлекательные заявки, содержащие максимальные цены покупки. Это объясняет относительно небольшие объемы реализации ГКО непосредственно на аукционах. Однако последующая реализация бумаг на доразмещении компенсировала потери от такой тактики.

       Явное снижение потребности эмитента в  денежных средствах стало проявляться  в июне. Прежде всего на это указывало  снижение объемов новых выпусков до 15-20 млрд. руб. Что касается спроса, то он если и снизился, то незначительно. В такой ситуации Минфин просто вынужден был снижать будущие расходы по финансированию государственного бюджета. В итоге приобрести ГКО на первичном рынке к концу месяца с доходностью выше 12% годовых было уже невозможно.

       Таким образом, в текущем году оборот первичного рынка государственных облигаций продолжал оставаться зависимым от текущей рублевой ликвидности банковской системы. В периоды ее дефицита оборот первичного рынка падал, во время избытка - рос. Динамика номинальной доходности облигаций также осталась нисходящей. Качественных изменений на рынке, как это было в прошлом году, когда Минфин стал проводить аукционы через биржу, отказавшись от услуг Нацбанка, в этом году пока нет.

       Несмотря  на прогнозируемость текущей ситуации и относительное спокойствие в период благоприятной рыночной конъюнктуры, существует ряд нерешенных проблем. Прежде всего это касается постоянного наращивания эмитентом внутреннего государственного долга. Объем бумаг, находящихся в обращении, уже составляет около 1,5 трлн. руб., а емкость рынка, оцениваемая Минфином, - около 2 трлн. руб. Понятно, что она может быть пересмотрена в сторону повышения. Например, если ресурсная база коммерческих банков будет расти более динамично. Ясно одно: в ближайшее время у операторов рынка будет оставаться все меньше внутренних возможностей для инвестирования средств в государственные облигации.

       Дополнительным  фактором снижения интереса к бумагам  Минфина может стать их доходность. Она уже подходит к своим критическим  значениям. На последнем июньском аукционе по размещению краткосрочных дисконтных облигаций средневзвешенная доходность сформировалась на уровне 11,73% годовых. Действующая на этот момент базовая ставка рефинансирования Нацбанка - 13%. Если прогнозировать ситуацию на конец года, то при ставке рефинансирования  9%, доходность по вновь размещаемым выпускам ГКО может составить около 8% годовых. Фактически преимущества в доходности у государственных облигаций может больше не быть. По крайней мере, представить доходность ГКО на уровне 8% годовых к концу года достаточно тяжело, учитывая, что долларовые активы имеют сегодня аналогичную стоимость.

       В этой связи Минфину явно придется подстраиваться под потребности  рынка. Скорее всего,  в критической  ситуации эмитент будет вынужден отказаться от привычных шаблонов поведения. Наиболее приемлемыми мерами в повышении привлекательности облигаций может стать работа по увеличению ликвидности выпусков ГКО и ГДО, а также предложение инвесторам инструментов с различными сроками обращения. В текущем году эмитент практически не продавал долгосрочные бумаги. Период их активного размещения пришелся на первую половину 2004 г. К августу объем ГДО, находящихся в обращении, превысил объем краткосрочных бумаг. Однако с начала года это соотношение стало уменьшаться в пользу ГКО: доля долгосрочных облигаций упала с 58% до 42,8%.

       Что касается низкой ликвидности облигаций, то прежде всего это проблема наличия  в обращении большого количества выпусков. Чем больше их, тем меньше сделок заключается с каждым из них. В этом году Минфин предпринял попытку сократить число вводимых в обращение выпусков. В первом квартале аукционы начали проводиться раз в две недели. Однако затем эмитент отказался от такой тактики. Вполне возможно, что в недалеком будущем ему придется к ней вернуться. Во-первых, сокращение количества выпусков, находящихся в обращении, позволит стать им более ликвидными. Это неминуемо отразится на повышении емкости рынка, поскольку расширит круг инвесторов, для которых привлекательность инструмента заключается в его ликвидности. Во-вторых, малое число больших по объему эмиссии выпусков позволит и самому Минфину иметь более широкие возможности по оптимизации расходов. На сегодняшний день считается, что чем быстрее прошла реализация выпуска на первичном рынке, тем успешнее действия эмитента. При этом доразмещение проходит по доходности, сформированной на аукционе. Подобные рамки не позволяют манипулировать доходностью выпуска на первичном рынке на протяжении всего срока его обращения.

       Таким образом, у Минфина есть поле  деятельности в случае критических изменений внешних условий. Учитывая, что до конца года доходность продолжит свое номинальное снижение, а объем бумаг в обращении будет  расти, мы можем увидеть отдельные качественные изменения в функционировании как первичного, так и вторичного рынка государственных ценных бумаг.   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.2. Правовое  поле, регулирующее развитие рынка  ценных бумаг в Республике  Беларусь 
 
 

       Закон Республики Беларусь

       12 марта 1992 г. N 1512-XII

       «О  ценных бумагах и фондовых биржах»

       (в  ред. Законов Республики Беларусь  от 28.06.1996 N 487-XIII,

       от 11.11.2002 N 148-З)

       Настоящий Закон определяет единый порядок  выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи.

       Целью настоящего Закона является содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределения и  эффективного использования, установление правовых гарантий защиты инвесторов.

       Закон устанавливает необходимые требования к лицам, осуществляющим выпуск и  профессиональную деятельность по ценным бумагам, создает условия для  организации в республике необходимых  структур для осуществления операций с ценными бумагами.

       Статья 1. Основные термины

       1. Эмитент ценных бумаг - юридическое  лицо, которое от своего имени  выпускает ценные бумаги и  обязуется выполнить обязательства,  вытекающие из условий выпуска  ценных бумаг.

       2. Инвестор - физическое или юридическое лицо, владеющее ценными бумагами.

       3. Ценные бумаги (акции, облигации) - документы, удостоверяющие выраженные  в них и реализуемые посредством  предъявления или передачи имущественные  права или отношения займа  владельца ценной бумаги по  отношению к эмитенту.

       (часть  1 пункта 3 в ред. Закона Республики  Беларусь от 28.06.1996 N 487-XIII)

       Ценные  бумаги могут выпускаться в виде отпечатанных на бумаге бланков или  в форме записей на счетах.

       При обращении ценных бумаг в форме  записей на счетах владелец ценных бумаг может реализовать свои имущественные права по отношению к эмитенту через специализированные организации, осуществляющие хранение, учет и расчеты по операциям с ценными бумагами.

       4. Ценные бумаги считаются документами  на предъявителя в том случае, если для реализации имущественных прав, связанных с их владением, достаточно предъявления ценной бумаги.

       Ценные  бумаги являются именными в том случае, если для реализации имущественных  прав, связанных с их владением, необходима регистрация имени владельца  эмитентом или по его поручению - организацией, осуществляющей профессиональную деятельность по ценным бумагам. Передача ценной бумаги от одного владельца к другому отражается изменением соответствующих записей в учете.

       5. Профессиональная деятельность  по ценным бумагам - проведение операций с финансовыми активами, признанными ценными бумагами или их производными, третьих лиц в соответствии с законодательством Республики Беларусь, а также осуществление работ и услуг, связанных с такими операциями с целью получения дохода (за исключением дохода в виде процента или дивиденда).

       Статья 2. Законодательство о ценных бумагах  и фондовой бирже

       1. Отношения, связанные с выпуском  и обращением ценных бумаг,  профессиональной деятельностью  участников рынка ценных бумаг,  регулируются настоящим Законом и иными законодательными актами, действующими на территории Республики Беларусь.

       2. Действие настоящего Закона распространяется  на деятельность со следующими  видами ценных бумаг:

       а) акции в соответствии с определением статьи 3 настоящего Закона;

       б) облигации в соответствии с определением статьи 5 настоящего Закона.

       3. Настоящим Законом не регулируются  выпуск и обращение облигаций  внутренних государственных займов, других бумаг, выпускаемых или  гарантированных Правительством  Республики Беларусь, Национальным банком Республики Беларусь, а также иных видов ценных бумаг и лотерей.

       4. Правительство Республики Беларусь  и Национальный банк Республики  Беларусь устанавливают квоты  и порядок допуска к обращению  на территории Республики Беларусь ценных бумаг, выпущенных иностранными эмитентами, а также квоты и порядок допуска к обращению вне территории Республики Беларусь ценных бумаг, выпущенных эмитентами, находящимися под юрисдикцией Республики Беларусь.

       Статья 3. Основные характеристики акций

       1. Простая акция - ценная бумага, удостоверяющая право владельца  на долю собственности акционерного  общества при его ликвидации, дающая право ее владельцу  на получение части прибыли  общества в виде дивиденда  и на участие в управлении  обществом.

       Привилегированная акция - ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение дивиденда в качестве фиксированного процента, право на долю собственности при ликвидации общества и не дающая права голоса на участие в управлении обществом.

       2. Обязательными реквизитами акции являются:

       наименование  ценной бумаги - "акция", номинальная  стоимость, вид акции (именная или  на предъявителя);

       полное  наименование и юридический адрес  эмитента;

       полное  наименование или имя покупателя акции либо указание, что акция  на предъявителя;