Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России

   Тем не менее, внешний шок лишь запустил механизм обвала,  фундаментальной  основой которого были внутренние факторы. Это косвенно подтверждается сравнением динамики фондовых индексов стран крупнейших экспортеров нефти. Так , GCC Islamic Index (сводный индекс фондовых рынков членов Совета сотрудничества стран Персидского залива – Кувейта, Катара, Бахрейна) за 2008 г. Снизился на 54% , в то время как РТС – на 72,4 % (рисунок 3).

   Рисунок 3. Глубина спада на фондовых рынках стран – крупнейших экспортеров нефти в 2008 г.

   (динамика  фондовых индексов, к декабрю  2007 г., в %)

   Источники: данные РТС, Global Investment House, расчеты авторов.

   Кроме панического вывода денег иностранными инвесторами, обрушение фондового  рынка было обусловлено спецификой его участников и проводимых ими  операций. На рынке присутствовало много спекулянтов и российских игроков, связанных с собственностью. Они закладывали свои пакеты акций, чтобы приобретать другие активы. При падении рынка возник эффект домино: чем сильно падали цены тем больше возникало margin calls и тем масштабнее были вынужденные продажи. Кроме того, неразвитую российскую финансовую систему подпитывали ликвидностью несколько крупных банков. Когда в условиях растущих рисков они ушли с фондового рынка и свернули межбанковское кредитование, все операции рефинансирования остановились. Таким образом, крах рынка был вызван целым комплексом одновременно действовавших факторов.

   На  рисунке показаны последовательность и временные границы влияния  различных факторов на динамику фондового  рынка. Разворот в движении индекса  РТС начался под действием  ценового фактора (падения мировых цен на нефть с их максимума в июне 2008 г. тренд 1). В сентябре – октябре 2008 г. Падение ускорилось, составив соответственно 26,4 и 36,2% (тренд 2). Это стало результатом  массового вывода иностранным инвесторами средств с российского фондового рынка под влиянием кризиса ликвидности, (рисунок 4).

    Рисунок 4 - Индекс РТС и факторы его обрушения в 2008 г. (пункты) источники: данные РТС, ЦБ РФ, расчеты авторов

    Тренд 1 связан с падением цен на сырье (нефть) –

    Тренд 2 связан с выводом иностранных  вложений и кризисом банковской ликвидности - 

   Мировой финансовый кризис, сломав старые  и  сформировав новые тренды, привел к изменению объемов и направления  движения финансовых потоков между  внутренней экономикой и внешним миром. С одной стороны, сократился объем  инвестиций, привлекаемых от внешних инвесторов (из-за риска недооценки размещаемых ценных бумаг). Посредством первичного размещения акций (IPO) российским  компаниям удалось привлечь в 2008 г. Всего 1,7 млрд. долл., в то время как в  2007 г. – 34,3 млрд. долл. (то есть в 20 раз больше). С другой стороны, иностранные инвесторы достаточно изымали средства  из высокорискованных российских активов для фиксации прибыли. По данным  Росстата, их финансовые вложения за январь- сентябрь 2008 г. Сократились на 13,8% к соответствующему периоду предыдущего года по сравнению с ростом в 2,2 раза за весь 2007 год.³²

      Кризис  на фондовом рынке негативно проявлял на развитие реального сектора. Из-за падения курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величиной залога, под который  корпорации брали кредиты. Дело в  том, что если в течении действия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор может потребовать досрочного возврата части кредита или увеличения числа ценных бумаг, сданных в залог.

    Для повышения стоимости залога ВЭБ  выделил свыше 8 млрд. долл. Наибольшую поддержку получили: русал – 4,5 млрд. долл., Альфа-групп – 2 млрд., Система –Галс – 0,7 млрд. Но нет гарантии, что подобная ситуация не повторится с другими предприятиями.

    Кризис  привел к сокращению доходов реального  сектора от эмиссии акций. (рисунок 5) 
 

   Рисунок 5 - Размещение акций на открытом рынке, (млрд. долл.)

   Источник: рассчитано по данным, опубликованным в газете «Бизнес и банки» (2008. №5. С.7).

   В России она стремительно росла с 2004 г., тогда акционерные общества страны разместили на открытом рынке акций на сумму 638 млн., а в 2007 г. – уже более чем на 22 млрд. долл. В 2008 г. Объем размещения акций на открытом рынке снизился по сравнению с 2007 г. Более чем в 10 раз (при этом практически все акции были размещены в первом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течении первой половины 2009 г. За счет публичного размещения акций IPO вообще не удалось получить сколько-нибудь    значительных денежных средств.

   Кризис  оказал негативное влияние и на бюджетную  систему. Доходность ОФЗ возросла с 5,25% в мае 2008 г. До 14,09 – в феврале 2009 г. Заимствования на внутреннем рынке стали для государства в 2,7 раза дороже. В последние годы за счет доходов от выпуска госбумаг финансируются расходы федерального бюджета на погашение внешнего госдолга. Большую его часть составляют еврооблигации, в которые конвертирован долг России Лондонскому клубу кредиторов.

   С учетом доходности ОФЗ внешний госдолг  внешний госдолг до кризиса замещался  более дешевым внутренним госдолгом. В настоящее время он  замещается более дорогим внутренним госдолгом. Это в ближайшей перспективе приведет к росту расходов федерального бюджета на его обслуживание.

   В целом доходы корпоративного сектора  и бюджетной системы от выпуска  ценных бумаг со второй половины 2008 г. Стали снижаться. В январе-мае 2009 г. Они приняли отрицательное значение. Произошло это как за счет резкого уменьшения выпуска акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг (рисунок 6).

    Рисунок 6 - Доходы предприятий, банков и бюджетной системы от выпуска акций и облигаций (с учетом затрат на обслуживание долговых обязательств, млрд. долл.)

   Источник: рассчитано по данным Банка России.

   Важным  последствием кризиса для банковской системы стали убытки от снижения курсов акций  и облигаций. За июль-октябрь такие убытки составили почти 100 млрд. руб. В этих условиях Банк России был вынужден изменить учет стоимости ценных бумаг. Акции и облигации, купленные в первой половине 2008 г., было разрешено оценивать по стоимости на 1 июля 2008 г., т.е. по докризисным ценам. Переоценка позволила банкам получить в ноябре- декабре 2008 г. Около 60 млрд. руб.³³

   Фондовый  кризис при всех попытках его моделирования  и прогнозирования – это всего  лишь форма нарастания и разрешения противоречий между стоимостью  реального капитала  и представлениями инвесторов о его рыночной стоимости, которые языком теории называются фиктивным капиталом. Механизм переоценки реальной стоимости обращающихся на рынке акций был запущен еще во второй половине 1990-х гг. (фондовые кризисы 1997-98 гг., 2000-2002 гг.). завышение рыночных цен, то есть переоценка будущих доходов в обоих случаях завершалось фондовыми кризисами международного масштаба, так как имел место классический, экономически объективный процесс формирования финансовых спекулятивных пузырей. Безусловно, в обоих  кризисах одну из ведущих ролей сыграли одинаковые прогнозы финансовых аналитиков, которые,  используя одни и те же математические модели из теоретического арсенала. В результате сложилась ситуация, когда субъективный фактор нарастания спекулятивного финансово пузыря  стал акселератором  объективного экономического процесса: постепенного «перегрева» фондового рынка вследствие переоценки реальной стоимости  обращающихся  ценных бумаг. Одинаковость рыночных прогнозов  привела не только к синхронизации кризисов на национальных фондовых рынках, но и создала ситуацию, когда спекулятивные финансовые пузыри стали «надуваться» гораздо быстрее, а промежутки между фондовыми кризисами сократились (за последние десять лет из было три, а в предыдущие годы  между кризисами фондового рынка в среднем проходило 20-30 лет). Синхронизация национальных фондовых кризисов вследствие одинаковости прогнозов и моделирования запустила еще один современный процесс: фондовые кризисы с неизбежностью становятся мировыми. Так было в 1997-98 гг., 2000-2002 гг. и в ходе нынешнего мирового финансового кризиса. Очевидно, что процесс моделирования объективно необходим для аналитических прогнозов по фондовым рынкам, но очевидно также и то, что верность любого прогноза по фондовому  рынку не превышает степени достоверности метеопрогнозов. Последствия же  полного доверия инвесторов к аналитическим прогнозам достаточно опасны: это и учащение фондовых кризисов в разряд глобальных; и усложнение задач по «мягкому» выходу из каждого фондового кризиса. В частности, современный геофинансовый кризис особенно обострил проблемы «мягкого выхода». Поэтому большинство национальных финансовых рынков  стремятся оградить себя от глобального рынка, но сохранить при этом преимущества международной интеграции. Отсюда крайне актуальна в настоящее время тенденция к финансовой регионализации.³⁴

   3.3 Тенденции и перспективы российского рынка ценных бумаг

   Существующий  в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

   По  большинству показателей емкости  российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся  рынков. По ряду качественных показателей  он вышел в лидеры среди развивающихся  рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

   В 2008 году на фондовом рынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок откатился к маю 2005 года. И хотя в последнее время правительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. В середине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых, последнее время финансовые органы страны применяют различные меры для замедления инфляции. Объем торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2006 год более чем в шесть раз, приостановил рост.

   Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и  т.д.) стали основой для разворота в мае – июне 2008 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когда капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такому развороту. Это и произошло.

   Однако  обвальное падение российского  фондового рынка в августе-октябре 2008 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: мировой финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая по октябрь 2008г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страховые фондовые индексы упали на 25-30% ³⁵

   Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового  рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей.

   Россия  сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости  ВВП пороговых значений обязательно  ведет к перелому в динамике данного  показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.

   Необходимо  отметить, что задача развития фондового рынка всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики.

   С 2006 года развитие фондового рынка России осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2006 года. В 2009 году была принята Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года.

   Стратегия определяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка на период до 2020 года.

   Целью Стратегии является обеспечение  ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие им активы в Российской Федерации.

   В соответствии с принятой Стратегией до 2020 года необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

• повышение емкости и прозрачности финансового рынка;
• обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;
• формирование благоприятного налогового климата для его участников;
• совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

   В рамках решения задачи по повышению  емкости и прозрачности российского  финансового рынка требуется:

• внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;
• расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;
• создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;
• повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования сбережений на финансовом рынке.