Денежно-кредитная политика в России и инструменты ее реализации

При сохранении низкого уровня инфляции на протяжении длительного временного интервала происходит рост капитализации, что приводит к снижению тарифов, включая тарифы ЖКХ.

По мнению А. Кудрина, на сегодняшний день присутствует мнение о том, что рост тарифов вызывает инфляцию. Тем не менее, все обстоит наоборот - тарифы являются производными инфляционных процессов.

Экономика с низкой инфляцией выступает с позиции современных монетаристов более эффективной, так как в данной ситуации инфляция не возлагается на потребителя. В сложившейся ситуации в российской экономике эффективность оценивается по скорости возложения издержек на потребителя.

На сегодняшний день, по мнению А. Кудрина, в России абсолютно профессиональное управление денежным банком и его эмиссионной политикой [16]. Государство в лице как правительства, и ЦБ подтвердило цели таргетирования инфляции. Это означает, что уже четко определены механизмы, цели, что способствует росту экономики России. При этом  устойчивый средний долгосрочный рост достигается только низкой инфляцией и низкими ставками на рынке. Низкие кредитные ставки можно получить на рынке, только если у инвесторов есть понимание низкой инфляции в долгосрочном аспекте.

По мнению А. Кудрина, изменение параметров уровня госдолга и бюджетного дефицита должно осуществляться на основе дифференцированных требований к развитым и к развивающимся странам. При этом ситуация должна быть более жесткая для развивающихся рынков. Устойчивость этих экономик в зависимости от разных факторов в связи со слабой работой институтов, в том числе с большей подвижностью внешним шокам, внутренним шокам, должна быть ниже. Долг должен быть у развивающихся стран меньше. Россия показала всему миру пример в силу того, что воспользовалась нефтяными возможностями доходов.

С позиции А. Кудрина, бюджетный дефицит не должен быть единым. На сегодняшний день в качестве более продуктивных методик рассматриваются методики структурного дефицита, когда во время кризиса может быть более высокий дефицит, но в период экономического роста, более или менее уверенного, устойчивого, дефицит должен быть существенно меньше, или должен быть профицит. 

Для каждой страны, в зависимости от подверженности рискам и падениям в случае кризиса или, наоборот, взлета, в случае хорошего роста должна рассчитываться своя модель дефицита. Например, в 2000-м году США имели профицит, тем не менее, именно в 2000 году профицит должен был быть, исходя из модели структурного дефицита, существенно больше. В этом и заключается структурная модель дефицита, которая на сегодняшний день все больше берется странами на вооружение. 

На сегодняшний день состояние мировой экономической системы является нестабильным и крайне неопределенным. Попытки, предпринимаемые развитыми странами, направленные на нивелирование глубоких проблем мирового экономического развития, приводят лишь к положительным сдвигам в краткосрочном периоде. Нерешенными остаются глобальные проблемы и противоречия мировой финансово-экономической системы, что накладывает отпечаток на процессы, связанные с реализацией денежно-кредитной политики России на современном этапе.

Следует отметить замедленные темпы восстановительных процессов в мировой экономике в посткризисный период. Согласно данным, предоставленным МВФ, в IV квартале 2012 года произошло замедление роста глобального выпуска на 3,8% по сравнению с аналогичным периодом 2011 года. Наряду с этим рост развитых экономических систем составил только 1,1%, тогда как в еврозоне наметилось падение в 0,5%. Развивающиеся экономики претерпевали рост в 5,3% в 2012 году, что ниже показателей 2011 года на 0,9%.

Снижение совокупного дефицита развитых стран с 7,6% ВВП в 2010 году до 5,6% ВВП в 2012 году наряду с сохранением высокого уровня безработицы (около 8%) свидетельствует о слабом потребительском спросе. Данный фактор приводит к необходимости раздувания государственных бюджетов за счет больших дефицитов в качестве единственного способа поддержания экономической активности в странах. При этом происходит покрытие долгов одних развитых стран за счет других, наряду с периодическими сигналами со стороны финансовых рынков о крупных долгах Греции, Ирландии, Португалии. Планируемое создание общего  банковского регулятора для европейских стран не может остановить экономический спад в странах Евросоюза.

Несмотря на относительную стабильность американской экономики по сравнению с европейской в последние годы, в настоящее время в США надвигается «бюджетный обрыв». Относительная стабильность во время мирового финансового кризиса в США была достигнута за счет временного смягчения налогово-бюджетной политики, в частности, за счет снижения налоговой нагрузки и повышения государственного долга.

Начало 2013 года ознаменовалось истечением сроков предоставления налоговых льгот и вступлением в силу обязательств по снижению уровня государственных расходов США, направленных на снижение дефицита федерального бюджета на 3,5% ВВП. Данное сокращение приведет к замедлению экономического роста, а в последующем к рецессии в размере 0,5% по итогам 2013 года [19].

Данные факторы способствуют созданию неопределенных условий, в которых должна функционировать российская экономическая система. Последующее неблагоприятное развитие внешних обстоятельств не снижается (исходя из оценок Банка России), что приводит к необходимости поиска оптимального баланса между принятием мер по повышению запаса прочности и стимулированию экономической активности экономической системы России.  Сложившиеся условия предполагают сохранение преемственности реализуемых на сегодняшний день принципов денежно-кредитной политики и завершение к 2015 году перехода к режиму таргетирования инфляции.

Основные проблемы реализации денежно-кредитной политики на сегодняшний день связываются с внешним сектором в связи с относительной стабильностью внутренней экономической системы.

Развитие мировой экономической системы, равно как и направления развития денежно-кредитной политики, во многом зависят от урегулирования проблем, связанных с долговыми обязательствами США и еврозоны. В качестве одного из наиболее важных факторов риска выступает бюджетный обрыв в США («fiscal cliff»), представляющий предусмотренный законодательством секвестр бюджетных расходов наряду c истечением срока действия законодательства, предусматривавшего в последние годы сниженные ставки подоходного налога наряду с другими фискальными стимулами. 

Анализируя проблему реализации денежно-кредитной политики России, связанную с внешними условиями, следует отметить, что в 2011 году в США было заключено соглашение, позволившее избежать резкого ужесточения фискальной политики. В качестве результата данного соглашения может стать резкое сокращение чистого потребления государственного сектора и экономический спад в США. Данные предпосылки могут оказать влияние на спад экономической активности в крупных экономических системах развивающихся стран.

  В качестве другого фактора риска следует рассматривать более длительную рецессию по сравнению с предлагаемыми прогнозными показателями или более замедленное восстановление экономических систем США и Китая. Также следует отметить риск обострения долгового кризиса в еврозоне в рамках возникновения затруднений с процессом реализации мер бюджетной экономии в определенных странах. Каждый из вышеназванных рисков может принять затяжной характер, что приведет к снижению цен на сырье и увеличению напряженности на мировых финансовых рынках.

В результате продолжительного ослабления внешнего спроса и снижения цен на российские экспортные товары наряду с ужесточением условий доступа к финансовым ресурсам, российская экономическая система может испытывать период спада вследствие зависимости от положения на мировых рынках сырья.

Проблема, связанная с внешними факторами, может привести к дальнейшему сокращению доходов как частного, так и государственного секторов российской экономики, к снижению темпов спроса на инвестиции, а также к замедлению экономического роста. Ухудшение состояния платежного баланса приведет к увеличению скорости роста бивалютной корзины в рублевом эквиваленте.

На рисунке 3.1 представлено воздействие внешних факторов на денежно-кредитную политику России.

Рис. 3.1. Влияние внешних факторов на денежно-кредитную политику России

Инфляционный риск вызывается динамикой курса национальной валюты в результате значительного ее ослабления на протяжении длительного временного периода. Тем не менее, на сегодняшний день описанные выше внешнеэкономические риски не предполагают существенного снижения курса национальной валюты в долгосрочном периоде. Стабилизирующее воздействие на финансовые рынки в начале 2013 года было оказано в рамках принятых за последние месяцы мер со стороны европейских властей, предполагающих временное устранение угрозы ужесточения фискальной политики США.

Глубина падения цен на активы может быть уменьшена в результате проведения ультрамягкой денежно-кредитной политики ведущих центральных банков и обеспечением большого объема свободной ликвидности, который может быть накоплен в результате антикризисных мероприятий.

В качестве реакции монетарной политики при наличии рисков извне может рассматриваться значительное смягчение ее в среднесрочной перспективе. На фоне этого в процессе заметного обесценения рубля и присутствия в связи с этим рисков инфляции может возникнуть повышение процентной ставки в краткосрочном периоде с целью нивелирования инфляционных ожиданий.

Динамика цен на продовольственные товары, согласно оценкам Банка России, выступает в качестве одного из источников инфляционных рисков. Значимость данного фактора для России существенна, в том числе и по мировым меркам, что связано преимущественно с долей продовольственных товаров в структуре потребительской корзины (в 2012 году доля составила 37,3%).

Данный этап связан с высоким уровнем неопределенности при осуществлении оценок урожая культур сельскохозяйственного назначения в России и в мире в будущем. Тем не менее, отсутствуют факторы, на основе которых можно бы сформировать прогнозные оценки значительного повышения цен на продовольственные товары в течение 2013 года. Наряду с этим, благоприятное воздействие на изменение инфляции в 2013 году будет оказываться со стороны высокой базы по ценам на продовольственные товары, сложившимся в 2012 году.

Проводя монетарный анализ инфляционных рисков, оказывающих влияние на создание проблемной ситуации при реализации денежно-кредитной политики, следует определить роль динамики денежной массы в процессе формирования инфляционных процессов в качестве одного из основных условий повышения эффективности реализации денежно-кредитной политики. Опираясь на изменения в экономической системе в процессе последнего финансового кризиса, следует отметить, что монетарные дисбалансы должны предотвращаться с целью снижения не только ценовой, но и финансовой и общеэкономической нестабильности.

Следует отметить, что в краткосрочном периоде возникает несоответствие между темпами роста отдельно взятых агрегатов и темпами инфляции, что является одной из существенных проблем в рамках реализации денежно-кредитной политики в России и обусловлено развитием и трансформацией финансового сектора экономики, значительными изменениями факторов, которые определяют спрос на деньги, наряду с существенной ролью немонетарных факторов в динамике ИПЦ. На базе этого методология учета изменения денежной массы при оценке инфляционных рисков базируется на проведении анализа наиболее значимых изменений низкочастотных компонентов инфляции.

В 2011 году произошло резкое снижение темпов инфляции, которое не в полной мере обеспечивало соответствие изменению денежной массы, наблюдавшемуся в предыдущие периоды. Присутствие данного обстоятельства определило возможные риски неустойчивости тенденции к замедлению темпов роста ИПЦ (частично это было реализовано в конце 2012 года), а также дало основание ужесточить денежно-кредитную политику в России.

Наряду с этим ускорение темпов роста цен не является свидетельством дальнейшего роста монетарных рисков инфляции. Наоборот, снижение темпов роста денежной массы до относительно низкого уровня приведет к сдерживанию влияния на темпы роста цен в 2013 году.

В качестве основного источника роста денежного предложения на сегодняшний день выступает банковское кредитование. На основе отсутствия явных предпосылок к повышению динамики роста банковского кредитования наряду с сохранением сбалансированности бюджетной политики можно утверждать, что те тенденции, которые сложились в динамике денежных агрегатов в 2012 году, будут сохраняться и в 2013 году, что приведет к снижению инфляционных рисков и достижению цели по инфляции в рамках среднесрочного периода.

На рисунке 3.2 представлена информация по годовым темпам роста ИПЦ и других ценовых индексов.

Рис. 3.2. Годовые темпы роста ИПЦ и других ценовых индексов

Анализируя данные, представленные на рисунке 3.2, следует сделать вывод, что снижение темпов годового прироста ИПЦ, которое началось в 2011 году, не характерно для других индексов, так как по итогам 2 квартала 2012 года темпы прироста за год других ценовых индексов были ниже среднего значения приблизительно на одно стандартное отклонение, тогда как ИПЦ показывал разницу в два стандартных отклонения.

Темпы инфляции в 2011 году также были значительно ниже уровня, который был рассчитан по модели в качестве суммы базисной (трендовой) компоненты и эффекта шоков, которые идентифицируются как монетарные. Следовательно, можно сделать вывод о том, что увеличение скорости роста ИПЦ не было вызвано смягчением монетарных условий в российской экономической системе (аналогию можно провести и с предшествующим замедлением инфляции, не обусловленным ужесточением монетарной политики). Данные изменения были скорее обусловлены возвращением инфляции к уровню, который соответствует действию долгосрочных факторов. Следует отметить, что снижение прогнозного значения трендовой и монетарной компоненты в процессе роста ИПЦ необходимо рассматривать в качестве индикатора снижения инфляционных рисков в рамках среднесрочного и долгосрочного периодов.