Инвестиции на рынке капиталов

    Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета РР имеет следующий вид:

                                                      (14)

    где РР - период окупаемости (лет); Io - первоначальные инвестиции; годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

    Индекс {s) при знаменателе P_k говорит о возможности двоякого подхода к определению величины P_k. Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится просто на величину годовых (среднегодовых) поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины. Показатель срока окупаемости получил широкое применение в экономических расчетах благодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:

• все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;
• все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
• после завершения вложения средств  инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

    Метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнорирует два важных обстоятельства:

• различие ценности денег во времени;
• существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).

    Именно  в связи с этим расчет срока  окупаемости не рекомендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

    Метод определения бухгалтерской  рентабельности инвестиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы. Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

                                                  (15)

    где EBIT - доход до процентных и налоговых платежей; Н - ставка налогообложения; и - учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

    Применение  показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности. Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:

• он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования дисконтирования денежных сумм;
• этот показатель удобен для встраивания в систему стимулирования руководящего персонала;
• в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

    Слабости  же показателя бухгалтерской рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств:

• он не учитывает разноценности (так же как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;
• он игнорирует различие в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

    Очень часто в реальной хозяйственной  практике бывает необходимо выбрать лучший вариант инвестирования свободных денежных средств. Обычно такая задача возникает в том случае, когда у инвестора имеются в достаточном объеме финансовые ресурсы и широкие возможности их использования в силу наличия большого количества проектов, нуждающихся для своей реализации в инвестировании.

    Как правило, такие задачи бывают двух типов. Первый тип - это выбор вариантов  вложений для достижения одной и той же цели, отличающихся между собой по организационным, управленческим, технологическим, экологическим или хозяйственным критериям. У таких задач цель одна, а средства для ее достижения могут быть разные, требующие различных инвестиционных вложений и обеспечивающих разные результаты при функционировании проекта.

    Второй  тип задач – это выбор вариантов инвестирования для достижения различных целей, у каждой из которых имеется своя потребность в инвестиционных вложениях и свои возможности получения дивидендов, доходов, прибылей и пр.

    В методологическом плане обе задачи практически одинаковы с точки зрения отбора лучшего варианта вложений. По своему характеру они относятся к задачам сравнительной экономической эффективности вложений, при решении которых из множества вариан тов (во всяком случае, более чем из двух) нужно отобрать для реализации только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора.

    Рассмотрим  рабочую методику отбора лучшего  варианта вложений. В ее основе лежит  предварительное определение привлекательности  всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения следующих показателей:

• внутренняя норма доходности проекта;
• чистый приведенный доход;
• рентабельность инвестиций;
• срок окупаемости инвестиции;
• другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

    Каждый  альтернативный вариант рассматривается  на предмет возможного инвестирования, и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности.

    Затем по каждому проекту рассчитываются необходимые оценочные показатели. Результаты такого расчета сводятся в общую таблицу для анализа и принятия окончательного решения.

    Рассмотрим  как это делается. Пусть имеется  четыре варианта вложений. По каждому определены требующиеся международные показатели. Их совокупность по всем рассматриваемым вариантам представлены в таблице (цифры условные).

    В представленном примере варианты имеют  большую привлекательность для инвестора по разным показателям. Например, по показателю внутренней нормы доходности лучшим будет 4-й вариант, по чистому приведенному доходу - 2-й, по рентабельности инвестиций - 3-й, по сроку окупаемости инвестиций - 1-й (их значения показаны в таблице в затемненных квадратах). 

    Таблица 2 – Важнейшие показатели эффективности инвестиций по вариантам

    Из  приведенного примера вытекает одно важное условие отбора лучшего варианта: инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей для себя, ведь в каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений и функционирования бизнеса и т.п.) следует установить наиболее важный показатель, по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформулировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей.

    Предположим, что в данном примере инвестор посчитает, что для него самым важным показателем в рассматриваемой системе является срок окупаемости инвестиций. Тогда общая информация будет выглядеть так, как показано в следующей таблице.

    Из  представленной таблицы видно, что  по избранному критерию - сроку окупаемости  инвестиций - 1-й вариант вложений самый предпочтительный. У него срок окупаемости инвестиций самый низкий – 2,35 временного интервала. А это значит, что, выбрав 1-й вариант инвестор в наиболее кратчайший срок вернет свои вложения. Однако по всем другим показателям 1-й вариант уступает другим. И дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант, в конечном счете, ему принять для реализации. 

    Таблица 3 – Отбор лучшего варианта инвестирования по сроку окупаемости инвестиций 

    Такой подход к вопросу о принятии управленческого решения в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов в определенных случаях не исключает применения и других критериев отбора вариантов. Однако при этом всегда необходимо помнить, что первичным является экономика, а все остальное – вторично, ибо без определенного экономического базиса никакие другие проблемы решить не удастся. 

      5. Анализ чувствительности  критериев оценки.

      Цель  анализа — установить уровень  влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако как ответить на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр проекта может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?

      В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.