Цели, объекты и субъекты кредитно – денежной политики государства

      В 2006 году была продолжена работа по расширению перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России (Ломбардного списка Банка России). По состоянию на начало октября 2006 года в структуре портфеля ценных бумаг, заблокированных кредитными организациями в целях обеспечения кредитов Банка России, 89,2% составляли облигации федерального займа, остальная часть разделилась между облигациями Банка России, облигациями субъектов Российской Федерации, облигациями кредитных организаций, облигациями прочих юридических лиц и ипотечными ценными бумагами, входящими в Ломбардный список Банка России.

      В условиях замедления темпов инфляции Совет директоров Банка России дважды принимал решения о снижении ставки рефинансирования Банка России: с 26.06.2006 — с 12,0 до 11,5% годовых, с 23.10.2006 — до 11,0% годовых. Процентные ставки по кредитам «овернайт» и сделкам «валютный своп» также снижены до 11,0% годовых.

      В соответствии с основными параметрами  прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2007 год и на период до 2009 года, разработанного Правительством Российской Федерации, и проектами федерального закона «О федеральном бюджете на 2007 год» и перспективного финансового плана Российской Федерации на 2007—2009 годы Правительством Российской Федерации и Банком России определена задача снизить инфляцию в 2007 году до 6,5—8% из расчета декабрь к декабрю. Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 5,5—7%¹².

      Ожидаемые снижение инфляции, рост экономики, повышение  склонности населения к сбережению при сохранении процесса дедолларизации обусловили оценку прироста спроса на деньги по агрегату М2 в 2007 году в интервале 19—29%. В условиях реализации первого варианта социально-экономического развития Российской Федерации, предусматривающего снижение по сравнению с оценками текущего года темпов роста ВВП и умеренную динамику дедолларизации сбережений, прирост спроса на деньги будет близок к нижней границе интервала. При реализации второго, третьего или четвертого вариантов более высокие темпы роста ВВП и активный процесс дедолларизации потребуют большего объема национальной валюты в экономике и прирост спроса на деньги может приблизиться к верхней границе интервала.

      Для обеспечения контроля за соответствием  денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции Банк России ежегодно составляет денежную программу, которая  на предстоящий год представлена в четырех вариантах.

      Показатели  денежной базы в программе определены исходя из динамики спроса на деньги. В зависимости от сценарных вариантов темп прироста денежной базы в узком определении за 2007 год может составить 16—24%.

      Прирост чистых международных резервов (ЧМР) органов денежно-кредитного регулирования  в будущем году по-прежнему будет  основным источником увеличения денежного  предложения. Однако во всех вариантах  программы прогнозируемое увеличение ЧМР будет превышать прирост  денежной базы, допустимый исходя из целевого ориентира по инфляции. Поэтому в 2007 году предусматривается дальнейшее снижение чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования, которое необходимо обеспечить за счет операций Банка России и бюджетных механизмов стерилизации. При этом аккумулирование средств в Стабилизационном фонде должно сохранить ключевую роль в абсорбировании избытка денежного предложения и формировании динамики чистого кредита расширенному правительству.

      В соответствии с расчетами по первому  варианту денежной программы прирост  ЧМР будет почти в 2 раза меньше, чем в 2006 году, и составит 1,4 трлн. рублей (по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2006). Исходя из предусмотренного роста денежной базы органам денежно-кредитного регулирования потребуется обеспечить уменьшение чистых внутренних активов на 0,9 трлн. рублей. Однако с учетом прогнозируемого снижения чистого кредита расширенному правительству (примерно на 0,8 трлн. рублей) и динамики прочих чистых неклассифицированных активов может возникнуть потребность в увеличении чистого кредита банкам, которое оценивается на уровне 26 млрд. рублей.

      По  второму варианту денежной программы  прирост ЧМР будет близок к  приросту этого показателя, ожидаемому в 2006 году, и может составить 2,5 трлн. рублей (по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2006). Поскольку в рамках данного сценария увеличение денежной базы не превышает 0,6 трлн. рублей, требуемое снижение объема ЧВА составляет около 1,9 трлн. рублей. С учетом прироста Стабилизационного фонда, соответствующего показателям проекта федерального бюджета на 2007 год, а также прогнозируемой динамики остатков средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России предполагается, что чистый кредит расширенному правительству снизится в 2007 году на 1,7 трлн. рублей. В этих условиях Банку России потребуется обеспечить абсорбирование избыточного денежного предложения путем снижения чистого кредита банкам на 28 млрд. рублей.

      В рамках третьего и четвертого вариантов  денежной программы, в которых прирост  ЧМР может достичь 3,4—4,1 трлн. рублей, предусмотрено более значительное снижение чистых внутренних активов (на 2,8—3,4 трлн. рублей). Более высокие показатели экономического роста и цены на нефть предопределяют более существенное, чем по второму варианту, увеличение Стабилизационного фонда и общее снижение чистого кредита расширенному правительству на 2,3—2,8 трлн. рублей. Сокращение чистого кредита банкам при реализации указанных сценариев может составить 100—148 млрд. рублей¹³.

      Параметры денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены в соответствии со складывающейся макроэкономической ситуацией, изменением влияния ключевых внутренних и внешних факторов на состояние денежно-кредитной сферы. Банк России при реализации денежно-кредитной  политики будет учитывать возможные риски и адекватно реагировать на них путем использования инструментов, имеющихся в его распоряжении.

      Факторы, определяющие дальнейшее развитие российской экономики, повышение ее открытости и привлекательности для инвесторов, могут способствовать более значительному  притоку иностранного капитала в  страну. В этих условиях Банк России будет готов к применению всего спектра инструментов денежно-кредитной политики, включая использование процентных ставок по своим операциям, и политики валютного курса.

Таблица 3

Показатели  денежной программы на 2007 год (млрд. рублей)

      Вместе  с тем в случае более заметного  ослабления платежного баланса, связанного либо со снижением экспорта, либо с  усилением оттока капитала при росте  процентных ставок на внешних рынках, у кредитных организаций может  возникнуть недостаток ликвидности, что  потребует от Банка России более  активного использования инструментов рефинансирования и увеличения валового кредита банкам.

      Банк  России придает большое значение обеспечению согласованности в  реализации денежно-кредитной и  бюджетной политики. При этом будет  учитываться влияние бюджетных  факторов на состояние денежного  рынка. В случае ослабления бюджетной политики Банк России в целях предотвращения возможных инфляционных последствий будет вынужден принимать меры, направленные на увеличение объема абсорбирования, и при необходимости — корректировать параметры денежно-кредитной политики.

      Политика  валютного курса Банка России в 2007 году будет направлена на сдерживание инфляции и поддержание устойчивой макроэкономической ситуации и финансовой стабильности российской экономики. В целях смягчения влияния внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего финансового рынка и обеспечения динамики курса рубля, позволяющей сохранить приемлемый уровень конкурентоспособности отечественного производства, курсовая политика будет проводиться в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Банк России своей задачей в 2007 году видит создание условий для минимизации вмешательства Банка России в процесс курсообразования на внутреннем валютном рынке.

      Операции  по купле-продаже Банком России иностранной  валюты на внутреннем валютном рынке  останутся основным инструментом курсовой политики в 2007 году. Интервенции будут проводиться в целях недопущения чрезмерного укрепления рубля и предотвращения резких колебаний валютного курса, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. Для поддержания на относительно низком уровне волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам Банк России в 2007 году продолжит использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость корзины, состоящей из евро и доллара США. Это позволит при реализации политики валютного курса оперативно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание колебаний эффективной стоимости рубля.

      Количественные  оценки возможного повышения реального  эффективного курса рубля в 2007 году лежат в достаточно широком диапазоне (от 0 до 10%). Его динамика будет определяться исходя из изменений во внутренней и внешней экономической конъюнктуре и эффективности сдерживания инфляционных процессов. При условиях, близких к условиям второго варианта экономического развития, прирост реального эффективного курса рубля в 2007 году составит примерно 4—5%. В случае быстрого роста мировых цен на нефть, цен на другие экспортируемые Россией товары, дальнейшего увеличения чистого притока частного капитала, принятия решений о дополнительном повышении регулируемых цен, о дополнительных расходах федерального бюджета прирост реального эффективного курса рубля в 2007 году может оказаться более высоким и приблизиться к верхней границе указанного диапазона. При значительном падении мировых цен на экспортируемые Россией товары, существенном снижении притока частного капитала реальный эффективный курс рубля в 2007 году может остаться на уровне, сложившемся к концу 2006 года¹⁴.

      Решения по использованию инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности будут  приниматься с учетом формирующейся  динамики макроэкономических показателей, изменения состояния платежного баланса, конъюнктуры международных  финансовых и товарных рынков, проводимой бюджетной политики.

      Несмотря  на то что сохранение в 2007 году режима управляемого плавающего курса будет накладывать определенные ограничения, которые необходимо учитывать при формировании параметров процентной политики, условия функционирования российской экономики, в том числе связанные с отменой ограничений по операциям с капиталом и финансовыми инструментами, определяют объективную необходимость перехода к более гибкому формированию курса рубля на внутреннем валютном рынке при усилении роли процентных инструментов денежно-кредитной политики.

      Стратегическим  направлением активизации процентной политики является сужение коридора процентных ставок по операциям Банка  России на денежном рынке. Однако значительное повышение ставок по стерилизационным инструментам увеличивает риск притока  краткосрочного капитала в экономику, что создаст дополнительное давление в сторону повышения курса  рубля. Поэтому одной из основных задач в 2007 году Банк России видит нахождение компромиссного уровня процентных ставок, обеспечивающего эффективное связывание избыточной ликвидности банковского сектора при одновременном недопущении масштабных краткосрочных притоков капитала.

      При развитии ситуации по сценарию, предполагающему  сохранение высокого уровня свободной  ликвидности у кредитных организаций, Банк России активизирует использование  инструментов абсорбирования денежных средств в целях ограничения  влияния монетарных факторов на инфляцию. При этом значительную роль в связывании свободных денежных средств будут  играть рыночные инструменты на аукционной основе (операции с ОБР, депозитные операции). Вместе с тем будет  продолжено применение инструментов постоянного  действия, обеспечивающих связывание ликвидности на короткие сроки (депозиты по фиксированным ставкам на стандартных  условиях).

      Кроме того, Банк России будет в необходимых  случаях осуществлять операции по продаже  государственных ценных бумаг из собственного портфеля (без обязательства  обратного выкупа), которые преимущественно  будут использоваться в качестве инструментов «тонкой настройки».

      Банк  России в 2007 году продолжит использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. Учитывая эффективное использование кредитными организациями механизма усреднения обязательных резервов для регулирования уровня собственной ликвидности, Банк России рассмотрит возможность поэтапного увеличения коэффициента усреднения обязательных резервов. Вместе с тем при значительном росте банковской ликвидности, когда применение других инструментов для ее абсорбирования не сможет оказать необходимого эффекта, Банк России не исключает возможности адекватного изменения нормативов обязательных резервов.