Портфельное и проектное инвестирование

Содержание 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1  Портфельное и проектное инвестирование как методы осуществления инвестиционной деятельности 

      Портфельные инвестиции - это инвестиции, объектом которых являются ценные бумаги. Поскольку  ценные бумаги неоднородны и имеют  разную ликвидность, доходность и уровень  риска, то предприятия осуществляют инвестиции, как правило, в различные  сегменты рынка ценных бумаг. Совокупность инвестиций предприятий в ценные бумаги образует портфель ценных бумаг.

      Наличие у предприятия диверсифицированного портфеля ценных бумаг позволяет  им осуществлять финансовые операции с неодинаковой степенью риска и  доходности.

      Портфель  может быть синергическим, когда совладельцами предприятий совместно используются производственные мощности, научные исследования, складская сеть, авторские права и т. п.

      Портфельная стратегия — это неотъемлемая часть стратегии финансов предприятий. Она включает такие мероприятия  как размещение капитала и ресурсов, использование эффекта синергизма, продажу или приобретение предприятий  или предпринимательских структур. Портфельная стратегия обладает свойством внешнего фактора по отношению  к функционирующему предприятию. Она  создает условия для роста  накоплений за счет внешних источников

      Портфельная стратегия предприятий подчинена  внутренней стратегии финансирования. Она приводит к перекрестному  владению акциями юридическими лицами. Это явление широко используется во многих зарубежных корпорациях, связанных  между собой партнерскими отношениями  и взаимным участием в капитале.

Портфельное инвестирование в работе определяется как метод  осуществления инвестиционной деятельности, предполагающий обязательное и планируемое  распределение общей суммы инвестируемых  средств между несколькими объектами  инвестирования (инвестиционными активами), принадлежащими, как правило, к одному классу. При этом выбор активов  и определение доли ресурсов, направляемой на вложения в каждый актив, определяются с учетом синергетического эффекта  от одновременного инвестирования в  эти активы. 

Предлагаемый в  работе подход к определению термина "портфельные инвестиции" основан  на нейтрально-поведенческом мотиве действий инвестора, то есть желании  получать прибыль независимо от ее источника, независимо от конкретного  производительного приложения инвестируемого капитала. Соответственно, разница  между портфельным и проектным  инвестированием заключается в  том, что является для инвестора  первичным - желание обеспечить прибыльное вложение имеющихся в его распоряжении ресурсов при минимальном риске  или желание реализовать некоторую  инвестиционную идею. 

Таким образом, портфельный  инвестор располагает свободными ресурсами  или имеет возможность привлечь их и осуществляет поиск подходящего  объекта инвестирования. Проектный  инвестор, напротив, располагает идеей  в отношении конкретного объекта  инвестирования и осуществляет поиск  адекватных этой идее и этому объекту  инвестиционных ресурсов.

С учетом выделенных вариантов портфельного инвестирования в работе систематизированы, дополнены  и уточнены принципы портфельного инвестирования, значение и практическое наполнение которых для этих вариантов неодинаковы. 

1. Принцип диверсификации. Диверсификация, в том числе упрощенная, эффективно защищает инвестора  от катастрофических потерь (потери  всей вложенной суммы или ее  значительной части), вызванных реализацией  несистематических рисков, то есть  негативными факторами, связанными  с конкретным объектом инвестирования (например, банкротством эмитента  ценных бумаг). Квалифицированная  диверсификация также позволяет  улучшить соотношение совокупного  риска и ожидаемой доходности  по портфелю за счет взаимной  компенсации случайных отклонений  доходности по разным активам,  входящим в портфель.

2. Принцип обеспечения  соответствия портфеля инвестиционным  ресурсам. Такое соответствие должно  достигаться по объему, срочности  и стоимости. Стоимостной объем  портфеля не должен превышать  объем доступных инвестору ресурсов, включая собственные и заемные. Срочность портфеля не должна превышать срочности используемых инвестиционных ресурсов. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг должна с высокой вероятностью превосходить средневзвешенную стоимость ресурсов, то есть обеспечивать покрытие процентных выплат по заемным средствам и приемлемую отдачу на собственный капитал. 

3. Принцип достаточной  ликвидности, в соответствии с  которым в портфеле обязательно  должны присутствовать активы  очень высокой ликвидности. Доля  таких активов должна быть  предварительно определена инвестором  или портфельным менеджером.

      4. Принцип консервативности. В соответствии  с этим принципом инвестор  до формирования портфеля должен  устанавливать предельный объем  принимаемых на себя рисков, то  есть лимит максимальных потерь (убытков) по портфелю.

5. Принцип взаимной  компенсации целей. Включение  в портфель активов, снижающих  его совокупный потенциал в  отношении какой-либо из основных  либо специфических целей, должно  быть адекватно компенсировано  улучшением иных привлекательных  для инвестора характеристик  портфеля. 
 
 
 
 
 

2. Статья: налоговое  сопровождение принятия  инвестиционных решений  (гордеева о.в.) ("финансы", 2008, n 9)  

"Финансы", 2008, N 9

НАЛОГОВОЕ СОПРОВОЖДЕНИЕ  ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

Налоговое сопровождение  принятия управленческих решений в  западной финансовой науке и практике принято именовать due diligence. Под due diligence подразумевают комплексную проверку, проводимую инвестором с целью оценки разнообразных рисков, связанных с инвестированием. Как правило, она проводится при решении вопроса о покупке доли в бизнесе или бизнес-проекта в целом. В отдельных случаях этот термин обозначает сбор и анализ информации о потенциальных или существующих клиентах и партнерах с целью оценки их финансового состояния и благонадежности.

 На практике  принято выделять финансовое, юридическое, налоговое, маркетинговое, бизнес-плановое и операционное due diligence.

 Предметом нашего  рассмотрения выступает налоговое due diligence. Укрупненно процедуру налогового due diligence в рамках принятия инвестиционных решений можно представить в виде следующих трех блоков: 1) оценка различных вариантов инвестирования с точки зрения налоговых последствий; 2) выбор предпочтительного варианта; 3) оценка изменений налоговой базы и выявленных налоговых рисков.

 В рамках налогового  due diligence необходимо проанализировать способы приобретения активов (компаний), направления и виды деятельности "новых" участников группы, организационно-правовые формы вновь создаваемых, приобретаемых или реорганизуемых компаний, структуру группы компаний в целом и "встраиваемость" приобретаемых активов в ее рамки, местонахождение новых компаний, их налоговый статус.

 Риск налоговых  претензий является одним из  самых существенных рисков при  покупке бизнеса. Для устранения  или минимизации рисков инвестирования, возможно, потребуется изменение  способа покупки бизнеса - вместо  покупки акций (долей) юридического  лица, по которому существует  риск налоговых претензий, следует  рассмотреть возможность выкупа  его имущества либо передачи  имущества в уставный капитал  новой организации с последующим  выкупом ее долей (акций).

 Анализ направлений  и видов деятельности компаний, входящих в группу, проводится  с целью оценки возможности применения специальных режимов налогообложения. Анализ организационно-правовой формы компаний, входящих в группу, может помочь предотвратить заключение недействительных сделок. К примеру, сделки дарения между коммерческими организациями запрещены - на практике это нередко означает отказ от сделок по безвозмездной передаче имущества от одного лица внутри группы другому <1>.

--------------------------------

<1> См.: ст. 575 Гражданского  кодекса Российской Федерации.

Анализ же структуры  группы компаний проводится с целью  построения оптимальной ее модели и  эффективного "включения" отдельного элемента в уже сформированную группу. Обычно юридическим лицом оформляются компании, являющиеся: собственником имущества, производителем товаров (работ, услуг), торговым домом (компанией, продающей товары, работы, услуги), снабженцем (компанией, поставляющей производителю сырье, тару и упаковку, прочие материалы), субподрядчиком (компанией, которой поручается выполнение отдельных работ на субподряд и которая оказывает различного рода услуги), управляющей компанией, владеющей акциями (долями) одной или нескольких из перечисленных компаний.

 Месторасположение  компании влияет на возможность  применения тех или иных региональных  и местных налоговых льгот  и преференций, а оценка налогового  статуса компаний способствует  рациональному выстраиванию сделок  с учетом, в частности, возможного  применения соглашений об избежании двойного налогообложения.

 Важно также  отметить, что специалисты в рамках  due diligence должны проверить налоговые обязательства компаний, оценить риск возникновения у налоговых органов претензий, связанных с неуплатой налогов.

 Экспресс-анализ "налогового здоровья" компании  может быть проверен на базе  принципов, предложенных налоговыми  органами в качестве критериев  определения круга компаний, подпадающих  под налоговые проверки. Это, с  одной стороны, будет способствовать  подготовке компании к возможным  вопросам со стороны налоговых  органов, с другой - даст возможность  оценить общий климат "налогового  здоровья" компании. Безусловно, само  по себе наличие указанных  признаков или их совокупности  не говорит о налоговых нарушениях  в компании, но все же требует пояснений относительно причин возникновения ситуаций, часто являющихся вполне закономерными, продиктованными, скажем, структурой затрат компании, сезонными колебаниями цен, особенностями сбыта, удельным весом экспорта в валовой выручке компании, наличием или отсутствием значительных объемов инвестиционных затрат, структурой кредитного портфеля компании.

 Вот наиболее  важные из "налоговых критериев":

- налоговая нагрузка  ниже среднеотраслевого уровня;

- осуществление  организацией финансово-хозяйственной  деятельности с убытком в течение  2-х и более лет;

- доля вычетов  по налогу на добавленную стоимость  от начисленной его суммы равна  либо превышает 89% в расчете  на год;

- в случае с  налогом на прибыль: опережающий  темп роста расходов над темпом  роста доходов от реализации  товаров (работ, услуг);

- неоднократное  приближение к предельному значению  установленных Налоговым кодексом  Российской Федерации величин  показателей, при которых предоставляется  право применять специальные  налоговые режимы;

- ведение финансово-хозяйственной  деятельности на основе договоров  с контрагентами-перекупщиками или  посредниками ("цепочки контрагентов") без наличия разумных экономических  или иных причин (деловой цели);

- значительное отклонение  уровня рентабельности компании (по данным бухгалтерского учета)  от обычного уровня рентабельности  в данной сфере предпринимательства  (к примеру, в части налога  на прибыль - минусовое отклонение  рентабельности компании от среднеотраслевого  показателя на 10% и более).

 Если будет  доказана недобросовестность налогоплательщиков, то налоговые органы могут  выставить для оплаты настолько  значительные суммы, что у покупателя  не будет смысла вообще продолжать  бизнес.

 Обобщая все  вышеизложенное, можно говорить  о следующих направлениях налогового due diligence:

- оценка налоговой  нагрузки и основных налогов  компании;

- оценка используемых  и возможных схем оптимизации  налогообложения;

- оценка налоговых  рисков по заключенным контрактам;

- проверка соответствия  деятельности компании налоговому  законодательству и наличия налоговых  правонарушений;

- анализ перспектив  изменения налоговой нагрузки  в связи с внесением изменений  в налоговое законодательство  и судебно-применительную практику;

- выявление рисков  предъявления претензий со стороны  налоговых органов;

- учет вероятных  результатов идущих и будущих  налоговых споров;