Особенности перспективного анализа денежных потоков по видам инвестиционной деятельности

При оценке эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора неопределенности каждый его параметр рассчитывается как случайная величина. Случайная величина характеризуется математическим ожиданием (ожидаемая величина дохода, чистого дисконтированного дохода и т.д.) и средним квадратическим отклонением (степень отклонения случайной величины от ожидаемого значения).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень определяется как отклонение ожидаемых доходов от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.

При оценке возможного размера финансовых потерь используются абсолютные и относительные показатели. Абсолютный размер финансовых потерь представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору (или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска. Относительный размер финансовых потерь представляет собой отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю (например, к сумме ожидаемого дохода от инвестиций, к сумме инвестируемого капитала и др.).

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо действия и вероятность каждого из этих последствий.

Вероятность означает возможность получения определенного результата:

Р(А) = , (1)

где m – число благоприятных исходов;

n – общее число случаев.

Вероятность наступления события может быть определена тремя способами.

1. Объективный (статистический) базируется на анализе подобных ситуаций в прошлом. Он основан на вычислении частоты наступления событий. Изучается статистика имевших место потерь и прибылей, полученных в результате осуществления аналогичных проектов, устанавливаются величина и частность получения некоторого показателя и на этой основе составляется прогноз на будущее. Требует значительного массива данных.
2. Субъективный (экспертный) – представляет собой мнение экспертов. Применяется при отсутствии большого количества данных, базируется на использовании субъективных критериев. Субъективная вероятность является предположением относительно определенного результата. Это предположение основывается на суждении или личном опыте оценивающего (эксперта, консультанта и т.п.).
3. Комбинированный способ. Как субъективная, так и объективная вероятность используется при определении показателей, которыми можно измерить степень риска.

Так как инвестор не может постоянно подбирать безрисковые инвестиционные проекты (а безрисковые реальные инвестиции вообще отсутствуют), возникает вопрос, каким образом следует учитывать риски при анализе инвестиционных проектов.

Когда инвестиционное решение принято в условиях неопределенности, денежные потоки могут возникать по одному из множества альтернативных сценариев. Участники инвестиционного проекта заранее не знают, какой из сценариев осуществится в действительности. Цель оценки эффективности инвестиций в условиях неопределенности та же: определить, на какую величину изменится «ценность» предприятия в случае принятия инвестиционного проекта. Однако процесс оценки сложнее.

При оценке эффективности инвестиций существует противоречие между теоретически верным и практически осуществимым подходами, теоретически безупречный подход состоит в том, чтобы учесть все возможные сценарии денежных потоков. Практически это сделать сложно или невозможно, так как придется учитывать слишком много альтернатив.

Формальный учет рисков может быть осуществлен с помощью методов теории вероятностей и математической статистики. В расчеты вводятся показатели вероятности будущих экономических результатов и затрат или статистические распределения величин ожидаемых доходов от инвестиций.

Для анализа рисков инвестиционных проектов используют два подхода:

описательный – описание рисков (анализ чувствительности, анализ сценариев, имитационное моделирование);

«приспосабливающий» - используются инструменты, приспосабливающие анализ инвестиций к воздействию фактора риска и включающие представления инвестора о риске в расчет инвестиционных критериев (анализ вероятностей, расчет ожидаемой ценности, метод корректировки ставки дисконтирования, сокращение предельно допустимого срока окупаемости инвестиций).

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие методы:

1. Анализ чувствительности проекта.

Реализация инвестиционного проекта, как правило, происходит в ситуации, отличной от той, на которую он планировался, т.е. при разработке инвестиционного проекта предусматриваются одни условия, а практически могут существовать другие. Поэтому, разрабатывая инвестиционный проект, необходимо задаваться вопросом: «А что произойдет, если..?» Получение ответа на данный вопрос лежит в основе так называемого анализа чувствительности.

Анализ чувствительности проекта относится к методам повышения надежности результатов проводимых расчетов. Он не оценивает риск всего проекта, а выявляет наиболее критические его факторы. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Не измеряя риска как такового, анализ чувствительности отвечает на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр инвестиционного проекта может измениться в неблагоприятную сторону (при неизменности других параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта.

Цель анализа чувствительности состоит в оценке того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта, т.е. незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта.

Анализ чувствительности проекта может применяться для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на эффективность проекта.

Алгоритм анализа чувствительности:

а) определение наиболее вероятных базовых значений основных параметров инвестиционного проекта (объема продаж, цены реализации, издержек производства и т.п.);

б) расчет показателей эффективности проекта при базовых значениях исходных параметров;

в) выбор показателей эффективности инвестиций (основного ключевого показателя), относительно которого производится оценка чувствительности. Таким ключевым показателем, в принципе, может быть любой из дисконтированных показателей эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВНД или период возврата инвестиций Ток.

Анализ чувствительности позволяет учитывать риск и неопределенность при реализации инвестиционного проекта: например, если критическим фактором оказалась цена продукции, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта; если проект оказался более чувствительным к объему производства, то следует обратить внимание на возможность роста производительности труда (обучение рабочих, улучшение организации и управления и др.).

2. Имитационная модель оценки рисков.

Этот метод предусматривает разработку так называемых сценариев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах (имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается.

3. Точка безубыточности

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации, издержек производства и т.п.

Предельное значение параметра для некоторого года t реализации инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа – точка безубыточности (мертвая точка, точка рентабельности, порог рентабельности, точка самоокупаемости).

Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка от реализации совпадает с издержками производства, т.е. она соответствует минимальному объему производства продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль.

Для снижения влияния рисков при реализации инвестиционного существует несколько способов:

избежание риска – уклонение от мероприятий, связанного с риском (но это часто и отказ от прибыли);

удержание риска – оставление риска за инвестором (на его ответственность). Например, вкладывая рисковый капитал, инвестор должен иметь средства, чтобы покрыть его потерю;

передача риска (страхование) – инвестор передает ответственность за риск кому-то другому (страховой фирме);

снижение степени риска – сокращение вероятности потерь и их объема.

 

Задание 1

На конфетной фабрике решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита новую технологическую линию за 50 млн. р. под 25 % годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала составляет 10 млн. р., в первый год эксплуатационные затраты на оплату труда рабочих с отчислениями увеличатся на 20 млн. р., а в последующие годы – на 1 млн. р. ежегодно. На приобретение исходного сырья (какао, сахара, орехов и др.) для производства новой продукции в первый год будет израсходовано 25 млн. р. Расходы будут увеличиваться на 2,5 млн. р. ежегодно. Другие ежегодные затраты составят 1 млн. р.  Цена реализации (продаж) в первый год составит 100 р. за единицу изделия и будет увеличиваться на 10 р. ежегодно. Объемы реализации новой продукции в первый год достигнут 750 тыс.ед., во второй – 800 тыс. ед., в третий – 850 тыс. ед., в четвертый – 900 тыс. ед. и в пятый – 750 тыс. ед. Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями начиная со второго года. Норма дохода на капитал принимается равной 15 % годовых; налоги и другие отчисления от прибыли – 35 %. Продолжительность жизненного цикла проекта определяется сроком эксплуатации оборудования и составляет 5 лет. Амортизация производится равными долями в течение срока службы оборудования. Через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10 % от первоначальной стоимости. Затраты на ликвидацию составят 5 % от рыночной стоимости оборудования через 5 лет.

Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо, чистую ликвидационную стоимость и сальдо накопленных реальных денег

Решение:

           Для данного инвестиционного  проекта в таблице 1 прогнозируется денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

 

Таблица 1 - Отчет о движении денежных средств

№ п/п	Показатель	Расчет	Год реализации проекта
			1	2	3	4	5
Притоки
1	Объем реализации продукции, тыс. ед.		750	800	850	900	750
2	Цена продукции, руб.		100	110	120	130	140
3	Выручка от продажи продукции, млн. руб.	п.1*п.2	75	88	102	117	105
4	Амортизация, млн. руб.		10	10	10	10	10
5	Итого притоки, млн. руб.	п.3+п.4	85	98	112	127	115
Оттоки
6	Затраты на оплату труда, млн. руб.		20	21	22	23	24
7	Затраты на сырье, млн. руб.		25	27,5	30	32,5	35
8	Прочие затраты, млн. руб.		1	1	1	1	1
9	Проценты по кредиту, млн. руб.		2,5	2,5	2,5	2,5	2,5
10	Прибыль до вычета налогов, млн. руб.		26,5	36	46,5	58	42,5
11	Налоги, млн. руб.	35% от п.10	9	13	16	20	15
12	Итого оттоки, млн. руб.	п.6+п.7+п.8+п.9+п.11	57,5	65	71,5	79	77,5
13	Сальдо операционной деятельности	п.5-п.12	27,5	33	40,5	48	37,5
Притоки
14	Собственный капитал, млн. руб.		10	0	0	0	0
15	Кредит, млн. руб.		50	0	0	0	0
Оттоки
16	выплата процентов по кредиту		2,5	2,5	2,5	2,5	2,5
17	возврат основного долга по кредиту		0	12,5	12,5	12,5	12,5
18	Сальдо финансовой деятельности	п.14+п.15+п.16+п.17	57,5	-15	-15	-15	-15
Притоки
19	Остаточная стоимость технологической линии, млн. руб.		0	0	0	0	3
Оттоки
20	Прирост оборотного капитала, млн. руб.		10	0	0	0	0
21	Технологическая линия, млн. руб.		50	0	0	0	0
22	Сальдо инвестиционной деятельности	п.19+п.20+п.21	-60	0	0	0	3
23	Поток реальных денег (сальдо инвестиционной + сальдо операционной)	п.13+п.22	-32,5	33	40,5	48	40,5
24	Сальдо реальных денег	п.13+п.18+п.22	25	18	25,5	33	25,5
25	Сальдо накопленных реальных денег		25	43	68,5	101,5	127