Инвестиции на рынке капиталов

    Использование дисконтирования характерно, например, для финансовых операций, предполагающих ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем. Классическим примером такого рода операций, называемых обычно аннуитетом, является накопление амортизационного дохода, т.е. денежного фонда, позволяющего приобрести новое оборудование взамен постепенно изнашивающегося старого. Но для того чтобы амортизационные отчисления сыграли предназначенную им роль, менеджеры должны точно знать, какой суммой они будут располагать в конечном счете (в будущем) при определенных суммах отчислений в настоящее время. Такие расчеты можно провести с помощью следующей формулы:

     ,                                      (3)

    где - будущая стоимость аннуитета; - платеж, осуществляемый в конце t-ro периода; r - уровень дохода; и n-число периодов, в течение которого получается доход.

    Если  суммы платежей одинаковы в каждом из периодов, то это уравнение можно без труда переписать в другом виде:

                                      (4)

    или

                                  (5)

    где - будущая стоимость аннуитета в 1 рубль в конце каждого периода получения дохода на протяжении n периодов и при ставке процентного дохода на уровне r, рассчитываемая по формуле

                                       (6)

    Нарастание  суммы при аннуитете можно  определить с помощью электронных и специальных таблиц.

    Фундаментом всех расчетов, производимых при обосновании  и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые  необходимо осуществить сегодня, и тех денежных поступлений (денежных потоков), которые можно получить в будущем. В решении этой проблемы помогает подход, предполагающей определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, насколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.

    Уравнение расчета текущей (приведенной) стоимости  аннуитета следующее:

                                            (7)

    где РМТ_t - будущий платеж в конце t-ro периода; r - необходимая (конкурентная) норма доходности по инвестициям; n -число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

    В случае если платежи по аннуитету  одинаковы в каждом периоде, то расчет упрощается:

                                               (8)

    Здесь - текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1 рубль в конце каждого из n периодов при ставке доходности на уровне r. Для расчетов по этой формуле можно воспользоваться электронными или справочными таблицами. Если воспользоваться справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в 1 рубль, то можно найти коэффициент приведения будущей стоимости к современной и далее умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета. 
 

    2. Бюджетная эффективность  и социальные результаты  инвестиционного проекта.

    Каждый  предприниматель, вкладывая свои свободные  денежные средства в какое-то конкретное дело преследует вполне определенную цель: получить на вложенный капитал как можно больший доход или прибыль. И он, безусловно, добьется намеченной цели, если его вложения будут тщательно обоснованы.

    Однако  не только предприниматели заинтересованы в широком использовании инвестиционных вложений, нуждаются в них и бюджеты - муниципальный, региональный, федеральный, которые представлены соответствующими органами самоуправления.

    Дело  в том, что расширение вложений в  экономику конкретного региона  повышает его производственно-хозяйственный  потенциал и деловую активность в рамках этого субъекта Федерации, способствует увеличению собираемых налогов, обеспечивает рост занятости населения, за счет новых рабочих мест сокращает социальную напряженность в регионе, позволяет поддерживать на более высоком уровне социальную сферу (своевременная и на более высоком уровне выплата пенсий, заработной платы рабочим и служащим предприятий и работникам бюджетной сферы, оказание материальной поддержки инвалидам, малообеспечиваемым семьям и т.д.).

    Федеральный бюджет также многое получает от развития инвестиционной активности в регионах, ибо в этом случае он пополняется за счет лучшей собираемости налогов и расширения социально-экономических возможностей.

    Разумеется, от развития и расширения инвестиций в производственную сферу выигрывают все. Но, как и сами вложения, управление процессами инвестирования осуществляются непосредственно на местах, в регионах. И чем оно будет более обоснованным и более эффективным, тем выше окажется отдача от произведенных вложений, тем скорее произойдут ощутимые положительные сдвиги в развитии экономики региона, в том числе и в социальной сфере.

    Итак, процессом инвестирования в рамках региона необходимо управлять, причем со знанием дела, высокопрофессионально и эффективно. Однако для этого необходимо располагать системой оценочных показателей результатов управления региональной инвестиционной политикой, а также критерием принятия решения в области приоритетного инвестирования деловой активности.

    Возникает вопрос: а для чего это нужно? Ведь хорошо известно, что инвестиции - это дело частных лиц, поэтому только они решают - вкладывать деньги в конкретный проект или нет. Администрация региона при этом вроде бы ни при чем, от нее вроде бы ничего не зависит. И это в определенной степени справедливо. Однако такая точка зрения будет необъективной, ибо от администрации региона многое зависит. Создавая те или иные условия для инвестирования, устанавливая определенные льготы для конкретных инвесторов, которые берутся решать нужные для региона задачи, обеспечивая, наконец, приоритеты в кредитовании предпринимателей, можно опосредованно и достаточно эффективно управлять потоком инвестиционных вложений.

    Не  следует также забывать, что и  у самой администрации региона  имеются, хоть и не очень значительные, но все же некоторые инвестиционные возможности. Они складываются под влиянием спонсорских пожертвований, помощи зарубежных партнеров, части отчислений из собранных налогов, резервных страховых фондов, выпускаемых региональных займов, муниципальной производственно-коммерческой деятельности предприятий и т.п.

    Поэтому будем считать, что успешная инвестиционная деятельность в регионе в достаточной степени зависит от его администрации и, следовательно, должна отслеживаться, оцениваться и анализироваться с целью более эффективного управления ее конечными результатами.

    Первый  и наиважнейший вопрос, который при  этом надо решить, касается критерия принятия управленческих решений по каждому конкретному предпринимательскому делу и по всей их совокупности в данную единицу времени (как правило, за год) и в данном регионе в целом.

    Вопрос  этот не такой простой, как может  показаться на первый и непосвященный взгляд. Казалось бы, о чем тут думать? Сразу же напрашивается вывод - в качестве критерия управленческих решений принять показатель собираемости налогов в регионе (и надо признать, что такие предложения со стороны некоторых ученых и хозяйственных работников поступали). Чем большие налоги собираются в регионе, тем, следовательно, лучше работает его администрация.

    В связи с этим часто применяется  показатель бюджетной эффективности, используемый для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки. При этом бюджетный эффект Б_t для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д, над расходами Р, в связи с осуществлением данного проекта:

                                                     (16)

    Показатели  народнохозяйственной экономической  эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения всего народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

    Надо  признать, что такой взгляд не лишен  определенной аргументации и логики, однако он будет ошибочным и вот  почему. Дело в том, что собираемость налогов может расти даже при ухудшении деловой инвестиционной активности, когда налоговое законодательство изменяется в сторону усиления фискальной политики. Но это не главное, ибо всегда можно скорректировать расчеты, чтобы учесть прирост собираемых налогов за счет этого фактора.

    Главное здесь в другом, а именно - наращивание сбора налогов возможно за счет развития антисоциальной деловой активности, например производства алкогольных напитков, легализации деятельности криминальных структур в области распространения наркотических средств, расширения и легализации проституции, увеличения игорного бизнеса и т.д.

    Эти примеры свидетельствуют о том, что к обоснованию критерия принятия решений надо подходить очень строго и ответственно. Иначе можно получить совсем другой результат, нежели вначале ожидалось, а благие намерения так и останутся намерениями.

    Итак, величина собираемости налогов не может  выступать в качестве критерия принятия решений по оценке эффективности  инвестиционной деятельности в масштабе региона по изложенным причинам. Но тогда какой же критерий следует использовать для решения поставленной задачи?

    На  наш взгляд, единственно правильным является тот, который будет производным  от критерия принятия решений системы  более высокого иерархического уровня. Такой системой является национальная экономика, а критерием ее развития - показатель валового внутреннего продукта (ВВП).

    Следовательно, для создания в регионах необходимой  преемственности при переходе от высшего звена управления к низшему, для обеспечения сквозного и адекватного принятия управленческого решения необходимо иметь производный критерий, исходящий от валового внутреннего продукта национальной экономики. Им может быть максимум ВВП региона (республики, края, области, города, района). Еще лучше, если в качестве искомого критерия будет принят максимум валового внутреннего продукта, приходящегося на душу населения данного региона. Такой критерий можно записать в следующем виде:

     ,      (17)

    где

    Ф — валовой внутренний продукт  региона в единицу времени (год);

    У—  среднегодовая численность населения в регионе.

    Кроме такого критерия, в регионе для  более эффективного управления инвестициями и целенаправленного принятия решения, учитывающего местные особенности, отраженные в местном законодательстве, должны быть сформулированы ограничения по различным ресурсам и получаемым результатам. Причем одним из важнейших ограничений при принятии решения является отношение прироста валового внутреннего продукта за год к вызвавшим его инвестиционным вложениям, т.е. отношение типа:

     ,      (18)

    где

      – годовой прирост валового  внутреннего продукта региона;

     – совокупные инвестиционные вложения в экономику региона в этом же году;

     - принятый в регионе норматив эффективности инвестиционных вложений.

    Особенно  важно вести расчет социально-экономической  эффективности инвестиций в рамках данного конкретного региона. Такой  эффект можно определить по следующей формуле:

     ,       (19)

    где Эр — годовой социально-экономический эффект от реализации всех инвестиционных проектов в регионе, вся совокупность которого должна быть больше нуля.

    В идеале администрация региона должна постоянно отслеживать изменения, которые будут происходить с важнейшими социальными показателями развития населения, чтобы иметь возможность следить за траекторией их движения. К таким показателям относятся:

• занятость трудоспособного населения;
• средний совокупный душевой доход;
• средняя общая и жилая площадь на душу населения;
• среднегодовая младенческая смертность;
• средняя продолжительность жизни мужчин и женщин;
• индекс цен относительно потребительской корзины;
• количество действующих телефонов на семью;
• удельный вес расходов на питание в общих доходах населения;
• количество введенных в действие рабочих мест;
• рост официально зафиксированных денежных сбережений на душу населения;
• рост товарооборота на душу населения;
• изменения в уровне жизни населения;
• изменения в системе экологических факторов.