Рейтинг ценных бумаг : понятия, методы оценки, область применения

   Суверенный  рейтинг по обязательствам в национальной валюте отражает мнение Standard & Poor’s о способности и готовности национального правительства обслуживать долговые обязательства, выпущенные и погашаемые в валюте, которую правительство (или его Центральный банк) эмитирует. Суверенный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте отражает мнение Standard & Poor’s о способности и готовности национального правительства обслуживать долговые обязательства, выпущенные в валютах иностранных государств.

   Несмотря  на то, что способность и готовность правительства выполнять долговые обязательства в национальной и иностранной валюте зависят от одних и тех же политических и экономических факторов, степень этого влияния отличается по количественному признаку. Способность и готовность национального правительства обслуживать и погашать долг в национальной валюте поддерживаются его налоговой политикой и способностью контролировать национальную денежно-кредитную и финансовую систему, что дает ему практически неограниченный доступ к ресурсам в национальной валюте. Однако для того, чтобы быть в состоянии обслуживать государственные долговые обязательства в иностранной валюте, правительство должно ее приобретать — как правило, на валютных рынках. В некоторых случаях это может оказаться непреодолимым препятствием, что подтверждается гораздо более высокой степенью распространенности дефолта по обязательствам в иностранной валюте, чем дефолта по обязательствам в национальной валюте.

   В ходе кредитного анализа обязательств в  национальной валюте Standard & Poor's в  первую очередь изучает экономическую  стратегию правительства, особенно его денежно-кредитную политику, а также планы приватизации, другие реформы в сфере микроэкономики и дополнительные факторы, которые могут усиливать или ослаблять стимулы для своевременного обслуживания и погашения долга. Анализируя риск суверенного дефолта по обязательствам в иностранной валюте, Standard & Poor's уделяет преимущественное внимание влиянию этих же факторов на состояние платежного баланса и показатели внешней ликвидности, а также на величину и характеристики внешнего долга.

   К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты Standard & Poor's принимают  в расчет при определении рейтингов  суверенного долга, относятся риски, связанные со следующими факторами:

• институты и тенденции политического развития страны и их влияние на эффективность и прозрачность условий проведения экономической политики, а также общественная безопасность и геополитические проблемы;
• структурная организация экономики и перспективы роста;
• гибкость доходов расширенного правительства и факторы, оказывающие давление на расходы, дефицит расширенного правительства и размер долговой нагрузки, объем условных обязательств финансовой системы и государственного сектора;
• гибкость денежно-кредитной сферы;
• внешняя ликвидность и тенденции динамики обязательств государственного и частного сектора перед нерезидентами.

   Первые  четыре фактора прямо влияют на способность  и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в национальной валюте. Поскольку налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика в конечном счете влияет на внешний платежный баланс страны, она — как и пятый из приведенных выше факторов — также воздействует на способность и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в иностранной валюте. К числу наиболее серьезных относятся факторы, связанные с состоянием платежного баланса.

   Методология присвоения суверенных рейтингов

   Структура, в рамках которой Standard & Poor's проводит анализ национальных правительств, состоит из девяти категорий . В процессе работы Рейтингового комитета Standard & Poor's каждое национальное правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести баллов по каждой из девяти категорий анализа. При этом не существует точной формулы агрегирования выставленных таким образом баллов для определения рейтингов. Аналитические переменные тесно связаны между собой, а веса не являются фиксированными ни по группе национальных правительств, ни по временным интервалам. В большинстве случаев оценка Рейтинговым комитетом той или иной категории зависит от других категорий и тенденций, а также от абсолютных значений многих показателей. В частности, рост реального ВВП на уровне 4% будет оцениваться как высокий для Германии, но как довольно низкий для Китая, учитывая разный уровень развития этих стран. Аналогичным образом улучшившийся, хотя и все еще высокий показатель долговой нагрузки Турции, оказывает негативное влияние на рейтинг этой страны, относящийся к спекулятивной категории, в то время как некоторые национальные правительства Западной Европы с более высокими рейтингами, контролирующие сопоставимый или более высокий уровень долга, подвержены менее значительному риску вследствие того, что экономики этих стран характеризуются более высокими показателями благосостояния и диверсификации, а также благодаря гибкости, которую они имеют в результате возможности осуществлять долгосрочные заимствования в национальной валюте на внутренних финансовых рынках по обоснованным рыночным ставкам. 

2.3 Модель присвоения кредитного рейтинга организации по методологии ЗАО «Рус-Рейтинг».

    На  первом этапе все имеющиеся финансовые данные (минимум за три года, желательно за последние пять лет) компании обрабатываются программными средствами, рассчитываются необходимые для адекватной работы скоринговой модели показатели и коэффициенты. Также обработанная финансовая информация агрегируются и интерпретируются в виде таблиц, диаграмм и графиков, удобных для анализа.

    По  итогам анализа всей необходимой  для корректного проведения рейтингового процесса финансовой и нефинансовой информации аналитиком заполняется анкета в скоринговой модели (т.е. финансовые показатели, рассчитанные математическими методами по определенным статистическим моделям, дополняются экспертными оценками аналитика). Примерно 50% всей методологии – это ответы аналитика на такие вопросы и сделанные на основании ответов выводы.

    Суть  методологии учет специфики бизнеса  каждой компании, специфика ее поведения на рынке и особенности его владельцев и управления.

    Оценки по всем разделам сравниваются с требованиями, закрепленными за условными буквами рейтинга. Для того, чтобы компания получила какую-либо букву рейтинга, оценка каждого из разделов должна быть не ниже, чем предполагают требования для этого рейтинга.

    Если  набор требований выполнен по всем разделам, то компания пересекает пороговое значение этой буквы и ему присваивается соответствующий рейтинг.

    В основе работы скоринговой модели лежат  следующие принципы:

• Качественная информация (экспертная) оценивается с помощью вопросов, дающих однозначный ответ («да» или «нет»);
• Количественная информация оценивается с помощью нормированных оценок значений финансовых показателей и коэффициентов, полученных с помощью ранжирования значений коэффициентов, рассчитанных для репрезентативной выборки компаний.
• Отсутствие информации – является негативным фактором и снижает кредитный рейтинг компании.

    Первоначальный  кредитный рейтинг рассчитывается путем агрегирования и взвешивания оценок качественной и количественной информации, которые в процессе обработки объединяются в несколько обобщенных характеристик. Окончательный уровень кредитного рейтинга утверждается на Рейтинговом комитете по итогам обсуждения рейтинга, рассчитанного с помощью скоринговой модели, экспертных оценок и их обоснования в Рейтинговом отчете. Решение принимается путем открытого голосования участников комитета.

    Наряду  с присвоением кредитного рейтинга, делается прогноз изменения рейтинга. Прогноз по рейтингу, в зависимости  от ожидаемого изменения кредитоспособности компании, может быть «стабильный», «возможное повышение» или «возможное понижение».

  Не  финансовые показатели.

  Структура владения. Цель анализа структуры владения – это дать исчерпывающий ответ на вопрос «Кто является владельцем (владельцами) компании?», оценить владельцев компании, их намерения в отношении бизнеса, их способности, а главное желания развивать и поддерживать бизнес компании. Задачей анализа также является исследование через историю развития компании вопроса – какие риски есть в прошлом, как они могут отразиться на бизнесе компании в будущем.

  Качество  корпоративного управления становится все более значимой характеристикой надежности и устойчивости бизнеса компании. Чем выше рейтинг компании, тем больше он зависит от изменения качества корпоративного управления. Цель данного раздела - выявить принципы, на которых основано корпоративное управление в рейтингуемой компании. Идеальным вариантом является случай, когда корпоративное управление компании основывается на принципах честности, прозрачности, ответственности. Оценка корпоративного управления компании - в значительной степени качественный анализ, включающий в себя множество параметров, наиболее важными из которых являются: состав и компетентность

  Анализ  отраслевых тенденций. Целью отраслевого анализа является оценка текущего состояния отрасли работы компании и перспективы развития данной отрасли. В процессе анализа отрасли работы компании рассматриваются вопросы государственного регулирования данной отрасли, наличия административных или экономических барьеров; темпы роста отрасли. Выявляются основные отраслевые тренды последних лет. Определяется возможная цикличность отрасли и степень ее уязвимости к экономическим кризисам.

  Рыночные  позиции и конкурентная среда. Цель анализа рыночных позиций - это определение места компании на рынке, оценка ее конкурентной среды и конкурентоспособности, позиций компании на рынке по ключевым для нее направлениям деятельности, слабых сторон с точки зрения развития ее бизнеса, географии бизнеса.

  Развитость  и устойчивость рыночных позиций компании отражают ее способность генерировать доход, используя имеющиеся активы. В процессе анализа конкурентной среды рассматриваются основные конкуренты; эластичность спроса на предоставляемые услуги компании и производимые товары; существующие и возможные заменители (аналоги) продукции компании.

  Нефинансовые  ресурсы и риски. Цель данного раздела - выявить и оценить те риски компании, которые не лежат в плоскости проблем связанных с финансовым состоянием, но которые могут привести в итоге к появлению или к усилению различных рисков, связанных с финансовой устойчивостью деятельности компании. 

Совокупность  и структура финансовой составляющей оценки.

  Масштаб деятельности компании и устойчивость ее бизнес модели. Целью анализа является оценка масштабов деятельности компании и устойчивости ее развития.

  Понимание масштаба деятельности компании помогает верно оценить ее риски. Так, большие  по размерам компании имеют преимущественный доступ к сырьевым, финансовым, управленческим, дистрибутивным и прочим ресурсам. Кроме того, более крупные компании имеют возможность экономить за счет эффекта масштаба.

  Анализ долговой нагрузки. Основной целью данного раздела является анализ возможностей компании по обслуживанию существующей долговой нагрузки, а также возможностей роста бизнеса за счет привлечения дополнительного кредитного финансирования.

  Рентабельность  и анализ затрат. Основная цель анализа оценить эффективность деятельности компании с точки зрения произведенных затрат и вложенных капиталов. Кроме того, в разделе делается прогноз уровня рентабельности и потенциальные возможности компании по его увеличению. Анализ должен содержать сравнение уровня рентабельности компании в целом и по отдельным ее бизнес-подразделениям. Также производится сравнение показателей рентабельности компании с показателями рентабельности ее основных конкурентов.

  Качество  активов, структура  активов и обязательств. Основной целью анализа является оценка качества активов, структуры капитала, обязательств выявления ключевых рисков активов и структуры капитала. При анализе структуры капитала и обязательств рассчитываются коэффициенты структуры капитала и обязательств (соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств, а также собственного капитала к заемным средствам), рассчитывается коэффициент автономии капитала (отношение собственного капитала к активам). Также рассматривается структура собственного капитала компании (акционерный капитал, резервный капитал, прибыль, добавленный капитал), оценивается маневренность собственного капитала. Делается прогноз по будущей структуре капитала. Анализируются риски текущей и прогнозной структуры капитала.

  Активы  компании оцениваются с точки  зрения соответствия их структуры (доли основных средств, оборотных и внеоборотных активов) отраслевой специализации и способности приносить прибыль, а также выявления ключевых рисков активов. При оценке качества активов также принимается во внимание способность компании сохранить активы в собственности (под контролем) и в рабочем состоянии, а также эффективно использовать актив.