Портфельное инвестирование: понятие и структура

       Пассивное управление заключается в приобретении бумаг в инвестиционной деятельности. До середина 1960-х годов инвесторы стремились найти неверно оцененные акции. Определенные черты пассивной стратегии имела покупка на длительный срок бумаг надежных «голубых фишек» (акций надежных, первоклассных компаний). Концепция широкой диверсификации и пассивного управления на практике не использовалась.

       Отношение изменилось в конце 1960-х годов, когда стала общепризнанной концепция выбора портфеля Марковица. В начале 1950-х годов генри Марковиц предложил математическую модель выбора оптимального портфеля. Эффективным рынком был признан такой, где цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости – стоимости бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.

       Суть  пассивного управления состоит в том, что инвесторы выбирают в качестве цели некий показатель и формируют портфель, измененная доходность которого соответствует динамике движения показателей. Выбранный целевой показатель обычно представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс. Поэтому пассивное управление называют индексированным, а сами пассивные портфели – индексными фондами.

       Пассивное управление портфеля превратилось в  один из наиболее быстродействующих  инвестиционных продуктов, предлагаемый многими взаимными фондами.

       Примером  пассивной инвестиционной стратегии может служить равномерное распределение средств между ценными бумагами с разным сроком обращения (метод лестниц) и полярной срочности (метод штанги).

       Метод лестницы состоит в том, что покупают ценные бумаги разной срочности в пределах банковского инвестиционного горизонта.

       Суть  метода штанги заключается в том, что основная часть средств инвестируется  в краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги и лишь небольшая часть  в среднесрочные: краткосрочные  обеспечивают ликвидность, а долгосрочные – более высокий доход.

       Активное  управление имеет множество подходов, однако, любое активное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка или продажа этих ценных бумаг дают возможность активному инвестору получить более высокие результаты, чем пассивному. Вместе с тем, комиссионные, взимаемые активным менеджером, как правило значительно выше, чем у пассивного, выше и трансакционные расходы. Все это дает сторонникам пассивного управления утверждать, что они получают лучшие результаты, чем активные.

       Однако, несмотря на быстрый рост активов, которыми управляют пассивные менеджеры, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций  и облигаций используются методы активного управления.

       Крупные институциональные инвесторы, как  и пенсионные фонды, пользуются услугами и пассивных и активных менеджеров.

       Что касается российской практики, то портфельное  инвестирование еще не стало  нормой жизни, поскольку рынок ценных бумаг еще формируется. Однако, во многих банках стали появляться отделы по управлению портфельным инвестированием. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       4. Методы управления портфельными  рисками.

       Оценка  вероятности риска определяет вероятность  возникновения каждого конкретного риска. Влияние оценки риска исследует потенциальный эффект, как положительные, так и отрицательные, на одну цель портфеля или более.

       Риск  может быть оценен посредством интервью и встреч с участниками, которые  были выбраны из-за сходства категорий  риска. Члены команды по управлению портфелем и другие осведомленные лица, не занимающиеся портфелем, также вовлечены. Требуется экспертное мнение, так как может иметься небольшое количество информации о рисках из базы данных организации о предыдущих проектах, программах и портфелях. Инструменты:

• Техники интервьюирования
• Распределения вероятности
• Матрица вероятности и влияния
• Инструменты финансового анализа
• Оценка тенденций рисков
• Проверка предложений о проекте
• Оценка точности данных

       Задачей качественного анализа риска является выявление источников и причин риска, проектов, при выполнении которых возникает риск, то есть:

• Определение потенциальных зон риска
• Выявление рисков, сопутствующих деятельности предприятия
• Прогнозирование практических выгод и возможных негативных последствий проявления выявленных рисков

       Основная  цель данного этапа — выявить основные виды рисков, влияющих на финансово-хозяйственную деятельность. Преимущество такого подхода заключается в том, что уже на начальном этапе анализа руководитель предприятия может наглядно оценить степень рискованности по количественному составу рисков и уже на этом этапе отказаться от претворения в жизнь определенного решения.

       Итоговые  результаты качественного анализа  риска, в свою очередь, служат исходной информацией для проведения количественного анализа, то есть оцениваются только те риски, которые присутствуют при осуществлении конкретной операции алгоритма принятия решения.

       На  этапе количественного анализа  риска вычисляются числовые значения величин отдельных рисков и риска портфеля в целом. Также выявляется возможный ущерб и дается стоимостная оценка от проявления риска и, наконец, завершающей стадией количественной оценки является выработка системы антирисковых мероприятий и расчет их стоимостного эквивалента.

       Количественный  анализ можно формализовать, для  чего используется инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций. Наиболее распространенными методами количественного  анализа риска являются статистические, аналитические, метод экспертных оценок, метод аналогов.

       Статистические  методы.

       Суть  статистических методов оценки риска  заключается в определении вероятности  возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода  и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т. д. Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода.

       1. Метод оценки вероятности исполнения позволяет дать упрощенную статистическую оценку вероятности исполнения какого — либо решения путем расчета доли выполненных и невыполненных решений в общей сумме принятых решений.

       2. Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей позволяет при известном распределении вероятностей для каждого элемента потока платежей оценить возможные отклонения стоимостей потоков платежей от ожидаемых. Поток с наименьшей вариацией считается менее рисковым.

       3. Деревья решений обычно используются для анализа рисков событий, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.

       4. Имитационное моделирование является одним из мощнейших методов анализа экономической системы; в общем случае под ним понимается процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. Имитационное моделирование используется в тех случаях, когда проведение реальных экспериментов, неразумно, требует значительных затрат и/или не осуществимо на практике. Базируется на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью.

       5. Технология «Risk Metrics» разработана компанией «J.P. Morgan» для оценки риска рынка ценных бумаг. Методика подразумевает определение степени влияния риска на событие через вычисление «меры риска», то есть максимально возможного потенциального изменения цены портфеля, состоящего из различного набора финансовых инструментов, с заданной вероятностью и за заданный промежуток времени.

       Аналитические методы

       Позволяют определить вероятность возникновения  потерь на основе математических моделей  и используются в основном для  анализа риска инвестиционных проектов. Относят:

       1. Анализ чувствительности сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины?

       2. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. Основная его идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой.

       3. С помощью метода достоверных эквивалентов осуществляется корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть достоверно определены.

       4. Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. С помощью этого метода можно получить достаточно наглядную картину для различных вариантов событий.

       Метод экспертных оценок

       Представляет  собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур по обработке результатов опроса группы экспертов, причем результаты опроса являются единственным источником информации. В этом случае возникает возможность использования интуиции, жизненного и профессионального опыта участников опроса. Метод используется тогда, когда недостаток или полное отсутствие информации не позволяет использовать другие возможности.

       Метод аналогов

       Используется  в том случае, когда применение иных методов по каким — либо причинам неприемлемо. Метод использует базу данных аналогичных осуществленных проектов для выявления общих зависимостей и переноса их на исследуемый проект.