Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России

   В случае нарушения законодательства о ценных бумагах к участникам РЦБ применяются соответствующие  административные или уголовные санкции.²⁶

   Нормативное регулирование государственными органами профессиональной деятельности на финансовом рынке в последние годы далеко продвинулось по пути в никуда. Это связано с тем, что основным содержанием данного процесса до сих пор является не введение ограничений с целью предотвратить, например, превышение допустимого уровня рисков непосредственно в профессиональной деятельности, а описание самого порядка ее осуществления. Исполнение постоянно нарастающих требований по организации работы участников рынка все больше поднимает цену регулирования, которую, в конечном счете, оплачивает инвестор.

   Современный рынок ценных бумаг из-за своих  размеров и значимости для мировой экономики не может развиваться стихийно. Он должен регулироваться. При этом регулирование должно охватывать всех его участников, все виды деятельности и операции, которые могут совещаться на нем. Форма и методы регулирования рынка ценных бумаг могут быть различны. Наибольшее значение придается государственному регулированию рынка ценных бумаг и его регулированию со стороны профессиональных участников рынка, т.е. саморегулированию рынка.

   Анализ  существующей практики регулирования  российского финансового рынка  показал, что в целом в условиях сложившейся структуры органов и методов государственного регулирования не обеспечивается базовый принцип - системности организации регулирования. В силу того что финансовый рынок в России формировался в условиях трансформации экономических отношений, ведомственные регуляторы финансового рынка были наделены полномочиями не только по разработке отраслевой нормативной базы, заменяющей отсутствующее законодательство, но и по контролю за ее исполнением.

   Анализ  организационно-экономического механизма  регулирования рынка индустриально  развитых стран и стран с развивающимися рынками позволяет выделить две основные модели построения указанного механизма: по секторальному/институциональному принципу, когда регулирование осуществляется различными органами управления дифференцированно по группам финансовых институтов, и по функциональному/целевому принципу, при котором функции установления норм, контроля, надзора или защиты прав инвесторов осуществляются различными органами управления.

   Большинство развитых финансовых рынков в таких  странах, как Австралия, Великобритания, Германия, Нидерланды, Япония и др., в последние 20 лет постепенно перешли к модели функционального/целевого регулирования. На крупнейшем в мире финансовом рынке США начиная с 1999 г. осуществляется регулирование, дифференцированное в большей мере по группам финансовых инструментов, чем по видам финансовых институтов.

     В ряде стран с развивающимися  финансовыми рынками, включая  Венгрию, Испанию, Казахстан и  Украину, осуществляется переход  к модели функционального/целевого  регулирования финансового рынка.

     С учетом завершения процесса  формирования в России экономической потребности в развитом финансовом инструментарии, с одной стороны, и созданием основной категорий участников рынка и обслуживающей их инфраструктуры - с другой, можно сделать вывод о целесообразности постепенного перехода российского финансового рынка от институциональной к функциональной модели организационно-экономического механизма его регулирования.

   Исходя  из отечественного и мирового опыта  развития финансового рынка, при  построении организационно-экономического механизма его регулирования предлагается исходить из необходимости выделения 3 уровней регулирования:

• уровня законодательных органов;
• уровня государственных регулирующих органов;
• уровня саморегулируемые организаций.

 Функционирование  законодательных органов в составе  организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка выражается в законодательной деятельности Федерального собрания РФ и должно постепенно приводить к законодательному закреплению положений нормативных актов ведомств, подтвердивших на практике свою эффективность.

     В системе органов государственного регулирования, осуществляющих управленческие функции по отношению к финансовому рынку (функции его регулятора), в качестве наиболее значимых субъектов регулирования следует назвать Правительство РФ, ФСФР, Минфин/Росфинмониторинг и Банк России.

     Деятельность ФСФР базируется на заложенной в предшествующее 10-летие традиции совмещения нормотворческих и надзорных полномочий, что отрицательно сказывается на качестве и тех и других. Спонтанные и несоразмерные реальным нарушениям действия ФСФР последнего времени по приостановке лицензии ЗАО "Единый регистратор", аннулированию квалификационных аттестатов руководства ОАО "ЦМД" свидетельствуют о несовершенстве административной процедуры применения санкций по результатам надзора. Достаточно сказать, что система консультаций с профессиональными участниками по результатам проверки их деятельности, действующая на цивилизованно регулируемых рынках, отсутствует, а сами решения о санкциях принимаются кулуарно и единолично.²⁷

     Таким образом, действующий на  российском финансовом рынке  механизм государственного регулирования  по-прежнему характеризуется бюрократическими  методами его осуществления, наличием  многочисленных, в том числе административных, барьеров для привлечения инвестиций и внедрения инноваций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3  Особенности  функционирования рынка ценных  бумаг в современной    экономике России

3.1 Особенности российского фондового рынка

   Российский  фондовый рынок демонстрирует основные отличительные черты, присущие большинству  развивающихся рынков. Рассмотрим особенности формирования и функционирования фондового Рынка России.

   1. Отсутствие нормального и симметричного  распределения доходности и цен  ценных бумаг. Как показывают  многочисленные эмпирические исследования, развивающиеся рынки в отличие  от развитых не характеризуются нормальным и симметричным распределением стоимости ценных бумаг. На них доминируют асимметрия и эксцесс, величины которых для нормального и симметричного распределения должны быть равны нулю.

   Правосторонняя  асимметрия распределения фондового рынка России означает, что дисперсия и стандартное отклонение цен и доходностей акций и облигаций завышают риск по сравнению с ожидаемыми значениями. В случае левосторонней скошенности риск оказывается заниженным. Подобная особенность может быть объяснена тем что инвесторы российского развивающегося рынка предпочитают ассиметричные вложения в связи с убыванием абсолютной несклонности к риску.

   2. небольшая капитализация фондового  рынка. Экономический смысл данного  показателя заключается в соизмерении размеров национального рынка акций и экономики. Российский фондовый рынок отстает от развитых стран по уровню капиталоемкости ВВП. Однако это отставание с течением времени преодолевается, за период с 2004 по 2007 гг. отношение капитализации к ВВП России выросло в 2,5 раза.

   Анализ  динамики темпов прироста капиталоемкости  ВВП России показывает, что отечественный  рынок, также как и остальные  развивающиеся страны, один из наименее плавно развивающихся рынков среди  стран. Вообще, за период 1996-2008 гг. отмечалось два резких скачка в темпах прироста капиталоемкости ВВП и два менее существенных. Дважды был превышен уровень темпов прироста капиталоемкости ВВП  200%: в 1997 г. Он составил 220%, в 1999 г. – 363%, что повлекло последующее снижение значений показателя и согласуется с сокращением темпов прироста ВВП в течении 1998 и 2001 гг. соответственно.  Менее высокие скачки темпов прироста капиталоемкости в 2001 г. До 67% и в 2005 г. До 60% также согласуются как с последующим снижением значений самого показателя, так и со снижением темпов прироста ВВП в течении тех же 2001 и 2005 гг.

   3. Высокая волатильность рынка. Любые операции на фондовом рынке всегда содержат элемент риска, т.е., в самом общем смысле – вероятность отклонения развития событий на фондовом рынке от ожидаемого под действием различных факторов. В более узком смысле под риском понимают неоднозначную определенность получения дохода или иных результатов деятельности на рынке ценных бумаг.

   Волатильность российского рынка чрезвычайно  высока: коэффициент вариации, характеризующий уровень волатильности рынка за 2004 – 2008 гг. равен 45,02% (для сравнения: в США волатильность фондового рынка -10,4%, в Великобритании -12,77%).

   Высокая волатильность динамики российских фондовых индексов отражает значительные системные риски российской экономики, в первую очередь, непоследовательность в области политики, недостаточную эффективность и непредсказуемость действий регуляторов экономики.

   Понятие процессов  волатильности фондового  рынка имеет ряд причин: во-первых, эмпирически доказано, что существует негативная связь между волатильностью и ростом экономики, волатильность фондового рынка является основным признаком изменения благосостояния экономики, что относится также к развивающимся рынкам. Во-вторых, в ряде работ, посвященных изучению проблем  волатильности на недавно созданных фондовых рынках, доказывается, что рост волотильности является показателем кризисных ситуаций в экономике.²⁸

   В настоящее основными факторами, определяющими динамику российских фондовых индексов, выступают  ситуация на американском рынке акций и изменение курса рубля к доллару. Курс евро, цена на золото и доходность условно безрискованных американских  суверенных облигаций не играют значимой роли. Кроме того, в определенных обстоятельствах среди факторов, обуславливающих состояние отечественного фондового рынка, важную роль начинает играть свободный индекс развивающихся рынков, обычно остающихся в тени «старших братьев» - индекс S&P500 и курса доллара.

   Так же присутствует проблема слабости структурно-институциональной природы отечественного фондового рынка и соответственно присущих ему рисков. Ядром проблемы является низкая информативность цен финансовых инструментов, вызванная в первую очередь особенностями структуры собственности российских эмитентов. Это закономерно приводит к восприятию инвесторами котировок как систематически завышенных. На лицо преобладание спекулятивной мотивации участников рынка, лежащей в основе нездорового роста котировок, так и, наоборот, их резких и малопредсказуемых обвалов.

   Взаимосвязи между доходностью российских ценных бумаг и динамикой мировых  цен на углеводородное сырье отсутствует. Подобная ситуация может быть объяснена  главным образом тем обстоятельством,  что существенная часть информации о динамике нефтяных цен поступает на российский фондовый рынок опосредованно, уже будучи учтенной в динамике фондовых индексов США. Кроме того, большее значение имеет то, что на российском рынке преобладают международные спекулятивные инвесторы. Для них операции по купле-продаже  российских ценных бумаг в большинстве случаев не имеют самостоятельного значения, а подчинены стратегии снижения рисков глобального инвестиционного портфеля.

   Еще одна крупная проблема это привлечение  массовогоинвестора на российский фондовый рынок. До настоящего времени наблюдается нежелание большинства представителей  среднего класса России инвестировать свои личные средства более чем на 1-3 года, ограничиваясь в лучшем случае банковскими депозитами. У россиян уже есть определенный опыт взаимодействия с отечественной финансовой сферой; к сожалению, он в основном негативный. Необходимо учитывать и то, что средний класс в России не склонен активно делать сбережения и инвестировать в ценные бумаги, так как все еще занят удовлетворением  своих насущных потребностей,  ликвидируя разрыв с Западом по обеспеченности собственностью. При этом из-за деформации рынка недвижимости жилищная проблема становится острее.

   Для правильной оценки российской ситуации значительный интерес представляет анализ развития фондовых рынков других государств с быстро формирующейся рыночной экономикой, в частности КНР. Необходимо отметить, что там не драматизируют ситуацию на местных фондовых рынках испытавших падение с начала 2008 г. на 70%. Китайское руководство считает, что при сохранении высоких темпов экономического развития выправление ситуации будет достаточно ранее намеченных мер в сфере банковского и фондового регулирования.

   Ряд фундаментальных проблем российского  фондового рынка связан с тем, что при построении чрезмерное внимание уделялось американской модели. Негативный опыт последнего времени указывает на то что было бы полезно более детально проанализировать европейскую модель, в частности ту роль, которую играют на фондовом рынке ЕС банки.

   При прогнозировании ситуации на российском фондовом рынке в послекризисный период необходимо учитывать, что по-прежнему одной из ее характеристик будет волатильность. В этой связи в долгосрочном  плане стоит задача сформулировать набор мер, призванных снизить рыночный риск, превратить его из спекулятивного в инвестиционный.²⁹